金融投資是指購買某種合同所規(guī)定的權(quán)益，其投資對(duì)象通常稱之為金融資產(chǎn)或金融工具(Financial Instrument)。顯然，金融資產(chǎn)或金融工具是儲(chǔ)存或擁有潛在價(jià)值與購買力的憑證。比如，常見的金融資產(chǎn)有儲(chǔ)蓄、債券、保險(xiǎn)、股票、期貨、外匯、共同基金(Mutual Funds)、風(fēng)險(xiǎn)資本(Venture Capital)等。值得注意的是，與實(shí)物投資者向大自然追索回報(bào)完全不同，金融投資的回報(bào)實(shí)際上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體向另一個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體所主張的合同權(quán)益。

一、金融投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

金融投資的典型特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)問題。對(duì)金融投資來說，這種風(fēng)險(xiǎn)既可能來源于另一經(jīng)濟(jì)個(gè)體的違約，通常稱之為信用風(fēng)險(xiǎn)(Credit Risk)；又可能來源于市場環(huán)境及行情的變化，通常稱之為市場風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk)。比如，由于國家貨幣政策可以通過改變市場資金供應(yīng)狀況而直接決定短期基準(zhǔn)利率(銀行間隔夜拆借利率)，所以銀行貸款不得不面臨利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest Rate Risk)；此外，企業(yè)破產(chǎn)也可能使銀行貸款得不到相應(yīng)的利息收益，甚至還可能虧蝕部分本金，這是銀行必須面對(duì)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)(Default Risk)；即便能收回本金，但它的購買力可能因物價(jià)普遍上漲而下降了，這就是所謂的購買力風(fēng)險(xiǎn)或通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(Inflation Risk)；如果將來收益是以外幣表示的，那么銀行還將面臨所謂的匯率風(fēng)險(xiǎn)(Exchange Rate Risk)。

與金融投資不同的是，實(shí)物投資通常只面臨市場風(fēng)險(xiǎn)，而不可能存在信用風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱耍鹑谕顿Y就要復(fù)雜得多，從而吸引了全球各地最杰出的人士投身于其中，大量資金也隨之涌入金融投資領(lǐng)域以牟取豐厚的利潤回報(bào)，所謂的“資本主義”(Capitalism)或資本的本性便顯露無遺。不過，由于社會(huì)資金經(jīng)過金融中介機(jī)構(gòu)(Financial Institutions)最終都將流入真實(shí)經(jīng)濟(jì)部門，即金融投資回報(bào)最終都來源于實(shí)物投資特別是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長，所以金融投資收益不可能長期高于實(shí)物投資收益或?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增長。

當(dāng)然，如果金融部門的持續(xù)繁榮超過了實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長，那么金融部門的投資收益最終將成為“無源之水”或“無本之木”；因此，金融部門的違約風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)陡然增加。這種由金融部門的虛假繁榮所滋生的“泡沫經(jīng)濟(jì)”(Bubble Economy) 遲早是要爆裂的，而且一旦破滅，它將嚴(yán)重打擊廣大投資者的投資信心，并可能對(duì)整個(gè)金融行業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性后果。

眾所周知，投資收益始終與投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是成正比關(guān)系的。比如，我國儲(chǔ)蓄收益率就低，國債次之；股票或期貨較高，但風(fēng)險(xiǎn)大得多，因?yàn)椤巴稒C(jī)”比較嚴(yán)重，所以叫“炒”。一般而論，當(dāng)投資者在購買金融資產(chǎn)時(shí)，我們是無法區(qū)分他們中間誰是真正的投機(jī)者，因?yàn)閹缀跛型顿Y者都懷抱著自己能最終戰(zhàn)勝市場的不切實(shí)際的希望；盡管如此，大多數(shù)投資者都比較關(guān)注資產(chǎn)的安全，只有那些特殊的投資者或所謂的“投機(jī)者”才更看重資產(chǎn)的前景。一般來說，理性投資者都希望在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得盡可能多的投資收益，或者在保證一定投資收益的前提下盡可能降低所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。那么，如何在眾多資產(chǎn)中選擇合乎自己需要的資產(chǎn)呢？這不僅僅是一個(gè)技術(shù)問題，而且也是一個(gè)理論問題。

