在債券市場(chǎng)的機(jī)遇到來(lái)之時(shí)，評(píng)級(jí)業(yè)的合資機(jī)會(huì)所剩不多

近來(lái)評(píng)級(jí)市場(chǎng)頗不平靜。

5月6日，惠譽(yù)宣布入股聯(lián)合資信評(píng)估有限公司（下稱聯(lián)合資信），持股49％。這已經(jīng)是這家排名第三的國(guó)際評(píng)級(jí)公司在中國(guó)的二度合資。

資信評(píng)級(jí)行業(yè)是債券市場(chǎng)發(fā)展的重要支柱。目前中國(guó)債券市場(chǎng)面臨爆炸性發(fā)展的臨界點(diǎn)：

在原有的企業(yè)債和短期融資券基礎(chǔ)上，央行新推出了中期票據(jù)新品種，采取無(wú)擔(dān)保、注冊(cè)制等革新債券發(fā)行辦法，旨在刺激債市發(fā)展；國(guó)家發(fā)改委主管的企業(yè)債力求突破，于今年4月推出第一只無(wú)擔(dān)保企業(yè)債中國(guó)中材；證監(jiān)會(huì)管理的公司債在醞釀大半年后終于推出了第一只無(wú)擔(dān)保的品種“08中聯(lián)重科”。這些無(wú)擔(dān)保的債券新品種均受到市場(chǎng)的追捧，相應(yīng)資信評(píng)級(jí)的“含金量”理論上應(yīng)該大大提高。

在這樣的時(shí)刻，國(guó)際評(píng)級(jí)公司臨淵羨魚(yú)、本土公司欲借力或套現(xiàn)之意均不言而喻。一直以來(lái)，三大國(guó)際評(píng)級(jí)公司和中國(guó)有限的幾家本土評(píng)級(jí)公司不斷上演著“戀愛(ài)”、“結(jié)婚”、“離婚”、“再婚”的故事。

2006年9月，穆迪與中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司（下稱中誠(chéng)信）完成合資，穆迪持股49％。大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（下稱大公）在2002年結(jié)束和穆迪長(zhǎng)達(dá)三年的合作，未能順利合資。與此同時(shí)，原本沒(méi)有合資打算的標(biāo)準(zhǔn)普爾進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，正在與上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（下稱新世紀(jì)）反復(fù)談判。

另一方面，所謂培育本土、民族信用評(píng)級(jí)業(yè)的說(shuō)法再次為監(jiān)管當(dāng)局所重視。但如何才能通過(guò)市場(chǎng)手段培育出本土可信的資信評(píng)級(jí)業(yè)，卻難有理想答案。

《財(cái)經(jīng)》記者獲知，目前監(jiān)管當(dāng)局對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合資的態(tài)度是以33％為限。“之前已有兩家外資入股49％，但不會(huì)再批新的49％了?！弊C監(jiān)會(huì)的一位官員說(shuō)。

第二次“結(jié)婚”

此番入股聯(lián)合資信，已經(jīng)是惠譽(yù)在中國(guó)的第二次“婚姻”。1998年9月，惠譽(yù)曾與中國(guó)誠(chéng)信信用管理有限公司合資成立中誠(chéng)信，持股30％。但這次合資并不順利。2004年7月，惠譽(yù)正式撤資。

聯(lián)合資信總裁兼首席執(zhí)行官李運(yùn)建向《財(cái)經(jīng)》記者表示，惠譽(yù)與聯(lián)合資信交往有日。聯(lián)合資信的多名高管為2000年7月從中誠(chéng)信離職的主要干部，而那時(shí)惠譽(yù)還處在和中誠(chéng)信合資的“蜜月期”，“雙方很多人當(dāng)時(shí)就認(rèn)識(shí)。”

合資前，聯(lián)合資信注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，股權(quán)結(jié)構(gòu)為母公司聯(lián)合信用管理有限公司（下稱聯(lián)合信用）持股62％，天津正方網(wǎng)絡(luò)有限公司持股38％。

雙方真正的首次合作可以追溯到2005年。當(dāng)時(shí)，惠譽(yù)接受國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行委托，對(duì)中國(guó)首個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目——國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行2005年第1期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，但由于外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能在華開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，惠譽(yù)將聯(lián)合資信引薦給國(guó)開(kāi)行。當(dāng)年12月14日，聯(lián)合資信采用惠譽(yù)的評(píng)級(jí)方法和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)該產(chǎn)品發(fā)表了特別評(píng)論報(bào)告，完成合作第一單。

