4月10日，美元兌人民幣突破7這一整數(shù)關(guān)口，相對(duì)匯改前8.2765的水平，人民幣兌美元已累計(jì)升值18.4%。今年以來，升幅超過4%。

2008年，我國(guó)面臨高企的通貨膨脹威脅，流動(dòng)性過剩的局面也未改變，但中美利差已然倒掛，利用利率進(jìn)行調(diào)控的空間被壓縮，數(shù)量政策手段的操作難度也越來越大。有專家認(rèn)為應(yīng)進(jìn)一步加快人民幣升值速度，甚至有的專家還提出“一步到位”。

不過，我們分析認(rèn)為，盡管人民幣升值趨勢(shì)已經(jīng)形成，也很難逆轉(zhuǎn)，但對(duì)匯率政策我們應(yīng)該有更加客觀的分析，不能把解決矛盾的重任統(tǒng)統(tǒng)壓在某一項(xiàng)政策，特別是匯率政策上。目前情況下，人民幣升值不宜“疾風(fēng)暴雨”，采取“潤(rùn)物細(xì)無聲”式的穩(wěn)步升值也許更為合適。

人民幣升值速度為何加快？

2008年，人民幣升值速度加快的原因有很多，初步概括，主要有外匯市場(chǎng)持續(xù)供大于求、人民幣升值預(yù)期，以及美元加速貶值。

隨著企業(yè)的適應(yīng)和承受能力增強(qiáng)，人民幣匯率形成機(jī)制改革進(jìn)一步推進(jìn)，匯率彈性增加，市場(chǎng)供求在匯率形成中的作用進(jìn)一步發(fā)揮。近年來，隨著貿(mào)易順差和外商投資的快速增長(zhǎng)，外匯源源涌入，外匯市場(chǎng)持續(xù)供大于求。

鑒于人民幣升值預(yù)期生溫，加劇了市場(chǎng)供求不平衡的態(tài)勢(shì)。比如由于去年人民幣升幅較大，加之美聯(lián)儲(chǔ)頻頻降息，中美利差進(jìn)一步倒掛，刺激境外熱錢流入中國(guó)。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年1－3月，全國(guó)新批設(shè)立外商投資企業(yè)6949家，同比下降25.26%，但實(shí)際使用外資金額274.14億美元，同比增長(zhǎng)61.26%。今年1－3月，對(duì)華投資前10位國(guó)家/地區(qū)（以實(shí)際投入外資金額計(jì)）依次為：香港（119.81億美元）、英屬維爾京群島（50.40億美元）、新加坡（12.37億美元）、日本（10.71億美元）、韓國(guó)（10.57億美元）、美國(guó)（10.06億美元）、開曼群島（9.52億美元）、薩摩亞（7.68億美元）、臺(tái)灣省（5.10億美元）和毛里求斯（4.72億美元），前10位國(guó)家/地區(qū)實(shí)際投入外資金額占全國(guó)實(shí)際使用外資金額的87.89%。值得注意的是，一些小島成為了我國(guó)利用外資的主要來源地區(qū)，其中是否真的是直接投資，值得探討。

此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的結(jié)匯意愿也有所增強(qiáng)，今年一季度，外幣存款下降55億美元，同比多下降89億美元。同時(shí)，一些香港居民在發(fā)薪后，只留少量港幣作生活費(fèi)，其余都換成人民幣存入香港的銀行，香港金管局的統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月，香港人民幣存款同比大增了21%。甚至有一些香港居民將人民幣存入內(nèi)地。這樣一來，外匯市場(chǎng)供大于求的局面更為明顯，在預(yù)期引導(dǎo)下，形成了自我強(qiáng)化，使人民幣升值“快馬加鞭”。

美元加速貶值，也推動(dòng)了人民幣匯率較快升值。受次貸危機(jī)等因素影響，國(guó)際金融市場(chǎng)上美元不斷走軟。今年一季度，美元對(duì)日元最多時(shí)貶值13.3%，對(duì)歐元最多時(shí)貶值7.5%。由于人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，在一籃子貨幣中，大頭還是美元。美元持續(xù)貶值，人民幣就會(huì)不斷升值。

人民幣升值的“是”與“非”

