[摘要] 面對(duì)開(kāi)放式基金在運(yùn)作過(guò)程中所呈現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可采納規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、降低信托風(fēng)險(xiǎn)和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞] 開(kāi)放式基金 風(fēng)險(xiǎn)管理

開(kāi)放式基金是基金管理公司在發(fā)起建立基金時(shí)，未限定發(fā)行總額，可視經(jīng)營(yíng)需要連續(xù)發(fā)行，投資者可隨時(shí)購(gòu)買基金單位，也可隨時(shí)向基金管理公司出售手中的基金單位以換取現(xiàn)金。正是因?yàn)殚_(kāi)放式基金具有封閉式基金所不具有的特點(diǎn)，其經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)較大，所以正確認(rèn)識(shí)并盡量預(yù)防可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于開(kāi)放式基金未來(lái)的健康成長(zhǎng)，以及中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

一、開(kāi)放式基金的主要風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于我國(guó)剛剛推出的開(kāi)放式基金而言，其風(fēng)險(xiǎn)主要有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信托風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于開(kāi)放式基金而言，流動(dòng)性就是指基金經(jīng)理人在面對(duì)贖回壓力時(shí)，將其所持有的資產(chǎn)—投資組合在市場(chǎng)中變現(xiàn)的能力。

開(kāi)放式基金具有購(gòu)贖自由的特性，對(duì)基金資產(chǎn)保持充分的流動(dòng)性具有較高要求，但在實(shí)際運(yùn)作中，基金流動(dòng)性往往欠佳，“支付”與“變現(xiàn)”常常相互影響，支付不足導(dǎo)致被迫變現(xiàn)，大量變現(xiàn)導(dǎo)致股價(jià)下跌，大額贖回，帶來(lái)更大的支付缺口。所以，開(kāi)放式基金常常面對(duì)兩大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是所持資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中由于價(jià)格的不確定而可能遭受損失；二是現(xiàn)金不足，難以滿足投資人的贖回要求。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

由于開(kāi)放式基金在我國(guó)屬于全新品種，這就使基金經(jīng)理人面對(duì)較多的風(fēng)險(xiǎn)。首先因尚無(wú)成功經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，基金經(jīng)理人的專業(yè)素質(zhì)、投資理念、操作水平，以及團(tuán)隊(duì)合作精神等都將影響基金的業(yè)績(jī)。其次在決策和管理過(guò)程中，基金經(jīng)理們很難通過(guò)合理定位，兼顧基金的流動(dòng)性和高成長(zhǎng)。另外，開(kāi)放式基金隨時(shí)申購(gòu)和贖回的特性，方便了投資人，卻給經(jīng)理們帶來(lái)了操作上的風(fēng)險(xiǎn)，若我國(guó)投資者尚不成熟的非理性的追漲殺跌仍帶進(jìn)開(kāi)放式基金，勢(shì)必對(duì)開(kāi)放式基金造成致命的打擊。

3.信托風(fēng)險(xiǎn)

首只試點(diǎn)開(kāi)放式基金—華安創(chuàng)新基金只完成向個(gè)人投資者銷售計(jì)劃的不足80%，第二只開(kāi)放式基金的銷售更不理想，只募集到34.9億份基金，僅完成預(yù)期目標(biāo)的43.6%，開(kāi)放式基金的信托危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)。從投資偏好看，我國(guó)投資人更偏愛(ài)股票，盡管我國(guó)近幾年設(shè)立的封閉式基金基本做到了組合投資、專家理財(cái)、增長(zhǎng)穩(wěn)定、回報(bào)豐厚，但投資人還是不領(lǐng)情，其市場(chǎng)均低于凈值，常常八折出售。同時(shí)，投資者卻對(duì)小盤“題材”股票熱情有加。從交易成本來(lái)看，目前封閉式基金的交易成本為傭金支出，以成交額的2.5‰交納，買賣一次成本為5‰。開(kāi)放式基金的交易成本為申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)，按規(guī)定分別不超過(guò)5%和3%，買賣一次不超過(guò)8%，顯然，交易成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于封閉式基金。

