編輯張剛

并購AWO始末

近25億美元并購挪威AWO，單純從交易額上說，比起3年前185億美元并購未果的優(yōu)尼科不可同日而語。沉寂三年，中海油為何再次凌厲出手海外？傅成玉及其他掌控的“中海油系”的戰(zhàn)略意圖是什么？

黯然下臺的英國石油公司（BP）前CEO約翰#8226;布朗2005年抵京時，中國海洋石油總公司（以下簡稱中海油）總經(jīng)理傅成玉與其有過一次見面。會談中有一個話題令傅成玉印象深刻：公司的規(guī)模是否越大越好？

約翰#8226;布朗，這位僅用7年時間把BP從一個中等公司造就為世界第二大石油巨頭的英國人，本該在2008年年滿60歲時退休。

但在2007年，BP和他個人遭受了一系列的挫折，其中包括德州一家提煉廠的爆炸導(dǎo)致15名工人喪生，位于阿拉斯加Prudhoe灣的油田發(fā)生管道泄漏事故，甚至還有媒體捅出他個人挪用資金等丑聞。最終，這位曾經(jīng)身上繞滿光環(huán)的CEO、上議院議員、英特爾和高盛等世界著名大公司的非執(zhí)行董事提前17個月“下課”。

“比如?？松P這種大的石油公司的難處比我們要多，這是外界很多人并不清楚的地方，所以我們2003年就提出中海油要做成世界一流的能源公司，而不是僅僅規(guī)模做大?！备党捎?008年9月接受《英才》記者專訪時坦言。

約翰#8226;布朗無奈丟掉了完美結(jié)局，這似乎讓曾經(jīng)以BP為標(biāo)桿的傅成玉對并購重新加以審視和認(rèn)知。

近25億美元并購挪威AWO，單純從交易額上說，比起3年前185億美元并購未果的優(yōu)尼科不可同日而語。但毋庸置疑，這是中海油旗下的中海油服（601808.ZH）海外成功并購第一單，也是中國公司全額收購歐洲公司交易額最大的項(xiàng)目。對于跨國并購的感受，傅成玉對《英才》記者只用了兩個字形容：“隨緣”。

簡單的回答，卻讓人隱約感到一種轉(zhuǎn)變，中海油的風(fēng)格，似乎慢慢從勇猛激進(jìn)過渡為淡定從容。

那么，沉寂三年，中海油為何再次凌厲出手海外？傅成玉及其他掌控的“中海油系”的戰(zhàn)略意圖是什么？未來的中海油會駛向何方？

較量并購AWO始末

Wilhelmsen家族肯定希望能在油價高企之時把AWO出手，而并非長期運(yùn)營公司，這讓袁光宇賭定了每股85克朗的報(bào)價。

收購AWO一案，始自2007年。

當(dāng)年11月，中海油服CEO袁光宇同AWO董事長SiguardE.Thorvildsen第一次見面就充滿了戲劇性。

在談判席上，SiguardE.Thorvildsen大談此前某某著名公司出了怎樣的價錢我都沒有賣，然后說：“你先說說你的條件吧，我看你夠不夠資格?！?/p>

袁光宇泰然處之，告訴對方：“前面你有這么多接觸，都沒有談成，你現(xiàn)在說的，我就當(dāng)聽故事一樣，對我沒有任何參考價值。我現(xiàn)在就談我的事，我出多少價錢，你來考慮。但是我要告訴你，我們是最有誠意的買家，如果錯過了我們，不要說兩年，你可能再也賣不出去了，因?yàn)樾星槭窃谧兓?。最近這兩三年石油裝備一直供不應(yīng)求，但是大量的建造都還沒有投放到市場，因此這個供求關(guān)系肯定是要逐漸地釋放?！?/p>

第一回合就唇槍舌戰(zhàn)，雙方都綿里藏針，都希望能夠站在更高的位置來和對方談價格。而中海油服收購AWO的大幕就此拉開。

公開資料顯示，AWO背后的實(shí)際控制人是挪威的ArneWilhelmsen和GjertWilhelmsen兄弟及其家族。2008年福布斯富豪榜上，Wilhelmsen兄弟以16億美元資產(chǎn)名列743位，家族資產(chǎn)包括皇家加勒比海游輪公司。

2003年以來，正是看到油價高漲，AWO冒險(xiǎn)在沒有獲得石油公司服務(wù)合同的情況下大舉投資鉆井平臺。Wilhelmsen家族擁有AWO42%的股份，而AWO的董事長SiguardE.Thorvildsen則是Wilhelmsen家族聘請的職業(yè)經(jīng)理人。

就如同美國西部的淘金潮中獲利最多的不是淘金者而是出售淘金工具的制造商一樣，油價高企，讓石油鉆井船炙手可熱。作為財(cái)務(wù)投資者，Wilhelmsen家族肯定希望能在油價高企之時把AWO出手，而并非長期運(yùn)營公司，這讓袁光宇看到了機(jī)會。

