摘要:上市公司自愿性信息披露是對(duì)強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和擴(kuò)展。近年來我國上市公司的自愿性信息披露已經(jīng)起步,但仍存在著披露項(xiàng)目較少、披露質(zhì)量不高等一系列問題。而公司治理各因素與自愿性信息披露之間存在著密切的聯(lián)系,要從根本上推進(jìn)上市公司自愿性信息披露工作,改善公司治理環(huán)境是一條有效路徑,尤其是要盡快建立和完善審計(jì)委員會(huì)制度,監(jiān)督上市公司按承諾時(shí)間完成有限售條件股份的上市,并不遺余力地進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度。
關(guān)鍵詞:自愿性信息披露;公司治理;信息技術(shù)行業(yè)
中圖分類號(hào): F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2008)08-0056-05
一、引言
信息披露是投資者和上市公司之間的一種溝通方式,它能夠緩解公司與外部投資者之間的信息不對(duì)稱情況,提高公司價(jià)值。尤其是自愿性信息披露能更好地反映公司動(dòng)機(jī),對(duì)于資本市場功能的發(fā)揮有著十分重要的意義。因此如何提高自愿性信息披露水平也越來越受到各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)及上市公司的重視。
我國證券監(jiān)管部門從2000年開始鼓勵(lì)上市公司披露所有可能對(duì)利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息,而從2002年開始,監(jiān)管當(dāng)局更是出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)自愿性信息披露的文件,從而促進(jìn)了我國上市公司自愿性信息披露工作的長足發(fā)展。但是,由于起步較晚,我國上市公司的自愿性信息披露仍存在不少欠缺。從披露內(nèi)容上看,一些對(duì)于國外上市公司而言已經(jīng)很成熟的信息披露項(xiàng)目,如盈利預(yù)測和未確認(rèn)的無形資產(chǎn)(如人力資源因素、商譽(yù)等),我國上市公司披露較少。而且自愿性信息披露的內(nèi)容多混雜于強(qiáng)制披露規(guī)則之內(nèi),難以引起投資者的注意;從披露質(zhì)量上看,我國上市公司自愿性信息披露隨意性較大,如對(duì)計(jì)劃類信息多數(shù)只涉及一些外圍的、定性的說明;披露信息可靠性較差,如對(duì)一些預(yù)測性信息報(bào)喜不報(bào)憂,難免導(dǎo)致預(yù)測數(shù)與實(shí)際數(shù)存在較大偏差。
自愿性信息披露的欠缺,一方面源于相關(guān)政策法規(guī)的不完善以及我國證券市場的相對(duì)落后,另一方面歸因于我國上市公司自身的素質(zhì)不高。因此要完善我國上市公司自愿性信息披露工作,可以從外部環(huán)境和內(nèi)部因素兩方面來考慮。對(duì)于上市公司自身來說,公司治理是保證信息披露質(zhì)量的內(nèi)部制度安排,完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制,減少機(jī)會(huì)主義行為和降低信息不對(duì)稱,是高質(zhì)量信息披露的保障。許多國外學(xué)者的研究認(rèn)為,自愿性信息披露程度的提高有賴于公司治理機(jī)制的設(shè)計(jì)及其有效性。而在我國特定的經(jīng)濟(jì)文化環(huán)境下,公司治理與自愿性信息披露之間是否也如國外學(xué)者的研究一樣呈現(xiàn)出千絲萬縷的聯(lián)系,公司治理能在多大程度上提高自愿性信息的披露水平,這將是本文實(shí)證研究的重點(diǎn)。
二、實(shí)證研究假設(shè)
(一)董事會(huì)特征與自愿性信息披露
1. 董事會(huì)規(guī)模。Beasley(1996)認(rèn)為隨著董事會(huì)規(guī)模的增加,財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊發(fā)生的可能性亦增大。本文假設(shè):董事會(huì)規(guī)模與公司自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān)。
2. 董事會(huì)的獨(dú)立性。Fama和Jensen(1983)指出,獨(dú)立非執(zhí)行董事比例越高,越能有效地監(jiān)督管理層機(jī)會(huì)主義行為,公司自愿披露的信息也越多。本文假設(shè):獨(dú)立董事的比例與自愿性信息披露程度正相關(guān)。