人民幣升值壓力加劇

目前，人民幣升值壓力不斷加劇。

貿(mào)易順差增加，外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀高。2007年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)到2622億美元的歷史高位，較2006年的1774.7億美元增長(zhǎng)了47.7%，位居世界第一。2008年，盡管貿(mào)易順差增幅減緩，但絕對(duì)量并不小，外匯儲(chǔ)備也仍處于增加態(tài)勢(shì)。巨額貿(mào)易順差已成我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的突出矛盾，加劇了中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴如歐盟及美國(guó)的貿(mào)易摩擦。歐盟在2007年已多次表態(tài)希望中國(guó)加快人民幣的升值步伐，以減少中歐之間的貿(mào)易順差；美國(guó)國(guó)會(huì)則在2007年中提出了50多項(xiàng)對(duì)華貿(mào)易保護(hù)議案，盡管這些議案大都由于美國(guó)政府的反對(duì)而未能變?yōu)榉?，但仍增加了兩?guó)貿(mào)易關(guān)系的緊張氣氛。由于貿(mào)易順差增長(zhǎng)的趨勢(shì)在短期內(nèi)很難改變，貿(mào)易摩擦依然尖銳，同時(shí)也形成了巨額的外匯占款，客觀上增大了人民幣的升值壓力。

目前，人民幣的升值幅度還遠(yuǎn)沒有達(dá)到歐美和日本等國(guó)家的預(yù)期，這些國(guó)家要求人民幣加快升值的呼聲依然很高，在人民幣加速升值預(yù)期下，國(guó)際熱錢仍然不斷涌入中國(guó)，人民幣升值壓力不斷加劇。在這種背景下，如何看待和認(rèn)識(shí)人民幣升值就顯得比較重要了。

對(duì)出口的不利影響小于預(yù)期

在一般人的思維定式中，人民幣升值就意味著出口的下降及進(jìn)口的增加，以及隨之而來的貿(mào)易順差的減少，然而從2005年匯改后這幾年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，盡管出口增速逐年下降、進(jìn)口增速逐年上升，但上升和下降的幅度都很小，并且貿(mào)易順差還呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。換言之，人民幣升值對(duì)外貿(mào)行業(yè)的影響并沒有人們先前預(yù)期的那么大，人民幣升值在理論上的弊端并沒有必然成為現(xiàn)實(shí)。2006及2007年，我國(guó)出口總額同比分別增長(zhǎng)27.2%和25.7%，增速分別比上年下降1.2和1.5個(gè)百分點(diǎn)；2006及2007年，我國(guó)進(jìn)口總額同比分別增長(zhǎng)20%和20.8%，增速分別比上年加快2.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)；2006及2007年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差分別為1775億和2622億美元，分別比上年增加755億和847億美元。

出現(xiàn)這一背離現(xiàn)象的原因是多種多樣的，并不是人民幣升值單一因素起作用，比如，加工貿(mào)易比重高抵消了一部分升值的負(fù)面影響。自20世紀(jì)90年代以來，加工貿(mào)易已成為推動(dòng)我國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)的主要力量，目前，加工貿(mào)易在中國(guó)出口中的比重已經(jīng)超過50%，加工貿(mào)易使進(jìn)口與出口之間呈同方向運(yùn)動(dòng)而不是反方向運(yùn)動(dòng)，人民幣升值導(dǎo)致的出口成本上升可以部分由進(jìn)口原材料價(jià)格下降抵消，升值對(duì)兩頭在外的加工貿(mào)易影響并不太大。同時(shí)與中國(guó)出口商品價(jià)格低廉、可替代性小有關(guān)。中國(guó)的出口產(chǎn)品多為生活必需品和低價(jià)商品，其需求彈性很低，即便人民幣適度升值，這些國(guó)家對(duì)中國(guó)出口商品的需求也不會(huì)有多大變化。可替代性小，一方面表現(xiàn)在人民幣升值造成的出口產(chǎn)品價(jià)格上升幅度有限，不會(huì)影響與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局；另一方面，由于中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率、基礎(chǔ)設(shè)施和配套條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他勞動(dòng)力成本低廉的國(guó)家，升值也不至于從根本上影響到對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)內(nèi)外的事實(shí)也說明，幣值變化與貿(mào)易平衡之間并沒有必然聯(lián)系。據(jù)日本《財(cái)界觀察》和《東洋經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》資料，1993-1995年?yáng)|京外匯市場(chǎng)美元兌日元平均交易價(jià)分別貶值14%、8.7%和8.7%，按照幣值變化與貿(mào)易平衡關(guān)系的理論，本幣升值的結(jié)果應(yīng)該是出口增速下降或貿(mào)易順差減少，而日元升值的結(jié)果恰恰相反，1993-1995年日本出口總額分別增長(zhǎng)6.3%、9.6%和12.0%，增速持續(xù)加快，三年由于匯率升值因素使日本外貿(mào)部門分別獲得842億美元、1603億美元和2703億美元的利益。與升值相反，1996年日元兌美元貶值13.6%，當(dāng)年出口卻下降7.2%，貿(mào)易順差僅為618億美元，下降42.2%。1978-1994年，我國(guó)人民幣匯率幾次貶值，而貿(mào)易條件卻持續(xù)惡化，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為“外貿(mào)貧困增長(zhǎng)”的現(xiàn)象。