“AWO的股價最高時候是每股78克朗，我們報(bào)價每股85克朗，相對來說不到10%的溢價還是很低的。也有一些公司報(bào)價每股80克朗最后沒有談成?！?/p>

其實(shí)，中海油服的報(bào)價是經(jīng)過精心計(jì)算的。在報(bào)價之前，中海油服用了大概六種測算方式對AWO進(jìn)行評估。而出價的合適，最終促使了這樁跨國交易的成功。

據(jù)中海油服CFO鐘華介紹，中海油服最終決定報(bào)價是通過折現(xiàn)現(xiàn)金流的方式進(jìn)行的計(jì)算，同時參考重置成本法。

25億美元到底值不值？“各種評估方法得出的結(jié)論都很值”，鐘華說。其它方法都很復(fù)雜，但有一種方法大家一聽就都懂，這就是重置成本法，也就是我們自己造這么多船，要花多少錢。

根據(jù)重置成本法，按照今天的物價如果造同樣的船隊(duì)，大概需要40億美元，還得需要3-5年的時間。如果按照25億美元的收購價格，加上13億的債務(wù)來計(jì)算，實(shí)際收購價格是38億美元，還沒有考慮時間成本。

在對價值充分測算之后，中海油服和AWO在談判桌上僵持了很長一段時間。中海油服報(bào)價每股80-85克朗，而AWO方面報(bào)價每股90-100克朗，這時，袁光宇提出了盡職調(diào)查的要求，他告訴SiguardE.Thorvildsen：“我出一個高價，股東會質(zhì)疑，認(rèn)為你沒有道理，因此我現(xiàn)在只能最高出到每股85克朗，你讓我看了以后覺得這個資產(chǎn)好，我還可以往上調(diào)。但是你不讓我看，這個買賣就成不了?！?/p>

對方同意了袁光宇提出的盡職調(diào)查要求。但在盡職調(diào)查的過程中，中海油服發(fā)現(xiàn)了一些問題，于是袁光宇告訴對方：“我每股85克朗是在假設(shè)你沒有問題的基礎(chǔ)上的報(bào)價，但是現(xiàn)在你有問題，這個價格我很難再出了?！边@令SiguardE.Thorvildsen很惱火，他告訴袁光宇，你還是請回吧。

眼看雙方談判就要破裂，但是通過公關(guān)，對方又回到了談判桌上，因?yàn)槿绻勁型系迷骄?，對方處境越不利?/p>

此后，對方將報(bào)價降為每股87克朗，而袁光宇依然堅(jiān)守每股85克朗的報(bào)價底線，雙方互不讓步。暗地里雙方都擔(dān)心談不成而浪費(fèi)了大量的時間和心血，AWO方面尤其如此。鐘華告訴《英才》記者：“如果談判失敗，我們損失一些咨詢費(fèi)用，而對方就要損失一個賣出的最好時機(jī)，這時候他們更加著急?！?/p>

最后，對方提出希望袁光宇到挪威進(jìn)行最后談判，但中海油服的工作人員很無奈地告訴SiguardE.Thorvildsen：“袁的條件是每股85克朗他才過來談。”SiguardE.Thorvildsen的答復(fù)是：“你先讓袁過來，只要過來一定能夠談成?！?/p>

于是，袁光宇帶著收購小組的人員第五次來到挪威。但SiguardE.Thorvildsen要求繼續(xù)和袁光宇談價格，而不想簽合同。

“最后我說：如果這樣，我只能回去了。你太不尊重我了，我這么忙，咱們這個生意要能做成算是一個工作，要是不能做成我跑這來干嘛？”其實(shí)，袁光宇此時已經(jīng)看到了勝利的曙光，卻依然不動聲色。最后，對方不得不同意了中海油服的報(bào)價。

AWO的董事長SiguardE.Thorvildsen很不甘心，晚宴的時候，每次向袁光宇敬酒都說：“袁，你還欠我2克朗?！?/p>

據(jù)資料顯示，AWO擁有五座自升式鉆井平臺和兩座生活平臺，正在新加坡建造三座自升式鉆井平臺，預(yù)計(jì)將于2008—2009年間陸續(xù)完成。山東煙臺萊佛士船廠在為該公司制造三座半潛式鉆井平臺，預(yù)計(jì)2009年全部完工。AWO還擁有兩座半潛式鉆井平臺的選擇權(quán)。

而AWO擁有的這些鉆井設(shè)備，正是中海油服未來發(fā)展之需。據(jù)中海油服CFO鐘華介紹，中海油服一些鉆井船已經(jīng)服役很長時間，需要更新?lián)Q代。同時，AWO還具有中海油服不具備的深海作業(yè)能力，其中三艘半潛式鉆井平臺擁有深水作業(yè)能力。

