[摘 要] 人民幣升值問題是一個復(fù)雜而現(xiàn)實的問題。 從影響人民幣的國內(nèi)外因素來看，各種因素都將在未來一定時間內(nèi)持續(xù)存在，因此人民幣升值的趨勢仍然會在一定時間內(nèi)繼續(xù)。在人民幣升值預(yù)期的情況下，中央銀行必須采取多種政策搭配手段來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。

[關(guān)鍵詞] 人民幣升值 影響因素 宏觀經(jīng)濟

一、人民幣升值的影響因素

1.人民幣升值的國內(nèi)因素。第一，貨幣政策獨立性受到嚴重制約。貨幣政策的獨立性指的是一國央行能夠自由制定適合本國的利率，而不受他國的制約，另一層含義是央行能夠調(diào)控本幣供給，提供適合本國的貨幣量。但是，在我國目前的政策組合和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況下，維持釘住美元制是以貨幣政策的獨立性受到削弱為代價的?，F(xiàn)在我國雖然仍屬資本管制國家，但資本賬戶已部分開放，目前仍在擴大開放進程中，因此資本流動對匯率的影響將不斷增強。當資本流入過多時，會導(dǎo)致本幣貨幣供給的增加，使通貨膨脹的壓力加大；但當中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時，又會導(dǎo)致國際短期資本流入增加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。當前我國實行的是穩(wěn)健貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策的主要標志是：不存在超經(jīng)濟的貨幣發(fā)行，實際利率略高于物價總水平。但回顧2004年以來我國央行的調(diào)控過程可以發(fā)現(xiàn)，盡管央行采取了提高利率，提高準備金率等收緊銀根的措施，存款利率水平仍然低于物價總水平1個多百分點，利率作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟運行的關(guān)鍵貨幣政策工具其靈活運用的空間受到極大限制。

同時，在現(xiàn)行匯率機制下，外匯儲備急劇上升必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放不斷加大。由于外匯儲備上升，外匯占款增加引起貨幣供應(yīng)量加速增長，因此央行必須在人民幣公開市場進行對沖操作。在財政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，貨幣政策須要擔負起更多宏觀調(diào)控職責背景下，由于對沖的需要，中央銀行的公開市場操作只能是被動的。目前外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中的比重已經(jīng)達到75％以上，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策目標約束下，中央銀行調(diào)控貨幣供給量的主動性下降。這種局面使我國基礎(chǔ)貨幣投放的壓力非常大，從而導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)大幅度降低，得投資和物價在貨幣緊縮的情況下繼續(xù)在高位運行，難以達到在保證幣值穩(wěn)定條件下支持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的貨幣政策預(yù)期目標。

第二，匯率政策對國際收支的調(diào)節(jié)功能失效。眾所周知，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，匯率政策是國家宏觀調(diào)控的一項重要政策，其政策目標是促進和保持國際收支平衡。我國外匯管理目標是國際收支適當盈余，而非大量順差。但就政策與目標的關(guān)系而言，固定匯率制與我國國際收支平衡目標是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時變動，所以難以通過匯率的調(diào)整來實現(xiàn)國際收支的動態(tài)平衡。近年來我國國際收支連年大量順差，與適當盈余的預(yù)期目標日益偏離，國際收支失衡程度加重，與匯率政策失效有很大關(guān)系。

2.人民幣升值的國際因素。第一，大規(guī)模的外資流入是升值壓力的重要來源之一。2004年，我國經(jīng)歷了較大規(guī)模的資本流入，在貿(mào)易順差只有200億美元的情況下，外匯儲備增加2067多億美元，資本凈流入達到1200億美元左右。當一國經(jīng)濟高速增長的時候其資本的邊際產(chǎn)出相對較高，這能夠為資本提供高額收益。因而經(jīng)濟快速增長的國家吸引外資的能力較強，加上目前我國金融體制存在的問題難以滿足行業(yè)和企業(yè)對資金的旺盛需求，因此大量FDI的涌入通過儲蓄與投資增加了我國的貨幣供給。外資的大量流入在增加我國投資規(guī)模的同時，也會導(dǎo)致我國外匯供給的激增，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進行對沖操作，這就造成外匯占款的增多從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。

