震災(zāi)不會(huì)改變宏觀經(jīng)濟(jì)走向，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)不在于增速減緩。應(yīng)加大財(cái)政支出以救災(zāi)，繼續(xù)采取從緊貨幣政策以抵御通脹

“5·12”大地震摧毀了數(shù)百萬(wàn)人的家園，造成了巨大人員傷亡，直接損失已超過(guò)千億元。地震對(duì)生命的摧殘和打擊無(wú)以估量，最終的經(jīng)濟(jì)損失也還需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能估計(jì)出來(lái)。

在此之前，波及南方十幾個(gè)省市的一場(chǎng)多年不遇的冰雪災(zāi)害，已經(jīng)對(duì)電網(wǎng)、交通設(shè)施、農(nóng)作物等造成損害，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響，并因?yàn)閷?dǎo)致鮮活產(chǎn)品價(jià)格暴漲而帶動(dòng)了近幾個(gè)月消費(fèi)物價(jià)的繼續(xù)攀升。

這些內(nèi)部沖擊又是在全球經(jīng)濟(jì)放緩且不確定性增加的外部環(huán)境中發(fā)生的。由于美國(guó)需求減弱，中國(guó)出口增長(zhǎng)已開(kāi)始放緩，并預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)下滑。內(nèi)外沖擊引起了許多人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，重新審視目前宏觀調(diào)控政策、放松從緊政策的呼聲越來(lái)越大。

那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否面臨大幅減速的危險(xiǎn)？宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向是否應(yīng)改變？宏觀調(diào)控和從緊貨幣政策是否已不合時(shí)宜且可能讓經(jīng)濟(jì)“硬著陸”？應(yīng)該用什么政策組合應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題？

做出判斷之前，先讓我們回顧一下目前從緊政策的出臺(tái)背景，以及地震前的宏觀調(diào)控力度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，再看看地震是否改變了宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的基本問(wèn)題。

本輪宏觀調(diào)控加大力度并定調(diào)貨幣政策從緊，是由去年四季度中共十七大及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開(kāi)始的。當(dāng)時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以年均近12％的速度增長(zhǎng)，新增貸款規(guī)模大大高出年初目標(biāo)，固定資產(chǎn)投資在10月以30％以上的速度突飛猛進(jìn)，消費(fèi)者物價(jià)因食品價(jià)格突漲而快速升到11年新高。在此情況下，“雙防”即防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和防止全面通脹成了經(jīng)濟(jì)工作的首要目標(biāo)。

之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年底以來(lái)明顯減速，并逐漸影響全球。國(guó)際金融市場(chǎng)悲觀情緒彌漫，美元大幅貶值，但國(guó)際經(jīng)濟(jì)減緩的幅度比人們預(yù)期的要小。中國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)則明顯放緩。

面對(duì)不確定的外部環(huán)境和全球經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)政府一方面堅(jiān)持從緊的宏觀調(diào)控基調(diào)，一方面在實(shí)施調(diào)控措施上掌握力度，對(duì)不同行業(yè)區(qū)別對(duì)待，并沒(méi)有在總體上采取過(guò)緊的政策。

何以見(jiàn)得？在信貸控制上，今年加強(qiáng)了信貸額度的按季管理，一季度貸款增長(zhǎng)雖比去年放緩，但信貸發(fā)放卻比去年底大大寬松；在固定投資上，雖然對(duì)高耗能和高污染行業(yè)及一些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)從嚴(yán)控制，但全社會(huì)固定資產(chǎn)投資仍得以保持高速增長(zhǎng)，且今年4月房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)也高達(dá)32％。

那么，今年從緊的貨幣政策到底有多緊呢？

信貸額度和窗口指導(dǎo)是目前控制信貸和貨幣政策最倚重的手段。銀行貸款增長(zhǎng)得到了有效控制，但信貸比去年底其實(shí)有所松動(dòng)。利率自去年12月以來(lái)并未再次上調(diào)；存款準(zhǔn)備金雖多次調(diào)整，但它已經(jīng)是央行管理流動(dòng)性、降低對(duì)沖成本的常用手段，并不構(gòu)成資金面壓力。資金充裕的基本局面從央行七天回購(gòu)的加權(quán)平均利率的平穩(wěn)也可見(jiàn)一斑。貨幣政策收緊的另一個(gè)手段是加大匯率升值。從去年底到今年3月，人民幣對(duì)美元升值加快。但因?yàn)槊涝诖蠓H值，人民幣有效匯率也就是對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)的加權(quán)平均匯率，并沒(méi)有升那么多。

這也就難怪，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度仍然實(shí)現(xiàn)了10％以上的增速，雖然比去年有所放緩，但考慮到種種困難，實(shí)在已超乎預(yù)期。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25％以上，據(jù)說(shuō)是備受打壓的房地產(chǎn)投資也意外達(dá)到了32％的增速。消費(fèi)在高物價(jià)壓力下，似乎并沒(méi)有萎縮，由收入增長(zhǎng)帶動(dòng)了實(shí)際消費(fèi)品零售總額的穩(wěn)定高速增長(zhǎng)。