當(dāng)然，盡管人民幣升值并不是決定中國(guó)貿(mào)易走勢(shì)的根本因素，但我們也不可忽視人民幣升值對(duì)進(jìn)出口的影響，尤其是在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度日益提高、與世界經(jīng)濟(jì)加速融合的大背景下，本幣大幅升值的潛在危險(xiǎn)是不容低估的。人民幣升值直接導(dǎo)致我國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)提高，而這意味著中國(guó)產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)的喪失和競(jìng)爭(zhēng)力的下降，出口企業(yè)還會(huì)遭受出口收入轉(zhuǎn)化成人民幣時(shí)的匯兌損失，以及由于出口量減少造成的損失，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)依存度大的行業(yè)短期難免會(huì)受到?jīng)_擊，尤其將嚴(yán)重影響那些價(jià)格低廉、科技含量低的產(chǎn)品出口。如果人民幣持續(xù)升值或升值幅度過大，那么，升值所導(dǎo)致的邊際負(fù)面效應(yīng)就會(huì)擴(kuò)大。

不要賦予匯率抑制通脹的重任

“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”是今年宏觀調(diào)控的主要任務(wù)之一，政府工作報(bào)告為2008CPI設(shè)置了4.8%的調(diào)控目標(biāo)。在這樣的背景下，由于貨幣政策操作空間越來越小，因此部分專家建議匯率發(fā)揮更大的作用，從而達(dá)到抑制國(guó)內(nèi)通脹的作用。

無疑，人民幣適當(dāng)升值有助于在一定程度上抑制通貨膨脹，因?yàn)槊涝H值讓國(guó)際大宗產(chǎn)品原材料價(jià)格坐上了蹺蹺板的高端，人民幣升值可以讓購(gòu)得價(jià)相對(duì)便宜，從而減輕中國(guó)輸入性通脹的壓力。但很難通過人民幣升值來解決通膨問題，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)現(xiàn)在不是供大于求。初級(jí)產(chǎn)品，礦石資源、能源和糧食都處于一個(gè)緊平衡的狀態(tài)和高價(jià)位，中國(guó)很難隨人民幣升值，利用過多的外匯儲(chǔ)備去購(gòu)買國(guó)際商品。同時(shí)，中國(guó)購(gòu)買可能會(huì)被很多國(guó)家指責(zé)為拉動(dòng)了國(guó)際商品價(jià)格上漲，而國(guó)際商品價(jià)格上漲又會(huì)向中國(guó)輸入通脹，加劇國(guó)內(nèi)問題。我們認(rèn)為，還是不要賦予匯率抑制通脹的重任為好。因?yàn)閺膮R率政策的政策屬性來說，主要是對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，包括經(jīng)常項(xiàng)目調(diào)整、資本和金融帳戶的調(diào)整，主要著眼于這兩個(gè)帳戶對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來的調(diào)整，主要功能屬性不是用來治理通貨膨脹的。從相對(duì)購(gòu)買評(píng)價(jià)學(xué)說來說，匯率主要是考慮到兩個(gè)國(guó)家相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)然后對(duì)匯率的影響，通?？吹降氖俏飪r(jià)持續(xù)不斷大規(guī)模上升，最后導(dǎo)致貨幣貶值，而很少看到，大幅度提升匯率，本幣大幅度升值最后避免通脹。