我們把資產(chǎn)在將來每個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金收益稱之為資產(chǎn)的“現(xiàn)金流”(Cash Flows)。這些現(xiàn)金收益的貼現(xiàn)值總和就是該資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)值(Present Value)，它決定了資產(chǎn)的投資價(jià)值或投資潛力。顯然，不同投資者對(duì)同一資產(chǎn)的投資價(jià)值通常有不同看法：比如資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格低于投資者所估算的價(jià)值，那么他就要買進(jìn)或做多；反之，如果資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格高于投資者所估算的價(jià)值，那么他就將賣出或拋空。這樣，就形成了資產(chǎn)交易，并最終促進(jìn)了金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展。

那為什么不同投資者對(duì)同一資產(chǎn)的投資價(jià)值有不同看法呢？其原因有二：一是由于投資者所掌握的相關(guān)信息不同，所以他們對(duì)資產(chǎn)“現(xiàn)金流”(如利息，本金償還，紅利，股票預(yù)期售價(jià)等) 的估算或預(yù)期可能不同；二是由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不同，所以他們?cè)谫N現(xiàn)“現(xiàn)金流”時(shí)可能使用不同的利率(國庫券上無風(fēng)險(xiǎn)的最低利率加上投資者對(duì)該資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金)。

也正因?yàn)槿绱?，不論在技術(shù)上還是在理論上，都不存在、當(dāng)然也沒有適合于所有人或所有投資者的最佳策略；因?yàn)槊總€(gè)投資者愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，資金狀況也不同。理性的投資者通常會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金狀況而選擇適合于自己需要的投資策略及資產(chǎn)組合；毫無疑問，一個(gè)人的最佳策略往往不是其它人的最佳策略。比如，酷愛賭博的人的投資策略顯然不能應(yīng)用于只求安定的靠養(yǎng)老金生活的人；也正因?yàn)槿绱?，法律禁止將政府養(yǎng)老金用于高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場投資或風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)厭惡(Risk-averse)者可以直接選擇國債、金融債、銀行存款等金融工具，如果自己無專長、資金量也不大，則可選擇經(jīng)營穩(wěn)健的共同基金去間接投資(此時(shí)，基金的信用風(fēng)險(xiǎn)就很重要了)；而風(fēng)險(xiǎn)喜愛(Risk-loving)者可選擇公司債、股票、期貨、期權(quán)、高風(fēng)險(xiǎn)基金甚至于風(fēng)險(xiǎn)投資等。

在選擇金融資產(chǎn)時(shí)，我們須明確影響資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的諸多因素。首先是資產(chǎn)的收益期限(Term)問題。期限是指投入發(fā)生在現(xiàn)在，收益發(fā)生在將來。顯然，收益期限越長，風(fēng)險(xiǎn)就越大；另外，由于時(shí)間是有價(jià)值的(“一寸光陰一寸金”)，損失了時(shí)間就要付出相應(yīng)的代價(jià)，而且期限越長，代價(jià)越高。在金融投資領(lǐng)域，時(shí)間最基本的價(jià)值就是所謂的純利率或無風(fēng)險(xiǎn)利率(Pure or Risk-Free Interest Rate)，它是在一定時(shí)期內(nèi)出讓每一單位貨幣的使用權(quán)的報(bào)酬，簡單地說就是信貸的價(jià)格(Price of Credit)；在現(xiàn)實(shí)生活中，同期的國債利率就最接近于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)檎畮缀醪淮嬖谌魏芜`約問題。而且，無風(fēng)險(xiǎn)利率是所有市場利率的基本組成部分，即所有市場利率都是由無風(fēng)險(xiǎn)利率再加上相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金(Risk Premium)構(gòu)成的。

其次就是資產(chǎn)的流動(dòng)性(Liquidity)問題。流動(dòng)性是指資產(chǎn)能迅速地、容易地、低成本地變現(xiàn)為貨幣的能力。由于發(fā)展中國家金融體系很不健全，金融市場發(fā)展也相對(duì)落后，所以現(xiàn)有的各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性以及它蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)更是參差不齊。比如，在金融壓制 (Financial Repression)和金融管制仍十分嚴(yán)重的我國，內(nèi)部交易(Insider Trading)和投機(jī)傾向嚴(yán)重，所以資產(chǎn)的流動(dòng)性在投資組合選擇中必須獲得足夠的重視和考慮；因?yàn)槿狈α鲃?dòng)性將使資產(chǎn)面臨更大的市場風(fēng)險(xiǎn)。由于我國債券市場對(duì)社會(huì)公眾不開放，所以我國居民惟獨(dú)偏愛流動(dòng)性高的儲(chǔ)蓄，而不是基本上不具流動(dòng)性的國債或企業(yè)債券，這實(shí)際上就是為什么我國國債收益反而高過銀行同期存款收益的原因。

