PE周期正回歸正常狀態(tài)，這將持續(xù)6個至9個月時間，對于既有資金又具智慧的人來說，這將是以較低價格收購資產(chǎn)的良機(jī)

“近期我們在籌集資金和交易方面都十分活躍。在經(jīng)濟(jì)周期的低谷，凱雷抓住了獲利的時機(jī)，投資者在今后幾年將會看到結(jié)果。”5月19日晚，凱雷投資集團(tuán)(Carlyle Group，下稱凱雷)創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦(David M. Rubenstein)在北京接受《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》記者采訪時，似乎已經(jīng)確信收購的機(jī)會又來了。

“我們已近谷底。”魯賓斯坦稱，次貸危機(jī)最糟的時刻過去了。盡管仍有一些金融機(jī)構(gòu)會遭受額外的損失，但預(yù)計今年年底美國經(jīng)濟(jì)將重拾升勢，加快速度增長，PE周期也將回歸正常狀態(tài)，這將持續(xù)6至9個月時間，對于既有資金又具智慧的人來說，這將是以較低價格收購資產(chǎn)的良機(jī)。

最佳時機(jī)

最近三個月，凱雷在全球進(jìn)行了一系列大手筆的投融資活動，投資總額約76億美元，籌資18億美元。

在5月的短短兩周內(nèi)，凱雷操作了四項交易。5月20日，收購北美交通設(shè)備運(yùn)營商ITS Technologies Logistics的控股股權(quán)。5月16日，收購博思艾倫咨詢公司的美國政府咨詢業(yè)務(wù)。5月9日，收購希臘一家企業(yè)73.54％的股權(quán)。5月8日，協(xié)同另一私人股權(quán)公司JMI Equity，收購加拿大采礦解決方案公司Gemcom Software。

其中，以25.4億美元收購博思艾倫的美國政府咨詢業(yè)務(wù)，為凱雷今年以來的最大宗私人股權(quán)交易。魯賓斯坦稱，這表明即使在低潮中，凱雷依然保持活躍。

去年12月，凱雷以63億美元收購了護(hù)理中心經(jīng)營商Manor Care Inc.。

次貸危機(jī)去年夏季擴(kuò)散以來，PE公司雖然沒有對次級債直接投資，但由于許多投資運(yùn)用了杠桿收購，其所需的銀行貸款收縮后，PE資金吃緊。

根據(jù)倫敦私人股權(quán)基金研究機(jī)構(gòu)Private Equity Intelligence的報告，投資銀行出售給PE公司的3000億美元的債務(wù)融資，在去年夏天次貸發(fā)生之時凍結(jié)。

在今年3月在慕尼黑舉行的PE行業(yè)大會上，PE公司表示在目前銀行信貸緊縮的環(huán)境下，他們正在尋求主權(quán)財富基金、對沖基金、養(yǎng)老金等融資來源。

魯賓斯坦告訴《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》記者，從2007年下半年以來，隨著整體經(jīng)濟(jì)增長的放緩，PE行業(yè)交易活動縮減，與往年相比幾乎沒有什么交易項目披露。而近期，這個行業(yè)正步入恢復(fù)的軌道，即使在受到危機(jī)沖擊的美國，投資活動趨于活躍。

然而，也有謹(jǐn)慎的分析師認(rèn)為，次貸危機(jī)遠(yuǎn)未見底。去年第一個預(yù)計花旗銀行減記的分析師Meredith Whitney，5月21日在彭博電視上表示：“到2009年底，還將有1700億美元的次貸相關(guān)減記。到2010年，金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)減記將超出原先預(yù)計的60％?！?/p>

凱雷由1987年成立時的一家專門從事收購的私人股權(quán)公司，正在雄心勃勃地開展全方位的金融服務(wù)。有批評者認(rèn)為，這種業(yè)務(wù)模式更像是涵蓋一切的投資銀行，凱雷是在打造“第二個高盛”。

魯賓斯坦為凱雷的多元化投資作出辯護(hù)：“我們的經(jīng)營模式不應(yīng)該依賴一種業(yè)務(wù)，多元化的投資使得我們洞悉投資領(lǐng)域的各種機(jī)會?！?/p>

魯賓斯坦告訴《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》記者，凱雷正在努力減少對于收購業(yè)務(wù)的依賴，而擴(kuò)大杠桿融資和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)?！拔覀兿Ｍ?012年之前，建立一個更為平衡的投資組合，即減少收購業(yè)務(wù)，加大杠桿融資、房地產(chǎn)及創(chuàng)投基金在投資組合中的比重?！?/p>

他補(bǔ)充說：“我不想貶低我們收購業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，在過去的20年，這部分主營業(yè)務(wù)給我們帶來了豐厚的回報，目前仍是基金投資中最大的利潤來源。”

在過去的20年，凱雷已經(jīng)在774宗交易中投資了430億美元的股本，收購總價值達(dá)2300億美元，平均年度回報率超過30％。

同時，凱雷也準(zhǔn)備將至少一半的資金投向美國以外的國際市場，特別是新興市場。魯賓斯坦稱：“今后幾年，我們將大幅增加對亞洲、中東、巴西等地的投資?！?/p>

調(diào)整中國策略

凱雷在中國市場的投資，主要通過旗下的三只亞洲基金，即凱雷亞洲基金（25.5億美元）、凱雷亞洲增長基金（10億美元）和凱雷亞洲房地產(chǎn)基金（4.1億美元）。這三只基金分別關(guān)注一定規(guī)模的企業(yè)、成長性的民營企業(yè)以及物業(yè)，至今主要投資項目超過30個。其中包括太平洋保險、重慶國際復(fù)合材料有限公司、揚(yáng)州誠得鋼管、攜程旅行網(wǎng)、分眾傳媒等。