即使是出口，也并沒(méi)有像人們擔(dān)心的那樣面臨重大打擊。

的確，中國(guó)今年前四個(gè)月的出口增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，而且關(guān)于某些地區(qū)大批出口企業(yè)關(guān)門的報(bào)道也層出不窮。然而，對(duì)美國(guó)的出口雖然明顯放緩，對(duì)東南亞和歐盟的出口卻穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，對(duì)新興市場(chǎng)和大宗商品出口國(guó)的出口更是突飛猛進(jìn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和雨雪災(zāi)害的影響下，21％以上的出口增速在任何國(guó)家都算得上高速，中國(guó)加入世貿(mào)組織以前20多年平均出口增長(zhǎng)也不過(guò)15％。

其實(shí)，作為中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，出口增長(zhǎng)持續(xù)幾年接近或超過(guò)30％已是非常少有，并非常態(tài)。有些市場(chǎng)如鞋類、玩具等中國(guó)所占的市場(chǎng)份額已經(jīng)非常大，增長(zhǎng)的空間有限。在外部需求減少的大前提下，這些行業(yè)的出口受的打擊可能更大。

展望未來(lái)，可能下滑更多的出口和目前的地震災(zāi)害，是否會(huì)改變中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本態(tài)勢(shì)，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)變成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大幅減速呢？是否因此需要改變宏觀政策的取向來(lái)應(yīng)對(duì)呢？答案是否定的。

筆者認(rèn)為，出口很可能隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步放緩而減速，有的月份增速可能低至10％左右，全年平均增速應(yīng)會(huì)小于20％。而進(jìn)口將因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格的高企和國(guó)內(nèi)的旺盛需求超出出口的增長(zhǎng)。即便如此，今年的外貿(mào)順差也有望與去年持平，超過(guò)2500億美元。也就是說(shuō)，今年外貿(mào)面臨的將還是巨大順差的挑戰(zhàn)。而且，出口的下降是因?yàn)橥獠凯h(huán)境的周期性放緩，不是因?yàn)橹袊?guó)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，對(duì)中國(guó)作為制造業(yè)基地、巨大市場(chǎng)的信心，將支持與之相關(guān)的投資。

地震造成巨大的人員傷亡和經(jīng)濟(jì)損失，重建家園、完全恢復(fù)生產(chǎn)可能要花費(fèi)數(shù)年的時(shí)間。但是由于主要災(zāi)區(qū)的工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)在全國(guó)經(jīng)濟(jì)中占的比重不大，并且災(zāi)后重建還會(huì)拉動(dòng)投資需求，地震對(duì)GDP增長(zhǎng)的凈影響應(yīng)該有限，不會(huì)改變今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

那么，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中面臨的最主要問(wèn)題是什么呢？一方面，災(zāi)區(qū)有千百萬(wàn)人仍然面臨生存困難，亟待安置，重建家園；一方面，通脹高企而且有全面蔓延的風(fēng)險(xiǎn)， 大災(zāi)之后更要注重安定人心，更要擔(dān)心物價(jià)攀升，通脹加劇。

救災(zāi)重建需要加大財(cái)政投入，快速有效的讓資金和物資到位，這毋庸置疑。長(zhǎng)期的重建工作需要多年才能完成，需要財(cái)政支出，需要信貸給予支持。但是，放松其他地區(qū)的信貸額度或是降息，是不能有效解決災(zāi)民安置和災(zāi)區(qū)重建問(wèn)題的。相反，投資和信貸過(guò)快增長(zhǎng)可能對(duì)已經(jīng)高企的通脹推波助瀾，讓災(zāi)區(qū)人民的生活負(fù)擔(dān)加重，并影響社會(huì)和人心的安定。

在通脹壓力加大，尤其是進(jìn)口價(jià)格攀升的情況下，執(zhí)行從緊的貨幣政策，包括讓人民幣升值，繼續(xù)控制信貸增長(zhǎng)，有助于控制通脹。

如果因?yàn)榈卣鸲浯笾袊?guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，因此過(guò)早全面放松宏觀政策，那么本輪調(diào)控可能流產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次被推動(dòng)加速，而通脹可能因此持續(xù)惡化，并進(jìn)一步延遲結(jié)構(gòu)性政策的出臺(tái)，延緩經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加重能源環(huán)境問(wèn)題，并使將來(lái)的調(diào)整代價(jià)更大。

如果全球經(jīng)濟(jì)比現(xiàn)在預(yù)計(jì)的情形要壞得多，外部需求崩潰影響中國(guó)出口增長(zhǎng)，那么問(wèn)題會(huì)是整個(gè)外部市場(chǎng)的縮減，而不是中國(guó)本身出口競(jìng)爭(zhēng)力的衰退。讓人民幣疲軟不能令美國(guó)的需求起死回生。但是，加大財(cái)政支出可以刺激國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)。到時(shí)候，可以考慮通過(guò)局部加大對(duì)災(zāi)區(qū)的投入，直到全面實(shí)行積極的財(cái)政政策，來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！?/p>

作者為瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家