[摘要] 本文就流動(dòng)性的含義，以及目前中國流動(dòng)性過剩的狀況進(jìn)行一個(gè)簡單介紹，然后提出我國流動(dòng)性過剩的幾大原因，分析我國目前的結(jié)售匯制度，以及在全球化背景下所受到的影響，并提出一些應(yīng)對策略。

[關(guān)鍵詞] 流動(dòng)性 結(jié)售匯制度 人民幣升值

一、流動(dòng)性過剩的含義與度量

1.流動(dòng)性的含義

原始意義的流動(dòng)性是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成一種支付或者清償手段的難易程度。如果一種自產(chǎn)轉(zhuǎn)換成購買力的能力較快，就稱為流動(dòng)性較高；反之，一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成購買力的能力較慢，就稱為流動(dòng)性較低。

2.流動(dòng)性過剩的度量

進(jìn)入2007年以來，與人們生活密切相關(guān)的各類消費(fèi)品特別是食品的價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，印證了關(guān)于流動(dòng)性過剩的說法。

在經(jīng)歷了2007年一年的物價(jià)上漲過后，2008年開始，CPI仍然處于比較高的水平，特別是在食品方面。

二、流動(dòng)性過剩的成因

1.全球化背景

全球流動(dòng)性過剩的主要原因，一是隨著美國上世紀(jì)90年代初對金融分業(yè)經(jīng)營管制的消除和金融創(chuàng)新、對沖基金的發(fā)展，可流動(dòng)的資金總量和流動(dòng)速度大大增加。二是現(xiàn)代通訊、傳輸和運(yùn)輸技術(shù)的發(fā)展使資金流、信息流、物流的成本極大地降低，伴隨著各國資本賬戶的日益開放和浮動(dòng)匯率體制的日益盛行，資金在全球流動(dòng)的技術(shù)障礙和規(guī)制壁壘日益得到消除，各國的融通程度增加了，融通速度加快，沖擊力更大了。三是美國布什政府上臺(tái)以來，一直實(shí)行寬松的財(cái)政政策以及包括伊拉克戰(zhàn)爭在內(nèi)的全球擴(kuò)張政策，這導(dǎo)致美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率過低，國際收支逆差嚴(yán)重，對外輸出大量美元。

2.人民幣升值壓力帶來的影響

為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行選擇把基準(zhǔn)利率維護(hù)在較低的水平。在經(jīng)濟(jì)保持較快增長的情況下，中央銀行需要提升基準(zhǔn)利率水平來適當(dāng)控制過快經(jīng)濟(jì)增長，然而，在人民幣升值預(yù)期條件下，提高基準(zhǔn)利率水平容易引起大量趨利資本的流入，從而形成基礎(chǔ)貨幣的剛性增加。因此，為了抑制投機(jī)性外資流人，中央銀行選擇實(shí)行低利率政策，甚至將人民幣與美元之間保持一定的利差水平作為其控制外匯投機(jī)性流人的重要手段，結(jié)果使得基準(zhǔn)利率處于較低水平。這樣，過低的利率水平，造成流動(dòng)性過剩及其不斷累積，從而成為資金向各相關(guān)金融市場大量流人的重要來源。

3.出口退稅政策的影響

盡管出口退稅政策在促進(jìn)出口方面發(fā)揮了重大作用，但是該政策也存在較大的負(fù)面影響，其中對于現(xiàn)在我國流動(dòng)性過剩的影響就在于該政策導(dǎo)致了我國貿(mào)易收支持續(xù)順差，進(jìn)而國際收支持續(xù)順差，外匯儲(chǔ)備激增，國內(nèi)流動(dòng)性過剩。

4.我國的強(qiáng)制結(jié)售匯政策

我國現(xiàn)行的外匯結(jié)售制度是從1994年的外匯體制改革開始逐漸確立的。與1994年前后相比，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)、外匯形勢已發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。我國外匯收支形勢已一改過去的弱勢，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)雙順差。2001年至2005年，我國經(jīng)常賬戶和資本金融賬戶分別實(shí)現(xiàn)3282億美元和2934億美元的順差，是強(qiáng)制結(jié)售匯制度實(shí)施前的1989年至1993年的21.2倍和7.7倍。同期，我國外商直接投資2992億美元，是1989年至1993年的7倍。2006年末，我國官方外匯儲(chǔ)備達(dá)到10663億美元，是1993年末的50倍。

強(qiáng)制結(jié)售匯制度直接帶來我國外匯儲(chǔ)備急劇增加。央行作為被動(dòng)買家，需要不斷購入商業(yè)銀行賣出的外匯。官方外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長，央行基礎(chǔ)貨幣的不斷釋放，使得外匯占款占到基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的70％到80％。為防止基礎(chǔ)貨幣不斷釋放帶來的流動(dòng)性過剩問題和通貨膨脹的壓力，央行又需要不斷地通過公開市場回籠資金，其貨幣政策的獨(dú)立性因而受到很大的牽制。

三、綜合應(yīng)對策略

一方面，中央銀行可以繼續(xù)采取對沖策略，發(fā)行央行票據(jù)回籠部分“流動(dòng)性”，但通過這種方式目前對沖掉的“流動(dòng)性”都會(huì)在央行票據(jù)到期以后連本帶利回到市場，因此，這種方式只能解決眼前的問題。另一方面，由于美國經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，為避免熱錢的大量涌入，中央銀行的利率提高空間已經(jīng)不大。目前比較行之有效的辦法是，利用人民幣溫和升值的機(jī)會(huì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，取消對低技術(shù)高能耗產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼與出口退稅，利用流動(dòng)性充裕的條件促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，將投資用于企業(yè)的建設(shè)和產(chǎn)品的開發(fā)。而應(yīng)避免像日本企業(yè)在80年代泡沫時(shí)期的所作所為， 將大量資金投入并非自身業(yè)務(wù)范圍的資本市場，在促使經(jīng)濟(jì)泡沫話的同時(shí)，也讓企業(yè)承受泡沫破裂所帶來的巨大打擊。

央行的貨幣政策應(yīng)該更具有獨(dú)立性，對于強(qiáng)制結(jié)售匯體制，應(yīng)該進(jìn)行改革，可以藏匯于民，避免外匯占款在基礎(chǔ)貨幣的投放中比例過大。

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