在投資領(lǐng)域，幾乎所有人都有這樣的認(rèn)識(shí)：過(guò)去的優(yōu)異表現(xiàn)并不能保證未來(lái)也有出色的業(yè)績(jī)。而在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，很多投資人對(duì)于業(yè)績(jī)排名在前25％的GP非常關(guān)注。

在公募基金領(lǐng)域的很多研究表明。優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往難以持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，是否有這樣的基金管理人可以使投資人持續(xù)信賴(lài)呢?

我們研究調(diào)查了世界各國(guó)的私募股權(quán)投資基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，并且將此結(jié)論應(yīng)用于選擇優(yōu)秀管理人的投資策略。

研究表明，排名前25％的基金業(yè)績(jī)有較高的穩(wěn)定度，第一次獲得優(yōu)秀業(yè)績(jī)的管理人的業(yè)績(jī)持續(xù)性較低。而在投資人未進(jìn)行再次投資前，先前的業(yè)績(jī)能否持續(xù)是不能提前預(yù)測(cè)的。所以，對(duì)于投資人而言，很好的理解過(guò)去業(yè)績(jī)出色的原因，要比以此來(lái)判斷未來(lái)業(yè)績(jī)更重要。如何做研究?

根據(jù)比較對(duì)象不同，業(yè)績(jī)比較的參數(shù)可以選取總收益率、費(fèi)前(后)的內(nèi)部收益率(IRR)、已實(shí)現(xiàn)收益等不同方法。為了比較私募股權(quán)基金管理的業(yè)績(jī)持續(xù)性，我們使用一個(gè)比較寬泛的數(shù)據(jù)庫(kù)，以費(fèi)后的IRR作為參數(shù)比較。這些基金根據(jù)地理位置、投資策略、成立時(shí)間不同分組，大致分為歐洲并購(gòu)(EU BM)、歐洲風(fēng)投(EU VC)、美國(guó)并購(gòu)(AMBM)和美國(guó)風(fēng)投(AMVC)四大類(lèi)。

我們從這四大市場(chǎng)中的數(shù)據(jù)，獲取了研究需要的轉(zhuǎn)變。一次轉(zhuǎn)變被這樣定義：一只運(yùn)行中的基金有一個(gè)排名(Q1、Q2、Q3或Q4)，它的管理人新發(fā)行了一只新基金，也有一個(gè)類(lèi)似的排名，前后的排名變化即被稱(chēng)做轉(zhuǎn)變。如果管理人未發(fā)行新基金，用“”表示。先前的研究很少會(huì)考慮管理人離開(kāi)市場(chǎng)的因素，這里我們會(huì)將此因素也加入考慮，并顯示業(yè)績(jī)出色對(duì)于募集新基金的重要性。

我們使用Venture Economics的數(shù)據(jù)，截止日期是2005年底，包括了2777只基金。使用費(fèi)后IRR對(duì)基金進(jìn)行排名，為了獲得相對(duì)穩(wěn)定的轉(zhuǎn)變，只考慮在2000年前成立的基金。這樣選擇的原因在于我們需要等待基金的業(yè)績(jī)充分釋放后進(jìn)行排名，基金早期的業(yè)績(jī)主要受到GP使用的估值方法保守與否影響。