[摘要] 隨著我國(guó)房地產(chǎn)的快速發(fā)展和房貸規(guī)模的日趨擴(kuò)大，住房抵押貸款的證券化是必然之舉，為包括住房抵押貸款證券化在內(nèi)的資產(chǎn)證券化立法是非常必要的。國(guó)外有分散立法和單行立法兩種模式。考慮我國(guó)的法律現(xiàn)狀，以審慎安全、體現(xiàn)政策目標(biāo)、因地制宜和規(guī)范操作為指導(dǎo)，我國(guó)宜采取單行立法模式，對(duì)資產(chǎn)證券化的安排作出規(guī)定。同時(shí)對(duì)涉及資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律做出解釋和修改，以保障資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施。

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 立法原則 立法模式

資產(chǎn)證券化自從20世紀(jì)60年代在美國(guó)誕生以來(lái)迅速向全球擴(kuò)展，“證券化你的夢(mèng)”已經(jīng)成為美國(guó)一個(gè)家喻戶曉的廣告，由此可見(jiàn)證券化在美國(guó)的發(fā)展程度。資產(chǎn)證券化在我國(guó)還是一項(xiàng)新生事物，但是，最近幾年，已有越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注我國(guó)的資產(chǎn)證券化，特別是其中的住房抵押貸款的證券化問(wèn)題。我國(guó)已于2002年開(kāi)始進(jìn)行住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作，本擬于去年開(kāi)始的住房抵押貸款證券化工作因種種原因被再度擱淺。住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化的起步品種，也是資產(chǎn)證券化的主要品種之一。它是指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將其持有的住房抵押貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給一家特別的專業(yè)機(jī)構(gòu)（證券化機(jī)構(gòu)）（Special Purpose Vehicle，即SPV），該機(jī)構(gòu)以其收購(gòu)的住房抵押貸款為基礎(chǔ)而在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的行為。

住房抵押貸款證券化試點(diǎn)的目的是擬向縱深推行這一金融創(chuàng)新。一般說(shuō)來(lái)，立法的穩(wěn)定性和滯后性往往使得既有的法律制度對(duì)金融創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生一定的阻礙作用，但是，任何一個(gè)新事物的產(chǎn)生又不可能都遵循“先領(lǐng)準(zhǔn)生證，再出生”這樣一種模式，因此，當(dāng)新事物的發(fā)展突破既有的法律制度時(shí)，法律也會(huì)承認(rèn)已經(jīng)改變了的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，使之合法化，并通過(guò)立法推進(jìn)其發(fā)展。住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化的一種。為包括住房抵押貸款證券化在內(nèi)的資產(chǎn)證券化立法，保障住房抵押貸款證券化的順利開(kāi)展是非常必要的。

一、國(guó)外的立法情況

住房抵押貸款證券化，是一種債權(quán)證券化的操作，然債權(quán)證券化并非自美國(guó)始。德國(guó)民法早有證券式抵押之說(shuō)。瑞士民法也有與其相當(dāng)?shù)膫鶆?wù)證券。第一個(gè)實(shí)行證券化、也是證券化實(shí)踐最成功的美國(guó)，積極制訂法律推進(jìn)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1984年美國(guó)通過(guò)了《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法案》，為所有已評(píng)級(jí)的抵押支撐證券提供了法律上的支持。緊接著，證券交易委員會(huì)為抵押支撐證券降低了發(fā)行成本。1986年，國(guó)會(huì)又通過(guò)稅收改革法案，為抵押支撐證券提供了合理的稅收結(jié)構(gòu)體系，并規(guī)定了相應(yīng)的會(huì)計(jì)、稅收和法律條件，清除了以前嚴(yán)重影響交易的稅收障礙。1997年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)又放寬了對(duì)“真實(shí)出售”的認(rèn)定，進(jìn)一步鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。除此之外，美國(guó)還擁有《不動(dòng)力投資信托法》、《金融機(jī)構(gòu)改革復(fù)興和強(qiáng)化法案》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等。此外，美國(guó)、加拿大、中國(guó)香港都無(wú)一例外地?fù)碛小蹲》糠ā贰７▏?guó)在1988年頒布了第一個(gè)資產(chǎn)證券化的專門立法，菲律賓在1991年通過(guò)了名為《資產(chǎn)支撐證券化注冊(cè)和銷售規(guī)則》。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》已于2001年6月21日由立法院三讀通過(guò)。臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》共計(jì)77條，對(duì)證券化資產(chǎn)的范圍、風(fēng)險(xiǎn)隔離、證券交易的規(guī)范、受益人會(huì)議、相關(guān)稅收、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)等做了相應(yīng)規(guī)定。

