姍姍來遲的第三次中國電信業(yè)重組，將帶來一個什么樣的新格局？誰又是其中贏家？

在猜測與等待了多時之后，電信重組方案于不經(jīng)意間突然發(fā)布。

5月24日，國家工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于深化電信體制改革的通告》，標志著討論多年的中國電信業(yè)第三次重組正式拉開帷幕。此前一天，重組涉及的關鍵人事調整也已經(jīng)完成。

上述三部委通告中明確：中國鐵通集團并入中國移動集團，中國衛(wèi)通集團的基礎電信業(yè)務并入中國電信集團，中國聯(lián)通集團與中國網(wǎng)通集團合并，中國電信集團收購中國聯(lián)通集團CDMA網(wǎng)絡（下稱C網(wǎng)）。通告同時宣布，重組完成之后將發(fā)放三張3G牌照。

這是繼1994年中國聯(lián)通和中國吉通成立，1998年中國電信“一分為三”和2001年中國電信“南北分拆”以來，中國通信產業(yè)的又一次大重組。

6月2日，此次重組涉及的兩筆重頭交易的框架協(xié)議同時公布：中國電信以1100億元購買中國聯(lián)通C網(wǎng)資產和用戶；中國聯(lián)通以1.508∶1的比例換股合并中國網(wǎng)通，交易金額為320億美元。一周之內完成這兩筆天價交易談判，也表明了參與重組各方“只爭朝夕”的迫切心情。

一切都拖得太久了。自2001年重組以來，固話通訊逐步被移動通訊替代，移動通訊向3G快速轉移，中國電信市場上卻是中國移動一家獨大，3G業(yè)務啟動一拖再拖，再次重組國內電信業(yè)的呼聲四年前已出現(xiàn)。此次無論是將C網(wǎng)出售給中國電信，還是將衛(wèi)通業(yè)務重新劃歸中國電信，重組方案從某種程度上，可以看做是對上一次電信重組的糾錯。

與以往類似，對于重組方案的爭論往往一直持續(xù)到重組之后。此番重組以3G發(fā)牌為契機，以全業(yè)務經(jīng)營為目標，政府再次強力發(fā)言，能否走出上一次“拼盤游戲”的覆轍？

第三次“外科手術”

在5月23日之前，關于電信重組方案啟動時間的多次預報最終均成虛言。最近一次預報是5月17日，時值“世界電信日”，可是仍未見方案宣布。

至5月23日，中國移動通信集團正式宣布，中國鐵通集團有限公司（下稱鐵通集團）并入中國移動通信集團（下稱中國移動集團）。當天，《財經(jīng)》記者亦證實，王建宙將繼續(xù)擔任中國移動集團總經(jīng)理，并任黨組副書記；原中國網(wǎng)通集團總經(jīng)理張春江出任中國移動黨組書記兼副總經(jīng)理；原鐵通集團總經(jīng)理趙吉斌、中國網(wǎng)通集團副總經(jīng)理張曉鐵以及中國聯(lián)通集團副總經(jīng)理李正茂新增為中國移動集團副總經(jīng)理。

其他幾家運營商的高層人事變動隨后一一浮出水面：常小兵將出任新聯(lián)通集團總經(jīng)理兼上市公司首席執(zhí)行官；原中國網(wǎng)通集團副總經(jīng)理左迅生將出任新聯(lián)通集團黨組書記；而中國電信集團總經(jīng)理王曉初將留任，尚冰將出任中國電信集團黨組書記。

《財經(jīng)》記者從多位參與交易的運營商高層和投資銀行方面證實，在重組時間選擇上，并未有過真正的“時間表”?？梢灾獣缘氖?，此次電信重組整體方案最終拍板，是在地震之后的國務院常務會議上最終敲定。此前，各家運營商已據(jù)此方案開始籌劃未來的交易，外資投行在方案正式宣布數(shù)周前陸續(xù)到位，中國聯(lián)通的牽頭財務顧問中金公司介入時間則更早。