此外，由于油價不斷上漲，國際油公司的資本投資大增，現(xiàn)在國際上深水鉆井需求很旺盛。中海油服表示，以后將重點(diǎn)發(fā)展深水鉆井，公司在這塊投資比較大，具體將拓展中國深水以及北海、墨西哥灣、澳大利亞，南美、西非等區(qū)域，這些區(qū)域的資源都比較豐富。

同時，袁光宇告訴《英才》記者，并購AWO為中海油服未來的業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長奠定了基礎(chǔ)，而公司目前負(fù)債率很低，并購AWO后，使得中海油服在短時間內(nèi)取得跨越式發(fā)展。

中海油服預(yù)測，到2020年，公司銷售收入將達(dá)到150-180億美元，海外收入所占比例將超過50%。

并購雖然是非常重要的一步，但在袁光宇看來，整合才更加關(guān)鍵。

“我記得有一個數(shù)字，最終能夠達(dá)到購買公司目的的，似乎是30%不到。在不成功的案例里，整合做的不好而導(dǎo)致失敗的又占了一半以上。所以通過并購實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展有三個關(guān)鍵點(diǎn)：第一個是選對目標(biāo)，第二個是你能用合理的價格談成，第三個也是最大的難點(diǎn)就是整合。因此，我們在跟對方談判的過程中已經(jīng)啟動了整合的方案。目前整合方案已經(jīng)做完了三版，現(xiàn)在準(zhǔn)備做第四版?！?/p>

在袁光宇看來，整合最核心的問題還是人。因此以平穩(wěn)過渡為主，原公司的基本管理架構(gòu)、運(yùn)行模式、公司制度、人員薪酬基本不變。中海油服只派駐一個公司副總裁、一個財(cái)務(wù)經(jīng)理，一個負(fù)責(zé)建造的技術(shù)人員，一個一般的工作人員。

在時間安排上，中海油服設(shè)定100天為過渡期，雙方共同適應(yīng)；在100天到兩年作為中長期，中海油服深入了解他的運(yùn)行系統(tǒng)的優(yōu)劣，制訂出整合和改造優(yōu)化方案。同時，在這個時期要從公司文化和人的感情之間加強(qiáng)磨合與溝通。

“心急吃不了熱豆腐，但是也不能太長，我們認(rèn)為超過兩年老不變也不好變了?！痹谠庥畹脑O(shè)計(jì)里，兩年之后，要把AWO融入中海油服鉆井板塊里面，而不是一個獨(dú)立的運(yùn)行公司。要把中海油的成本優(yōu)勢，進(jìn)取精神，與西方好的管理方式，長期的客戶關(guān)系優(yōu)勢互補(bǔ)，從而衍生出比現(xiàn)在的中海油服和AWO本身都要好的一個組織系統(tǒng)和業(yè)務(wù)模式。

蛻變能源巨頭雛形

中海油“沒有一個標(biāo)桿企業(yè)”，而是“在不同領(lǐng)域里誰最好，誰就是我的標(biāo)桿”。

當(dāng)《英才》記者問及傅成玉在AWO并購案中擔(dān)任什么樣的角色時，傅成玉回答：“我只是在后面給他們提提建議。”

但是，與并購優(yōu)尼科的轟轟烈烈不同，在這輕松的回答背后其實(shí)是經(jīng)歷了長達(dá)一年的談判“拉鋸戰(zhàn)”。甚至最后關(guān)頭，能否最終通過挪威政府的審查，并沒有人能打保票。

在2006年并購優(yōu)尼科之后，《英才》記者曾經(jīng)采訪過傅成玉（2006年9月號《英才》發(fā)表《傅成玉：新國企新價值》），那時傅成玉認(rèn)為BP是中海油的“標(biāo)桿”。

如果仔細(xì)翻閱曾戰(zhàn)績輝煌的約翰#8226;布朗對BP的布局，就會發(fā)現(xiàn)利用資本市場進(jìn)行并購重組，是他最拿手的殺手锏。

約翰#8226;布朗剛出任公司CEO時，BP只有兩個油源，北海和阿拉斯加。與世界級石油公司相比，當(dāng)時BP缺少資金，技術(shù)也很差，只有很小的回旋余地。布朗率先采用了當(dāng)時世界上最新的金融創(chuàng)新手段，以全部換股的方式并購了阿莫科，原阿莫科公司和BP分別占有新公司40%和60%的股份。接著，BP又在1999年買下美國阿科石油公司，這兩項(xiàng)收購使BP在2000年前9個月的利潤達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的109.7億美元。2001年，BP又購并了德國的維巴公司，并使BP晉升為全球第二大石油公司。

顯而易見，世界上現(xiàn)有的石油巨頭“五姊妹”——?？松梨凇づ?、BP、雪佛龍、道達(dá)爾，無一不是通過資本手腕并購重組，進(jìn)而擴(kuò)張為世界能源巨頭的。