從世界各國(guó)的立法模式來(lái)看，調(diào)整資產(chǎn)證券化的立法模式不外乎兩種：即分散式立法和專門的單行立法。

1.分散式立法。采分散式立法模式的主要是英美法系國(guó)家。這與其法律傳統(tǒng)有關(guān)。這些國(guó)家并無(wú)專門的調(diào)整資產(chǎn)證券化的法律，而是由多個(gè)部門法共同對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)制。以美國(guó)為例，1933年的證券法、1934年的證券交易法、1986年的稅收改革法、不動(dòng)產(chǎn)投資信托法、藍(lán)天法、金融機(jī)構(gòu)改革復(fù)興和強(qiáng)化法案、住房法等多個(gè)部門法分別調(diào)整資產(chǎn)證券化過(guò)程中各個(gè)階段所涉及的法律關(guān)系。

2.單行立法。采單行立法模式的主要是大陸法系國(guó)家。以日本為例，1992年通產(chǎn)省頒布《證券化法》，該法專門調(diào)整應(yīng)收賬款的證券化業(yè)務(wù)。1994年頒布了調(diào)整不動(dòng)產(chǎn)證券化的法律，1998年6月，日本國(guó)會(huì)又通過(guò)了關(guān)于設(shè)立特別目的實(shí)體的法律——《特定資產(chǎn)流動(dòng)化法》，該法對(duì)最低資本金要求、稅收減免及有關(guān)法律限制作了重大調(diào)整，允許一般企業(yè)、公司設(shè)立公司形式的SPV。由此可見(jiàn)，日本的證券化法律是依證券化的種類不同而分別立法的，并無(wú)統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法案，韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)則不同。韓國(guó)于1997年金融危機(jī)后，國(guó)會(huì)于第二年9月即通過(guò)了資產(chǎn)證券化法律和與此相關(guān)的稅收減免控制法修正案。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》也于2001年6月21日通過(guò)。

二、對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化立法的建議

在全面推行住房抵押貸款證券化，甚至更多種類資產(chǎn)的證券化之前，應(yīng)加強(qiáng)研究，結(jié)合住房抵押貸款證券化試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，盡快修改相關(guān)立法，制定專門調(diào)整資產(chǎn)證券化的法律制度，從而為資產(chǎn)證券化的全面推行從法律上創(chuàng)造條件。在此筆者對(duì)這部法規(guī)做一個(gè)大膽的設(shè)想。

1.立法的指導(dǎo)原則。

(1)審慎安全原則。資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的一項(xiàng)制度創(chuàng)新，其風(fēng)險(xiǎn)是可想而知的。從臺(tái)灣已有的證券案例來(lái)看，失敗者居多，這就需要我們對(duì)資產(chǎn)證券化模式的選擇與相關(guān)規(guī)范措施的制定給予高度的重視。如在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、真實(shí)銷售等問(wèn)題上必須要慎之又慎，另外，還要防止房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的欺詐、倒閉等信用風(fēng)險(xiǎn)。為了防范金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化必須要以審慎、安全為原則，依法規(guī)范眾多證券化參與人之間的權(quán)利義務(wù)，建立一個(gè)公平與權(quán)威的“游戲規(guī)則”，確保資產(chǎn)證券化的安全操作。