二、我國的金融投資風(fēng)險(xiǎn)問題

由于我國是一個(gè)由傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制過渡的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，盡管2001年我國加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來情況已經(jīng)有了很大的改變，但是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)和遺風(fēng)在各行各業(yè)特別是在貨幣金融領(lǐng)域依然根深蒂固。比如，目前，我國貨幣當(dāng)局通過嚴(yán)格的金融管制仍舊維持著對(duì)幾乎所有市場利率或信貸價(jià)格的直接控制，而且通過資本項(xiàng)目管制也直接控制著人民幣匯率。事實(shí)上，這就是發(fā)展中國家普遍推行的所謂“金融壓制”(Financial Repression)，它使發(fā)展中國家金融業(yè)十分脆弱和落后。因此，筆者認(rèn)為，在金融壓制和金融管制仍十分嚴(yán)重的我國，金融投資的風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)，而不是市場風(fēng)險(xiǎn)。作為世界上最大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和新興市場，我國的市場機(jī)制和市場體系既不完善又不發(fā)達(dá)，人們誠信意識(shí)和社會(huì)征信體系也僅僅處于初始起步階段；當(dāng)然，我國的信用風(fēng)險(xiǎn)可能來源于政府部門的違約(通常稱之為主權(quán)險(xiǎn)Sovereign Risk)、公司企業(yè)的違約以及家庭個(gè)人的違約。

首先，由于中國政府在國際上選擇了“和平崛起”的發(fā)展道路，并致力于外交和對(duì)話解決分歧與沖突；在內(nèi)政方面我國政府比過去任何時(shí)候都強(qiáng)調(diào)“持續(xù)和協(xié)調(diào)發(fā)展”，執(zhí)政理念也開始注重“以人為本”。所以，筆者認(rèn)為，我國軍事沖突、政治動(dòng)蕩或社會(huì)混亂的可能性已大大降低。與此相反，我國政府的信用風(fēng)險(xiǎn)目前最有可能產(chǎn)生于國民經(jīng)濟(jì)特別是金融部門的內(nèi)部改革與對(duì)外開放；換句話說，改革滯后、職能錯(cuò)位以及政策失誤或執(zhí)行不力等，都可能造成政府不同程度和不同形式的違約。

其次，要充分把握企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，我們必須認(rèn)真分析公司的相關(guān)資料，比如它所在行業(yè)的需求情況，行業(yè)競爭狀況，原材料供應(yīng)，資產(chǎn)負(fù)債情況，領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)，決策管理水平，獎(jiǎng)懲機(jī)制，內(nèi)控機(jī)制，以及危機(jī)反應(yīng)與處理能力等等。

再次，要充分把握家庭的違約風(fēng)險(xiǎn)，我們也必須認(rèn)真分析相關(guān)的個(gè)人資料，比如家庭成員的構(gòu)成、年齡、職業(yè)、技能、收入，以及工作單位、歷史紀(jì)錄等等。在我國從事金融投資，及時(shí)分析宏觀經(jīng)濟(jì)信息特別是各種改革舉措及政策走向，對(duì)準(zhǔn)確把握投資前景及投資風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。在經(jīng)濟(jì)全球化與金融自由化的今天，成功的投資者必須對(duì)直接影響利率、匯率、通貨膨脹率等變化的貨幣政策及其走向更加敏感和更有前瞻性，而且必須對(duì)資產(chǎn)時(shí)期、流動(dòng)性、行業(yè)發(fā)展等相關(guān)信息進(jìn)行認(rèn)真研判。

此外，“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，認(rèn)清市場各參與者對(duì)金融投資也十分重要。比如，在只有套期保值者(Arbitrageurs)和投機(jī)者(Speculators)參與的商品期貨或金融期貨市場當(dāng)中，大多數(shù)人都是投機(jī)者，他們本身并不需要這些商品或金融產(chǎn)品，其購買目的無非是為了把合同轉(zhuǎn)賣給他人并從中牟利。當(dāng)然，只有投機(jī)者準(zhǔn)確地預(yù)測了期貨的漲跌行情，他們才能通過做多或拋空而賺錢，否則一旦預(yù)測失誤，他們就會(huì)虧損相同的數(shù)目；由此可見，投資期貨的風(fēng)險(xiǎn)是多么大。

（作者單位：成都廣播電視大學(xué)）