今年的秋天，陽光燦爛，空氣格外的干凈，市區(qū)不堵車，高速公路也通行無阻。連廣州這樣秋日多陰藹天的地方，也由于強烈的陽光和湛藍的天空，讓人有身處南加州的錯覺。對不少中國人來說可能更多的是感到寒冷和疼痛，因為中國經(jīng)濟受到全球金融危機的影響比預(yù)期的要深，而產(chǎn)能過剩是最嚴重的后果之一。所以大家一致的行動是減少庫存，鋼鐵在減少產(chǎn)量、鐵礦石無人問津，BDI指數(shù)從10000，最跌破800，最，發(fā)用電量則一路下滑，煤炭積壓，價格猛跌，一向緊俏的鐵路運輸也放下身價，希望廠家能盡可能先發(fā)貨，民工被迫返鄉(xiāng)，連洗發(fā)水這樣的必需品都無法增長……這個鏈條還可以一直持續(xù)下去，總之結(jié)果是政府動用一切手段，采取措施，刺激經(jīng)濟，保護增長。

這個全球的牛市應(yīng)該是徹底結(jié)束了。結(jié)束的方式也非常劇烈——大范圍的股災(zāi)?，F(xiàn)在包括中國在內(nèi)的各個經(jīng)濟體。首先要做的是去除錯誤經(jīng)濟發(fā)展模式下的有毒資產(chǎn)，對于美國來說有毒資產(chǎn)是過度的衍生產(chǎn)品；對于中國來說則是過剩的出口產(chǎn)能。由于過去五年，出口的繁榮，出口制造商一直處于很好的贏利狀態(tài)，擴大產(chǎn)能意味著增加贏利，所以私人投資占到中國固定資產(chǎn)投資的70％，這其中包括房地產(chǎn)投資約占30％，其余的30％則是公共投資。所以投資者完全可以理解政府面臨的困難。如果產(chǎn)能過剩，那么固定資產(chǎn)投資的增長面臨的壓力是70％，4萬億更多的是在30％的公共投資中做文章，所以如果房地產(chǎn)仍然低迷，那么明年的保增長形勢就會異常嚴峻。房地產(chǎn)是否產(chǎn)能過剩呢?一般專家會告訴投資者價格偏高，總量需求可能仍來過剩。這也許是不幸中的萬幸，政府、房地產(chǎn)開發(fā)商，甚至消費者能否共同解決這個問題，使房地產(chǎn)投資能維持一定的增速，也許明年就能看到答案。

中國的A股市場面臨的一個大問題可能同樣是過剩。首先是大小非讓股票的供給大量增加。而失去賺錢效應(yīng)的股市則讓更多投資者捂緊錢袋，雖然存款已逼近20萬億，而且央行也大幅降息決心懲罰持有現(xiàn)金者，但至少到目前為止，大多數(shù)投資者仍會選擇持有現(xiàn)金；新股和再融資也面臨供給過剩，據(jù)說等待審批的新股超過400家。證券分析和服務(wù)的過剩同樣無法逃過，過去兩年的牛市讓大量的“股神”出現(xiàn)。證券博客點擊量排名中，僅次于娛樂明星的可能就是證券分析家了。但隨著股市收益率下降甚至虧損，投資者對證券分析需求的下降看來是不可避免。

過剩的證券分析，更擅長的可能是讓簡單問題復(fù)雜化，比如尋找股價的底部。其實投資非常簡單。估值總是繞著價值波動，而價值總是與經(jīng)濟同步。如果全球經(jīng)濟由于過去的錯誤而在調(diào)整。就投資者總體而言，虧損是必然的。虧損其實從來都是投資的一部分，投資者回避的代價有時比不回避更大，比如世界首富們大都是因為創(chuàng)立了某個偉大的公司并一直持有而成就的。所以，如果將來某個時候，很可能是明后年，有毒資產(chǎn)清理結(jié)束，全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟在內(nèi)，走上了復(fù)蘇之路。也許到那個時候全球的經(jīng)濟模式已與現(xiàn)在不同，所以許多股票在將來的五年內(nèi)應(yīng)該不會達到去年的高度，但一定有許多股票創(chuàng)出新高。至于總體狀況，大家不妨估算一筆五年后也就是2013年的大賬。目前大盤1900點，五年后大、小非沖擊應(yīng)該已經(jīng)結(jié)束，而經(jīng)濟復(fù)蘇后市盈率假如達到20倍，那簡單計算，盈利會比現(xiàn)在增長160％以上，點位也可能重上5000點。(作者系廣發(fā)基金公司投資總監(jiān)，略有刪節(jié))