(2)體現(xiàn)政府的政策目標(biāo)。住房抵押貸款證券化及其他資產(chǎn)的證券化固然是為了解決銀行的“短存長(zhǎng)貸”等難題，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，但資產(chǎn)證券化也同時(shí)體現(xiàn)了國(guó)家的政策目標(biāo)。比如，就住房抵押貸款證券化來(lái)看，政府推動(dòng)住房抵押貸款證券化的最終目的，是為了使銀行能有更多的資金提供給購(gòu)房者，以便使更多的中低收入家庭能夠利用住房抵押貸款購(gòu)買住房，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，立法應(yīng)該在SPV的設(shè)立條件、運(yùn)作成本、稅收優(yōu)惠等方面體現(xiàn)政府給住房抵押貸款證券化的支持，體現(xiàn)政府支持中低收入家庭購(gòu)房這一政策目標(biāo)。

(3)因地制宜，既要符合現(xiàn)實(shí)，又要留有余地。資產(chǎn)證券化介紹進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)的時(shí)間很短，目前仍處于試點(diǎn)階段。這一“舶來(lái)品”與我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的結(jié)合是否融洽，有待于實(shí)踐的檢驗(yàn)。綜觀世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，可謂是各具其特色，主要原因就是各國(guó)的具體情況有所差異。中國(guó)的國(guó)情比較特殊，我們不可能照搬照抄西方發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。欲使一個(gè)“新品種”“移植”成功，并茁壯成長(zhǎng)，必須要因地制宜，使其本土化。因此，我國(guó)的資產(chǎn)證券化立法既要符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)，又要留有余地，為將來(lái)越來(lái)越多種類的資產(chǎn)實(shí)行證券化留有空間，不能出現(xiàn)一個(gè)新事物立一個(gè)法或修改一次法律。

(4)規(guī)范操作，保護(hù)投資者利益，培育市場(chǎng)信心。我國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)范運(yùn)作，如內(nèi)募交易、證券欺詐、操縱市場(chǎng)等已將中國(guó)的證券市場(chǎng)攪得烏煙瘴氣，出現(xiàn)這些問(wèn)題的原因不能僅僅歸咎于監(jiān)管不力、執(zhí)法不嚴(yán)，還有法律規(guī)定不完善的原因。上述行為已使國(guó)內(nèi)投資者的信心嚴(yán)重受挫，并直接影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。保護(hù)投資者，亦即保障投資，保護(hù)市場(chǎng)；坑害投資者，無(wú)疑是在自掘墳?zāi)埂](méi)有投資者的參與與支持，證券化不可能開(kāi)展與進(jìn)行下去。尤其在一個(gè)不成熟的市場(chǎng)上、針對(duì)一個(gè)新出現(xiàn)的投資品種來(lái)說(shuō)，保護(hù)投資者利益，樹(shù)立投資者信心尤為重要。保護(hù)投資者利益，取信于投資者，是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。因此，資產(chǎn)證券化立法必須將切實(shí)保護(hù)投資者利益放在一個(gè)重要位置。

2.立法模式。我國(guó)應(yīng)采取單行立法模式。我國(guó)的資產(chǎn)證券化是最近幾年從國(guó)外傳入的，作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，我國(guó)既有的法律制度為證券化業(yè)務(wù)留下的空間有限，不能適應(yīng)證券化業(yè)務(wù)的需要；其次，我國(guó)對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管極為謹(jǐn)慎，對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管必然要求的更為嚴(yán)格。作為一個(gè)新生事物，我國(guó)目前對(duì)資產(chǎn)證券化的立法是相對(duì)空白的。盡管我們可以在現(xiàn)行立法中找到一些能夠準(zhǔn)用的相關(guān)制度，但這些準(zhǔn)用性規(guī)定的適用是極其有限的，而且也不是長(zhǎng)久之計(jì)，何況有些制度還對(duì)住房抵押貸款證券化形成一定的障礙。因此，制定專門性的法規(guī)更利于證券化的規(guī)范操作和政府的監(jiān)管。

資產(chǎn)證券化是一個(gè)涉及面相對(duì)較小、專業(yè)性很強(qiáng)的專項(xiàng)立法，因此，由主管部門以行政法規(guī)的方式為其立法即可滿足證券化業(yè)務(wù)的要求。當(dāng)然，除了專門性法規(guī)之外，還應(yīng)有基礎(chǔ)性的法律作保障，因此，還需要對(duì)涉及資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性法律做出解釋和修改，為資產(chǎn)證券化的推行清除法律上的障礙。