現(xiàn)在看，全世界的物價(jià)都在上漲，而新興國(guó)家漲得最兇。貨幣越是升值物價(jià)上漲的壓力反而越大，比如印度、巴西、俄羅斯等國(guó)。這提醒我們，靠貨幣大幅度升值去抑制物價(jià)上漲有可能事與愿違，尤其是出口盈余巨大的國(guó)家。

事實(shí)上，中國(guó)的通貨膨脹是綜合因素引發(fā)的，其中成本推動(dòng)就是一個(gè)非常重要的因素。比如為實(shí)現(xiàn)“十七大”提出的三個(gè)轉(zhuǎn)變，理順資源能源價(jià)格，讓資源能源價(jià)格合理反映資源能源的稀缺程度、環(huán)境保護(hù)成本和市場(chǎng)供求關(guān)系，是未來我國(guó)改革的一個(gè)必然趨勢(shì)，也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)增長(zhǎng)的必然要求。這意味著，資源能源價(jià)格將成為推動(dòng)整體價(jià)格上行的重要因素。為了貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，中央圍繞著解決教育、就業(yè)、收入分配、社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生等方面關(guān)系群眾切身利益的問題提出了新的重大政策措施，其中加大初次分配中勞動(dòng)者收入的比重是一個(gè)重要舉措，勞動(dòng)力成本的上升在未來較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)不可避免。因此，解決物價(jià)上漲過快的辦法只有采取行政的、經(jīng)濟(jì)的、產(chǎn)業(yè)的等綜合方法才能達(dá)到目的，僅僅依靠匯率政策調(diào)整來抑制通貨膨脹是不現(xiàn)實(shí)的。

不要迷信“完全市場(chǎng)化”

匯率是調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿，通過與國(guó)內(nèi)貨幣政策相配合，不僅可以調(diào)節(jié)國(guó)際收支，還可以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣匯率表面上看是完全的市場(chǎng)調(diào)節(jié)，其實(shí)政府的干預(yù)有著重要作用，如日元貶值正是日本政府為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采取的主動(dòng)措施；美國(guó)也是如此，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，政府就采取強(qiáng)勢(shì)美元政策，以抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，美國(guó)政府就采取弱勢(shì)美元政策，匯率的升降完全以經(jīng)濟(jì)需要為轉(zhuǎn)移。合理調(diào)節(jié)匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能起到有效的促進(jìn)作用，讓匯率完全自由浮動(dòng)等于放棄了一種重要的宏觀調(diào)控手段，對(duì)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)管理是不利的。

政策建議：人民幣升值不宜“疾風(fēng)暴雨”

應(yīng)該說，以最近兩年人民幣持續(xù)升值的表現(xiàn)看，人民幣長(zhǎng)期以較大幅度升值是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律并有利于實(shí)現(xiàn)中國(guó)更大利益的。

人民幣內(nèi)含的勞動(dòng)力價(jià)值在國(guó)際比較中具有極大優(yōu)勢(shì)也是形成人民幣持續(xù)升值的壓力源。但我們認(rèn)為，人民幣升值還是不宜激進(jìn)。因?yàn)橹袊?guó)的勞動(dòng)力價(jià)值水平在不同產(chǎn)業(yè)、不同地區(qū)的提高幅度非常不均勻，一些勞動(dòng)生產(chǎn)率提高幅度不大的產(chǎn)業(yè)很難承受人民幣大幅度升值之重，比如農(nóng)業(yè)，比如一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，比如西部。即使它們的勞動(dòng)力價(jià)值水平非常低，但要大幅度提高卻非常難。整體的勞動(dòng)力價(jià)值水平有了大幅度提高，而少數(shù)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力價(jià)值水平卻在拖后腿，而且拖后腿的正是人數(shù)非常龐大的群體。這個(gè)矛盾使人民幣過快升值有較大的負(fù)面影響，比如不利于增加就業(yè)。由于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力價(jià)值不能大幅度提高是歷史現(xiàn)象，通過類似西方國(guó)家那樣的財(cái)政轉(zhuǎn)移措施來照顧這些弱勢(shì)群體一下子又做不到，因此人民幣不能太快升值。