3. 董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)。董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)即董事長與總經(jīng)理是否兩職合一。代理理論認(rèn)為代理人的總經(jīng)理不一定總是從股東的利益出發(fā)披露信息,如果兩職合一則會(huì)削弱董事會(huì)的監(jiān)控職能,總經(jīng)理傾向于對(duì)外隱瞞不利的信息,從而使公司透明度降低。本文假設(shè):董事長和CEO兩職合一的公司,自愿性信息披露的程度低。
4. 審計(jì)委員會(huì)。由于審計(jì)委員會(huì)的成員以獨(dú)立董事居多,獨(dú)立于管理當(dāng)局,因此審計(jì)委員會(huì)的設(shè)立可以增加自愿性信息披露的程度。本文假設(shè):設(shè)立審計(jì)委員會(huì)的公司有可能更大程度地進(jìn)行自愿性信息披露。
(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露
1. 流通股、法人股、國有股?!肮蓹?quán)分置”這種結(jié)構(gòu)性問題是中國股市的特有現(xiàn)象。我國股市的股權(quán)結(jié)構(gòu)按投資者的出身不同,分為國有股、法人股和流通股。而在一個(gè)健全的資本市場中,流通股股東通過股票市場的價(jià)格信號(hào)和接管控制功能影響著公司價(jià)值,對(duì)公司治理起著至關(guān)重要的作用。為了充分發(fā)揮這些作用,他們有獲取大量有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況、業(yè)績及未來戰(zhàn)略等方面信息的強(qiáng)烈要求,從而促使公司披露更多的信息。至于法人股與國有股,雖然我國已開始股權(quán)分置改革,但截至2006年仍有大部分不能上市流通,法人股出于自身利益的考慮,對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)力很強(qiáng)。而國有股股東代表由于得不到激勵(lì)和監(jiān)督的收益,缺乏激勵(lì)和監(jiān)督的動(dòng)機(jī),從而使經(jīng)營者利用政府產(chǎn)權(quán)上的超弱控制,形成內(nèi)部人控制。因此本文假設(shè):流通股比例與自愿性信息披露水平存在正相關(guān)關(guān)系,法人股比例與自愿性信息披露程度正相關(guān),國有股比例與自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān)。
2. 高管人員持股。高管人員持股是上市公司采取的一種激勵(lì)方式,通過準(zhǔn)許管理人員持有一定的股權(quán)來使自身的利益與股東的利益相一致,勉勵(lì)高管人員更勤勉盡責(zé)地工作,從而提高董事會(huì)的運(yùn)作效率,強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督。較高的高管人員持股比例使公司治理機(jī)制更為有效,公司也將傾向于更多地披露信息。因此本文假設(shè):高管持股比例與自愿性信息披露程度正相關(guān)。
3. 股權(quán)集中度。Haskins(2000)的研究表明,自愿信息披露行為受股權(quán)集中度的影響,歐美公司股權(quán)分散,數(shù)量眾多的股東對(duì)信息披露的要求很高,公司自愿披露的程度就高;而亞洲公司股權(quán)相對(duì)集中,股東不像西方股東那樣對(duì)報(bào)表披露要求苛刻,自愿披露的程度就低。目前,我國大部分公司的股權(quán)集中度仍然很高,經(jīng)理層自愿披露信息的動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)烈。因此本文假設(shè):股權(quán)集中度越高的公司,自愿性信息披露的程度越低。
三、樣本選擇及研究方法的設(shè)計(jì)
(一)樣本選擇
本文以我國信息技術(shù)行業(yè)的上市公司為例,對(duì)其自愿性信息披露的影響因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。在之前的研究文獻(xiàn)中多是采用所有的行業(yè)作為樣本,但是應(yīng)該注意到各個(gè)行業(yè)之間的企業(yè)信息披露格式及內(nèi)容可能存在差異,如果僅僅采用一種自愿性信息的分類標(biāo)準(zhǔn),可能導(dǎo)致自愿性信息分類標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)誤差偏大。而信息技術(shù)行業(yè)是一個(gè)新興的行業(yè),技術(shù)含量高,員工的學(xué)歷、知識(shí)體系也具有較高的水平,在境外上市的公司較多,公司治理結(jié)構(gòu)較為完善。因此,公司自愿性信息披露的程度應(yīng)相對(duì)較高,變量的選取也會(huì)更具有典型性。