但是，人們又會發(fā)現(xiàn)，與BP在7年時間完成3項(xiàng)重大并購不同，中海油及旗下公司的海外擴(kuò)張之路進(jìn)行得十分艱難。據(jù)中海油服CEO袁光宇介紹，中海油服此前有三次并購均告失利，其中有兩次都是在完成盡職調(diào)查之后，被標(biāo)的國的政府給“Pass掉”了。

并購一家油服公司尚且如此之難，更何況是并購資源型石油公司?？梢?，對于美、英的潛在競爭國——中國的石油公司來說，想復(fù)制BP模式進(jìn)行整體擴(kuò)張并購，難度可想而知。

值得欣慰的是，中海油雖然沒有成功并購石油公司，但是在非洲頗有斬獲，獲得尼日利亞海上勘探開發(fā)區(qū)塊，這也為中海油的未來發(fā)展奠定了資源基礎(chǔ)。同時開發(fā)利用中國近海、南海的油氣資源，也成為了中海油未來發(fā)展的重點(diǎn)。

西非和南海板塊的開發(fā)，無疑也對中海油的深水勘探開發(fā)能力提出了更高的要求。為了滿足深海作業(yè)這個巨大的市場需求，AWO的深海作業(yè)能力，成為了中海油服此次并購的主要動因之一。

雖然上游擴(kuò)張并不快，但是中海油的下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張整合卻在國內(nèi)進(jìn)行得順風(fēng)順?biāo)?。在國資委的大力支持下，中海油先后重組中化建、中化供、大峪口化工，中海油的化肥帝國輪廓已然顯現(xiàn)。目前中海油已經(jīng)與中化集團(tuán)并駕齊驅(qū)，成為中國化肥業(yè)第一軍團(tuán)。

除化肥之外，今年8月26日，中海煉化惠州基地項(xiàng)目投資框架協(xié)議在深圳簽約。此次重點(diǎn)部署中海油在大亞灣的二期工程，在一期現(xiàn)有1200萬噸的基礎(chǔ)上，總投資450億元人民幣。規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能達(dá)4000萬噸煉油和300萬噸乙烯的煉化一體化石化基地。

同時，9月8日山東?；媾?，濰坊市國資委與中海油總公司的全資子公司——中海石油煉化有限責(zé)任公司（簡稱中海油煉化）簽署協(xié)議，將持有的山東海化集團(tuán)51%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中海油煉化。此舉意味著，在與凱雷、中國中化集團(tuán)的接觸無果而終后，山東海化集團(tuán)最終選擇中海油系作為“新婆家”。

濰坊市國資委股權(quán)科的一位官員向媒體透露，將控股權(quán)無償送給中海油，更為關(guān)鍵的一點(diǎn)是因?yàn)橹泻Ｓ驮趨f(xié)議中承諾三年內(nèi)投資70億元，再增加?；瘓F(tuán)煉油能力500萬噸，從而實(shí)現(xiàn)?；瘓F(tuán)增產(chǎn)達(dá)到800萬噸，單廠產(chǎn)能僅次于中石化在青島的大煉油項(xiàng)目。

幾乎在收購?；耐瑫r，9月4日，中海油與東營市政府簽署了山東中?；び邢薰?1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，中海油在山東不僅同時獲得了兩家地?zé)捚髽I(yè)，還贏得了東營港的建設(shè)和經(jīng)營權(quán)。

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署的當(dāng)天，中海油副總經(jīng)理吳振芳表示，將對山東中?；?shí)施500萬噸改擴(kuò)建工程和建設(shè)一條從東營港碼頭到中?；さ脑洼斢凸芫€。

巧合的是，山東中?；つ壳暗脑图庸つ芰σ彩?00萬噸，與海化集團(tuán)相當(dāng)。如果中海油的承諾都能兌現(xiàn)，中海油在三年后即可擁有1600萬噸的原油加工產(chǎn)能。而這也解決了中海油渤海油田年原油的煉化問題。

這次采訪之中，傅成玉告訴《英才》記者已經(jīng)“沒有一個標(biāo)桿企業(yè)”，而是“在不同領(lǐng)域里誰最好，誰就是我的標(biāo)桿”。

如果你熟悉洛克菲勒家族發(fā)跡史，那么你會發(fā)現(xiàn)：石油巨頭洛克菲勒家族的崛起并非通過并購壟斷了上游資源，而是通過控制煉廠的成本優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，最終控制了美國90%的煉廠和石油運(yùn)輸系統(tǒng)。標(biāo)準(zhǔn)石油的名字即是讓煉化的煤油標(biāo)準(zhǔn)化的意思。

而中海油似乎也在重走當(dāng)年的洛克菲勒之路，由單純的石油公司逐步向上下游一體化的能源公司發(fā)展。同時，傅成玉告訴《英才》記者，中海油通過先進(jìn)的技術(shù)手段和管理手段，在成本控制方面達(dá)到行業(yè)優(yōu)秀水平。不斷提高公司的整體競爭優(yōu)勢。

