美國(guó)最新公布數(shù)據(jù)顯示：5月份CPI較上年同期上升4.2%，歐元區(qū)通脹率已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月突破所設(shè)定2%的警戒線，6月份通脹率為4%。新興市場(chǎng)俄羅斯上半年通脹率8.7%～8.9%，越南6月份通脹率超過(guò)26%，，韓國(guó)為5.5%。今年1至5月份我國(guó)CPI平均值為8.1%。

在美元不斷貶值下，助推了石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨和現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)攀升，進(jìn)而形成全球性通脹。如果從美國(guó)由次貸危機(jī)損失而引發(fā)美元貶值邏輯推理，人民幣不應(yīng)該升值，或應(yīng)停止升值步伐，甚至更應(yīng)該貶值。

過(guò)去，我們認(rèn)為人民幣升值將導(dǎo)致進(jìn)口增加、出口減少、從而有效控制總需求，對(duì)物價(jià)產(chǎn)生下調(diào)壓力，從而抑制通脹。但事實(shí)上并非如此。2005年7月，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施匯率改革時(shí)，CPI不到4%，到現(xiàn)在人民幣對(duì)美元升值20%， CPI卻上升至8.1%，通脹上升幅度超過(guò)50%。與此同時(shí)，在人民幣升值預(yù)期下，吸引了大量熱錢(qián)流入，形成輸入型通脹。由此，人民幣升值不僅無(wú)助于抑制通脹，反而惡化了我國(guó)的貿(mào)易條件，造成工業(yè)利潤(rùn)向境外流失，不斷推高CPI，逼迫人民幣利率上調(diào)。加之次貸危機(jī)導(dǎo)演弱勢(shì)美元的利息從5.25%一路下降到目前的2%；人民幣利率卻在CPI持續(xù)走高情況下上升至4.14%，自2005年7月份人民幣兌美元升值匯率改革以來(lái)，累計(jì)升值20%，可見(jiàn)，匯差加利差，使套匯、套利熱錢(qián)，獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益超過(guò)20%，這種貨幣資金市場(chǎng)預(yù)期，怎能不構(gòu)成對(duì)熱錢(qián)強(qiáng)大吸引力？

當(dāng)前國(guó)際投機(jī)資本大量涌入，在于人民幣升值預(yù)期存在。因此，要控制人民幣升值步伐，抑制我國(guó)通脹的關(guān)鍵在于——打消人民幣升值和美元繼續(xù)貶值的預(yù)期。

通脹拐點(diǎn)將始于美元升值周期，可能還系于美國(guó)次貸危機(jī)基本緩解。美國(guó)低信用群體難以繼續(xù)支付、違約率較高而爆發(fā)了所謂的次貸危機(jī)，可是次貸危機(jī)的標(biāo)的物——美國(guó)房地產(chǎn)，并沒(méi)有消失。一旦美國(guó)利用次貸危機(jī)導(dǎo)演弱勢(shì)美元，美元通過(guò)貶值、注資、降息和財(cái)政等擴(kuò)張性貨幣政策，向本已泛濫的美元繼續(xù)“放水”，催漲了石油、糧食等大宗商品，財(cái)富在全球范圍內(nèi)進(jìn)行一次大洗牌大轉(zhuǎn)移。當(dāng)美國(guó)財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字大幅度予以解決，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險(xiǎn)得到成功轉(zhuǎn)嫁或轉(zhuǎn)移，也就是說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整得以完成、美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)重新進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，美國(guó)房地產(chǎn)將有可能回歸到它原來(lái)的價(jià)值。這種跡象或趨勢(shì)一旦形成，美國(guó)花旗、美林、摩根士丹利等金融機(jī)構(gòu)，因投資次貸相關(guān)資產(chǎn)而虧損的額度，瞬間就會(huì)轉(zhuǎn)變成利潤(rùn)，從而吸引泛濫美元從本幣升值的國(guó)家和地區(qū)回流美國(guó)市場(chǎng)，繼續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“輝煌”。被美元沖擊和洗劫的經(jīng)濟(jì)體，從通脹轉(zhuǎn)為滯漲或通貨緊縮，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展造成重大打擊。

據(jù)國(guó)家權(quán)威部門(mén)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)今年發(fā)生的雪災(zāi)、地震災(zāi)害損失分別約為1400億元和10000億元，這次南方洪災(zāi)估計(jì)損失仍有上千億元。2007年，成品油財(cái)政補(bǔ)貼2200億，外匯儲(chǔ)備因美元貶值而相應(yīng)損失3500億。今年前5個(gè)月，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)口總值為10120.8億美元，以其平均值測(cè)算，貿(mào)易條件惡化導(dǎo)致國(guó)內(nèi)損失約人民幣2600元，累計(jì)直接經(jīng)濟(jì)損失2.07萬(wàn)億人民幣左右，遠(yuǎn)大于美國(guó)次貸危機(jī)直接標(biāo)的物2000億美元“損失”，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量是我國(guó)5倍多。

問(wèn)題的關(guān)鍵是，美國(guó)次貸危機(jī)標(biāo)的物——美國(guó)房地產(chǎn)沒(méi)有消失掉，而我國(guó)上述損失是貨真價(jià)實(shí)消失掉了。如果從美國(guó)由次貸危機(jī)損失而引發(fā)美元貶值邏輯推理，人民幣不應(yīng)該升值，或者停止升值步伐，甚至更應(yīng)該貶值。

美國(guó)次貸危機(jī)陰謀誘發(fā)了美元泛濫，造成全球性通脹必然傳導(dǎo)到我國(guó)，吞噬實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，虛擬經(jīng)濟(jì)投資信心受到影響，股票市場(chǎng)虛弱，促使資金回流銀行。根據(jù)央行5月份數(shù)據(jù)顯示：今年前5個(gè)月，各項(xiàng)存款增加41761億元，同比多增1.7萬(wàn)億元，而居民存款增加更為迅猛，同比增長(zhǎng)1.55萬(wàn)億元，比去年同期增加了接近300%。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因生產(chǎn)要素價(jià)格上漲，尤其資金成本上升以及資金短缺，造成今年前5個(gè)月我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)僅10944億元，增長(zhǎng)20.9%，增幅回落21.2%，虛擬經(jīng)濟(jì)為代表的上證指數(shù)從6124點(diǎn)一直跌到2600點(diǎn)左右，市值蒸發(fā)超過(guò)15萬(wàn)億。可以說(shuō)，當(dāng)前從緊的貨幣政策，對(duì)于治理輸入型和成本推動(dòng)型的通脹效果不理想，反而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成很大殺傷力。

種種跡象表明，在通脹壓力下，人民幣兌美元可能存在貶值預(yù)期。僅僅這半年一些亞洲貨幣開(kāi)始下跌，如印度盧比兌美元貶值8.2%、韓元貶值8%、菲律賓比索貶值6.5%、有匯率管制的越南盾貶值3%，人民幣貶值恐怕為期也不遠(yuǎn)了。所以，當(dāng)前采用“對(duì)外不升值，對(duì)內(nèi)不加息”的貨幣政策甚為重要。政府在出臺(tái)反通脹貨幣政策的同時(shí)，應(yīng)該前瞻性地著眼于美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，國(guó)際投機(jī)資本回流到美國(guó)市場(chǎng)而出現(xiàn)的“羊群效應(yīng)”。