低成本，全牌照，隨著信托業(yè)合資政策的逐漸放寬，外資金融機構針對國內信托公司的追求攻勢已然展開

信托業(yè)合資的閘門正在逐漸打開。

自2007年3月新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（下稱“新兩規(guī)”）開始實施之后，伴隨新一輪信托業(yè)的整頓及重組熱潮，信托業(yè)向外資開放的步伐已然加快。

《財經》記者獲悉，去年9月以來，已有三家外資入股信托得到了銀監(jiān)會的正式批準，包括英國巴克萊銀行（下稱巴克萊）參股新華信托投資股份有限公司（下稱新華信托）19.99％股權、澳大利亞國民銀行（National Australia Bank Ltd，下稱NAB）收購聯(lián)華國際信托投資有限公司（下稱聯(lián)華信托）20％股權、英國安石投資管理公司（Ash-more，下稱英國安石）參股北京國際信托有限公司（下稱北京信托）19.99％股權。目前還在談判中的外資入股信托公司案例則有五六家之多。

根據(jù)現(xiàn)行政策，上述洽購股權比例的上限均不得超過20％。這意味著外資方尚無可能取得控股權。是否讓渡經營權，則要視雙方各自的戰(zhàn)略意圖和談判結果。不過，據(jù)《財經》記者了解，在管理層下一步的開放計劃里，信托業(yè)有很大可能性比照基金業(yè)的開放尺度，將外資可入股的比例提高到49％。

“只要符合現(xiàn)有政策標準，上報資料齊全，外資機構入股信托業(yè)，審批都應該沒有問題?！苯眨y監(jiān)會一位相關官員向《財經》記者表示。

政策開閘

近兩年，外資入股信托行業(yè)大多“雷聲大，雨點小”。由于政策壁壘、信托公司本身資質和資產狀況復雜等問題，談判歷程往往一波三折，動輒數(shù)年，即使合資最終也多以失敗收場。最近的例子就是香港名力集團退出上海愛建信托。

然而，去年下半年以來，政策信號逐漸轉暖。2007年8月，中國銀監(jiān)會公布《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》稱，允許境外金融機構作為信托公司的出資人，但單個境外機構向信托公司投資入股比例不得超過20％。比照銀行業(yè)的有關引入外資規(guī)定，多家外資機構入股合計不能超過25％的股份。

近日，經《財經》記者采訪確認，摩根士丹利已基本達成了對杭州工商信托股份有限公司（下稱杭工信）的收購協(xié)議，擬入股杭工信19.99％的股份。

據(jù)杭工信公司網(wǎng)站介紹，杭工信是杭州市首家股份制金融企業(yè)，公司前身成立于1986年，經過歷次信托業(yè)整頓，“小而精”的杭工信得以幸存，數(shù)次增資擴股后公司目前注冊資本為4.0608億元?？毓晒蓶|杭州市投資控股公司為杭州市政府下屬的國有資產經營機構。據(jù)杭工信年報披露，該公司2007年期末實現(xiàn)凈利潤1.09億元，管理信托資產約41.6億元，在信托行業(yè)中屬于中等水平。

一位接近談判的人士向《財經》記者透露，摩根士丹利與杭工信接洽并商談入股事宜已近一年，目前進展很快，入股事宜已上報銀監(jiān)會。摩根士丹利及杭工信相關人士均向《財經》記者確認了此樁交易有待審批。

如前所述，外資入股信托正式獲批的已有三單。

2007年9月，英國安石在談判歷時近兩年后，獲批參股北京信托19.99％股權，成為信托業(yè)首單“跨國婚姻”。北京信托資本金為14億元，根據(jù)2007年年報，凈利潤約2.04億元，管理的信托資產約382億元，信托業(yè)務收入為2.15億元，占總收入的57％。

今年2月，獲銀監(jiān)會批準， NAB收購聯(lián)華信托20％股權，成為其第三大股東。NAB系以受讓聯(lián)華信托原股東股權的方式參股。外資入股后，聯(lián)華信托保持現(xiàn)有的注冊資本金5.1億元不變，本次收購價格尚未向外界披露，不過有市場傳言稱約為3億元。

第三單是巴克萊參股新華信托19.99％股權的交易。據(jù)悉，新華信托資本金將由5億元增至8億元?？偛课挥谥貞c的新華信托成立于1979年，新華信托2007年報顯示，截至2007年底，凈利潤791萬元，管理信托資產約197億元。其營業(yè)收入中，信托業(yè)務收入是主要收入來源，約1.1億元。