成功的道路不止一條，走別人走過的路不一定就能成功，“最適合的才是最好的”，對于中海油來說，這句話更實(shí)用。

模式不遵從國際慣例

中海油服在資本市場變成一個有特殊競爭能力的公司，就是因?yàn)楸Ａ袅恕爸袊厣薄?/p>

公司價值，這是傅成玉反復(fù)咀嚼的一個詞匯。對于并購AWO，兼任中海油服董事長的傅成玉，與CEO袁光宇及并購團(tuán)隊(duì)，溝通最多的就是怎么確定價值？

那么一樁并購的價值如何把握？在傅成玉看來，“就是怎樣實(shí)現(xiàn)價值的問題。比如你的收購價格是10元，那么到你手上，價值提升到11塊，就有價值。收購的目的就是要增值?！?/p>

對于中海油服此次并購AWO的價格，有市場分析人士仍認(rèn)為收購價格偏高，但是袁光宇看來：因?yàn)槟茉鲋?，所以收購價格很合算。

袁光宇告訴《英才》記者：收購后AWO可以與中海油服的其它業(yè)務(wù)板塊發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，帶來的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般單一石油鉆井公司的投資回報(bào)。中海油服CFO鐘華也指出，2009年之后中海油服的每股盈利（EPS）就將持續(xù)增厚，凈資產(chǎn)收益率（ROE）也會增長。

中海油服目前有鉆井、油田技術(shù)、船舶、物探四大業(yè)務(wù)板塊，獨(dú)特的是在世界油服公司中同時擁有四大板塊的只有中海油服一家。

在中海油服上市之后一段時間內(nèi)，香港分析師們甚至無法找到一家同樣類型的公司來進(jìn)行估值比較，只好把中海油服的每一個業(yè)務(wù)單獨(dú)拿出來與同類上市公司比較，這讓中海油服股價被低估。因?yàn)?，根?jù)石油市場的演變規(guī)律，油服公司行業(yè)細(xì)分明顯，本應(yīng)專業(yè)化程度很高。但是中海油服卻因?yàn)榕f有體制導(dǎo)致成立之初只是幾個業(yè)務(wù)拼湊整合在一起，單一業(yè)務(wù)板塊無法與同行競爭。

但是劣勢也可以轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢，中海油服依靠多板塊的協(xié)同效應(yīng)，繞開專業(yè)化的劣勢，提供配套綜合化服務(wù)，通過低成本優(yōu)勢獲得了同為中海油系的中國海洋石油有限公司的大量訂單，進(jìn)而平衡風(fēng)險(xiǎn)逐步壯大。而中國海洋石油有限公司也因此降低了自身的開發(fā)成本。

“油服上市時投行告訴我們要分拆，要裁員2000人，最后我們一個人也沒有裁掉，現(xiàn)在中海油服在資本市場卻變成一個有特殊競爭能力的公司。”談及當(dāng)年中海油服上市，傅成玉覺得中海油服能夠成為在國際上與同行競爭的公司，就是因?yàn)楸Ａ袅恕爸袊厣保亲駨乃^的“國際慣例”。

如果把中海油服的這種“中國特色”，放大到整個中海油系內(nèi)觀察，其實(shí)也很明顯，這也成為人們所說的“中海油模式”。

中國海洋石油有限公司作為中海油系第一家上市公司，自上市之后，逐漸壯大規(guī)模，同時帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中海油服、海油工程和中?；瘜W(xué)步其后塵，登陸資本市場。

同時，在中海油系上下游板塊中，還有很多沒有上市的公司，而這些公司在中海油總公司的培育下，逐漸提高實(shí)力?？偣緦⒊蔀檫@些新技術(shù)和項(xiàng)目的“孵化器”，當(dāng)上市公司有需要或發(fā)展趨緩時，隨時可以將這些資產(chǎn)注入上市公司?！斑@樣，不僅集團(tuán)所有的資產(chǎn)都盤活了，而且集團(tuán)綜合競爭實(shí)力也大大增強(qiáng)了，國際一流能源公司已初具規(guī)模?！备党捎裾f。

傅成玉透露，目前正在整合的石油煉化板塊未來也會在適當(dāng)時機(jī)注入在香港上市的中國海洋石油有限公司，完成上市公司由獨(dú)立石油公司向綜合性石油公司的轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變正是以公司價值的判斷為依據(jù)的。