第二，美國、歐洲、日本等國家的壓力得以緩解但并未消除。中國作為一個日益崛起的發(fā)展中大國，不斷增強的經(jīng)濟實力越來越受到世界各國的關(guān)注。近年來，世界經(jīng)濟一直處于相對低迷的狀態(tài)，美國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，歐洲經(jīng)濟沉疴不起，日本經(jīng)濟陷入失去的十年，貿(mào)易保護主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國向全球輸出了通貨膨脹。美國接過了日本傳遞的接力棒，以中國貨幣操縱造成美國嚴重的制造業(yè)失業(yè)為由，繼續(xù)向人民幣施壓。隨著美元貶值和強勢美元政策的調(diào)整，美國希望通過人民幣升值來緩解美元貶值壓力并解決美國巨額貿(mào)易逆差問題。此外，美國希望人民幣升值還有一些出于利益集團的斗爭和政治上的考慮。減稅政策和低利率是刺激美國本輪經(jīng)濟復(fù)蘇的兩大政策。但目前美國經(jīng)常賬戶赤字超過其GDP的5％，凈外債達2.7萬億美元，達到其GDP的25％。同時由于2001年9.11、阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭以及布什政府的減稅計劃，導(dǎo)致美國從90年代的財政盈余走向財政赤字，接近GDP的4％，這種雙赤字被認為是經(jīng)濟走向惡化的前兆。經(jīng)常賬戶的赤字將導(dǎo)致美元的下跌，提升了對美元急劇調(diào)整的恐慌，美國國內(nèi)對美元貶值的調(diào)整方案有的認為應(yīng)達到90％，目前美國對其主要貿(mào)易伙伴國的經(jīng)常賬目下的美元已經(jīng)下跌了30％，這種調(diào)整將嚴重影響美國和全球的經(jīng)濟。美國對這種失衡的調(diào)整主要采用提升美元的利率和任其美元的貶值，貨幣政策的趨緊將導(dǎo)致經(jīng)濟的衰退，人均收入的減少，從而將減少需求和進口以及國內(nèi)消費，鼓勵國內(nèi)儲蓄，以彌補兩個失衡經(jīng)常賬戶和儲蓄投資的缺口。

二、人民幣升值預(yù)期條件下的政策搭配

在目前情況下，政府可以采取以下手段實現(xiàn)均衡。第一種方法是采取擴張性的貨幣政策（不進行沖銷干預(yù)），價格水平的上升，貨幣升值的壓力由于通貨膨脹而抵消；第二種方法是減少出口，增加進口，削減國際收支的盈余，緩解人民幣升值的壓力，同時利率下降，資本外流；第三種方法就是采取更加彈性的匯率制度方法，實際上就是突破了央行期望的匯率區(qū)間。若維持匯率在一定的區(qū)間內(nèi)，政府必須采取第一種和（或）第二種方法，因此在第三種方法被有限使用的情況下，第一種方法和（或）第二種方法要做更大程度的調(diào)整。實際上以上的3種方法往往可以相互搭配使用，以更好地實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的均衡，避免宏觀經(jīng)濟的大起大落。

由于現(xiàn)實經(jīng)濟中面臨的矛盾和沖突呈現(xiàn)多樣性和復(fù)雜性，中央銀行單一的宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)控存在更大的不確定性和風險，因此宏觀經(jīng)濟政策的搭配使用有利于保持宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，防范不利沖擊給宏觀經(jīng)濟帶來較大振動。當然除了以上的宏觀經(jīng)濟政策手段外，還可以配合產(chǎn)業(yè)政策的變化等來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策的目標，如貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。國家要關(guān)閉高能耗和高污染的出口企業(yè)，特別是一些高能耗、聲污染的能源和原材料出口企業(yè)，它們附加值低，并且是不可再生能源，要減少或限制出口。同時大力發(fā)展服務(wù)行業(yè)來解決就業(yè)問題。

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