最終宣布的重組方案，其實在2007年年底已經(jīng)接近定局。2007年11月，在四川成都四川電信總部所在地召開的一個專家咨詢會上，主辦方就拿出了這一方案給與會專家討論。在此后關于電信重組的多次討論會上，這一方案始終作為主流，其他種種方案和反對意見都未對其產生實質影響。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，曾有專家建議分拆中國移動，理由是現(xiàn)行的重組方案無法從實質上改變市場競爭的格局。但這一想法的主張者也很難提出實現(xiàn)網(wǎng)絡分拆、業(yè)務分拆的具體方案，因此，該意見并未進入實質性的討論。

“國資委也是斷然不能接受分拆中國移動方案的?！敝袊?lián)通一位高層告訴《財經(jīng)》記者，“國資委的指導原則是獎優(yōu)懲劣，將業(yè)績表現(xiàn)最好的分拆掉，無論怎么解釋都是不合適的?！?/p>

此外，亦有專家建言，將中國電信、中國網(wǎng)通再行合并，中國聯(lián)通將GSM網(wǎng)絡出售給新公司，將C網(wǎng)售予外資或民營資本，并頒發(fā)產業(yè)化最為成熟的WCDMA牌照。北京郵電大學經(jīng)濟管理學院院長、信息產業(yè)部通訊委員會委員呂廷杰是這一建議的支持者，他認為，中國電信和中國網(wǎng)通合并應該能更快地縮小與中國移動之間的市場差距?！半娦排c網(wǎng)通原來就是一家公司，合并難度最小?！眳瓮⒔苷f。

對此，分析人士告訴《財經(jīng)》記者，姑且不論這一方案本身之優(yōu)劣，“如果合回去的話，就說明當初分拆是錯誤的”，這種對過去政策的直接否定很難獲得通過。

按市場規(guī)則來談

與前兩次政府直接操刀重組的粗糙手法不同，此次重組公告之時，身份敏感的國資委選擇了回避。

不過，所有參與方對大股東國資委作為交易決定者的身份心知肚明，亦深知大股東推動此次重組的意志和能力。三部委公告中，“建議”、“鼓勵”等用詞，與決策者慣用的指令性口氣也有所不同，給各家運營商的主動發(fā)揮留下一定空間。

此前，聯(lián)通集團總經(jīng)理常小兵也曾多次表示，此次重組會按照資本市場的規(guī)則來操作?？梢钥吹降氖?，各家運營商都早早聘請了財務顧問，以力求接下來的合并與交易中謀求最大好處。中國網(wǎng)通財務顧問為花旗金融亞洲有限公司，中國聯(lián)通聘請中金公司和摩根大通擔任其與中國網(wǎng)通合并交易財務顧問，雷曼兄弟為中國聯(lián)通C網(wǎng)出售交易擔任財務顧問，中國電信財務顧問為瑞銀。

據(jù)參與交易人士透露，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通談判進行很快。6月1日（星期日），中國網(wǎng)通上市公司董事會開會商討與中國聯(lián)通合并的要價；第二天上午，中國聯(lián)通上市公司董事會開會討論并接受了中國網(wǎng)通1∶1.5的換股比例要價。中國聯(lián)通出售C網(wǎng)的進展也非常順利，價格很快被雙方敲定。

中國電信、中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通6月2日正式公布了相關交易細節(jié)：中國電信集團將以662億元人民幣的價格從中國聯(lián)通集團購得C網(wǎng)資產，中國電信上市公司將以438億元的價格從中國聯(lián)通上市公司購得C網(wǎng)業(yè)務和用戶，合計交易金額1100億元。

上述交易公布后，價格立刻成為業(yè)界關注的焦點。對于中國聯(lián)通以1100億元出售C網(wǎng)的價格，分析師所持意見不一，但對于中國網(wǎng)通與中國聯(lián)通1∶1.5換股比例，多數(shù)認為中國聯(lián)通支付價格偏高。