在資本市場，石油公司分為三類。第一類是EP，即勘探開發(fā)公司，目前的中國海洋石油有限公司就屬于這一類，這種公司的優(yōu)點(diǎn)是規(guī)模比較小，成長性好，游離性好，缺點(diǎn)是周期性強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，容易被吃掉，優(yōu)尼科雖然在這類公司里做得很好，但最終仍不免被吃掉的命運(yùn)；第二類是綜合性石油公司，他的特點(diǎn)是同時具有煉油化工能力，優(yōu)點(diǎn)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，具有平衡性，比如中石油；第三類是超大型石油公司，這種公司的優(yōu)點(diǎn)是因?yàn)橐?guī)模巨大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，公司具有影響市場的能力。但這種公司目前很少，只有?？松梨凇P等6家公司。

而這三類公司在資本市場的估值上，市盈率最高的卻是第三類超大型石油公司，其次是綜合性石油公司，最低的是EP。

“管理公司管理的是價值，雖然油價相同，但是因?yàn)檫@三類公司的市盈率不同，因此這三類公司在資本市場表現(xiàn)的價值是不一樣的。反過來也等于你這個油價是不一樣的?！备党捎褡詤⑴c中國海洋石油有限公司上市以來，便開始對資本市場逐步熟悉，直至今日拿捏得恰到好處。對于資本市場運(yùn)作規(guī)律，已經(jīng)日漸深入到每個中海油系的管理層的思想中。

煉化板塊的崛起進(jìn)一步增強(qiáng)了中海油競爭優(yōu)勢，對于中海油來說這也是實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的必然選擇。

中國石油大學(xué)工商管理學(xué)院院長王震認(rèn)為：“中海油是國有企業(yè)改革到目前為止的一個成功案例。而且中海油的模式，很多企業(yè)模仿不了或者復(fù)制不了。中海油通過類似淡馬錫的控股模式，不僅使主業(yè)成功上市，而且其他的板塊也都獨(dú)立獲得發(fā)展空間。”

資本市場期望不會超出預(yù)期

“人們老說資本運(yùn)作，其實(shí)資本是要求你能做到，你要是做不到，就要把心理預(yù)期調(diào)下來。”

“大很好，但是我覺得小也很美麗。因?yàn)樾?，成長性好，我在資本市場上的壓力比你小，走到哪里投資者都高興；雖然你們做得那么好，但是資本市場還是不滿意。”在交流公司規(guī)模的問題時，傅成玉曾跟?？松梨贑EO如是說。

今年中國海洋石油有限公司的半年報(bào)披露，上半年凈利潤取得了89.3%的增長?，F(xiàn)在，無論什么時候見到基金經(jīng)理，總能聽到投資者告訴他：“我是中海油的快樂投資者?！?/p>

對于規(guī)模大小的問題，王震也同意傅成玉的說法：“目前沒有實(shí)力打NBA，我在CBA打得響當(dāng)當(dāng)，那也挺好。大有大的優(yōu)勢和劣勢，小也有小的優(yōu)勢和劣勢。”

在傅成玉看來，資本市場反映的是人們的心理預(yù)期，如果你做得很好，那么投資者就希望你做得更好，“你已經(jīng)很高了，人們說你真高，但是你能不能繼續(xù)高呢？問題就在這。人們老說資本運(yùn)作，其實(shí)資本是要求你能做到，你要是做不到，就要把心理預(yù)期調(diào)下來?！?/p>

中海油今年實(shí)現(xiàn)快速增長，除了油價因素之外，還有一個重要因素就是油田建設(shè)陸續(xù)完成，原油產(chǎn)量增加。而這些中海油在制訂5年發(fā)展戰(zhàn)略的時候就已經(jīng)對市場有過預(yù)期。因此，傅成玉認(rèn)為今年上半年的增長其實(shí)并不偶然。

傅成玉告訴《英才》記者，市場需要清楚你在做什么，如果不清楚，就會出現(xiàn)對價值判斷的失誤。比如在并購優(yōu)尼科之前，市場已經(jīng)有傳聞出現(xiàn)，在正式宣布并購之前，股價連續(xù)下跌，但是等到中海油正式宣布之后，股價連續(xù)上升。據(jù)當(dāng)時資料顯示，在40天當(dāng)中給中海油的股東市值增加了70億美元。即使宣布退出之后，價值依然得到了市場的認(rèn)可。

與優(yōu)尼科相似，此次中海油服并購AWO，在消息明朗之前，股價一路下滑，而在宣布之后，很多投行都調(diào)高了對中海油服的評級。高盛估計(jì)，收購可提升中海油田今年每股盈利12%-29%，明年提升8%-32%，2010年提升18%-47%，并且將中海油服的投資評級由“中性”調(diào)高至“買入”。高盛認(rèn)為，中海油產(chǎn)量年復(fù)合增長強(qiáng)勁、開采資產(chǎn)吸引，而穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況令該行相信該公司有能力尋找潛在收購機(jī)會。

而中海油入主?；瘓F(tuán)成為公司的實(shí)際控制人之后，證券分析人士亦高調(diào)表示，這將為公司的未來發(fā)展帶來想象空間。原因在于，中海油之所以選擇?；瘓F(tuán)，意在煉化項(xiàng)目，專家判斷這是其整合地方煉油企業(yè)的戰(zhàn)略開端。

