理性投資系列之二十五

擁有自己的住房，是對沖通脹風(fēng)險的最好辦法之一。低價房政策是任何社會都應(yīng)該優(yōu)先考慮的事情

目前世界正處于一種極為復(fù)雜、前景不明的狀況之下。對于那些親身經(jīng)歷過十多年前亞洲金融危機(jī)的人們來說，現(xiàn)在的次貸危機(jī)很像是歷史的重復(fù)。

2007年的全球經(jīng)濟(jì)狀況同1996年很相似，市場處于泡沫巔峰狀態(tài)，但每個置身其中的人依然如癡如醉。轉(zhuǎn)眼之間，泡沫破裂，一些銀行陷入危機(jī)，不得不到處求援。美國和歐洲的資產(chǎn)泡沫開始痛苦地調(diào)整，有些小經(jīng)濟(jì)體已有嚴(yán)重問題?？瓷先ィ@和1997年的狀況如出一轍。而上次的危機(jī)只有到了1998年，最嚴(yán)重的問題才開始浮出水面——直到香港政府介入股市、馬來西亞政府實施外匯管制、俄羅斯債務(wù)違約、巴西深陷危機(jī)，危機(jī)才可以說真正見底。歷史上，大多數(shù)危機(jī)都會持續(xù)大約兩至三年的時間；而目前美國次貸危機(jī)會持續(xù)多久，仍是未知之?dāng)?shù)。

現(xiàn)在，全世界大部分地區(qū)都在遭受滯脹的痛苦，通貨膨脹率和商品價格高企，各地的實體經(jīng)濟(jì)增長卻日益放緩。在此狀況下，各國政府能夠做些什么以擺脫困境呢？與此同時，金融投資者們也不得不開始考慮對沖通脹、保護(hù)自己的財富不受侵蝕這一急迫問題，他們又當(dāng)如何作為？

我們應(yīng)該回頭看看，究竟是什么因素使得市場的投機(jī)程度和杠桿率達(dá)到如此之高的水平，又如何能夠重返基本面。我曾多次講過，金融是實體經(jīng)濟(jì)的“衍生產(chǎn)品”。金融和實體經(jīng)濟(jì)的主要區(qū)別是金融市場的杠桿率和復(fù)雜金融工具的不透明性。衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性愈高，杠桿率愈大，相應(yīng)的風(fēng)險就愈大。次貸危機(jī)正是衍生產(chǎn)品杠桿率過高的一次危機(jī)，最終華爾街的金融危機(jī)沖擊了實體經(jīng)濟(jì)，而不是相反。華爾街以外的普通美國人終究有一天會發(fā)現(xiàn)，令他們突然變得一無所有的根源，可能在于那些華爾街銀行家的貪婪和投機(jī)。所有人都從理想回到現(xiàn)實，估值開始回到正常水平，基本面因素開始凸顯重要性。人們開始嘗試約束那些將公司推到泡沫水平的分紅制度，以及讓那些失敗的CEO離職時依然能獲得巨額“分手費(fèi)”的制度。

我一向主張價值投資，相信在金融體系強(qiáng)大之前，必須有強(qiáng)大的實體經(jīng)濟(jì)作為后盾。我們遲早要回到基本面。如果一個社會將其大部分的養(yǎng)老金都投資到長期政府債券這種資產(chǎn)上，究竟意味著什么呢？簡單地說，意味著這一代年輕人的養(yǎng)老金將由下一代人償還，其安全性依賴于政府的管理能力和財務(wù)審慎程度。設(shè)想一下，如果明天通脹驟然加劇，通脹率超過了政府債券收益率，那么，這些未來養(yǎng)老金的購買力將逐步遭到侵蝕。這也正是日本、歐盟和美國等老齡化國家和地區(qū)面臨的最大問題。其政府無法承受高通脹的代價，因為高通脹不僅侵蝕國民的儲蓄，也在減少他們的養(yǎng)老金。

擁有自己的住房，是對沖通脹風(fēng)險的最好辦法之一。這也就是我為什么堅信一個好的民主政體應(yīng)該是一個“居者有其屋”的國家。在這樣的國家里，人們能夠低成本地?fù)碛凶约旱姆课?。特別是對窮人來說，如果能低價買房，那么他們就有了一個對沖通脹的工具，真正使得他們老有所依。因此，低價房政策是任何社會都應(yīng)該優(yōu)先考慮的事情。

投資建設(shè)低價房在帶動建筑業(yè)發(fā)展的同時，也間接推動地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；這一點對目前正處于快速城市化進(jìn)程的中國尤為重要。有效投資建設(shè)低價房，既能滿足社會需要，也能夠在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好時擴(kuò)大內(nèi)需。畢竟，沒有一個國家可以永遠(yuǎn)依賴出口來推動經(jīng)濟(jì)增長。

低價房建設(shè)也有利于創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。投資低能耗、高效率的公共交通和旅行設(shè)施，比如建造電力鐵路和地鐵，而不是發(fā)展大量消耗汽油的汽車，也是創(chuàng)造就業(yè)的一個辦法。民眾能夠利用這類新增就業(yè)機(jī)會，逐步實現(xiàn)他們自己的住房夢，而不是終生為他人做嫁衣裳。

不過，我們也要清醒地看到，那些缺乏統(tǒng)一規(guī)劃、偷工減料建設(shè)的“豆腐渣”房，會極大破壞環(huán)境。如何應(yīng)對這種潛在的風(fēng)險？我的建議很簡單，就是在全國范圍內(nèi)設(shè)立評選低價房最佳設(shè)計的獎項，鼓勵那些環(huán)境友好、能源節(jié)約和適合中國風(fēng)土人情的建筑設(shè)計創(chuàng)新。這些低價房社區(qū)，必然也需要有方便用戶、價格便宜、環(huán)境友好、能源節(jié)約的公共交通作為配套。

縱觀歷史，英國在18世紀(jì)成為一個海上強(qiáng)國，很重要的原因就是他們發(fā)展起了好的航海鐘技術(shù)，從而使得航船能夠沿著正確的方向前行。同樣，對中國而言，如果我們能夠鼓勵那些思慮成熟、眼光長遠(yuǎn)的建筑師設(shè)計出未來的低價房式樣，那么，我們就能夠真正建設(shè)一個和諧的、環(huán)境友好的民主社會，最終為全世界樹立榜樣。而我們的金融體系（包括養(yǎng)老金體系）需要很容易地為這些房屋建筑提供融資?？偠灾?，一種有遠(yuǎn)見的投資，應(yīng)該著眼于社會的長遠(yuǎn)未來，服務(wù)于人們追求美好生活的夢想?！?/p>

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席