同時(shí)，盡管從長(zhǎng)期來看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣升值是必然趨勢(shì)，但在沒有形成中國(guó)真正的出口優(yōu)勢(shì)（技術(shù)、品牌、質(zhì)量等）之前，人民幣名義匯率也不宜進(jìn)行疾風(fēng)暴雨式的調(diào)整。

應(yīng)鼓勵(lì)境外投資

我們注意到，德國(guó)是世界上出口最多和貿(mào)易順差最大的國(guó)家，但是德國(guó)的境外投資做得非常好，其境外投資是貿(mào)易順差的幾倍以上，所以，德國(guó)貨幣升值方面的壓力就非常小。因此，我們現(xiàn)在應(yīng)該做的是引導(dǎo)人民幣市場(chǎng)逐漸擴(kuò)展對(duì)外投資的渠道，加快調(diào)整原先控制企業(yè)“走出去”的外匯管制政策。

統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，以政府和企業(yè)相結(jié)合的市場(chǎng)策略與海外經(jīng)濟(jì)取得互利共贏的局面。同時(shí)，應(yīng)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的吸引力，使覬覦升值的國(guó)際資本能夠駐留并進(jìn)行長(zhǎng)期投資，通過市場(chǎng)手段實(shí)現(xiàn)進(jìn)出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資金大致平衡。中國(guó)需要高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)來創(chuàng)造并吸收流動(dòng)性，改變目前中國(guó)金融體系流動(dòng)性來源單一的現(xiàn)狀，按市場(chǎng)原則防止國(guó)際熱錢“撈一把就走”的現(xiàn)象。

繼續(xù)完善匯率形成機(jī)制

目前看，美元不斷貶值抵消了人民幣對(duì)其他貨幣的升值速度。而從短期的宏觀經(jīng)濟(jì)條件來看，升值是必要的：第一，弱勢(shì)美元短期不會(huì)扭轉(zhuǎn)；第二，在以擴(kuò)大內(nèi)需為政策導(dǎo)向下，逐步減少順差是政策選擇，這需要人民幣逐漸升值。第三，中國(guó)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段還遠(yuǎn)未結(jié)束，中國(guó)仍然是外資最受歡迎的地點(diǎn)之一。

在目前資本流入和貿(mào)易順差的情況下，人民幣需要升值。人民幣匯率加快升值，長(zhǎng)期有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改變中國(guó)過分依賴外需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。但短期內(nèi)匯率若升值過快，會(huì)影響一些企業(yè)、影響一些人的就業(yè)。因此，適度升值的前提下，完善匯率形成機(jī)制，加快匯率機(jī)制改革似乎應(yīng)該成為重要的選項(xiàng)。具體而言：適度放松匯率管理。政府逐步從市場(chǎng)博弈中淡出，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在匯率形成中的作用，讓市場(chǎng)真正成為參與者之間博弈的場(chǎng)所；提高匯率彈性，擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)的匯率波動(dòng)幅度，讓市場(chǎng)機(jī)制在匯率形成中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用；明確穩(wěn)定有效匯率的政策目標(biāo)。逐步弱化人民幣對(duì)美元匯率的管理，把有效匯率穩(wěn)定作為匯率政策的目標(biāo)；完善參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的框架。為反映經(jīng)濟(jì)基本面的不斷變化，要對(duì)名義有效匯率的波動(dòng)區(qū)間進(jìn)行定期評(píng)估，以保證所設(shè)置的匯率目標(biāo)趨同于均衡匯率或者官方可接受的匯率水平，使升值或貶值壓力得以釋放；加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)。繼續(xù)完善銀行間市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，發(fā)揮做市商的作用，進(jìn)一步活躍現(xiàn)有的即期、遠(yuǎn)期、掉期、互換等交易品種，嘗試引入期貨、期權(quán)等新的人民幣外匯衍生品。放松對(duì)銀行掛牌匯率的管理，鼓勵(lì)銀行創(chuàng)新，引導(dǎo)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展，為企業(yè)提供多樣化的避險(xiǎn)工具等。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理