此后，雙方開(kāi)始醞釀合資。2006年底，正式進(jìn)入合資談判，2007年8月，雙方簽訂合資協(xié)議，先后獲得國(guó)家工商行政管理總局、商務(wù)部、央行的審批通過(guò)，并在銀監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等部門備案。

從2005年末的首次合作，到今年5月宣布合資，惠譽(yù)與聯(lián)合資信經(jīng)歷了兩年半的時(shí)間。聯(lián)合資信董事長(zhǎng)王少波用“馬拉松”來(lái)形容合資談判過(guò)程。

他表示，談判中的難點(diǎn)和焦點(diǎn)集中在控股權(quán)?；葑u(yù)希望絕對(duì)控股或安排期權(quán)控股，但最后經(jīng)雙方多次談判達(dá)成一致，由聯(lián)合信用管理有限公司持股51％，處于控股地位，外方受讓天津正方網(wǎng)絡(luò)有限公司持有的38％股權(quán)和聯(lián)合信用管理有限公司持有的11％股權(quán)，合計(jì)49％。

惠譽(yù)將向聯(lián)合資信派出董事，前惠譽(yù)中國(guó)董事總經(jīng)理李運(yùn)建出任合資公司總裁兼首席執(zhí)行官，前惠譽(yù)評(píng)級(jí)聯(lián)席董事陳東明出任合資公司評(píng)級(jí)總監(jiān)；同時(shí)，惠譽(yù)的一批側(cè)重金融債和結(jié)構(gòu)性融資評(píng)級(jí)領(lǐng)域的分析師也將進(jìn)入聯(lián)合資信。前聯(lián)合資信總裁李信宏則轉(zhuǎn)任母公司聯(lián)合信用總裁，并兼任聯(lián)合資信董事。

另外，在惠譽(yù)入股前，聯(lián)合資信還將業(yè)務(wù)范圍作了調(diào)整。此前，聯(lián)合資信的業(yè)務(wù)范圍不僅包括資本市場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，還包括借款企業(yè)評(píng)級(jí)和中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)等在內(nèi)的非資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在營(yíng)業(yè)收入中占比約為1∶1。合資完成后，聯(lián)合資信專做資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將非資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)剝離給母公司，同時(shí)約400名相關(guān)分支機(jī)構(gòu)的工作人員也從聯(lián)合資信剝離給母公司，留在合資公司的原聯(lián)合資信在職員工近百人。

王少波介紹說(shuō)，合資后，惠譽(yù)在具體的評(píng)級(jí)項(xiàng)目上，提供了全方位的技術(shù)支持，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)聯(lián)合資信分析師的培訓(xùn)，頻率約為每月一次。“我們希望盡快走完磨合期，結(jié)合惠譽(yù)的資源，把評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)打好，得到投資人、發(fā)債主體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的廣泛認(rèn)可。”王少波說(shuō)。

在做好在職員工培訓(xùn)的同時(shí)，聯(lián)合資信也開(kāi)始了大舉招聘，招聘范圍包括工商企業(yè)資本市場(chǎng)評(píng)級(jí)分析師、金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)分析師、資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)分析師，以及市場(chǎng)營(yíng)銷及研究、服務(wù)人員。

同時(shí)，合資后的聯(lián)合資信和惠譽(yù)還在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)上做了市場(chǎng)劃分，今后，聯(lián)合資信將主力做好中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，惠譽(yù)不能介入；惠譽(yù)則重點(diǎn)開(kāi)拓國(guó)際資本市場(chǎng)，聯(lián)合資信也不能介入。

2006年9月，中誠(chéng)信向穆迪出讓49％股份時(shí)規(guī)定，在政策允許的條件下，穆迪持股比例可上升至51％，取得控股權(quán)。本次惠譽(yù)入股聯(lián)合資信，沒(méi)能獲得這樣的期權(quán)。協(xié)議反而規(guī)定，中方可以回購(gòu)股份。對(duì)此，王少波表示，主要是考慮到未來(lái)監(jiān)管層對(duì)于評(píng)級(jí)行業(yè)的開(kāi)放程度可能有所變動(dòng)，比如降低外資持股比例，為此，合資期間，外方應(yīng)遵守中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)監(jiān)管要求，允許中方回購(gòu)股份。

惠譽(yù)和聯(lián)合資信都拒絕透露此次惠譽(yù)入股的價(jià)格。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，此類股權(quán)交易一般以被收購(gòu)公司前三年的EBITDA（扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利）的倍數(shù)來(lái)計(jì)算，最近的市價(jià)是4到5倍，而去年聯(lián)合資信的總收入大約為1.6億元。