投資銀行瑞銀此前預計，中國網(wǎng)通和中國聯(lián)通將按照1∶1的比例完成換股。按照1∶1.5比例和5月23日兩家公司股票停牌前的價格，中國聯(lián)通向中國網(wǎng)通支付了3％的溢價。

“這個是對等合并，不存在誰買誰的問題，所以本不應該有太多的溢價。交易前中國網(wǎng)通股價已經(jīng)上升了很多，所以，最終溢價3％，是雙方都能夠接受的結果?！眳⑴c此次交易的人士分析，“如果與中國電信的市盈率（PE）相比，中國聯(lián)通的收購價并不高?！?/p>

合并完成后，原聯(lián)通集團和網(wǎng)通集團分別持有合并后新中國聯(lián)通40％以及29％的股份，中國網(wǎng)通和中國聯(lián)通的兩家戰(zhàn)略投資者Telefonica和SK電訊分別持有新公司2％和3.7％的股份。

按照中國網(wǎng)通董事長左迅生和中國聯(lián)通CFO佟吉祿所公布的重組日期，交易宣布之后，接下來，網(wǎng)通公司要進入盡職調查；9月，網(wǎng)通召開股東大會審議合并一事；10月之前，將會完成最后的合并，屆時中國網(wǎng)通的股票也會在香港市場下市；而相關的審批手續(xù)則有可能等到年底前才最終完成。

目前中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通的合并還僅限于上市公司，兩集團公司的合并還沒有進入程序。常小兵也表示，將視有關資本市場政策和監(jiān)管市場的政策允許在未來做出選擇。

聯(lián)通1100億元出售C網(wǎng)的價格，超過了多數(shù)國內證券分析師的預測。交易完成之后，媒體報道中國電信高層均認為這一價格偏高。但也有國外投行認為，這一價格未能充分考慮到C網(wǎng)的潛在價值。

6月4日，中國聯(lián)通一位高層對《財經(jīng)》記者表示，與國外電信網(wǎng)絡的售價相比，中國聯(lián)通所獲得的定價偏低，“我們的運營商去買巴基斯坦、香港、澳門的運營商時，定價就比現(xiàn)在CDMA網(wǎng)的高?！?/p>

接近中國電信的人士也稱，中國電信此前設定的價格區(qū)間，比最終的成交價格要高?！拔覀円仓缹Ψ娇隙〞嘁?，最終這一價格處于原定的計劃收購價格的中下區(qū)間。”

但在既定的戰(zhàn)略目標之下，價格上毫厘之間的差距已無足輕重。在交易討論之中，中國電信董事長王曉初就曾對內部表示，可以接受一定程度的溢價，節(jié)省下來的幾個月時間內，完全可以攤銷溢價的影響。“對于中國電信來說，拖延半年的損失絕對超過幾十億元人民幣?！眹鹱C券分析師陳運認為，“盡早啟動移動業(yè)務對中國電信來說具有戰(zhàn)略意義，給出一定的溢價也易于理解。”

至于中國聯(lián)通方面，考慮到最近半年C網(wǎng)業(yè)務下滑的因素，盡早出售也符合其利益。多數(shù)分析認為，出售的最終完成可能會需要六個月的時間。

變數(shù)在細節(jié)中

重組方案宣布之后，資本市場游戲規(guī)則的復雜程度也在慢慢顯露，各家運營商之間的博弈漸次展開。《財經(jīng)》記者在約談多位運營商參與高管時，不時被通報交易、重組進展打斷，隨時都會有新的電話會議召開。