本文以信息技術(shù)行業(yè)上市公司2006年的年度報(bào)表信息為基礎(chǔ),研究自愿性信息披露的水平??紤]到ST類上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非正常,剔除了這些上市公司。這樣,樣本數(shù)據(jù)最終選取的是截至2006年12月31日的信息技術(shù)行業(yè)(主營業(yè)務(wù))的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正常的A股上市公司,共58家。數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)及CSMAR數(shù)據(jù)庫。
(二)研究方法的設(shè)計(jì)
1. 自愿性信息披露程度的衡量。自愿性信息披露是本文研究的核心,如何準(zhǔn)確地計(jì)量顯得尤為重要。然而公司自愿性信息披露作為一個(gè)抽象的概念,不能直接地進(jìn)行計(jì)量,國內(nèi)外的學(xué)者們在研究此問題時(shí),都是通過建立一個(gè)指標(biāo)體系來量化,從而反映公司信息披露的水平。Meek、Robert和Gray(1995)將上市公司自愿披露的信息分為戰(zhàn)略性信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。戰(zhàn)略性信息包括公司特征、公司戰(zhàn)略、研發(fā)、公司未來發(fā)展信息;財(cái)務(wù)信息包括外幣信息、股價(jià)信息及其他財(cái)務(wù)信息;非財(cái)務(wù)信息包括與董事會(huì)有關(guān)的信息、與員工有關(guān)的信息、社會(huì)責(zé)任和附加值信息。在本文的研究中,將主要借鑒這一基本模式來建立自愿性信息披露的衡量體系。
本文自愿性信息披露指標(biāo)按以下程序進(jìn)行選?。菏紫龋梃bMeek的基本框架、其他相關(guān)文獻(xiàn)及上市公司的年報(bào)已經(jīng)提供的自愿性信息披露的指標(biāo);然后,從這些指標(biāo)中剔除《公開發(fā)行證券的公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào):年度報(bào)告的內(nèi)容與格式(2005修訂)》及證監(jiān)會(huì)制定的2006年年報(bào)披露的相關(guān)要求中已作為強(qiáng)制性信息披露的指標(biāo);最后得到我國上市公司的34個(gè)自愿性信息披露指標(biāo)。
在指標(biāo)體系建立后本文利用該指標(biāo)體系對(duì)樣本公司的自愿性信息披露水平進(jìn)行計(jì)量。本文假定每個(gè)指標(biāo)具有相同的重要性,并沒有對(duì)不同指標(biāo)賦予不同的權(quán)重,這是因?yàn)楣拘畔⒌氖褂谜哂泻芏?,如投資者、債權(quán)人、監(jiān)督者以及其他潛在的使用者等,他們對(duì)同一信息也會(huì)有不同的價(jià)值評(píng)估,不賦予權(quán)重可能會(huì)更具有廣泛性。本文中的自愿性信息披露指數(shù)為公司實(shí)際披露的項(xiàng)目數(shù)占最大信息披露數(shù)的比例。依照這種思路,分別對(duì)每家樣本公司的34條自愿性披露信息條目打分,如果樣本公司對(duì)某項(xiàng)自愿性信息進(jìn)行披露,則取值為1;如果未披露,則取值為0。然后把各指標(biāo)得分進(jìn)行加總,再除以34得到每家樣本公司的自愿性信息披露指數(shù)。
2. 解釋變量。本文選擇的解釋變量為:
H1:董事會(huì)規(guī)模,即董事會(huì)中董事的人數(shù);H2:獨(dú)立董事比例,即獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例;H3:董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu),即董事長與總經(jīng)理是否兩職合一,如果兩職合一時(shí)取 1,反之取0;H4:是否設(shè)立審計(jì)委員會(huì),如果公司設(shè)立審計(jì)委員會(huì),取值為1,否則為0;H5:流通股占總股本的比例;H6:法人股占總股本的比例;H7:國有股占總股本的比例;H8:高管人員持股比例,包括董事、經(jīng)理和監(jiān)事的持股比例;H9:股權(quán)集中度,即前十大股東的持股比例。
3. 控制變量。根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究,公司自愿性信息披露還會(huì)受到公司規(guī)模、盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿的影響。Elibert和Parket(1973)的實(shí)證研究表明,自愿性信息披露與公司規(guī)模顯著正相關(guān)。Healy和Palepu(2001)的研究顯示,公司盈利能力越強(qiáng),其披露的信息也越多。Noe(1999)證明了公司財(cái)務(wù)杠桿與自愿性信息披露存在顯著關(guān)系。因此本文選擇公司規(guī)模、盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿來作為研究中的控制變量。