后來(lái)者標(biāo)普

相比穆迪和惠譽(yù)，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，只有標(biāo)準(zhǔn)普爾尚未入股中國(guó)評(píng)級(jí)企業(yè)。

2003年12月，標(biāo)準(zhǔn)普爾在北京設(shè)立代表處，正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍包括信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)管理、金融數(shù)據(jù)、指數(shù)業(yè)務(wù)等。2006年2月，標(biāo)準(zhǔn)普爾與中信證券成立了中信標(biāo)普指數(shù)服務(wù)公司， 開(kāi)發(fā)并推廣基于中國(guó)市場(chǎng)的股票及債券指數(shù)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾中國(guó)區(qū)總裁扈企平向《財(cái)經(jīng)》記者坦言，在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的步伐上，標(biāo)準(zhǔn)普爾已經(jīng)落后于人。不過(guò)，他解釋說(shuō)：“一直以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾在中國(guó)都是廣交益友，跟業(yè)內(nèi)中國(guó)企業(yè)保持接觸和聯(lián)絡(luò)，而在選擇合作伙伴上，我們交友相對(duì)謹(jǐn)慎，一旦‘結(jié)婚’是不會(huì)輕易‘離婚’的。”

同時(shí)，扈企平還公布了標(biāo)準(zhǔn)普爾的“擇偶條件”——要求對(duì)方要有相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)和專業(yè)水準(zhǔn)，并在國(guó)內(nèi)獲得業(yè)界普遍認(rèn)可。不過(guò)，在今天的中國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)上，標(biāo)準(zhǔn)普爾很難找到理想的合作伙伴。

目前，五家全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，中誠(chéng)信、聯(lián)合資信、大公三者合計(jì)的市場(chǎng)占有率超過(guò)九成。其中，中誠(chéng)信與聯(lián)合資信已經(jīng)分別與穆迪、惠譽(yù)合資；大公也曾于1999年與穆迪簽署合作協(xié)議，建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。但最終雙方?jīng)]能順利地從合作升級(jí)到合資。

此外，上海遠(yuǎn)東早在2004年即被外資公司新華財(cái)經(jīng)通過(guò)自然人間接持股。2006年，上海遠(yuǎn)東承擔(dān)了福禧投資控股有限公司發(fā)行10億元一年期短融券的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。由于福禧公司在隨后的社保案調(diào)查中暴露出大量隱瞞債務(wù)，當(dāng)年8月21日，上海遠(yuǎn)東將福禧短融券評(píng)級(jí)從A-1級(jí)突降為C級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)信任危機(jī)。雖然最終在政府主導(dǎo)的重組中，福禧短融券獲全額償付，但上海遠(yuǎn)東的信譽(yù)已受重創(chuàng)，從此被迫淡出銀行間市場(chǎng)的資信評(píng)級(jí)。

這樣，上海新世紀(jì)幾乎成為標(biāo)準(zhǔn)普爾惟一的選擇。上海新世紀(jì)成立于1992年7月，主要股東有中國(guó)金融教育發(fā)展基金會(huì)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)等，具有央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門頒發(fā)的“全牌照”。但其市場(chǎng)份額尚無(wú)法與中誠(chéng)信、聯(lián)合資信、大公比肩。

對(duì)于合資進(jìn)程，上海新世紀(jì)總經(jīng)理朱榮恩表示，目前雙方處于技術(shù)合作階段，希望能與標(biāo)準(zhǔn)普爾“先戀愛(ài)后結(jié)婚”。扈企平也表示，如果合作愉快，雙方宣告合資的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，但由于合資不僅取決于雙方，還要獲得監(jiān)管部門的首肯，目前尚無(wú)明確的時(shí)間表。

據(jù)接近標(biāo)準(zhǔn)普爾的人士介紹說(shuō)，此前，標(biāo)準(zhǔn)普爾也曾與聯(lián)合資信談判合資，但由于在股權(quán)比例上，中方堅(jiān)持控股，標(biāo)準(zhǔn)普爾則堅(jiān)持希望通過(guò)期權(quán)達(dá)到控股，雙方最終沒(méi)有走到一起。

對(duì)于在中國(guó)的戰(zhàn)略，扈企平表示，標(biāo)準(zhǔn)普爾希望遵循監(jiān)管機(jī)構(gòu)倡導(dǎo)的模式，即合作、合資、獨(dú)資的道路發(fā)展。雖然在目前的情況下，談獨(dú)資為時(shí)尚早，但扈企平相信，“在條件成熟的情況下，獨(dú)資最終還是可能實(shí)現(xiàn)的。”

