在全球經(jīng)濟(jì)版圖上，越南并不顯眼，GDP在2007年剛剛超過(guò)700億美元。然而，近期，這個(gè)高舉革新開放旗幟的東南亞國(guó)家卻屢屢上了全球財(cái)經(jīng)媒體的頭條：高達(dá)25.2％的通貨膨脹率、天天貶值的越南盾，還有連續(xù)暴跌、攔腰斬?cái)嗟墓蓛r(jià)、房?jī)r(jià)，使得這個(gè)國(guó)家的貨幣體系暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。

盡管目前越南央行通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)來(lái)維持境內(nèi)市場(chǎng)越南盾的相對(duì)穩(wěn)定，但市場(chǎng)對(duì)于越南盾的預(yù)期卻非常悲觀。一旦信用危機(jī)擴(kuò)大，前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，超過(guò)了越南央行外匯儲(chǔ)備所能承受的能力，越南盾就可能“一瀉千里”，重蹈1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)泰國(guó)銖的覆轍。

“越南盾”遭遇貶值危機(jī)

過(guò)去10年，越南經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率維持在7.5％的高水平上，2007年越南的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在8.5％左右，是亞洲增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，不少海外投資資金也看好越南，流入越南的外國(guó)直接投資和熱錢不斷增加。然而，隨著今年以來(lái)越南多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起紅燈，越南盾隨美元走勢(shì)疲軟，并且出現(xiàn)大量國(guó)際資本外逃。這讓人想起11年前的那個(gè)夏天，隨著國(guó)際游資大規(guī)模攻擊泰國(guó)銖，一場(chǎng)金融危機(jī)在亞洲迅速蔓延。11年后的今天，人們驚覺越南經(jīng)濟(jì)的一系列亂象與那場(chǎng)危機(jī)前的泰國(guó)經(jīng)濟(jì)不無(wú)相似之處。這一次越南會(huì)不會(huì)成為亞洲經(jīng)濟(jì)倒下的第一塊多米諾骨牌呢?

從2008年開始，由于食品及能源價(jià)格飆升，越南5月份通脹率達(dá)25.2％，為13年來(lái)最高，而通脹上行壓力仍然嚴(yán)重。尤其是25％的通脹率還未包括糧食、石油及電氣價(jià)格可能出現(xiàn)的飛漲，因?yàn)樵侥险兄Z，在6月30日以前會(huì)控制這三方面的價(jià)格，不出現(xiàn)大幅波動(dòng)。而6月30日之后，這些商品也將與其他商品一樣，交由市場(chǎng)決定價(jià)格。業(yè)界人士預(yù)計(jì)，屆時(shí)這些商品價(jià)格將會(huì)上漲一倍以上。

除了美元，人民幣也成為越南人在危機(jī)中寄托的“硬通貨”。但現(xiàn)在銀行里，美元與人民幣極度緊缺。用一位越南人的話說(shuō)：“如果你今天去兌換美元，那么要排隊(duì)15天，才有可能兌換成功，到那時(shí)候，越南盾不知道又貶值到什么程度了?！逼胀癖妰稉Q外幣的數(shù)額較小，而一些歐美及日韓的企業(yè)，已經(jīng)開始通過(guò)黑市來(lái)大規(guī)模兌換美元了。

由于越南政府最不想看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展冷卻下來(lái)，為了保持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，越南對(duì)于物價(jià)上漲水平則保持了較高的容忍度：只要通脹率比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低就可以了。去年越南國(guó)內(nèi)的通脹率就比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高出了4個(gè)百分點(diǎn)。而今年面對(duì)愈演愈烈的通脹，越南政府才開始有些著急起來(lái)。今年1月30日，越南中央銀行將各項(xiàng)官方利率調(diào)高了1.5個(gè)百分點(diǎn)；5月17日，為防止通貨膨脹螺旋上升，越南央行又將利率大幅調(diào)高了3.25％，由8.75％調(diào)至12.0％。3月10日，把越南盾對(duì)美元的浮動(dòng)區(qū)間從原來(lái)的0.75％擴(kuò)大到1％。不過(guò)，匯率的調(diào)整不但沒有發(fā)揮應(yīng)有的效果，反而引起了公眾的普遍恐慌，人們開始把錢從銀行取出來(lái)，轉(zhuǎn)而換成美元或者黃金，在外匯市場(chǎng)上越南盾也開始趨向于貶值。

