在這次史無前例的內(nèi)需投資出籠后，地方政府在債務(wù)纏身時(shí)，如何才能拿出錢擴(kuò)大內(nèi)需?又如何順勢(shì)花錢，并真正起到四兩撥千斤作用?這些都需要仔細(xì)解讀。

時(shí)隔十年，一場(chǎng)以1000億為第一波，4萬億為期待的史前無例內(nèi)需拉動(dòng)工程，開始上馬。

11月10日，國(guó)家發(fā)改委召開緊急會(huì)議，決定年內(nèi)新增1000億元中央政府投資。

重慶市發(fā)改委已派出由一名副主任帶隊(duì)的“處長(zhǎng)團(tuán)”，火速趕赴北京申報(bào)項(xiàng)目。

1998年內(nèi)需拉動(dòng)，以轟轟烈烈的西部大開發(fā)為標(biāo)志。升格不久的重慶成為其天然試驗(yàn)場(chǎng)。這是一個(gè)已經(jīng)反復(fù)試驗(yàn)多次的成功邏輯：拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)，需要上馬大項(xiàng)目，這其中又以市政大工程頗受矚目。

這些政府投資項(xiàng)目，其運(yùn)作機(jī)理，需要我們追尋。

投資“白手套”

重慶直轄后，基礎(chǔ)設(shè)施是政府投資的重大領(lǐng)域。這些重大工程的資金來源，令地方政府費(fèi)盡周章。

首先是中央政府安排的國(guó)債及轉(zhuǎn)移支付。一是國(guó)債。例如，1999年中央政府從國(guó)債中為重慶安排了36.8億元人民幣，占當(dāng)年重慶預(yù)算收入的41％。2000年，中央為重慶安排的國(guó)債資金大幅增加到65億元(比上一年度增加77％)，占當(dāng)年重慶市預(yù)算收入的62％。

重慶市國(guó)資委介紹，2000年以后，中央投向重慶的國(guó)債每年為40億到50億元。在重慶八大國(guó)有投資集團(tuán)組建后，這些國(guó)債投資統(tǒng)一由投資集團(tuán)使用，并全權(quán)承擔(dān)重慶的重大工程建設(shè)項(xiàng)目。

另一塊中央資金來自中央財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付。來自重慶市財(cái)政局統(tǒng)計(jì)，直轄以來，中央財(cái)政每年對(duì)重慶的轉(zhuǎn)移支付和專項(xiàng)資金為180億和260億元。

此外，各種政府性基會(huì)的轉(zhuǎn)投入雷慶市社科院所做的一份調(diào)查顯示，在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，重慶市級(jí)、各區(qū)縣財(cái)政資金，加上中央轉(zhuǎn)移支付資金，政府性投資只占15％左右。

另外85％的資金缺口就必須以市場(chǎng)化的手段來解決。這在操作上，必須有一個(gè)“白手套”具體運(yùn)作，巨額的政府撥款資金由此進(jìn)入內(nèi)需的通道。

在西部，重慶城投是為內(nèi)需拉動(dòng)的操盤手之一。

成立于1993年的重慶城投，是當(dāng)?shù)爻鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體，其主要職能為多渠道籌集城建資金，參與城市建設(shè)有關(guān)的經(jīng)營(yíng)，代表市政府進(jìn)行城市建設(shè)土地儲(chǔ)備整治等。

重慶城投董事長(zhǎng)華渝生透露，重慶城投成立16年來，一共為當(dāng)?shù)爻鞘薪ㄔO(shè)融資660多億元。值得注意的是，重慶2007年地方財(cái)政收入為788億元。正是上述龐大的融資計(jì)劃幫助重慶城投一次次將長(zhǎng)江和嘉陵江征服。

在重慶直轄后，當(dāng)?shù)卣M(jìn)一步明確重慶城投“屬政府投資營(yíng)運(yùn)體制，其性質(zhì)是代表市政府對(duì)市重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目投入資本金和融通建設(shè)資金。