開(kāi)放邊界？

目前，由于債券市場(chǎng)的監(jiān)管割據(jù)，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等均從各個(gè)方面對(duì)資信評(píng)估施加影響，但國(guó)務(wù)院始終沒(méi)有明確誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管工作。

在商務(wù)部發(fā)布的2007年外商投資產(chǎn)業(yè)目錄里，評(píng)級(jí)行業(yè)首次被確定為“限制投資”級(jí)別，但沒(méi)有定義限制投資的邊界。實(shí)際執(zhí)行中，業(yè)界將此理解成外資在合資評(píng)級(jí)公司中的最高持股比例不能超過(guò)49％。穆迪和中誠(chéng)信、惠譽(yù)和聯(lián)合資信據(jù)此進(jìn)行的合資最終獲得了商務(wù)部的批準(zhǔn)。

但這還不是政策底線。今年3月25日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2008〕90號(hào)），其中關(guān)于加快金融業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，打造支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的金融服務(wù)平臺(tái)的條款明確指出，“完善市場(chǎng)篩選機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)管體系，培養(yǎng)具有民族品牌、社會(huì)公信力的征信機(jī)構(gòu)?！边@被業(yè)內(nèi)視為征信評(píng)級(jí)行業(yè)開(kāi)放暫緩的強(qiáng)烈信號(hào)。

一位接近央行的人士向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，監(jiān)管層普遍對(duì)于評(píng)級(jí)行業(yè)的開(kāi)放一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。監(jiān)管層希望中資評(píng)級(jí)公司合資時(shí)，最終目標(biāo)仍然是學(xué)習(xí)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，以培養(yǎng)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

這一政策背景的理由是，有些評(píng)級(jí)項(xiàng)目涉及“國(guó)家機(jī)密”，中國(guó)必須至少要有一兩家本土優(yōu)秀的資信評(píng)級(jí)公司，而不能完全假手于外資或合資公司。然而，如何才能培育出本土的優(yōu)秀評(píng)級(jí)公司，至今未有標(biāo)準(zhǔn)答案。

引入競(jìng)爭(zhēng)？目前的幾家評(píng)級(jí)公司紛紛搖頭，“評(píng)級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)非常飽和，每單評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的收費(fèi)大約在二三十萬(wàn)元，不能再少了。如果有更多的競(jìng)爭(zhēng)者，評(píng)級(jí)公司恐怕無(wú)法承受由此而來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)，勢(shì)必犧牲評(píng)級(jí)質(zhì)量。”一家評(píng)級(jí)公司的總裁表示。

近期，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了鵬元資信評(píng)估有限公司（下稱鵬元資信）、大公、新世紀(jì)、中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司（下稱中誠(chéng)信證券）四家評(píng)級(jí)公司的證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格，聯(lián)合資信沒(méi)能入選。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，證監(jiān)會(huì)在審批資格時(shí)主要參考合資證券公司的條件，要求評(píng)級(jí)公司的外資持股比例不得超過(guò)33％，為此，聯(lián)合資信未能獲批。而由穆迪持股49％的中誠(chéng)信，則通過(guò)母公司中國(guó)誠(chéng)信信用管理有限公司下屬全資子公司，中誠(chéng)信證券來(lái)申請(qǐng)資格，“打了擦邊球”。

不過(guò)，近日，聯(lián)合信用下屬子公司天津中誠(chéng)資信評(píng)估有限公司（下稱天津中誠(chéng)）也獲證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，成為第五家具備證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的評(píng)級(jí)公司，彌補(bǔ)了聯(lián)合資信未能獲得執(zhí)業(yè)資格的缺憾，使聯(lián)合信用最終以集團(tuán)身份獲得了監(jiān)管部門的“全牌照”。

天津中誠(chéng)成立于2002年5月，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，前身為1992年9月由天津市人民銀行牽頭成立的天津市信譽(yù)評(píng)級(jí)事務(wù)所。2007年9月底中誠(chéng)被聯(lián)合信用收購(gòu)，成為其全資子公司。

本次由證監(jiān)會(huì)首先引入評(píng)級(jí)市場(chǎng)的鵬元資信，也是“08中聯(lián)重科”等四家公司債的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。該公司前身為深圳市資信評(píng)估公司，經(jīng)深圳市人民政府批準(zhǔn)于1993年3月成立，由工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、深國(guó)投等11家金融機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立。

