在外匯儲備激增、美元貶值的背景下，外管局在小心翼翼地進行儲備投資的新突破

中國國家外匯管理局（下稱外管局）海外投資股票的消息，每一次都成為焦點。

4月15日，英國石油公司（下稱BP）負(fù)責(zé)全球投資者關(guān)系的發(fā)言人向《財經(jīng)》記者證實，外管局旗下的一家在香港注冊的公司，已累計購買了BP近1％股權(quán)。若以BP當(dāng)日市值計算，外管局的這一投資近20億美元。

這是去年以來公眾獲知的外管局?jǐn)?shù)宗海外股票投資之一。

《財經(jīng)》記者獲悉，近年來，外管局已獲準(zhǔn)將外匯儲備的5％用于投資固定收益以外的產(chǎn)品，比如股票。但外管局未對此進行正面回應(yīng)。外管局也從不對外公布投資組合和投資策略?！斑@也是世界各國外匯管理部門的慣例。”一位接近外管局的知情人士說。

今年3月底，中國的外匯儲備總額已激增至1.68萬億美元。與此同時，人民幣升值加速，4月10日人民幣兌美元已“破七”（跌破7∶1），升值年化率達16％。伴隨著美元資產(chǎn)的進一步貶值，如何調(diào)整貨幣和資產(chǎn)配置來提高收益率，已成為外匯管理迫切需要解決的問題。

股票魅影

對于外管局投資BP之舉，有報道稱，這一通過公開市場的投資，是去年夏季逐漸增持的結(jié)果。目前BP的股價為5.73英鎊左右，市盈率為10.62倍，是英國最大、世界排名前十位的石油公司。

此前的4月4日，據(jù)英國《金融時報》稱，外管局斥資18億歐元（約合28.45億美元），購入了歐洲第三大石油及天然氣公司道達爾1.6％的股份。道達爾新聞發(fā)言人向《財經(jīng)》記者證實，投資方為“一家中國的公共基金”。隨后，中國投資公司（CIC）向《財經(jīng)》記者否認(rèn)了該項投資。這一投資方為外管局應(yīng)屬無疑。

道達爾是目前法國最大的石油公司，也是法國市值最大的公司（約1159億歐元），在巴黎、倫敦、布魯塞爾和紐約上市。公司主營勘探、生產(chǎn)、精煉、運輸并行銷石油及天然氣，業(yè)務(wù)遍及130多個國家。

道達爾第一大股東為法國國家人壽保險公司（CNP），持股5.30％；比利時能源和金融投資機構(gòu)Groupe Bruxelles Lambert持股3.90％；Kermadec資產(chǎn)公司持股1.4％，排名第三。據(jù)悉，挪威主權(quán)基金也是其股東之一。

道達爾52周以來最高股價為63.40歐元，最低股價為45.45歐元，目前股價處于50歐元左右，市盈率為8.48倍，與同類石油公司相比不高。

道達爾和中國頗有淵源，是最早參與中國海上勘探項目的國際公司，先后參加過渤海灣、北部灣、南黃海、珠江口盆地的勘探。此外，道達爾公司還在中國第一家石油煉制中外合資企業(yè)大連西太平洋石油化工有限公司（WEPEC）持股22.4％。

道達爾總裁馬哲睿（Christophe de Margerie）近日接受媒體采訪時表示，這一投資是雙贏的，將幫助道達爾提升在中國的業(yè)務(wù)?！拔覀兒芰私膺@個基金，他們在道達爾的投資不會超過3％。”

更早前的1月4日，澳新銀行向《財經(jīng)》記者證實，外管局旗下的華安投資已成為其股東。2007年12月以來，外管局購入了澳大利亞最大三家銀行（澳新銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、澳大利亞國民銀行）不到1％的股權(quán)。

今年1月初，澳新銀行首席執(zhí)行官邁克史密斯（Mike Smith）表示，他歡迎兩至三家主權(quán)財富基金分別收購澳新銀行2％－3％的股份，但不歡迎規(guī)模更大的投資。

外界對這些投資案興趣盎然：外管局會不會大幅調(diào)整投資組合？

一位分析人士指出，由于中國外匯儲備規(guī)模太大，在確保安全的情況下，不存在流動性的問題，所以盈利性顯得比流動性更重要。而在傳統(tǒng)的外匯儲備要求中，安全性和流動性是置于盈利性之前的。

增量調(diào)整

外管局的投資組合向來不為人所知。不過業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中國的外匯投資以美國國債為主。美國財政部網(wǎng)站披露，2007年12月，中國持有4055億美元美國國債，這個數(shù)字在當(dāng)時的1.53萬億美元的外匯儲備中占比26.5％。