由此重慶城投開始進(jìn)入投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)角色。

1994年到2000年6月，重慶城投籌融資金60億元。

重慶城投每年的融資需求達(dá)20億元，當(dāng)時(shí)財(cái)政性城建資金年僅2，5億元左右，連支付到期債務(wù)的利息都不夠，重慶城投每年要運(yùn)作資金10億元左右投入主城區(qū)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這樣的后果是銀行貸款急劇膨脹。

黃奇帆曾透露，2001年時(shí)，重慶城投80億元資產(chǎn)，卻有65億元貸款，其中有14億元壞賬，實(shí)際資本金只剩1億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近100％。

當(dāng)時(shí)重慶城投面臨三個(gè)困境：一是沒有一家銀行愿意貸款給城投公司；二是當(dāng)年度到期的李家沱大橋1.4億元BOT年利息無力償還；三是西南證券公司為重慶城投發(fā)的4億元企業(yè)債券到期，但重慶城投無錢支付本金和利息，引發(fā)股民上訪的不穩(wěn)定事件。

“現(xiàn)在看來規(guī)模很小，我們卻沒有錢兌付，太困難了。”彼時(shí)，華渝生剛剛出任重慶城投總經(jīng)理。最終，政府還是出手拯救了重慶城投，臨時(shí)注入2億元資金，重慶城投在拿到這筆資金后，在銀行做了一個(gè)“存一貸三”，也就是說，把2億元存為5年的定期存款，銀行再貸給重慶城投6億元，在這樣一個(gè)運(yùn)作下，終于兌付4億元的債券。

由此，“不穩(wěn)定事件”得到解決。

隨后當(dāng)?shù)貒?guó)資先是剝離了重慶城投13億元不良資產(chǎn)，再追加30億元的有效資產(chǎn)，同時(shí)把城市中的各種路橋、存量資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)劃給重慶城投，使它增加了二三十億資產(chǎn)。就是這些路橋資產(chǎn)，此后每年都給重慶城投帶來一筆不斷增長(zhǎng)的收入，2007年，路橋收費(fèi)達(dá)7.5億元。

此外，當(dāng)?shù)貒?guó)資又劃了10000畝土地給重慶城投，當(dāng)時(shí)市值為20億。此后，政府賦予了重慶城投土地儲(chǔ)備的職能，這成為重慶城投的一個(gè)重要收入來源。2007年，重慶城投掛牌出讓土地13宗，出讓總面積1348畝，出讓綜合價(jià)金19.39億元。還與客戶簽訂出讓意向協(xié)議6宗，擬出讓面積3055畝，擬出讓地塊保底價(jià)35億元。

這兩大資產(chǎn)騰挪手段使重慶城投走上正軌。

最新的情況是，經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至2007年末，重慶城投總資產(chǎn)437億元，所有者權(quán)益175億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.05％。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.2億元，凈利潤(rùn)5.1億元。

資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的好轉(zhuǎn)讓重慶城投的信用從“冰點(diǎn)”開始回升。2002年，在時(shí)任總理朱镕基特批的幫助下，重慶城投發(fā)債15億元，2006年，重慶城投再次發(fā)行20億元債券。

兩江分割

由于重慶兩江分割，交通不便、阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此政府鼓勵(lì)不同的主體修建了7橋1隧13路，不同的主體就采取了不同的收費(fèi)策略。有形的兩江分割可以阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不同主體造成的過多收費(fèi)也成為影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的一大無形制約。

重慶城投采取了兩種方式：一是回購(gòu)，由政府買單，把路橋的債權(quán)、債務(wù)、收費(fèi)權(quán)限等收回；二是租賃，收費(fèi)年限、所有權(quán)的主體均不改變。

7橋1隧13路單靠重慶城投依然無力解決。直到國(guó)家開發(fā)銀行愿意出手援助重慶城投。2003年，重慶城投借助國(guó)家開發(fā)銀行的30多億元長(zhǎng)期貸款，收購(gòu)了其中部分路橋，余者則通過談判達(dá)成了相關(guān)的租賃協(xié)議，最終讓路橋統(tǒng)一年票制在重慶成為現(xiàn)實(shí)。 華渝生介紹，貸款30億元的判斷依據(jù)路橋收費(fèi)可以達(dá)到3億元/年，并以此做依據(jù)向國(guó)家開發(fā)銀行貸款。也就是以這個(gè)收益權(quán)做質(zhì)押向開發(fā)銀行貸款。