住房抵押貸款證券化作為資產(chǎn)證券化的典型代表，其與汽車、信用卡等消費(fèi)貸款、不良資產(chǎn)貸款等的證券化，在操作上并無(wú)二致，因此，為了節(jié)約立法資源，減少立法成本，我國(guó)不宜采取日本模式，而應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法，即制定調(diào)整所有種類資產(chǎn)證券化的立法。

三、立法的框架

1.我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的總的目標(biāo)、適用范圍、主管機(jī)關(guān)。我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的目標(biāo)應(yīng)是為了發(fā)展我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，利用證券的流動(dòng)性、小額化、規(guī)格化來(lái)提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，保護(hù)投資。

資產(chǎn)證券化的涉及面有限，沒(méi)必要將資產(chǎn)證券化的程序性問(wèn)題和實(shí)體性問(wèn)題分開(kāi)規(guī)定，因此，關(guān)于SPV的設(shè)立及證券化過(guò)程中各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)可在本條例中一并予以規(guī)定。證券化以后，如證券的發(fā)行、上市和交易，則不必在本條例中規(guī)定，表明其由證券法調(diào)整即可。資產(chǎn)證券化作為一個(gè)專門性的法規(guī)，恐難以面面俱到，因此，如果資產(chǎn)證券化的專門法規(guī)未予規(guī)定、而其它法律有規(guī)定的，準(zhǔn)依其它法律的規(guī)定。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一項(xiàng)金融創(chuàng)新，專業(yè)性較強(qiáng)，宜于由央行制定并由央行作為資產(chǎn)證券化條例的主管機(jī)關(guān)。

2.我國(guó)允許資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。這個(gè)范圍既要符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，又要留有余地。

發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化先是由住房抵押貸款證券化起步，而后向其它資產(chǎn)擴(kuò)展的，因?yàn)樽》康盅嘿J款是最適宜證券化的資產(chǎn)。結(jié)合我國(guó)目前的市場(chǎng)狀況，為審慎安全起見(jiàn)，當(dāng)前也只宜對(duì)住房抵押貸款實(shí)行證券化。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)監(jiān)管能力的增強(qiáng)，及市場(chǎng)發(fā)育的完善及信用的提高，必然會(huì)有很多種類的資產(chǎn)，甚至現(xiàn)在還想不到的資產(chǎn)被證券化。本著既符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，又為未來(lái)的發(fā)展留有余地的原則，建議立法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍不宜限定過(guò)死，可在立法中規(guī)定央行的行政審批權(quán)，以適時(shí)逐步放開(kāi)。

3.對(duì)SPV的規(guī)范，包括SPV的組織形式、組織章程、設(shè)立主體、設(shè)立條件、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、對(duì)SPV閑置資金運(yùn)用的限制、對(duì)其財(cái)務(wù)、運(yùn)作等的監(jiān)管、SPV的終止原因及終止后證券化業(yè)務(wù)如何處理等的規(guī)范。這是資產(chǎn)證券化立法的重點(diǎn)。