H10:公司規(guī)模,以總股本的自然對(duì)數(shù)計(jì)量;H11:盈利能力,以凈資產(chǎn)收益率計(jì)量;H12:財(cái)務(wù)杠桿,以資產(chǎn)負(fù)債比率計(jì)量。
4. 模型構(gòu)建。根據(jù)上述分析,本文以公司自愿性信息披露水平(vdi)作為被解釋變量,以反映公司治理結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)指標(biāo)作為解釋變量,以公司規(guī)模、盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿作為控制變量,構(gòu)建了多元線性回歸模型,對(duì)公司自愿性信息披露水平進(jìn)行回歸擬合,并將對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)?;貧w模型如下:
其中 是回歸方程中的常數(shù)項(xiàng), (i=1,2……,12)是解釋變量的待估系數(shù), 是隨機(jī)項(xiàng)。
四、實(shí)證結(jié)果和分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析
表1是被解釋變量和解釋變量及控制變量中連續(xù)變量的基本情況統(tǒng)計(jì)表。從中可以看出,我國信息行業(yè)上市公司2006年的自愿性信息披露程度最低值為0.118,最高值為0.588,均值已達(dá)到0.329,相比于以前相關(guān)文獻(xiàn)研究,我國信息行業(yè)上市公司自愿性信息披露的程度在整體上有了提高。而從自愿性信息披露的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看,戰(zhàn)略信息披露的平均值在0.333,財(cái)務(wù)信息披露的平均值為0.372,而非財(cái)務(wù)信息平均披露水平為0.299,充分反映了我國信息類上市公司目前自愿性信息披露項(xiàng)目已趨于平衡。
從連續(xù)性解釋變量的統(tǒng)計(jì)可以看出,我國信息技術(shù)類上市公司的董事會(huì)規(guī)模平均在9人左右,獨(dú)立董事的比例已基本達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的1/3的最低標(biāo)準(zhǔn),而且隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行,各公司的流通股比例也得到了提高,但是股權(quán)集中度仍較高,高層持股比例差別較大。另外,對(duì)于控制變量的統(tǒng)計(jì)分析表明,我國信息類上市公司的盈利能力及財(cái)務(wù)杠桿情況有一定的差別,而從均值來看尚屬正常水平。
從表2的統(tǒng)計(jì)分析可以看出,我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司董事長與總經(jīng)理兩職合一的情況不多,僅占17.24%,相應(yīng)的兩權(quán)分離的比例較高,較為符合現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)理論;而設(shè)置審計(jì)委員會(huì)的有22家,占所有樣本的37.93%,表明上市公司內(nèi)部控制水平有了一定的提高。
(二)相關(guān)性分析
在進(jìn)行多元回歸分析之前,本文對(duì)解釋變量進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn),結(jié)果見表3。
從表3可以看出,一些解釋變量間存在顯著性關(guān)系,如流通股比例(H5)與國有股比例(H7)、股權(quán)集中度(H9)的關(guān)系,高層持股比例(H8)與公司盈利能力(H11)的關(guān)系等,但一般而言,解釋變量之間的簡單相關(guān)系數(shù)超過0.8時(shí)將會(huì)存在共線性問題,而表3中的相關(guān)系數(shù)并沒有超過0.8的數(shù)據(jù)存在,因此各變量間存在多重共線性的可能性比較低。
(三)多元回歸分析
1. 回歸結(jié)果。本文運(yùn)用Eviews5.0對(duì)模型進(jìn)行了多元線性回歸,將所有變量帶入模型中進(jìn)行計(jì)算得到的初始結(jié)果如表4。
從表4中可以看出,調(diào)整的R2為0.346,即方程的擬合優(yōu)度為0.346,這表明被解釋變量的變化中有部分可以被本文中的解釋變量解釋,考慮到本文的研究重點(diǎn)是公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露之間的關(guān)系,仍有很多其他方面的指標(biāo)沒有進(jìn)入本文研究范圍,這樣的結(jié)果是可以接受的。而回歸方程的F檢驗(yàn)值為3.515,遠(yuǎn)大于F0.05=1.75,回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。