上述三家信托公司信托業(yè)務收入均占總收入結構的一半以上，成為其主要利潤來源。其中新華信托的信托業(yè)務收入比重達到96％。

目前，還有多家外資機構已與信托公司的談判已進入深入階段。如據(jù)《財經》記者了解，澳大利亞麥格理銀行正在和國家開發(fā)投資公司旗下的北京三吉利能源股份公司一起，準備入股昆明信托，麥格理銀行占股20％，北京三吉利能源股份公司占股80％。另外正在談判的還包括蘇格蘭皇家銀行與蘇州信托、日本三菱信托銀行與中信信托等。有的信托公司可能已多次更換談判對象，甚至同時開展“多角戀”，比如匯豐銀行與山西國投、國民信托，美林證券與西部信托、江蘇國投，瑞銀與江蘇國投等。

事實上，上述已經獲批或待批、還在談判中的案例里，外資方大多希望尋求絕對控股權。比如，巴克萊一度提出入股49％，成為新華信托實際控股人的方案；英國安石最初希望以19億元收購北京信托54.29％的股權，從而成為首個在中國信托公司中獲得大部分股權的國際投資者，但最終都未獲得監(jiān)管當局的支持。

不過，重慶市金融辦主任羅廣曾在公開場合表示，入股19.99％只是巴克萊和新華信托合作的權宜之計，雙方希望在政策放開后巴克萊可以持股至49％?，F(xiàn)在三家公司均未公布是否有其他未來增持的秘密協(xié)議。

按照目前外資機構低于20％的持股比例，在三家信托公司的管理層團隊中，外資所占席位寥寥無幾。據(jù)了解，巴克萊向合資公司派駐了一名董事及副總；NAB派駐一名董事和一名風險控制官；作為聯(lián)華信托的管理層成員，北國投2007年公布的年報中董事會成員中尚未見到外資方。從目前情況看，這三例外資入股都尚未獲得經營權。

在目前洽商的案例中，只有摩根士丹利有可能獲得經營管理權?！昂脊ば挪粫鲎尶毓蓹?，但經營權是有可能交給外資的?！睒I(yè)內人士分析。

低成本 全牌照

“信托公司是低成本的金融全牌照?！痹诜治鐾赓Y入股動機時，一位投行人士如此告訴《財經》記者。

低成本是指一個信托牌照目前時價是3億元至5億元，或是信托公司凈資產的2倍至3倍。由于受到商業(yè)銀行等中資機構競相收購的追捧，這一價格比前幾年已經翻番，但同目前估值較高的其他金融機構牌照如證券、銀行相比，信托的牌照仍相對便宜。

以摩根士丹利入股杭工信為例，據(jù)業(yè)內人士估計，摩根士丹利的入股價格大致相當于杭工信2007年市凈率的3倍至4倍。按照據(jù)杭工信公布的年報披露2007年底凈資產5.5億元推算，這項交易的總金額大約在3億元到4億元之間。

全牌照則指的是信托公司目前的業(yè)務范圍無所不包。中國信托業(yè)協(xié)會研發(fā)部副主任楊顯峰稱，信托公司的業(yè)務范圍即使在目前分業(yè)經營分業(yè)監(jiān)管的金融框架模式下，囊括了大部分金融業(yè)務，即使不能開展的金融業(yè)務也可以通過金融股權投資將業(yè)務范圍延伸到相應領域。

根據(jù)新的《信托公司管理辦法》，信托公司可以對金融類公司進行股權投資。這意味著外資機構可通過信托公司間接控股基金公司、證券公司乃至商業(yè)銀行等其他金融機構?！靶磐泄臼俏┮荒軌蚓C合利用貨幣市場、資本市場、產業(yè)市場的金融機構，是連通產業(yè)與金融市場的機構?！睏铒@峰說。

對于虎視眈眈的外資金融機構而言，這是一個難以拒絕的誘惑。以摩根士丹利為例，近年來在中國金融市場頻頻布局，但至今尚未拿到最富含金量的金融牌照。

2006年，摩根士丹利全資收購了位于珠海的南通銀行，并更名為摩根士丹利銀行，率先進入了商業(yè)銀行領域。此后，摩根士丹利宣布和華鑫證券合作，將成立專事投資銀行業(yè)務的證券公司。加上通過華鑫證券收購的巨田基金、摩根士丹利在中國入股的金融機構囊括了銀行、基金、證券等多元業(yè)態(tài)。

但由于華鑫只是一個經紀類小券商，而珠海南通銀行也是一家非常小的地方銀行，至今還都未拿到證監(jiān)會給予的投行牌照和銀監(jiān)會給予的開設分行、進入貨幣市場等牌照。即將達成交易的杭工信顯然也在這一布局之中，可以提供資產管理等牌照。