目前，外資PE擅長的杠桿收購股權(quán)在中國仍存障礙。凱雷也逐步調(diào)整其在華操作方法：由控股轉(zhuǎn)為參股，先做少數(shù)股東再逐步增持；轉(zhuǎn)向民營企業(yè)，減少涉足國有企業(yè)。2006年6月設(shè)立的凱雷亞洲增長基金Ⅲ重點(diǎn)投資民營企業(yè)，目前投資的21個項目中，一半以上為中國的民營企業(yè)。

凱雷收購徐工機(jī)械一案已歷時三年，仍在等待批復(fù)。凱雷于去年10月與徐工機(jī)械重新簽訂協(xié)議，并作出了重大改變：凱雷收購比例由原來的85％降低至45％，收購以后控制權(quán)仍由中方掌握。

“我們現(xiàn)在仍在努力，希望能夠完成這項交易?！濒斮e斯坦稱，“一些被否決的交易，通常是監(jiān)管部門出臺了一個新的讓人無法預(yù)料的規(guī)定。”不過，他仍然認(rèn)為，中國的投資環(huán)境對于外資PE公司是相當(dāng)開放的。

2006年8月，就在徐工案尚在拉鋸之時，中國商務(wù)部等六部委出臺了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》。新規(guī)在認(rèn)同“股權(quán)收購”這一方式的同時，提出了“重點(diǎn)行業(yè)”及“反壟斷審查”等審核手段。

“在中國做投資項目需要付出更多的耐心，并要懂得創(chuàng)新變通，因?yàn)楹玫慕灰撞蝗菀渍业讲@得監(jiān)管者的批準(zhǔn)。”魯賓斯坦坦言。

凱雷已在中國建起了全部為華人的30人投資團(tuán)隊，好的項目他們自然不愿輕易放棄。現(xiàn)在，魯賓斯坦每年至少來華四次。在他看來，中國也許是凱雷在美國之外最重要的單一市場。他提出，凱雷將大幅增加在中國的投資，以在中國達(dá)到類似于其他地方那樣高的投資回報?！半S著我們的融資能力和資源更多地為人所知，我們的交易項目將會增加?！?/p>

現(xiàn)在，全球頂尖的PE公司均為美國公司，魯賓斯坦相信，十年后將有一半為非美國公司?！拔磥硎辏袊型蔀槿虻诙笏饺斯蓹?quán)投資市場?！?/p>

管理能力改良

此前有消息稱，凱雷在尋找繼承人，接替由三位創(chuàng)始人組成的“三駕馬車”。魯賓斯坦向《財經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》透露，凱雷確實(shí)在醞釀選擇繼承人的事，但創(chuàng)始人目前都沒有退休的計劃?！澳壳拔覀冊诠緝?nèi)部已經(jīng)找到了幾個具備潛在素質(zhì)的合適人選。下任是由一人、兩人還是三人繼承，還沒有確定。”

魯賓斯坦表示，凱雷設(shè)立投資管理委員會（operating committee），目的就是讓最優(yōu)秀的年輕專業(yè)人士參與公司的管理，投資管理委員會直接向三位創(chuàng)始人匯報工作。另外，凱雷也給一些基金的主管以更大的管理職責(zé)。

魯賓斯坦認(rèn)為，隨著公司員工數(shù)目的擴(kuò)大，委員會的設(shè)立能夠提高公司的管理效率?！癙E公司傳統(tǒng)上都是從交易和投資出身的人創(chuàng)立或領(lǐng)導(dǎo)，因此PE公司也許不像同樣規(guī)模、同樣市值的其他公司那樣精于管理、高效運(yùn)作，一部分原因是，最好的PE專才更希望做業(yè)務(wù)，而不是管理?！?/p>

然而，“三駕馬車”的經(jīng)營結(jié)構(gòu)運(yùn)行依舊，魯賓斯坦率領(lǐng)投資者團(tuán)隊在全球募集資金并尋找投資項目，德安東尼羅（Daniel A. D’Aniello）負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營，而康威（William E. Conway）則是投資交易的最后拍板者。

凱雷在2003年引入前IBM董事長郭士納(Louis V. Gerstner)出任凱雷主席，他同時是管理委員會主席，為公司創(chuàng)始人提供管理方面的建議，但是其作用仍在三位創(chuàng)始人之下?！?/p>

資料

凱雷最近三個月主要動態(tài)

投資：

5月20日，收購北美的交通設(shè)備運(yùn)營商ITS Technologies Logistics的控股股權(quán)；

5月16日，以25.4億美元收購博思艾倫 (Booz Allen) 咨詢公司的美國政府咨詢業(yè)務(wù)的股權(quán)；

5月9日，通過雅典證券交易所的多宗大手交易以每股19歐元的價格收購Neochimiki L.V. Lavrentiadis S.A. Industrial and Commercial Company 73.54％的股權(quán); 同意收購日本液晶顯示器玻璃基板(LCD玻璃)制造商N(yùn)H Techno Glass的控股股權(quán)；

5月8日，協(xié)同私人股權(quán)公司JMI Equity，以1.8億美元現(xiàn)金收購加拿大的采礦解決方案公司Gemcom Software；

4月9日，以6.8億美元收購美國的麥迪遜大街600，000平方英尺的寫字樓和零售大樓；

3月25日，以11億歐元的股權(quán)投資，收購法國電信公司Numericable和Completel的37.8％股權(quán)。

籌資：

4月21日，完成4.5億美元的擔(dān)保貸款憑證(CLO)基金的籌資；

3月12日，旗下CSPI基金籌資13.5億美元。

本刊記者根據(jù)凱雷集團(tuán)資料整理