[摘 要] 在過去的兩年里，我國遇到了前所未有的牛市，而自從2007年11月后，股市從6000點(diǎn)下降到3000多點(diǎn)，推出股指期貨的呼聲越來越高。本文分析了我國股指期貨推出的現(xiàn)實(shí)條件和所面臨的問題，并對我國股指期貨的推出提出了相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 證券市場 風(fēng)險(xiǎn)管理

股指期貨作為一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生金融工具，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和套利等功能，能有效地規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)歷了2005年和2006年我國股票市場前所未有的牛市，到從2007年11月后，股票市場從6000點(diǎn)下降到3000多點(diǎn)的急劇下跌，推出股指期貨的呼聲越來越高。然而股指期貨的推出也非朝夕之事，它的推出需要一定現(xiàn)實(shí)條件的支持。在中國并不成熟的股票市場下，要推出股指期貨也面臨著諸多現(xiàn)實(shí)問題的考驗(yàn)。

一、我國推出股指期貨所具備的現(xiàn)實(shí)條件

1.股票現(xiàn)貨市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大

從1991年至今，中國股市有了長足的發(fā)展，市場容量和規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2008年3月，我國Ａ股市值規(guī)模增長到226788.99億。在股票市場規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，投資者的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化?；稹⑷?、QFII、社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者開始日益成為證券市場中的中流砥柱。A股市場中，個(gè)人賬戶總數(shù)達(dá)112934772戶，一般機(jī)構(gòu)賬戶總數(shù)達(dá)364779戶，證券公司賬戶總數(shù)104265戶，基金公司賬戶總數(shù)772戶，社?；鹳~戶總數(shù)93戶，QFII賬戶總數(shù)106戶。

2.各種配套法律、法規(guī)的制定

2006年9月，中國金融期貨交易所股份有限公司正式掛牌。2006年10月，中國金融期貨交易所公布《滬深300指數(shù)期貨合約》(征求意見稿)、《交易細(xì)則》(征求意見稿)、《結(jié)算細(xì)則》(征求意見稿)和《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》(征求意見稿)，向全社會(huì)征求意見。

3.統(tǒng)一股票指數(shù)的推出

滬深300指數(shù)是滬深交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映股市場整體走勢的指數(shù)。它的推出，豐富了市場現(xiàn)有的指數(shù)體系，增加了一項(xiàng)用于觀察市場走勢的指標(biāo)，有利于投資者全面把握市場運(yùn)行狀況，也進(jìn)一步為股指期貨等指數(shù)投資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。

4.豐富的國際股指期貨經(jīng)驗(yàn)可供借鑒

股票指數(shù)期貨是西方金融期貨市場中發(fā)展最晚但又最為成功的品種之一。自美國堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易以來，己有多年歷史。股票指數(shù)期貨在美國成功之后，澳大利亞、加拿大、英國、中國香港特區(qū)、新加坡、日本、韓國等國家和地區(qū)先后成功地開設(shè)了各自的股指期貨交易，積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，尤其是美國和我國香港地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，值得我們借鑒。

二、我國推出股指期貨所面臨的問題

雖然我國已具備了推出股指期貨的諸多條件，但是不完善的股票市場，也為我國股指期貨的推出帶來諸多阻礙因素。

1.證券市場上存在大量非流通股

證券市場上大量存在的非流通股，得流通股本相對較小，大資金依然能通過種種途徑對個(gè)股股價(jià)進(jìn)行操縱，從而對股票指數(shù)產(chǎn)生影響，這種影響勢必涉及股指期貨市場，導(dǎo)致股指價(jià)格也受到一定的人為控制，影響交易的公平性。

2.政權(quán)市場帶有強(qiáng)烈的政策性色彩

我國證券市場的發(fā)展呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的“政府驅(qū)動(dòng)型”特征，政策干預(yù)對股市的價(jià)格運(yùn)行具有非常大的影響。國家通過國有股控制國有上市公司，而國有上市公司占上市公司總數(shù)的絕大部分，所以國家在股市中身兼二職，對其權(quán)利缺乏約束機(jī)制，最終導(dǎo)致二級(jí)市場呈現(xiàn)“政策市”的特征，受國家政策的干預(yù)大，使得投資者寡而投機(jī)者眾，影響“股市效應(yīng)”的正常發(fā)揮。在這種條件下，股指期貨很難充分發(fā)揮其功效，導(dǎo)致避險(xiǎn)者少而投機(jī)者多?？梢?，非流通股的存在大大降低了股票現(xiàn)貨市場的有效性，也必然影響股指期貨交易正常功能的發(fā)揮。

3.投資主體尚不成熟

一個(gè)完善的期貨市場應(yīng)該具有三種類型的交易主體套期保值者、套利者和投機(jī)者。在國外資本市場上，機(jī)構(gòu)投資者是最重要的投資主體。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力大，專業(yè)分析能力強(qiáng)，投資行為比較理性和長久，是促進(jìn)市場穩(wěn)定的重要力量。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨市場發(fā)展初期，機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏大，隨著市場的開放個(gè)人投資者的比例再逐漸提高。而目前，我國證券市場上仍是以散戶為主，而散戶投資者由于其知識(shí)、信息方面的缺乏，很難做出理性的投資決策。

4.國際游資沖擊和大資金操縱的威脅

作為一種衍生金融工具， 股指期貨既是套期保值的有效手段， 也可能被投機(jī)資金所利用。1998年的港股保衛(wèi)戰(zhàn)就提醒了我們在推出股指期貨的同時(shí)，必須警惕游資沖擊和大資金利用其資金、信息的優(yōu)勢操縱市場。

三、對我國推出股指期貨的建議

1.有步驟、分階段推出股指期貨

推出股指期貨并非一蹴而就的事情，在并不完備的情況下推出股指期貨只會(huì)給整個(gè)金融市場帶來災(zāi)難。韓國股指期貨的推出過程值得借鑒。首先是推出的準(zhǔn)備階段，韓國證券交易所為了開設(shè)衍生金融產(chǎn)品專門成立了一個(gè)委員會(huì)，研究金融市場是否具備條件，制定了相應(yīng)政策，努力在最大程度上發(fā)揮其積極作用，減少其可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，并在發(fā)展初期限制個(gè)人投資者的數(shù)量，隨著市場逐步發(fā)展而逐漸擴(kuò)大投資者數(shù)量，以保證市場的穩(wěn)定性和有序性。最后是積極實(shí)施穩(wěn)定市場的措施，實(shí)時(shí)監(jiān)控，減少市場波動(dòng)。

2.建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理制度

股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度的主要內(nèi)容包括：會(huì)員資格審批制度、保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度、內(nèi)稽查制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，通過這些制度的建立嚴(yán)格控制股指期貨的各種風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場穩(wěn)定運(yùn)行。

參考文獻(xiàn):

[1]劉增學(xué):股指期貨交易對股票現(xiàn)貨市場的影響研究.南方金融，2006年第6期

[2]李 華 程 婧:股指期貨推出對股票市場波動(dòng)性的影響研究來自日本的實(shí)證分析.金融與經(jīng)濟(jì)，2006年第2期

[3]曹鳳歧:中國發(fā)展股指期貨研究.北京大學(xué)學(xué)報(bào)，2003年11期

[4]李 榮:推出我國股指期貨中存在的問題研究.北京大學(xué)學(xué)報(bào)，2004年2期