接近中國聯(lián)通的高層人士透露，由于公司此前已將戰(zhàn)略和精力放在GSM網(wǎng)絡上，因此，C網(wǎng)業(yè)務在最近半年有明顯的下滑趨勢，這也引起了中國電信方面的不滿。此次C網(wǎng)出售交易當中，專門設定條款規(guī)定C網(wǎng)業(yè)務最終的出售價將會考慮到這一因素，因此，有可能最終的出售價將低于438億元。

此次重組除了涉及數(shù)千億元資產的乾坤挪移，亦牽扯數(shù)十萬人的工作變化。固網(wǎng)效率之低不僅僅體現(xiàn)在收入的下滑，其組織結構異常龐雜冗余也是一個難題。重組之后，中國鐵通將近7萬名員工將會并入中國移動集團，這比中國移動集團11萬名員工的一半還多。中國網(wǎng)通更是多達20多萬員工，中國聯(lián)通亦將全部收下。

對于原聯(lián)通C網(wǎng)的員工，中國電信與中國聯(lián)通已經(jīng)達成交易，按C網(wǎng)所在聯(lián)通公司的收入占比，接受同比例的員工數(shù)。2007年，C網(wǎng)收入占中國聯(lián)通總收入僅有33％，因此，所接納人員也應按此比例。據(jù)接近中國聯(lián)通的高層人士透露，雙方在具體的接收人員方面可能需要一番爭奪，“人是最復雜的因素”。

在決定性的價格問題解決之后，電信重組之路看似一片坦途。不過，中國聯(lián)通上市公司出售C網(wǎng)業(yè)務尚需董事會批準，中國網(wǎng)通和中國聯(lián)通上市公司的合并，則要獲得中國網(wǎng)通集團小股東75％贊成，同時，反對股東不能超過10％。參與交易的投行人士表示，在爭取到Telefonica的支持之后，75％的贊成票已經(jīng)不在話下。

中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通的兩家戰(zhàn)略投資者SK電訊和Telefonica，均在董事會投票支持交易?！靶」蓶|認可此次重組符合所有投資者的利益而非僅僅是國家利益在推動，對于中國電信公司的形象有極大的提升?！鄙鲜鐾缎腥耸糠治稣J為，接下來就看反對票是否超過10％，需要密切關注市場“誰在買，誰在賣”。

格局變幻誰做大

中國移動集團總經(jīng)理王建宙曾對《財經(jīng)》記者明確表示，在重組、3G發(fā)牌等重大因素影響下，中國移動還能否保持持續(xù)快速增長，已經(jīng)成為其日夜考慮的頭等大事。

當下，這也正是資本市場所關心的。自5月24日重組方案宣布之后，中國移動的股價已經(jīng)連續(xù)下跌超過12％。投資銀行高盛5月26日將中國移動H股評級從“中性”下調為“賣出”，目標價從135港元下調為105港元。

高盛分析師所擔心的是，此次重組給中國移動帶來了四重不利消息，包括非對稱管制實施、向競爭對手開放網(wǎng)絡、在重組基礎上發(fā)放三張3G牌照、TD的因素等。但瑞銀、花旗以及瑞信等投行仍舊看好中國移動，均維持中國移動“買入”或“跑贏大市”的評級，目標價均在140港元以上，遠高于當前110港元左右的交易價。

信心來自中國移動當下的競爭優(yōu)勢。中國移動30萬的基站數(shù)目幾乎是中國聯(lián)通GSM網(wǎng)絡的2倍，是其C網(wǎng)的4倍，這保證其網(wǎng)絡覆蓋質量一段時間內擁有絕對優(yōu)勢。此外，中國移動充沛的現(xiàn)金流也保證其網(wǎng)絡建設和優(yōu)化的投入，每月幾百萬的新增用戶也保證其市場份額優(yōu)勢。