除此之外，美林的一份分析報告認(rèn)為，2007年7月，中國還有2800億美元的長期機構(gòu)債券和650億美元公司債。自去年下半年以來，中國增持了數(shù)百億美元的美國公司債券，所以市場估計中國持有的美元資產(chǎn)比例應(yīng)在60％-70％。

市場人士普遍認(rèn)為，美元指數(shù)持續(xù)下跌，大量持有美元資產(chǎn)會帶來損失。假使存量中的美元資產(chǎn)難以調(diào)整，新增外匯儲備的投資應(yīng)趨向多元化。諸多跡象表明，外管局自2006年以來已經(jīng)在進行這方面的調(diào)整。

美國財政部網(wǎng)站顯示，美元資產(chǎn)占中國當(dāng)年新增外匯儲備的比例降低。2007年新增美元資產(chǎn)1114.33億美元，占2007年新增外匯儲備4619億美元的24.12％，2006年這一比例為44％。

美國爆發(fā)次貸危機之后，投資者紛紛從風(fēng)險較大的股票等資產(chǎn)中撤退，轉(zhuǎn)到相對安全的國債市場，使得美國國債價格上漲，收益率下降。去年底美國十年期國債收益率為約4％，但美聯(lián)儲降息之后目前只有3.8％左右。美國長期國債收益率處于低位，致使一些主權(quán)基金減持美國國債，尋求多元化投資。

從公開數(shù)據(jù)中可以看出，自2007年4月開始，中國也在比較明顯地開始減持美國國債，其中次貸危機比較嚴(yán)重的8月和11月凈賣出達到142億美元和52億美元，為歷年來最高，但12月又凈增了68億美元。今年前兩個月，中國也凈增加了13.56億美元美國國債。

壓力之下

中國的外匯投資均由外管局管理，外管局儲備管理司專司其職。

外管局儲備司和外匯交易中心在北京金融街平安大廈三層和四層，這兩個機構(gòu)是兩個編制一套人馬。儲備司的編制加上香港、新加坡、倫敦和紐約的四個海外機構(gòu)，總共200人左右。

一位前外管局投資官員稱：“外管局的投資是為了獲得穩(wěn)定的中長期回報，在投資期限、品種、幣種上都有要求。外管局也設(shè)定了綜合基準(zhǔn)的考核指標(biāo)?！?/p>

上世紀(jì)90年代，外管局在香港、新加坡、倫敦、紐約設(shè)立了四個海外機構(gòu)，投資的組合類型各有側(cè)重。其中，設(shè)立在香港的機構(gòu)為中國華安投資有限公司（SAFE Investment Company Limited，下稱華安投資），成立于1997年6月2日，注冊資本為1億港元，位于香港島的遠東金融中心28樓。華安投資的章程規(guī)定，它可以投資各種金融工具，證券、外匯和商品無所不包，可代理外管局管理外匯儲備及經(jīng)外管局所授權(quán)批準(zhǔn)的其他所有相關(guān)貨幣財務(wù)事宜；在全球范圍內(nèi)管理投資基金，以及管理國家外匯儲備或從事其他經(jīng)中央銀行授權(quán)批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。

外管局的投資以外匯計價，無需承擔(dān)匯兌損失。由于投資損益與央行并表，因此，外匯投資收益和央行貨幣政策的對沖成本之間建立了某種聯(lián)系。

廣東金融學(xué)院中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊分析，在當(dāng)前的匯率風(fēng)險分擔(dān)機制下，中央銀行仍然起著最終的匯率穩(wěn)定者角色，這導(dǎo)致央行通過對沖性貨幣政策操作承擔(dān)了巨額貨幣成本。他測算，自2005年7月至2007年三季度，中國外匯儲備因人民幣升值、美元相對貶值而導(dǎo)致的損失為人民幣1571.5億元。同時，央行票據(jù)發(fā)行利息支出、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的額外利息支出、特別國債利息支出三項合計1409.2億元。

據(jù)悉，香港外匯基金2005年的投資回報率僅為3.1％，2004年和2003年曾達到5.7％和10.2％；新加坡投資公司（GIC）管理1000億美元，回報率在10％左右，挪威主權(quán)基金的年回報率是6.5％。假使外管局的投資回報率為5％這一中等水平，很大一部分收益要用于覆蓋成本。

“并入外匯投資收益后，央行的報表基本是平的?！必斦坑嘘P(guān)官員證實。

日益增長的外匯儲備規(guī)模、平衡央行貨幣政策巨額貨幣成本的需要、國際金融市場的動蕩，這都使得外管局投資面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及回報率的壓力。其對新增外匯儲備的幣種組合、投資組合進行的調(diào)整，均為這一壓力下的嘗試和選擇。

本刊記者李箐、曹禎對此文亦有貢獻