另外,從表4也可以看出,在5%的概率水平下,審計(jì)委員會(huì)的成立與否、流通股比例、法人股比例、國有股比例、高層持股比例及公司規(guī)模通過了顯著性檢驗(yàn);在10%的概率水平下,董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)也能夠通過顯著性檢驗(yàn)。
2. 回歸結(jié)果分析。從多元線性回歸的最終結(jié)果可以看出,回歸結(jié)果與預(yù)測存在一定的差異。
假設(shè)1(董事會(huì)規(guī)模與上市公司自愿性信息披露負(fù)相關(guān))沒有通過顯著性檢驗(yàn),這可能是由于本文的研究集中于信息技術(shù)行業(yè),公司董事會(huì)的設(shè)置差別不大,對(duì)自愿性信息披露的影響有限。
假設(shè)2(獨(dú)立董事比例與自愿性信息披露程度正相關(guān))并沒有通過檢驗(yàn),這可能是由于我國獨(dú)立董事更多地關(guān)注上市公司是否按照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露,而沒有積極要求公司披露自愿性信息。同時(shí),公司設(shè)立獨(dú)立董事的原因也許有一部分出于證監(jiān)會(huì)的規(guī)定而非自身需要,這使得獨(dú)立董事對(duì)管理層決策的影響程度十分有限,從而難以影響公司自愿性信息披露的程度。
假設(shè)3(兩職合一的公司,自愿性信息披露程度較低)在10%的概率下通過了顯著性檢驗(yàn)。這支持了以前的研究假設(shè),兩職分離可使公司的透明度提高。
假設(shè)4(設(shè)立審計(jì)委員會(huì)的公司有更大可能進(jìn)行自愿性信息披露)通過了顯著性檢驗(yàn)。這說明我國公司的審計(jì)委員會(huì)已起到了相當(dāng)大的作用,其有能力減少信息保留的數(shù)量,能夠在較大程度上確保信息的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性,因此設(shè)立審計(jì)委員會(huì)是提升公司信息披露質(zhì)量的一種有效的監(jiān)控手段。
假設(shè)5(流通股比例與公司自愿性信息披露程度之間存在正相關(guān)關(guān)系)通過了顯著性檢驗(yàn)。這說明流通股的存在對(duì)公司的信息披露有著積極的影響,比例越大,公司會(huì)越有動(dòng)力去披露更多的信息。而我國股權(quán)分置改革的實(shí)行使原來不能流通的股票逐步開始流通,不僅有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),也有利于促使公司披露數(shù)量更多、質(zhì)量更好的信息,提高公司信息的透明度,減輕信息不對(duì)稱問題。
假設(shè)6(法人股比例與公司自愿性信息披露程度正相關(guān))通過顯著性檢驗(yàn),但系數(shù)與原先預(yù)測相反。本文尚無法解釋此現(xiàn)象。
假設(shè)7(國有股比例與自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān))通過了顯著性檢驗(yàn)。這說明在我國國有股仍占相當(dāng)大比重的情況下,容易形成內(nèi)部人控制,不利于對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督,使信息披露的程度降低。
假設(shè)8(管理層持股比例與自愿性信息披露程度存在正相關(guān)關(guān)系)通過了顯著性檢驗(yàn),但系數(shù)為負(fù),與原先預(yù)測相反。這應(yīng)是支持了代理理論中公司治理與信息披露之間存在替代效應(yīng)的結(jié)論。代理理論認(rèn)為,當(dāng)管理層持股比例下降時(shí),他們追求薪酬、福利的興趣就會(huì)增加,而提升公司業(yè)績的動(dòng)力就會(huì)減弱,這樣外部股東就會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理層行為的監(jiān)督。為了降低外部股東的監(jiān)督成本,管理層會(huì)自愿提供更多的信息以消除外部股東的疑慮。也就是說,自愿性信息披露對(duì)代理問題中產(chǎn)生的監(jiān)督成本有替代作用。Ruland等人(1990)的實(shí)證研究也已表明管理層持股比例與自愿性信息披露水平負(fù)相關(guān) 。