當(dāng)然，因?yàn)槟壳罢w環(huán)境不好，中海油服的股價也無法走出獨(dú)立行情。

在傅成玉看來，資本市場不好并不可怕，“市場怕的是什么東西？比如大家都知道你6點(diǎn)要吃飯了，但你卻在睡覺，認(rèn)為你能完成的，可是你沒有完成。所以，我們預(yù)計(jì)的時候要差一點(diǎn)兒，完成的時候要好一點(diǎn)兒。所謂市場教育，就是在沒有出現(xiàn)問題之前，我先給你灌輸很多東西，讓你跟著我想，這樣你的期望就不會超出預(yù)期?！?/p>

（記者宋清華對本文亦有貢獻(xiàn)）

“淡馬錫模式”有多遠(yuǎn)？

采訪專家|中國石油大學(xué)工商管理學(xué)院院長王震

近幾年，中海油在體制改革過程中搭建的框架，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)展和鍥而不舍的海外并購，讓人不由得聯(lián)想到淡馬錫控股模式。

淡馬錫控股公司的構(gòu)架是總公司和控股子公司，旗下包括新加坡電信、新加坡航空、新加坡地鐵、新加坡港口、?；屎竭\(yùn)幾乎所有新加坡最重要的大企業(yè)。在淡馬錫控股公司的培育下新加坡涌現(xiàn)出一批國際水平的大型企業(yè)，這也成為控股公司的淡馬錫神話。

極為相似的是，中海油主業(yè)上市后它的每一個板塊業(yè)務(wù)都獨(dú)立生存下來，并且旗下已有4個公司陸續(xù)上市，而不像其他公司通過分拆上市的模式，主業(yè)買殼上市剩下的任它自生自滅以至消失?！皬倪@個角度講，至少在這種能源資源的企業(yè)中它是第一的。”王震在接受《英才》記者采訪過程中提到，“它現(xiàn)在一個總的框架是學(xué)習(xí)淡馬錫控股模式，試圖在下面培養(yǎng)一些控股公司?！?/p>

對于中海油而言，這樣的選擇顯得頗有創(chuàng)造力。

最早去海外開采石油并拿回第一桶油的中海油，后來的國際化步伐顯然落在了中石油之后；而若想做一個控股型管理模式的集團(tuán)公司，不管是橫向一體化還是上下游縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，都是需要完善的，中海油卻只有很少的加油站，它的下游步伐顯然又在中石化之后。

對石油公司來講，研發(fā)能力是非常關(guān)鍵的，而這點(diǎn)中海油有著先天的缺陷。由于原來搞對外合作不需要獨(dú)立做石油勘探、地質(zhì)研究，現(xiàn)在大規(guī)模做開發(fā)商的時候，逐漸失去的研發(fā)能力顯然成了一個不可逾越的障礙?！叭绻ナ召徱粋€公司，你怎么估值？因?yàn)樗芏噘Y源看不清楚的，那需要專家去判斷，需要極高的研發(fā)能力作為基礎(chǔ)?！鄙嫌蔚难邪l(fā)能力它比中石油差很多，而下游的研發(fā)中海油的弱勢就更加明顯，中石化的石油化工研究院差不多有10個院士，研究能力顯然高于中海油。

在深海方面，中國的海洋工程技術(shù)比較弱，基本上都是500米以內(nèi)，而國際上很多達(dá)到3000米。這個雖然不是中海油自身的問題，卻成為它深海作業(yè)必須面對的瓶頸。值得一提的是，中海油服這次并購挪威AWO公司將利于提升公司深海作業(yè)裝備質(zhì)量。

中石油經(jīng)常有一些大項(xiàng)目的操作，中海油卻很少見，有一個因素不可忽視，那就是中海油的人才儲備。中海油在國內(nèi)最大的優(yōu)勢是它的國際化程度很高，員工的素質(zhì)比較高。但是從另一個角度講，一旦有大的項(xiàng)目你還是需要人的，你怎么樣去快速跟上，這也是一個挑戰(zhàn)。過去中海油對人才培養(yǎng)的戰(zhàn)略重視顯然不足，原來認(rèn)為只要有錢我可以挖人，而今看來人才挖掘也非易事。

如今，中海油的多元化的發(fā)展戰(zhàn)略已見成效，但到目前為止國際石油公司幾乎沒有一個做到多元化的，金融板塊國際上石油公司做的更是很少。這樣的先例能否發(fā)生在中海油的身上，行業(yè)專家給出了極大的疑問和期待。“不過中海油金融板塊的6個公司主要是輔助主業(yè)，其后才是賺錢。它至少有時間來做好，然后包裝上市其余公司將來也是可能的。”