SPV的設(shè)計(jì)是證券化的精彩之處，它關(guān)系整個(gè)資產(chǎn)證券化的成敗。在我國(guó)宜由獨(dú)立于銀行的機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，并應(yīng)有政府背景，SPV宜采取公司的形式。在SPV章程中應(yīng)明確規(guī)定SPV的業(yè)務(wù)范圍、運(yùn)作目標(biāo)、存續(xù)期限、本息的支付方式、委托管理的機(jī)構(gòu)及委托事項(xiàng)、SPV的終止等事項(xiàng)。關(guān)于SPV的設(shè)立條件，基于運(yùn)作成本方面的考慮，SPV的注冊(cè)資本不宜過(guò)高，但為了樹(shù)立其信用，可以由國(guó)家為其所發(fā)證券提供信用擔(dān)保；設(shè)立程序宜簡(jiǎn)不宜煩，但應(yīng)采取審批制；央行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)SPV的監(jiān)督，并應(yīng)通過(guò)對(duì)證券持有人權(quán)利義務(wù)的設(shè)計(jì)如成立投資者會(huì)議等機(jī)構(gòu)來(lái)加強(qiáng)對(duì)SPV的監(jiān)督，改變單一的行政糾察式的監(jiān)督；嚴(yán)格禁止SPV從事證券化之外的任何業(yè)務(wù)，禁止SPV提供與證券化業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的擔(dān)保；SPV在派發(fā)本息之前暫時(shí)閑置的資金和派發(fā)本息之后剩余的資金，只能用于銀行存款、購(gòu)買政府債券、金融債券、國(guó)庫(kù)券和銀行的可轉(zhuǎn)讓存單，不得用于其它任何風(fēng)險(xiǎn)投資。SPV系因證券化需要而設(shè)，在SPV的證券義務(wù)履行完畢之前一般不得自行終止，除非司法裁決、上級(jí)政府決定其解散；SPV終止時(shí)如有未履行的證券義務(wù)的，可在征得債券持有人同意后，提前履行其義務(wù)，也可劃轉(zhuǎn)給其它的SPV。SPV證券義務(wù)履行完畢之后所得盈余，在SPV股東之間分配。但在SPV證券義務(wù)履行完畢之前，SPV的盈余資產(chǎn)不得在股東之間進(jìn)行分配，應(yīng)作為SPV的資產(chǎn)為證券提供擔(dān)保。

4.資產(chǎn)證券化中SPV所發(fā)證券的性質(zhì)、種類。目的是明確它是金融債券，還是企業(yè)債券，還是其它有價(jià)證券，能否適用證券法等。

在我國(guó)SPV最大可能被設(shè)計(jì)為獨(dú)立于發(fā)起人的公司，因此，SPV所發(fā)證券可以是債券，也可以是優(yōu)先股。無(wú)論是債券還是優(yōu)先股，從性質(zhì)上講，都屬于企業(yè)債券或股票，其發(fā)行、上市和交易等均應(yīng)由證券法來(lái)調(diào)整。

5.對(duì)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的規(guī)范。主要包括發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的程序，轉(zhuǎn)讓時(shí)如何通知及例外情形等。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃應(yīng)由央行審批，證券發(fā)行開(kāi)始至證券本息償付完畢之前，SPV與發(fā)起人之間轉(zhuǎn)讓協(xié)議的內(nèi)容不得變更。為風(fēng)險(xiǎn)隔離之目的，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)符合“真實(shí)銷售”的要求，即對(duì)證券化的資產(chǎn)要做表外處理，從債權(quán)也一并移轉(zhuǎn)。另外，關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的通知問(wèn)題，如果發(fā)起人與債務(wù)人有約定的，依約定；無(wú)約定的，應(yīng)由發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃在指定媒體上公告，并將公告寄發(fā)債務(wù)人。

6.對(duì)SPV所發(fā)行債券的規(guī)范。主要包括SPV發(fā)行債券應(yīng)提交的文件、發(fā)行程序，對(duì)債券的形式要求、對(duì)債券再轉(zhuǎn)讓的規(guī)定等。

SPV發(fā)行證券除應(yīng)依證券法規(guī)定的條件，提交相應(yīng)的文件外，還要提交資產(chǎn)證券化計(jì)劃、發(fā)起人與SPV就資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所達(dá)成的協(xié)議，以及SPV與受托機(jī)構(gòu)就證券托管所達(dá)成的協(xié)議、增級(jí)措施等文件。證券的發(fā)行應(yīng)采取無(wú)紙化發(fā)行方式，但必須記載事項(xiàng)不能欠缺；發(fā)行公告除應(yīng)具備其他證券發(fā)行所必須的事項(xiàng)外，還需公告增級(jí)措施等證券化之特殊措施。如果是記名證券，通過(guò)背書方式轉(zhuǎn)讓；如果是無(wú)記名證券，可通過(guò)交付方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；如果是以公募方式發(fā)行的，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜薪灰住?/p>