對于中國移動來說，其最大的不確定性來自3G標準TD-SCDMA。三部委的公告當中明確表示了對TD的支持，而且將對自主創(chuàng)新的支持列入國資委的考核。“我們認為，向中國移動發(fā)放TD-SCDMA牌照，是最大的不對稱監(jiān)管行為，因為相比另外兩種3G標準——WCDMA和CDMA2000，TD-SCDMA不那么成熟，價值鏈支持較弱?！比疸y分析師王進琎在其報告中分析認為。

“我們也希望在做TD之外能夠做WCDMA，但是這種機會已經(jīng)微乎其微。”一位接近中國移動的投行人士表示。多數(shù)分析人士認定，最強大的中國移動獲得產業(yè)化最慢的TD牌照，實力次之的中國電信獲得較優(yōu)的CDMA2000，最弱的新聯(lián)通獲得最優(yōu)的WCDMA。

三種3G標準在中國市場將會上演最為直接的競爭。中國工程院副院長鄔賀銓對《財經(jīng)》記者表示，三家企業(yè)的競爭結果將會直接決定三種技術標準的成敗。

在中國移動篤定成為TD運營商的前提下，此前對于TD悲觀的聲音正在略有變化。

按照計劃，5月底，中國移動升級TD網(wǎng)絡到HSDPA，華為、諾基亞等設備終端廠商也在加大TD的投入。此外，在中國移動以及原信息產業(yè)部的努力下，TD-LTE技術演進的路線也已明確，TD陣營特別是中國移動已經(jīng)掌握主動。在長期演進以及4G的技術時代，中國移動有可能會占據(jù)一定的優(yōu)勢。

在順利成為全業(yè)務經(jīng)營運營商之后，中國電信和新中國聯(lián)通獲得了更多向中國移動挑戰(zhàn)的資源。不過，呂廷杰認為，兩家公司要從中國移動的手中搶奪用戶，“從現(xiàn)在來看，非常難?！?/p>

對于兩家挑戰(zhàn)者，最為不利的因素就是時間。由于中國移動目前擁有新增市場的八成份額，因此，兩家公司若在公司整合和C網(wǎng)交易上過于拖延，將不利于其追趕中國移動。在宣布交易之后，常小兵明確表示，此次出售C網(wǎng)所得收入將不會向股東派息，而是直接用于GSM網(wǎng)的優(yōu)化，“兩網(wǎng)混合經(jīng)營時代，GSM網(wǎng)的虧空太多了”。

在三種3G標準當中，WCDMA是產業(yè)化最為成熟也是應用最為廣泛的一種，這對新聯(lián)通公司來說無疑具有相當大的意義。不過中國聯(lián)通需要足夠的資金盡快推出其3G服務。

此外，中國網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務特別是寬帶業(yè)務，也將為新聯(lián)通的業(yè)績帶來一定的增長。

談及全業(yè)務經(jīng)營的前景，常小兵非常謹慎?！皩τ陂L期的戰(zhàn)略協(xié)同效應，不宜說得過分樂觀。”常小兵說。不過，他表示，“會在短時間內讓一些顯而易見的、可以互補互動的領域，盡快地產生效應?！弊笱干鷮Υ说慕忉屖牵趥鬏?、機房、營業(yè)網(wǎng)點、營銷渠道等領域，短期內就可以產生效應。

兩年前，中國電信董事長王曉初在香港首次提議收購C網(wǎng)；兩年后，王曉初終于如愿完成交易。不過，此時C網(wǎng)的用戶數(shù)只有中國移動用戶數(shù)的十分之一，差距巨大。

同時，C網(wǎng)產業(yè)鏈之封閉一直為業(yè)界所詬病，近年來，其在全球的份額呈下降之勢。不過，中國電信接獲C網(wǎng)，有可能會改變這一技術在全球市場的地位，令其重新獲得增長。

一位技術專家曾經(jīng)對《財經(jīng)》記者分析認為，中國電信所獲得的C網(wǎng)帶寬屬于準3G，若要向3G升級，只需做軟件升級即可。這在三種3G標準當中屬于最為經(jīng)濟的，而且升級速度將非常迅速，因此與中國移動的EDGE網(wǎng)絡相比具有一定的優(yōu)勢，只是覆蓋和經(jīng)營不足。

