市場目前仍然面臨諸多不確定性，且短期內(nèi)可能不具備太大上行空間。但未來6個月到18個月的時間段內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)仍然看好

過去三周中，摩根士丹利資本國際中國指數(shù)（MSCI China）進(jìn)行了一定調(diào)整，這證實了我們自5月20日以來對中國市場短期走向的預(yù)期。我們之所以對市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，緣于兩個重要因素：國內(nèi)政策風(fēng)險依然存在，國際原油價格高于預(yù)期。

我們相信，當(dāng)中國CPI增幅降低至年增長率6％以下時，當(dāng)局可能會適時放松并可能逐步取消汽油和柴油價格管制（以及其他產(chǎn)品價格管制，如電力）。而當(dāng)通貨膨脹的下行趨勢開始明朗并持續(xù)穩(wěn)定，因政府對個別行業(yè)的臨時價格干預(yù)帶來的政策風(fēng)險也將大大減輕。

值得注意的是，中國的政策風(fēng)險關(guān)鍵在于新政策出臺的時機(jī)，而不是方向。我們相信，政府已經(jīng)有了放開油價的計劃。然而，由于許多無法預(yù)期到的通貨膨脹沖擊（例如冰雪和地震等自然災(zāi)害），預(yù)期中的CPI回調(diào)遲遲不出現(xiàn)，何時出現(xiàn)也變得更加不確定，因此，增大了政府放開成品油價格管制的決策難度，也很難預(yù)測具體時間表。我們認(rèn)為市場目前仍然面臨諸多不確定性，且短期內(nèi)可能不具備太大上行空間。

從未來6個月到18個月的時間段來看，我們?nèi)匀豢春弥袊?jīng)濟(jì)。2009年的通貨膨脹率會低于2008年一季度，這將成為2009年摩根士丹利中國指數(shù)與中國股市表現(xiàn)的關(guān)鍵推動力之一。

事實上，當(dāng)全球需求減速的影響逐漸顯現(xiàn)時，中國經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持強(qiáng)勁的增長勢頭。除煉油與發(fā)電行業(yè)外，其他行業(yè)的企業(yè)盈利能力仍穩(wěn)步增長。汶川大地震不會對國內(nèi)食品價格造成很大影響。并且，基于食品供給狀況的不斷改善，以及去年同期基數(shù)較高等原因，2008年下半年的CPI走勢將明顯趨向緩和。

CPI通貨膨脹率在2008年2月達(dá)到同比最高點8.7％之后，今年下半年將有所回落。我們預(yù)測，2008年5月CPI上漲率將從4月的8.5％降至7.7％。

我們一直密切關(guān)注四川地震災(zāi)難對食品價格的影響，并認(rèn)為這次地震也不會改變CPI回落的趨勢。商務(wù)部每周食品均價和農(nóng)業(yè)部每日農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)走勢的數(shù)據(jù)顯示，食品價格自2008年3月下旬開始回落，這一趨勢目前仍在繼續(xù)。

由于食品價格上漲壓力減緩，CPI會逐漸下降，政府也將適時取消臨時性的價格干預(yù)措施，并逐步放開對下游企業(yè)的價格控制?？梢灶A(yù)見，未來上游產(chǎn)品價格上漲幅度將會減小，下游產(chǎn)品價格將提升，下游廠商也將擁有更多的定價權(quán)，這意味著中國股市與摩根士丹利中國指數(shù)企業(yè)將呈現(xiàn)非常樂觀的前景。

可以預(yù)見，當(dāng)人民幣回到快速升值的軌道，CPI顯現(xiàn)明朗并持續(xù)的下行趨勢時，在石油股（例如中石油、中石化）和電力股的帶領(lǐng)下，摩根士丹利中國指數(shù)將會反彈。由于不再擔(dān)心宏觀緊縮政策的影響，銀行股和地產(chǎn)股也將受益于此。

宏觀政策的重點正逐漸向更利于經(jīng)濟(jì)增長的方向轉(zhuǎn)變。同時，雖然能源和大宗商品價格上漲帶來了通貨膨脹壓力的加大，但中國的“雙盈余”（經(jīng)常賬戶盈余和財政盈余）狀況，為應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)減速和輸入型通貨膨脹提供了強(qiáng)大的緩沖力量。

經(jīng)常賬戶與財政雙盈余的局面，為中國政府提供了足夠的財力，以積極應(yīng)對災(zāi)后重建，并補(bǔ)貼國內(nèi)石油企業(yè)因政策限價所受的損失。

我們預(yù)計，政府將提供3000億元人民幣資金用于災(zāi)后重建，約合GDP的1.1％，這會為2008年的固定資產(chǎn)投資創(chuàng)造新的來源，從而有助于推動2008年中國經(jīng)濟(jì)的整體增長。如果我們假設(shè)原油價格在2008年保持平均130美元的價格，政府有可能投入1800億元人民幣（約合220億美元），補(bǔ)貼煉油企業(yè)。災(zāi)后重建與石油補(bǔ)貼兩項政府支出，將占GDP的2％左右。

而根據(jù)目前的收入狀況，我們預(yù)計2008年中國政府將會有相當(dāng)大的預(yù)算盈余，完全能夠應(yīng)付石油補(bǔ)貼和災(zāi)后重建。本來，中國政府2008年預(yù)計財政收入增長率僅為14％，但從1月到4月，稅收已經(jīng)增長了近30％，為原計劃的2倍。我們預(yù)計2008年額外增加的政府收入將接近1萬億元人民幣，約占GDP的4％。

對于中國來說，關(guān)鍵問題并不在于缺少財政收入，而在于如何將這些財政收入用于恰當(dāng)?shù)念I(lǐng)域。封頂油價，然后對石油加工企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，并不是最恰當(dāng)?shù)恼哌x擇。由于富人對汽油和柴油的消費(fèi)更多，這項政策意味著中國正在補(bǔ)貼富人。更加適當(dāng)?shù)恼哌x擇應(yīng)該是放開價格管制，允許汽油和柴油價格上漲。同時，將窮人群體（例如農(nóng)民）作為政府補(bǔ)貼的目標(biāo)人群，而不是石油加工企業(yè)。中國政府其實深諳這個道理，政府最終肯定會放開成品油價，這只是個時間問題?！?/p>

作者為摩根大通董事總經(jīng)理，中國研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師