巴克萊銀行入股新華信托，亦可間接染指基金公司。新華信托為新世紀基金公司第一大股東，擁有后者48％的股份。

中國人民大學信托與基金研究所所長邢成分析認為，目前熱衷收購信托機構的外資機構有兩類：一類是投資銀行。其首選并購對象大多屬于質地好、盈利能力很強、地域優(yōu)勢明顯的信托公司；另一類是外資全能銀行，如巴克萊銀行、澳紐銀行等。由于目前外資銀行在中國不能直接發(fā)行理財計劃，收購信托公司則可以間接達到其在華開展資產管理的戰(zhàn)略目的。

合資之后

2007年對于信托業(yè)是豐收的一年。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2007年底，全國54家信托公司固有資產總額815億元，增長了20％；信托資產9614億元，增長了1.64倍；信托資金投資基礎設施1978億元占21％，房地產424億元占4％，證券410億元占4％，銀信合作4000億元。稅后凈利潤137億元，增長了30％。

根據(jù)用益信托工作室對48家信托公司的2007年年報的統(tǒng)計顯示，信托公司目前的主要業(yè)務構成，仍然是自營和信托業(yè)務兩大部分，自營則占主要地位。

信托公司2007年230.55億元的信托收入中，信托業(yè)務收入50.59億元，占比21.94％；自營業(yè)務收入占比達到78.06％，其中，股權投資收入79.26億元，占全部收入比34.38％；證券投資收入66.80億元，占比28.98％。整體而言，全行業(yè)收入的大幅增長，都不同程度地得益于股權投資的大幅升值和證券市場2007年波瀾壯闊的行情演繹。

“總的來看，來自信托業(yè)務的利潤還遠遠不是主要利潤來源，信托核心盈利模式仍有待探索?！庇靡嫘磐泄ぷ魇沂紫治鰩熇顣D表示。

面對合資潮，業(yè)界反應不一。一種看法認為外資不足為懼，因為信托資產管理的客戶渠道并不會一蹴而就。但亦有人認為，合資勢必造成資產管理和理財市場的重新洗牌。麥格理銀行一位高管告訴《財經》記者，外資機構可以利用信托公司做人民幣融資業(yè)務、直接投資以及人民幣產業(yè)基金。這些目前都是對外資金融機構有政策壁壘的領域。

“巴克萊銀行有兩大業(yè)務優(yōu)勢，開發(fā)衍生產品和固定收益產品；巴克萊看中的是我們的債券承銷經驗，這恰好是可以和我們嫁接的地方，它可以將衍生品、財富管理和投行業(yè)務都嫁接在這個平臺之上操作，比如利用我們的高端客戶發(fā)一個套期保值的理財產品?！毙氯A信托一位人士向《財經》記者介紹。新華信托在2007年之前的盈利模式以債券買賣和承銷為主，但隨著貨幣政策進入加息通道，股市行情大好，至2007年債券業(yè)務規(guī)模大幅度萎縮。

澳大利亞金融市場是房地產資產證券化率最高的市場。聯(lián)華信托一直致力于房地產金融領域的創(chuàng)新，2005年聯(lián)華信托曾推出中國首個準房地產基金產品“聯(lián)信保利”信托計劃。此次與外資聯(lián)姻，聯(lián)華信托看中的正是NAB資本市場部的結構融資能力，期望借助其成熟的業(yè)務模式和市場資源，為將來開展QDII、基礎設施信托、養(yǎng)老金管理、房地產信托等金融產品創(chuàng)新提供機會。

新華信托人士認為，信托公司未來方向是做提高資產管理能力、有定價權的業(yè)務。 PE（私募股權投資基金）和REITs（房地產信托）是近年來炙手可熱的產品，而外資入股可在提供相關技術和產品上發(fā)揮很大的作用，不過有關這兩個產品的政策目前并不明朗。

信托系PE目前的主要障礙，是證監(jiān)會不支持信托資金參與新股上市。如果擬上市公司的股東名單里出現(xiàn)信托公司，證監(jiān)會則不予批準。根據(jù)證監(jiān)會相關規(guī)定，上市公司應股權明晰，有明確的出資人。但與此相悖的是，《信托法》規(guī)定“受托人對委托人、受益人及處理信托事務的情況和資料負有依法保密的義務?！币蚨?007年11月，寶鋼集團下屬企業(yè)轉讓太平洋保險集團股權獲得證監(jiān)會批復的同時，后者也被要求限期清理法人股中的信托資金持股問題。

已成功引入外資的聯(lián)華信托、北京信托， REITS產品是其計劃中的主打業(yè)務。但由于從緊的貨幣政策，以及地產行業(yè)的不利信貸環(huán)境，“REITS已經暫停了，還得看未來國家三五年政策變化吧。”一位業(yè)內人士稱。■