7.對(duì)SPV所發(fā)行債券的增級(jí)、評(píng)級(jí)方式的法律規(guī)范，允許政府機(jī)構(gòu)在一定條件下依法為住房抵押貸款證券提供擔(dān)保。

金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司及發(fā)起人可為SPV所發(fā)證券提供擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)?；赟PV所發(fā)的住房抵押貸款證券特殊的增級(jí)要求，政府機(jī)構(gòu)可以為其提供擔(dān)保。SPV對(duì)其所發(fā)證券也可通過(guò)設(shè)置優(yōu)先、次級(jí)級(jí)別或采取超額擔(dān)保的方式增強(qiáng)其信用。對(duì)于證券的評(píng)級(jí)，必須由央行認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，必要時(shí)可由國(guó)際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)級(jí)。

8.對(duì)投資者權(quán)利保護(hù)的規(guī)范。主要包括投資者會(huì)議的組織、召集、會(huì)議決議的作出，投資者的權(quán)利及權(quán)利行使，對(duì)中小投資者權(quán)利的保護(hù)及對(duì)持份較多的投資者（類似公司大股東）權(quán)利的限制等規(guī)定。

資產(chǎn)證券化不應(yīng)只采取行政糾察式的監(jiān)督，還應(yīng)給投資者設(shè)置一些權(quán)利，啟動(dòng)自下而上的監(jiān)督，以真正實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)。投資者有權(quán)組成投資者會(huì)議，應(yīng)當(dāng)由投資者會(huì)議選派代表與金融監(jiān)察機(jī)構(gòu)一起監(jiān)督SPV的運(yùn)作。SPV或投資者代表應(yīng)當(dāng)定期召集投資者會(huì)議，遇有緊急情況時(shí)，可以臨時(shí)召集投資者會(huì)議。參考公司法中對(duì)股東大會(huì)及大股東權(quán)利限制的規(guī)定，對(duì)投資者會(huì)議的表決和對(duì)投資額較多的投資者權(quán)利的限制做出規(guī)定。

9.與資產(chǎn)證券化有關(guān)的會(huì)計(jì)處理和稅收問(wèn)題的說(shuō)明，如稅收是否優(yōu)惠，怎么優(yōu)惠，SPV的收益如何分配等。

SPV作為非銀行的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)適用銀行業(yè)的營(yíng)業(yè)稅稅率，對(duì)證券轉(zhuǎn)讓的印花稅應(yīng)依證券交易所的規(guī)定征收。這是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)稅是一個(gè)企業(yè)開(kāi)業(yè)的基本稅種，應(yīng)依法征收，以避濫設(shè)企業(yè)之嫌。而交易的印花稅涉及到第三人的利益，為了增強(qiáng)第三人的責(zé)任心，應(yīng)予征收。但對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅賦、不動(dòng)產(chǎn)抵押轉(zhuǎn)讓所生稅費(fèi)、SPV與投資者利得的所得稅等應(yīng)予減免。SPV因證券化所生之收益如果用于向中低收入家庭提供低息住房貸款，對(duì)其資本利得繼續(xù)免征所得稅。

10.對(duì)涉外資產(chǎn)證券化做出規(guī)范，如對(duì)境外設(shè)立的SPV的管理，是否允許SPV向境外投資者發(fā)行證券，以及相關(guān)的外匯問(wèn)題。

著眼于證券化的國(guó)際化趨勢(shì)，法律應(yīng)保留一定空間，使其具有彈性。因此，我國(guó)立法應(yīng)對(duì)涉外的資產(chǎn)證券化做出規(guī)定，允許境外設(shè)立的SPV在中國(guó)從事證券化業(yè)務(wù)，也應(yīng)允許國(guó)內(nèi)的SPV向境外投資者發(fā)行證券。但是考慮我國(guó)證券化發(fā)展程度，目前又不宜于開(kāi)放這些領(lǐng)域，因此，可在立法中規(guī)定涉外證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的審批程序，通過(guò)行政審批適時(shí)放開(kāi)。

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