值得一提的是，基地集團(tuán)如果不是因?yàn)榻衲暾w形勢的問題，原來計(jì)劃的2008年上市恐怕不是問題。（文|宋清華）

“中海油服”2008年中期主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1-6月)

單位:人民幣元

營業(yè)收入5，230，021，912

凈利潤1，534，452，054

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1，522，694，973

基本每股收益0.34

扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.34

凈資產(chǎn)收益率(%)8.42

每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.30

超大型石油公司

?？松梨诠?/p>

?？松梨诠臼鞘澜珙I(lǐng)先的石油和石化公司，由約翰#8226;洛克菲勒于1882年創(chuàng)建，總部設(shè)在美國得克薩斯州愛文市。

標(biāo)準(zhǔn)石油分拆后，標(biāo)準(zhǔn)石油公司后繼者之一的紐約標(biāo)準(zhǔn)石油改名為美孚石油(Mobil)，1999年美孚石油和埃克森石油（標(biāo)準(zhǔn)石油公司另一后繼者）合并為?？松梨?，成為世界第一大石油公司。

?？松鞘澜缟献畲蟮乃綘I公司之一，也是美國最大的上下游一體化的石油公司。?？松梨谕ㄟ^其關(guān)聯(lián)公司在全球大約200個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，擁有8.6萬名員工，其中包括大約1.4萬名工程技術(shù)人才和科學(xué)家。是世界最大的非政府油氣生產(chǎn)商和世界最大的非政府天然氣銷售商；同時也是世界最大的煉油商之一，分布在25個國家的45個煉油廠，每天的煉油能力達(dá)640萬桶；在全球擁有3.7萬多座加油站及100萬個工業(yè)和批發(fā)客戶；每年在150多個國家銷售大約2800萬噸石化產(chǎn)品。公司連續(xù)85年以上獲得3A信用等級，是世界上保持這一記錄為數(shù)不多的公司之一。

綜合性石油公司

俄羅斯盧克公司

俄羅斯盧克石油公司（OAOLukoilHoldings）成立于1991年，由WesternSiberia，Kogalymneftegaz和Kogalymneftegaz三個大原油煤氣生產(chǎn)企業(yè)合并而成。

按已探明的碳烴化合物的儲量規(guī)模來算，盧克公司是世界上第二大私營石油公司。公司占世界石油儲量份額的1.3％左右，世界石油開采量份額的2.1％左右。公司在俄羅斯能源界的地位舉足輕重，占全俄石油開采量的18％，全俄石油加工冶煉的18％。2005年初公司已探明石油儲量為159.72億桶，天然氣24.598萬億立方英尺，公司石油總儲量達(dá)到了200.72億桶。

盧克公司在俄羅斯境內(nèi)外都有很強(qiáng)的煉油能力。在俄羅斯境內(nèi)公司擁有四家大型煉油廠分布在彼爾姆、伏爾加格勒、烏赫塔及下諾夫哥羅德，還擁有兩家小型煉油廠。境內(nèi)煉油能力達(dá)到了每年4180萬噸。公司的境外煉油廠分布在烏克蘭、保加利亞、羅馬尼亞，境外煉油能力達(dá)到了每年1670萬噸。2004年公司在本廠加工原油4400萬噸，其中在俄羅斯境內(nèi)的工廠加工原油3550萬噸。

獨(dú)立石油公司

美國阿納達(dá)科石油公司

阿納達(dá)科石油公司是世界上最大的獨(dú)立石油勘探與生產(chǎn)公司之一，成立于1959年，總部設(shè)在美國得克薩斯州休斯敦市。

公司經(jīng)營業(yè)務(wù)主要包括油氣勘探、開發(fā)和石油產(chǎn)品銷售等。該公司原以天然氣勘探為主，然而近10年公司業(yè)務(wù)發(fā)生變化，原油勘探業(yè)務(wù)增加，現(xiàn)有儲量已達(dá)到總儲量的一半以上。在油氣勘探和開發(fā)領(lǐng)域，自1986年以來，公司探明儲量已有大幅度增長，上世紀(jì)90年代公司年平均儲量置換率達(dá)到241％，而1996年達(dá)到299％；儲量發(fā)現(xiàn)成本達(dá)3.25美元/桶，而1996年達(dá)到2.76美元/桶。1996年公司將1993年發(fā)現(xiàn)的4個大型油田投入開發(fā)，其中墨西哥灣的Mahogany油田是該地區(qū)第1個投產(chǎn)的鹽下油田，全年石油、天然氣和天然氣液總產(chǎn)量分別為46.7億立方米、91.8萬噸和48.1萬噸。目前，公司的主要業(yè)務(wù)集中在阿爾及利亞、秘魯、約旦和埃塞俄比亞等國家及國內(nèi)的墨西哥灣、阿拉斯加、二疊盆地等地區(qū)。在產(chǎn)品銷售領(lǐng)域，公司目前的天然氣和石油年銷售能力為1033億立方米和210萬噸。