在沒有國(guó)家建設(shè)國(guó)債等拉動(dòng)內(nèi)需資金的特別支持下，城投開始了自我籌資之路，是為159億元資金路線圖。存量路橋大一統(tǒng)只是重慶城投的任務(wù)之一，黃奇帆還希望重慶城投為重慶修建更多的橋。

信用逐漸回暖的重慶城投開始運(yùn)用更為廣泛的渠道融資。除了通過債券、貸款等有形的手段獲取資金外，BOT(投資一建設(shè)～經(jīng)營(yíng)一移交)、BT(投資一建設(shè)一移交)等模式也是重慶城投獲取資金的重要通道。在2004年，重慶城投甚至在一年之內(nèi)有5座世界級(jí)大橋同時(shí)開工。

號(hào)稱跨度世界第一的重慶朝天門長(zhǎng)江大橋采取了BT模式，三年工期，大橋建成以后，城投按照審核投資額度對(duì)其進(jìn)行回購(gòu)。華渝生認(rèn)為，這種模式的最大好處，是可以減輕公司的當(dāng)期支付壓力。

我們得到的一份材料顯示，在2007年，重慶城投籌融資159億元中，財(cái)政撥款9.83億元(資本金注入3.66億元，專項(xiàng)撥款6.17億元)，土地出讓金專項(xiàng)返還4.36億元，路橋年費(fèi)收入7.13億元，土地變現(xiàn)收回11.43億元(含2.66億元地塊保管金)，銀行貸款101.41億元，信用融資8.33億元，BT、BOT融資11.69億元，其他4.52億元。

還款壓力

在重慶市政建設(shè)的狂飆突進(jìn)中，重慶城投沖鋒在前，但后遺癥即是高額負(fù)債及還款壓力。

重慶城投在一份匯報(bào)材料中坦言，“融資難度高、同時(shí)公司具備的貸款周轉(zhuǎn)所需的項(xiàng)目載體和抵押物嚴(yán)重不足，已成為公司融資的最大阻力和困難。” 根據(jù)“按規(guī)劃、帶項(xiàng)目、批土地”的原則，到2007年底，重慶城投經(jīng)市政府批準(zhǔn)儲(chǔ)備的土地存量為近9萬畝，其中主要為城鄉(xiāng)接合部的農(nóng)地。5年間必須確保不低于4.5萬畝土地的整治變現(xiàn)，每年出讓9000畝，每畝的增值收益達(dá)到50多萬元才能彌補(bǔ)資金缺口。

由于國(guó)家實(shí)施了嚴(yán)厲的土地政策，無論是土地變現(xiàn)還是以土地進(jìn)行融資，其難度將不斷加大。

華渝生除了考慮巨大的融資，還要考慮龐大的還款。比如，在2008年，重慶城投的到期貸款達(dá)到80億元，重慶城投自己定的目標(biāo)是100％償還到期目標(biāo)。2008年的主要資金來源分布是，實(shí)現(xiàn)土地出讓變現(xiàn)收入40億元，項(xiàng)目融資22億元，通過資本市場(chǎng)變現(xiàn)股權(quán)籌集資金3億元。

土地出讓收入是城投重要來源。但現(xiàn)在樓市低迷土地市場(chǎng)也是萎靡。

除了還款壓力，重慶城投還面臨籌資、經(jīng)營(yíng)等三大待解風(fēng)險(xiǎn)。

籌資風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)交織在一起。

其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)體現(xiàn)：一是資金流轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，重慶城投的資產(chǎn)負(fù)債率雖然有所下降，但最近幾年也一直在60％左右。其次是償債風(fēng)險(xiǎn)，往往是“拆了東墻補(bǔ)西墻”；第三是有效資產(chǎn)不斷縮水的風(fēng)險(xiǎn)。