經(jīng)2003年股份制改革，目前鵬元資信的股東有兩家，深圳金融電子結(jié)算中心和深圳市誠(chéng)本信用服務(wù)股份有限公司，前者為央行下屬的事業(yè)單位，后者為鵬元資信員工持股的股份制公司，處于控股地位。

鵬元資信副總裁兼評(píng)級(jí)總監(jiān)周沅帆表示，今年1月中國(guó)人民銀行已批準(zhǔn)，經(jīng)鵬元資信評(píng)級(jí)的企業(yè)債券可以在銀行間債券市場(chǎng)交易。央行人士證實(shí)，目前鵬元資信也在積極申請(qǐng)參與銀行間債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

另外周沅帆表示，早在1997年12月，鵬元資信即獲得了人民銀行首批認(rèn)可的在全國(guó)范圍內(nèi)從事企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格，此后三年，共為82單企業(yè)債評(píng)級(jí)。但由于2000年后，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》一直處于修改狀態(tài)，債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，發(fā)債主體主要集中在地處北京、上海的中央直屬企業(yè)，鵬元資信缺乏地緣優(yōu)勢(shì)，此后，企業(yè)債業(yè)務(wù)基本停滯。

而根據(jù)發(fā)改委在2003年9月下達(dá)的《關(guān)于國(guó)家電網(wǎng)公司等企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行審批有關(guān)問(wèn)題的通知》，（發(fā)改財(cái)金［2003］1179號(hào)），可以對(duì)企業(yè)債評(píng)級(jí)的為“2000年以來(lái)承擔(dān)過(guò)國(guó)務(wù)院特批企業(yè)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”，依此規(guī)定，具有企業(yè)債券評(píng)估從業(yè)資格的機(jī)構(gòu)只有5家，即中誠(chéng)信、聯(lián)合資信，大公、新世紀(jì)和上海遠(yuǎn)東。發(fā)改委人士透露，目前鵬元資信也在積極申請(qǐng)恢復(fù)企業(yè)債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

用監(jiān)管部門定點(diǎn)扶持的方法效果如何，尚待觀察。但本土評(píng)級(jí)業(yè)的水平難以令人滿意，卻是尷尬的現(xiàn)實(shí)。大型機(jī)構(gòu)投資人對(duì)外部評(píng)級(jí)結(jié)果普遍缺乏較高認(rèn)可。

中國(guó)平安保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司一位組合經(jīng)理表示，大型商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司早開(kāi)始著手建立自己的內(nèi)部評(píng)級(jí)部門，作為投資決策依據(jù)。暫時(shí)沒(méi)有內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資人，則在謹(jǐn)慎使用外部評(píng)級(jí)的同時(shí)，考慮尋找來(lái)自獨(dú)立第三方的內(nèi)部評(píng)級(jí)部門的支持。

中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部交易中心陸欣則表示，由于目前銀行間市場(chǎng)上的所有短融的短期債項(xiàng)評(píng)級(jí)都為A-1，難以對(duì)短融的相對(duì)資質(zhì)進(jìn)行區(qū)分。從2007年開(kāi)始，各家主承銷商基本參照發(fā)行企業(yè)的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)來(lái)確定短融的發(fā)行收益率。從實(shí)際效果上看，單只短融的平均發(fā)行量隨著短融的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)逐漸下降，2007年度34只AAA的短融總計(jì)發(fā)行1336億元，占發(fā)行總量的40％，而發(fā)行只數(shù)最多的A+類短融僅發(fā)行了366.1億元，占發(fā)行總量的11％。

也有投資人建議，通過(guò)雙重評(píng)級(jí)來(lái)加強(qiáng)評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，一位債券承銷商表示，具有央行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等部門審批資格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有為數(shù)不多的幾家，從總體上來(lái)講，同質(zhì)性還比較嚴(yán)重，即使開(kāi)展了雙重評(píng)級(jí)，效果也未可知。

央行有關(guān)官員介紹，央行已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管力度，每季度與評(píng)級(jí)公司就其評(píng)級(jí)報(bào)告質(zhì)量進(jìn)行訪談；如果出現(xiàn)債券違約或者一二級(jí)市場(chǎng)的利差，評(píng)級(jí)公司均要為此作出解釋。同時(shí)，央行已經(jīng)在考慮增加評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)規(guī)模，給投資者和承銷商更大的選擇余地，并通過(guò)投資人打分、承銷商選擇的方式，逐漸加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，將排名最后的一兩家評(píng)級(jí)公司淘汰出局。■