無論是從東南亞金融危機(jī)教訓(xùn)看，還是從保證當(dāng)前我國(guó)匯率機(jī)制改革成功的角度看，很重要的一個(gè)前提就是我國(guó)仍必須保持一定程度的資本管制。但我國(guó)在具備經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙重性質(zhì)的貿(mào)易融資方面，資本管制仍存在一定的漏洞，例如對(duì)非居民在中國(guó)境內(nèi)個(gè)人購(gòu)房、買商業(yè)地產(chǎn)資本投資性質(zhì)的外匯收支沒有任何管理辦法。在全世界絕大多數(shù)國(guó)家對(duì)外資進(jìn)入境內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)都有不同程度限制的背景下，我國(guó)卻使境外“熱錢”通過上述渠道大量流入境內(nèi)房地產(chǎn)，進(jìn)一步給人民幣升值制造了壓力。

因此，我國(guó)一方面要調(diào)整國(guó)際收支的統(tǒng)計(jì)方式，區(qū)分居民和非居民的行為，另一方面要在加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入房地產(chǎn)狀況的監(jiān)測(cè)基礎(chǔ)上，盡快出臺(tái)有關(guān)管理辦法，加強(qiáng)海外房地產(chǎn)資金流入的監(jiān)管。進(jìn)一步細(xì)化對(duì)于流動(dòng)性資本跨境移動(dòng)的管理。根據(jù)外匯市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和資本有限流動(dòng)的進(jìn)展，有必要時(shí)采取跨境資本交易稅和無息存款準(zhǔn)備金要求，以進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理。

注重市場(chǎng)升值預(yù)期引導(dǎo)

鑒于中國(guó)采取何種匯率政策，不是單純的匯價(jià)問題，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，匯率不能解決的問題很多。因此，“加大匯率形成機(jī)制的靈活性，但是速度不能太快?！比詰?yīng)是中國(guó)匯率政策的基本方針?？梢灾v，任何一個(gè)國(guó)家的貨幣不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)工具，而且是一個(gè)外匯政策甚至是一個(gè)政治工具。目前這樣的持續(xù)的單邊升值，實(shí)際上在容忍升值“預(yù)期”越來越大、越來越清晰的狀況持續(xù)下去，這條路肯定不是最佳的。因?yàn)椤邦A(yù)期”本身比理論上尋找不到均衡匯率更可怕。所以，當(dāng)前最重要的調(diào)整，是要打破預(yù)期。要在盡可能短的時(shí)間內(nèi)，在適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)波動(dòng)中穩(wěn)定匯率。同時(shí)，需考慮通過加快亞洲金融合作增加我們的談判能力，客觀上督促美國(guó)改變?nèi)鮿?shì)美元政策，改變?nèi)嗣駧派殿A(yù)期。這就需要我們?cè)趪?guó)際戰(zhàn)略中更加主動(dòng)地采取一些策略。

背景鏈接：人民幣升值背后的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

央行行長(zhǎng)周小川曾表示“人民幣升值反映實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”、“CPI高企是人民幣上揚(yáng)的一個(gè)因素”，那么如何理解這一說法，這是否與中國(guó)支持強(qiáng)勢(shì)美元的立場(chǎng)有矛盾，CPI高企是如何反映在近期人民幣升值中的呢？

去年G20會(huì)議中，周小川行長(zhǎng)首次公開表示中國(guó)“嘗試支持強(qiáng)勢(shì)美元”，隨后在中歐峰會(huì)、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，中國(guó)都堅(jiān)持了支持強(qiáng)勢(shì)美元的立場(chǎng)。同時(shí)，人民幣在2007年底之前升值相對(duì)緩慢，但在2008年初前后伴隨國(guó)內(nèi)CPI高企，人民幣出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢(shì)上漲走勢(shì)，這中間的邏輯關(guān)系是理解人民幣升值，反映實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵所在。