今年1-5月份貿(mào)易赤字達(dá)到144億美元，已超過(guò)了去年全年的數(shù)額，貿(mào)易赤字呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。越南計(jì)劃投資部曾預(yù)測(cè)，今年全年越南貿(mào)易逆差將達(dá)到270億美元，將比去年增加一倍多。這導(dǎo)致對(duì)于越南盾的貶值預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。彭博系統(tǒng)顯示，目前海外市場(chǎng)越南盾12個(gè)月非交割遠(yuǎn)期(NDF)的價(jià)格將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與目前即期匯率16265越南盾兌1美元的水平相比，這顯示，市場(chǎng)預(yù)期越南盾在未來(lái)一年的貶值幅度將達(dá)到近40％。而此前，作為經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的東南亞國(guó)家貨幣之一，越南盾一直處于小幅升值的態(tài)勢(shì)。

一些國(guó)際游資的投機(jī)行為也助長(zhǎng)了這一危機(jī)。2007年1月，越南股市指標(biāo)股平均市盈率就高達(dá)73倍，但越南監(jiān)管部門卻沉醉于“世界增長(zhǎng)率最高股市”的榮耀光環(huán)不能自拔，放任甚至鼓勵(lì)國(guó)外游資入場(chǎng)，結(jié)果這些游資入場(chǎng)后重施當(dāng)年?yáng)|南亞金融危機(jī)的故技，對(duì)股市、匯市雙向做空快速套利，令越南金融產(chǎn)品遭逢滅頂之災(zāi)。自去年11月，越南股市開始持續(xù)下跌，股指從1000點(diǎn)附近跌到6月4日的395.66點(diǎn)，跌幅已經(jīng)累計(jì)達(dá)55％，成為全球表現(xiàn)最差的股市之一。同時(shí)，越南胡志明市等地高企的房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了大幅下跌，只是越南住宅商品化率并不高，住房買賣量并不大。

“越南危機(jī)”前因后果

越南自1986年實(shí)行全面“革新開放”以來(lái)，經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，1990～2006年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)7.7％，經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大，2006年越南國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約573億美元，GDP增長(zhǎng)率為8.17％，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約722美元，越南曾被看成是僅次于“金磚四國(guó)”的第五個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體。但今年以來(lái)，越南經(jīng)濟(jì)正在遭遇高速通脹、本幣貶值、股市崩盤、樓市暴跌等一系列負(fù)面沖擊。外界普遍擔(dān)心越南危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩可能蔓延至其他東南亞國(guó)家，甚至可能成為第二次“亞洲金融危機(jī)”的導(dǎo)火索。

盡管相對(duì)而言，目前越南經(jīng)濟(jì)體量仍然較小，且周邊東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健、由越南引發(fā)金融危機(jī)，并傳染給亞洲各國(guó)的危險(xiǎn)不應(yīng)被過(guò)分高估。越南的經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍是亞洲國(guó)家，或是東南亞地區(qū)的個(gè)案?！叭A爾街沒有新故事”，從一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)看，也并不是每一次蝴蝶扇動(dòng)翅膀都引發(fā)風(fēng)暴，即使引發(fā)風(fēng)暴，也并不一定就是上次那一只蝴蝶。目前，越南國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)歷了快速回落，短期利率迅速調(diào)升也有利于匯率企穩(wěn)，只要失業(yè)、通脹所引發(fā)的社會(huì)問(wèn)題得到及時(shí)控制，隨著生產(chǎn)成本重新拉低，轉(zhuǎn)機(jī)或許會(huì)在人們最絕望的那一刻降臨。但越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)所提供的一些重要借鑒，仍值得引以為戒。

首先是宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映不敏感。越南CPI上行趨勢(shì)形成于2007年初，惡化于2008年初，但在國(guó)際通脹和商品暴漲的大背景下，越南當(dāng)局對(duì)其CPI看似“溫和”地走高卻毫無(wú)防備。一年的時(shí)間內(nèi)，越南國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率沒有進(jìn)行任何對(duì)應(yīng)調(diào)整。如去年底，當(dāng)糧食、能源價(jià)格均出現(xiàn)大漲時(shí)，此時(shí)政府本應(yīng)采取有力措施做出反應(yīng)，控制投資規(guī)模，遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，避免通貨膨脹和金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)；但越南一些官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家公開表示，不考慮削減低息貸款。如此白白貽誤了控制經(jīng)濟(jì)、金融崩盤的最佳時(shí)機(jī)。

其次，越南經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中重速度、輕質(zhì)量，經(jīng)濟(jì)抗壓性和彈性較差。越南曾模仿中國(guó)出臺(tái)了系列鼓勵(lì)投資的政策，試圖“趕超”周邊國(guó)家，但卻忽視了投資突增導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫。