多數(shù)分析人士相信，中國電信的市場能力和資金實力要強于中國聯(lián)通，獲得C網(wǎng)后應當能夠挖掘出其潛在價值。

“拼盤游戲”未到終局

“這是一個考慮到各方面因素的折衷方案，肯定不是最好的，但是一個可行的方案，表明政府的確有改變目前競爭格局的強烈愿望?！闭劶爸亟M，北京郵電大學經(jīng)濟管理學院院長呂廷杰對《財經(jīng)》記者說。

多位運營商高層和分析人士均在接受《財經(jīng)》記者采訪時認為，此次重組的時機選擇已經(jīng)嚴重滯后市場發(fā)展，這也直接增加此次重組的難度，影響最終的重組效果。

“2004年時，市場格局失衡的狀況已經(jīng)非常明顯，當時重組的呼聲非常強烈。”電信研究院的一位專家對《財經(jīng)》記者表示。

但電信產業(yè)重組時機的選擇絕非系于運營市場平衡之一頭。事實上，此輪電信重組的最初討論起因于3G牌照發(fā)放。面對六家基礎通信運營商的格局，發(fā)放幾張電信牌照以及如何發(fā)放成為難有定論的命題。在隨后的討論當中，對2001年電信“南北分拆”方案的不滿，借3G牌照發(fā)放的討論順利“還魂”。

因此，此輪電信重組拼盤游戲也可視為上一輪游戲的繼續(xù)。很多專家更是篤定地認為，此輪重組正是對上一輪重組錯誤的回撥。“上一輪重組的思路是在固話運營領域引入競爭，但隨后移動通信技術的發(fā)展使這一命題不再重要?！碑敃r參與了重組的中國移動黨組書記張春江對《財經(jīng)》記者表示。

中國聯(lián)通集團總經(jīng)理常小兵在接受《財經(jīng)》記者采訪時明確表示，不同時期重組所面臨的命題并不一樣，并不能說上一輪的重組就是錯的。

但是，多位學者向《財經(jīng)》記者預言，此輪重組之后幾年，電信市場的再次重組仍在所難免?！斑@次重組在大的方面沒有制度性的創(chuàng)新，還是拼來拼去的老一套?！眳瓮⒔苤毖?。在其看來，按照已有的最優(yōu)競爭模型，最理想的方案應當是兩家運營商參與競爭。

雖然近期通信產業(yè)重組非常頻繁，但“外科手術”式的重組并非調解市場競爭的最佳方案。“這個方案最直接的結果就是分不清誰好誰壞，也沒有必要分清誰好誰壞了?！币晃贿\營商的高層表示，“十幾年電信市場競爭改革到最后，不過是部門利益博弈和平衡，市場競爭的結果是由政府來埋單的?！?/p>

呂廷杰認為，過去幾年市場格局競爭失衡的重要原因在于錯發(fā)了CDMA牌照?！爱敃r即應將牌照發(fā)給中國電信和中國網(wǎng)通，而不是再發(fā)給中國聯(lián)通?！?/p>

事后來看，若果真如此，兩固網(wǎng)運營商也無今日小靈通之尷尬局面，今日之市場競爭格局，或許能呈現(xiàn)三足鼎立甚或四足鼎立的局面。

“新技術的出現(xiàn)是改變市場競爭最有效的手段，政府應該謹慎對待新出現(xiàn)的技術?！眳瓮⒔芙ㄗh。他認為，長遠來說，可以“將基礎電信網(wǎng)絡提供商整合為兩家，保證國家的經(jīng)濟利益和安全利益，但同時可以向民營以及外資開放虛擬網(wǎng)絡運營”。

從當前既定的重組格局來看，這一目標仍舊遙遠?！?/p>