CPI高企在匯率中的反映

2007年底前后，歐美五大央行聯(lián)合對(duì)市場(chǎng)注資，結(jié)果是推動(dòng)各國(guó)CPI數(shù)據(jù)走高，第二輪通脹壓力加大，對(duì)此歐洲央行立場(chǎng)十分堅(jiān)決，其結(jié)果就是歐元對(duì)美元頑強(qiáng)上升。前期國(guó)際油價(jià)突破100美元關(guān)口，目前已摸至120美元左右，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨也頑強(qiáng)上漲，這樣原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的通脹壓力反映到各國(guó)經(jīng)濟(jì)中，就是CPI數(shù)據(jù)走高，而中國(guó)也延續(xù)了去年以來的CPI數(shù)據(jù)高企的形勢(shì)。

CPI數(shù)據(jù)高企對(duì)人民幣匯率的影響，使之不僅快速升值，而且?guī)缀鯖]有大的波動(dòng)，最大程度地化解了市場(chǎng)短期力量對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的影響，使波動(dòng)性表現(xiàn)為單邊上揚(yáng)趨勢(shì)?；仡?007年人民幣升值的整個(gè)過程，凡是伴隨CPI走高的區(qū)間，人民幣匯率都表現(xiàn)為單邊波動(dòng)上揚(yáng)，大的回落調(diào)整都是在CPI數(shù)據(jù)壓力緩解的情況下發(fā)生的，因此所謂“CPI高企是近期人民幣上揚(yáng)的一個(gè)因素”，主要是指其表現(xiàn)強(qiáng)勁的單邊波動(dòng)性。

升值與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

受次貸危機(jī)影響，去年第四季度全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表現(xiàn)出很大的不確定性，歐美對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景憂心忡忡，但是卻都不約而同地指出，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁，一定程度上，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)成為歐美緩解次貸危機(jī)沖擊的依賴，其中尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁搶眼。盡管歐美對(duì)此又羨又妒，但中歐峰會(huì)和中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話都給予歐美彌補(bǔ)貿(mào)易逆差的機(jī)會(huì)，所以與其說這是新興市場(chǎng)自身潛力的發(fā)揮，倒不如說次貸危機(jī)大潮落下顯露出來的新興市場(chǎng)礁石，成為歐美的救命稻草。

這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貿(mào)易數(shù)據(jù)反映在人民幣匯率走勢(shì)上，必然帶來巨大的上漲動(dòng)力，尤其是圣誕節(jié)和元旦是歐美傳統(tǒng)采購(gòu)時(shí)期，中國(guó)制造的需求十分強(qiáng)勁，出口增長(zhǎng)也是推升人民幣的重要因素，因此人民幣匯率出現(xiàn)一波強(qiáng)勁上漲是在意料之中的。從這些角度來看，“支持強(qiáng)勢(shì)美元”并非將人民幣匯率限定在一個(gè)區(qū)間之內(nèi)，而是指人民幣升值不會(huì)跟美元貶值亦步亦趨，在速度上有差距，在幅度上也有差別。

人民幣匯率彈性須加大

如上所述，盡管人民幣出現(xiàn)一波強(qiáng)勁上揚(yáng)，CPI高企也反映在近期升值中，但是與美元貶值相比仍有差距和差別，特別是與美元指數(shù)的波動(dòng)性相比，人民幣匯率的彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，但是這種前景未來可能會(huì)顯著改變。周小川行長(zhǎng)指出人民幣匯率反映實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，可能預(yù)示人民幣匯改進(jìn)入新的階段，下一步人民幣匯率的走勢(shì)可能更多地依賴實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，或者說與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更加密切，這是一個(gè)完全新的階段。

如果2008年控制通脹的措施有效，通脹壓力得以較大緩解，那么，CPI推動(dòng)人民幣匯率單邊波動(dòng)的趨勢(shì)會(huì)得以扭轉(zhuǎn)，受實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，人民幣會(huì)表現(xiàn)出更大程度上的波動(dòng)性，而且這種波動(dòng)性必然是兩個(gè)方向的，也即所謂的人民幣匯率彈性會(huì)顯著加大。

此外，如果國(guó)際原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，并推動(dòng)外匯市場(chǎng)劇烈變化，最終也會(huì)影響到人民幣匯率的波動(dòng)性，或者說人民幣匯率的彈性。