假設(shè)9(股權(quán)集中度越高的公司,自愿性信息披露的程度越低)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。這可能是由于前幾年我國資本市場上屢屢出現(xiàn)大股東侵害小股東利益的事件,嚴(yán)重打擊了中小投資者的信心和積極性,危害了資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展,相關(guān)部門陸續(xù)采取了一些措施來保護(hù)小股東的利益。而相關(guān)部門加強(qiáng)資本市場監(jiān)管和保護(hù)中小股東利益的力度使大股東利用信息優(yōu)勢對(duì)小股東的利益侵害行為有所收斂,公司也相應(yīng)改善了信息披露的行為。
另外,控制變量中公司規(guī)模的系數(shù)也通過了t檢驗(yàn),系數(shù)為正,說明規(guī)模越大的公司,自愿性信息披露的程度越高。而公司的盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿與自愿性信息披露之間不存在顯著的關(guān)系。
五、研究結(jié)論
本文運(yùn)用我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)我國上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)自愿性信息披露能產(chǎn)生較為顯著的影響。主要研究結(jié)論如下:
第一,根據(jù)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)可知,我國上市公司自愿性信息披露的程度在整體上有了提高,且自愿性信息披露項(xiàng)目已趨于平衡。
第二,兩職合一的公司,自愿性信息披露程度較低,可見董事長與總經(jīng)理的兩職分離能夠提高上市公司的透明度。
第三,公司設(shè)立審計(jì)委員會(huì)能有效促進(jìn)自愿性信息披露,審計(jì)委員會(huì)能在較大程度上確保公司披露信息的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性,提高信息質(zhì)量。
第四,不同性質(zhì)的股權(quán)對(duì)自愿性信息披露的影響不同。流通股比例與公司自愿性信息披露程度之間存在正相關(guān)關(guān)系。流通股的存在對(duì)公司的信息披露有著積極的影響,我國股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行也是推動(dòng)上市公司自愿性信息披露的重要?jiǎng)恿?。法人股比例與公司自愿性信息披露程度正相關(guān)。國有股比例與自愿性信息披露程度負(fù)相關(guān)。在國有股仍占相當(dāng)大比重的情況下,易形成內(nèi)部人控制,從而影響信息披露質(zhì)量。
第五,管理層持股比例與自愿性信息披露程度正相關(guān),這一實(shí)證結(jié)論支持了代理理論中公司治理與信息披露之間存在替代效應(yīng)的理論。
可見公司治理結(jié)構(gòu)中董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、審計(jì)委員會(huì)的成立與否以及公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)三類指標(biāo)是影響公司自愿性信息披露程度的重要因素。因此要進(jìn)一步推進(jìn)公司兩職分離,建立和完善審計(jì)委員會(huì)制度,監(jiān)督上市公司按承諾時(shí)間完成有限售條件股份的上市,逐步完成股權(quán)分置改革,從而提高我國上市公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量。
另外,從本文的研究結(jié)果來看,公司治理結(jié)構(gòu)中獨(dú)立董事比例這一指標(biāo)與公司自愿性信息披露之間關(guān)系的假設(shè)并沒有獲得實(shí)證的支持。這個(gè)實(shí)證結(jié)果與理論分析及很多國外學(xué)者針對(duì)國外公司所做的實(shí)證分析結(jié)果都相違背,表明我國上市公司的獨(dú)立董事制度還很不完善,在規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)和促進(jìn)信息披露上所發(fā)揮的作用還很不夠。因此要不遺余力地完善獨(dú)立董事制度,促進(jìn)公司自愿性信息披露程度的提高。
參考文獻(xiàn):
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[2]王俊秋、張奇峰:《治理環(huán)境、治理機(jī)制與信息披露質(zhì)量:來自深交所的證據(jù)》,《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理》2007年第6期。
(編輯 王 馨)
□□作者簡介:陳紅(1970-),女,浙江湖州人,中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院,教授,博士,博士生導(dǎo)師;楊凌霄(1984-),女,河南開封人,中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院金融學(xué)碩士研究生。