越南股市2006～2007年連續(xù)兩年暴漲后，市值曾從10多億美元暴增至150億美元；胡志明市與河內(nèi)等熱點(diǎn)地區(qū)的樓市漲幅也相當(dāng)驚人，2007年房?jī)r(jià)平均漲幅都曾超過(guò)60％以上，由于越南國(guó)民資本積累有限，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的主要是外來(lái)資本。在越南資本賬戶開放的條件下，前期介入的外來(lái)資本不僅得以從容脫身，還利用后期通脹惡化的局面，在外匯市場(chǎng)反手做空越南盾來(lái)放大利潤(rùn)。越南政府的管制措施僅僅是在泡沫已經(jīng)顯化并行將破裂前夕，倉(cāng)促出臺(tái)房產(chǎn)交易稅和股票收益稅，從而助推了泡沫破裂并引發(fā)社會(huì)不滿。

實(shí)際上，越南危機(jī)并不是一個(gè)偶然事件，其危機(jī)的根源是有共性的：本幣的連續(xù)大幅升值吸引大量熱錢投機(jī)，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價(jià)格暴漲推高了通貨膨脹率，最后外資撤退引發(fā)本幣貶值或者崩潰。不僅是越南，印尼、印度，甚至遠(yuǎn)在拉美的阿根廷等諸多發(fā)展中國(guó)家均在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣金融方面出現(xiàn)了嚴(yán)重危機(jī)的征兆。眾多發(fā)展中國(guó)家迅速?gòu)慕?jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)迅速惡化至危機(jī)四伏，重要原因在于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁政策。美國(guó)為降低次貸危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，采取了降低基準(zhǔn)利率、放縱美元貶值的政策。累計(jì)高達(dá)3.25％的降息幅度刺激了大量熱錢流出美國(guó)，在追逐高額利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，熱炒發(fā)展中國(guó)家股市與全球大宗商品市場(chǎng)。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)已表明拒絕再降息的態(tài)度，接下來(lái)美元?jiǎng)荼貙⑦M(jìn)入加息升值通道，這無(wú)異于向投機(jī)新興市場(chǎng)國(guó)家的萬(wàn)億美元熱錢發(fā)出大撤退的信號(hào)彈，倘若巨額熱錢短期急速撤離新興市場(chǎng)，中國(guó)能僥幸置身事外嗎?

“越南危機(jī)”沖擊力有多大?

直到2007年下半年，越南還是世界投資機(jī)構(gòu)的寵兒。如此迅速地從成功巔峰跌入悲劇谷底，首先在于越南政府犯了“一犬搏二兔”的理想主義錯(cuò)誤：既希望大量引進(jìn)外資，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展；又想肥水不流外人田，竭力扶植國(guó)營(yíng)企業(yè)“做大做強(qiáng)”，結(jié)果導(dǎo)致金融信貸政策過(guò)于寬松，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱難以遏制。國(guó)際著名機(jī)構(gòu)摩根斯坦利近日發(fā)表研究報(bào)告稱，越南盾有可能重蹈泰國(guó)銖1997年的覆轍。當(dāng)時(shí)，以索羅斯為首的投機(jī)者認(rèn)為泰銖估值過(guò)高而大量拋售，導(dǎo)致泰銖兌美元貶值45％，基金頓時(shí)紛紛逃離亞洲，觸發(fā)了亞洲金融危機(jī)?，F(xiàn)在越南盾可能面臨類似泰國(guó)銖當(dāng)年下跌的風(fēng)險(xiǎn)。它的貶值可能在東南亞地區(qū)傳染、擴(kuò)散。

事實(shí)上，除了越南之外，目前在韓國(guó)、印度、菲律賓、泰國(guó)、印尼等亞洲國(guó)家也出現(xiàn)貨幣貶值征兆，這大大增強(qiáng)了中國(guó)被感染的可能性，中國(guó)理應(yīng)對(duì)此新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)所具有的傳染性提高警惕。而今年4月份人民幣在連續(xù)的升值之后，在NDF市場(chǎng)上出現(xiàn)的罕見回調(diào)也為我們敲響了警鐘。

摩根斯坦利的研究報(bào)告在國(guó)際市場(chǎng)引起了軒然大波，也引起中國(guó)市場(chǎng)人士的擔(dān)憂。商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院副研究員梅新育著文指出，越南本身經(jīng)濟(jì)規(guī)模不大，問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)規(guī)模比越南大得多的印度也存在類似的問(wèn)題，而且程度更加嚴(yán)重，這些國(guó)家一旦爆發(fā)危機(jī)，又將通過(guò)這樣那樣的渠道傳染給中國(guó)，這是我們需要警惕的。

編輯：陳暢鳴