7月下旬至今，非美貨幣兌美元不斷下挫，其中，歐元，美元短時間之內(nèi)暴跌多達3500點，跌幅近22％；英鎊也跌去超過25％；澳元更甚，最大跌幅超過38％。但在幾乎一邊倒的市場中，日元/美元的走勢卻獨樹一幟，8月中旬以來出現(xiàn)大幅度反彈，升幅接近20％。

在11月份大部分時間里，美元兌日元匯率比較平穩(wěn)，在95－100范圍內(nèi)波動。但是12月1日，日元一舉突破1美元兌95日元，似乎直逼1美元兌90日元而去。那么，是什么力量在暗流涌動，讓日元在動蕩不定的外匯市場中脫穎而出?

自1993年以來，日本陷入“流動性陷阱”之中，經(jīng)濟一直處于通縮狀態(tài)，日本央行一直維持著低利率的政策。由于長達十數(shù)年的低息甚至零息政策，日元成為全球最主要的套息交易資金來源。換言之，對全球金融及資本市場而言，日本一直是最大的資金“輸出國”，即“熱錢”來源地。近幾年來全球盛行的套息交易，已不限于在不同幣種之間進行，也不再滿足于僅僅賺取息差，而是將投資范圍擴大至其它領域，包括新興市場，以及原材料商品期貨，如石油、黃金及金屬等高風險高收益領域。這也直接造成這十幾年來日元匯價的走勢主要是受到套息交易規(guī)模的左右。

自危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟進入下行通道已是不爭的事實。按照歷次美國衰退的經(jīng)驗來看，平均衰退的持續(xù)時間都在6個季度左右。這次由金融危機導致的經(jīng)濟衰退，必將反過來使得金融市場持續(xù)低迷，這將使得過去曾吸引套息交易的資金流入的投資領域不再對這些資金有那么大的吸引力，加之衍生品杠桿交易的受限也將使得套息交易減弱。

另一方面，全球各國為了拯救金融市場、刺激經(jīng)濟，紛紛進入降息通道。經(jīng)過多次降息，目前美國利率為1％、英國利率為2％、歐元區(qū)利率為2.5％，而且隨著各國通脹壓力的緩解，未來各國繼續(xù)降息的空間以及可能性仍然存在，這使得各國間的息差也不再像以前那么明顯。由于此次經(jīng)濟周期很有可能要持續(xù)很長時間，也就表明這種狀況在未來很長一段時間內(nèi)仍將存在，這也必然減少交易套息的規(guī)模。

從以上兩方面我們都可看出，持續(xù)了十多年的套息交易在未來會呈現(xiàn)出逐漸減弱的趨勢，這必將對日元的走強起到支撐作用。

美元作為國際儲備貨幣，必須穩(wěn)定堅挺，能夠保值增值，美元走軟會影響美元的國際地位和作為儲備貨幣的功能。但此次金融危機對美元的國際儲備貨幣地位是一大挑戰(zhàn)，目前已經(jīng)有國家想通過各種辦法改變現(xiàn)有的狀況。雖然美元作為國際儲備貨幣的地位一時間不太可能動搖，但它的地位再次受到質(zhì)疑，必將會影響到未來美元匯價的走勢，這對于日元來說不可謂是種支撐。從歷史上我們可以看到，上世紀70年代初，美國宣布美元與黃金脫鉤，美元作為國際儲備貨幣地位受到世界各國的質(zhì)疑，隨之出現(xiàn)大幅度的貶值。1973年1月至1978年10月，美元兌所有貨幣實際匯率(指數(shù))下降21，9％，其中美元兌主要貨幣實際匯率(指數(shù))下降14.9％。

雖然目前不能確定此次由金融危機引起的經(jīng)濟下行周期到底會持續(xù)多長時間，但是我們可以清楚地看到日本經(jīng)濟與美國和歐洲仍存在著一定的滯后性，而且由于日本遲遲未能走出經(jīng)濟通縮的狀態(tài)，其國內(nèi)經(jīng)濟較歐美的恢復能力要差了許多。一旦歐美各國從經(jīng)濟衰退中走出來，必然會加大對日本出口產(chǎn)品的需求，這將會增加對作為結(jié)算貨幣的日元的需求，從而助推日元匯價的攀升。

我們可以看出，隨著套息交易規(guī)模的減少、美元作為國際儲備貨幣地位的削弱以及日本主要貿(mào)易伙伴對日元需求的增加，日元，美元長期趨勢將呈現(xiàn)出升值趨勢。當然這將是一個反復震蕩的過程，不可能一蹴而就。