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

開(kāi)放式基金的理想運(yùn)作環(huán)境是規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)、成熟度高、投資者理性的證券市場(chǎng)。但我國(guó)證券市場(chǎng)還不是一個(gè)成熟市場(chǎng)，開(kāi)放式基金會(huì)面對(duì)較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)行的交易機(jī)制和投資品種難以配合基金經(jīng)理人防范風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)交易機(jī)制單一，沒(méi)有做空機(jī)制，基金經(jīng)理人只能在上漲市道中通過(guò)做多來(lái)盈利，而在市道低迷或下跌市中，基金經(jīng)理人將面臨兩難困境，一是不敢投資，致使資金閑置從而導(dǎo)致凈值不增反降；二是贖回與凈值互相影響，惡性循環(huán)，導(dǎo)致凈值大幅縮水。即：凈值下降—投資人擠贖—經(jīng)理人拋籌—市道大跌—凈值再降。其次，現(xiàn)行的市場(chǎng)狀況和市場(chǎng)容量難以幫助基金經(jīng)理人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)性較強(qiáng)，現(xiàn)有市場(chǎng)容量較小，難以保證開(kāi)放式基金在必要時(shí)及時(shí)地轉(zhuǎn)換手中證券，以追逐最大利潤(rùn)，承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)。

二、如何控制開(kāi)放式基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)開(kāi)放式基金在運(yùn)作過(guò)程中所呈現(xiàn)出來(lái)的以上風(fēng)險(xiǎn)，可采納以下方法來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

1.規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)避開(kāi)放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是保證資金充裕，即資金的流入大于流出。開(kāi)放式基金的資金渠道主要有四個(gè)：一是出售新基金單位的收入與支付贖回的現(xiàn)金差額；二是賣出證券所得與買進(jìn)證券所付出現(xiàn)金的差額；三是所持證券的現(xiàn)金股利和利息收入；四是從市場(chǎng)上短期融入的資金。資金的流出主要是滿足基金持有人贖回需要和分紅需求。

從資金的流入、流出渠道來(lái)分析，基金經(jīng)理人有主動(dòng)權(quán)的渠道有三個(gè)：（1）出售新基金單位來(lái)增加收入。（2）所持證券增值，獲得資本利得（買賣差價(jià)）。（3）應(yīng)付贖回需要。

2.減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，保持資產(chǎn)的穩(wěn)定性，力爭(zhēng)凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是留住資金的關(guān)鍵。

對(duì)經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)設(shè)定合理的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，就目前基金的目標(biāo)來(lái)看，追求業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期、持續(xù)增長(zhǎng)，可能比追求短期高成長(zhǎng)更為現(xiàn)實(shí)。其次，應(yīng)制定合理的投資組合。除保持一定比例的備付贖金（這部分可以投資于流動(dòng)性強(qiáng)的證券）和債券投資外，股票投資應(yīng)符合穩(wěn)健、持續(xù)增長(zhǎng)的總目標(biāo)。在股票選擇上，應(yīng)選擇有業(yè)績(jī)支持并在將來(lái)能穩(wěn)定成長(zhǎng)的個(gè)股。

3.降低信托風(fēng)險(xiǎn)

為了吸引新客戶，留住老客戶，經(jīng)理人首先要設(shè)計(jì)營(yíng)銷手段、加強(qiáng)宣傳活動(dòng)。其次用事實(shí)來(lái)展示基金的成績(jī)、前景及為客戶著想的行動(dòng)：即先要顯示基金的安全性和收益性—在相同風(fēng)險(xiǎn)程度下其收益最高，或在相同收益水平下其風(fēng)險(xiǎn)最??；然后經(jīng)理人還要增加操作的透明度，定期公布有關(guān)信息，使投資人及時(shí)了解資金運(yùn)作狀況。再次，經(jīng)理人還應(yīng)針對(duì)不同客戶而提供金融服務(wù)，以增強(qiáng)客戶的“向心力”。

4.化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)理人應(yīng)在現(xiàn)有的條件下，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平。首先，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，避免從事風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的投資活動(dòng)。其次，組合投資，降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，主動(dòng)投資，沖抵系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。即通過(guò)嚴(yán)格的分析來(lái)分析具有內(nèi)在價(jià)值的、還未被其他人所發(fā)現(xiàn)的的投資對(duì)象進(jìn)行投資，獲取超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)的收益率以沖抵部分不可抗拒的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第四，用足政策，增強(qiáng)實(shí)力。即充分利用國(guó)家對(duì)開(kāi)放式基金進(jìn)行扶持的各項(xiàng)政策，如巨額贖回發(fā)生時(shí)的處理方法，銀行間同業(yè)拆借和短期貸款融資等手段應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉傳葵:《正確認(rèn)識(shí)和積極防范開(kāi)放式基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)》.《中國(guó)金融》，2001年第6期

[2]蕭鵬:《論開(kāi)放式基金的資產(chǎn)管理與運(yùn)作策略》.《經(jīng)濟(jì)界》，2001年第6期