摘要：金融工程是指創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來解決金融財(cái)務(wù)問題。金融工程在控制金融風(fēng)險方面，主要是運(yùn)用現(xiàn)貨工具和衍生工具并對它們進(jìn)行一定的組合。金融工程由于使用了多門學(xué)科的技術(shù)，通過運(yùn)用各種先進(jìn)的理論知識與技術(shù)手段，能夠有效地對金融風(fēng)險管理中所面臨的利益與風(fēng)險進(jìn)行診斷、分析、開發(fā)、定價和定制，創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品，這樣，不僅可以把金融風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的，還可以促進(jìn)金融創(chuàng)新的形成。

關(guān)鍵詞：金融工程；金融衍生品；金融風(fēng)險

中圖分類號：F831.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號：1673-291X(2008)18-0084-02

一、金融工程相關(guān)理論簡介

金融工程（Financial Engineering）是指創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來解決金融財(cái)務(wù)問題，其核心是設(shè)計(jì)開發(fā)出新的金融產(chǎn)品以滿足特定的要求，并在新的金融產(chǎn)品開發(fā)過程中有效地實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險控制與管理。從這種意義上看，金融工程也可以叫做“風(fēng)險管理工程”。

金融工程在控制金融風(fēng)險方面，主要是運(yùn)用現(xiàn)貨工具和衍生工具并對它們進(jìn)行一定的組合。所謂金融衍生工具（Financial Derivative Instruments）是指某種金融產(chǎn)品，其自身的價值（OwnValue）是由其所關(guān)聯(lián)的其他產(chǎn)品（Underlying A ssets）的價值所確定的，這正是“衍生”兩字的來源。目前國際上流行的金融衍生工具主要包括遠(yuǎn)期工具 （Forwards）、期貨工具 （Futures）、期權(quán)工具（Options）和互換工具（Swaps）等，同時，還可以將幾種衍生工具予以組合，創(chuàng)造出更新穎的金融工具。而這些工具之下的相關(guān)產(chǎn)品可以是某種商品，比如石油，也可以是股指、利率、匯率和債券等。期權(quán)亦稱選擇權(quán)，其持有人有權(quán)利在未來一段時間內(nèi)（或未來某一特定日期），以一定的執(zhí)行價格向?qū)Ψ劫徺I（或出售給對方）一定數(shù)量的特定標(biāo)的物，但沒有義務(wù)。期權(quán)的買方為了取得這種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，所支付的費(fèi)用成為期權(quán)費(fèi)，亦即為期權(quán)的價格，稱為權(quán)利金。按照交易的性質(zhì)期權(quán)一般可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是指立權(quán)人授予買方在規(guī)定的時期內(nèi)（或規(guī)定的日期）以約定的價格從賣方處購買一定數(shù)量的某種商品或期貨合約的權(quán)力?？吹跈?quán)是指立權(quán)人授予買方在規(guī)定的時期內(nèi)（或規(guī)定的日期）以約定的價格賣給賣方一定數(shù)量的某種商品或期貨合約的權(quán)力。

二、金融工程在金融風(fēng)險控制中的作用

（一）金融工程有助于增強(qiáng)金融風(fēng)險管理，促進(jìn)金融創(chuàng)新

金融工程由于使用了多門學(xué)科的技術(shù)，通過運(yùn)用各種先進(jìn)的理論知識與技術(shù)手段，從而能夠有效地對金融風(fēng)險管理中所面臨的利益與風(fēng)險進(jìn)行診斷、分析、開發(fā)、定價和定制， 創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品，這樣不僅可以把金融風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的，還可以促進(jìn)金融創(chuàng)新的形成。

（二）金融工程有助于提高金融風(fēng)險管理的效率

金融工程利用金融衍生工具避免風(fēng)險主要依賴其衍生性，其價格受到基礎(chǔ)工具的制約，且具有明顯的規(guī)律性。一般具有較好流動性的衍生市場可以對市場價格變化做出靈活反應(yīng)，隨著基礎(chǔ)交易頭寸的變動及時調(diào)整，較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險管理的時滯問題。金融工程以更高的準(zhǔn)確性、時效性和靈活性，有效地提高了金融風(fēng)險管理的效率。

（三）金融工程有助于有效地回避系統(tǒng)性風(fēng)險

所謂風(fēng)險轉(zhuǎn)移就是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有能力或愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者，通過金融工程創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性金融衍生工具就屬于這種方式。利用風(fēng)險分散、風(fēng)險控制、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁，能夠有效地回避系統(tǒng)性風(fēng)險，成為現(xiàn)代金融市場風(fēng)險管理最重要的工具。

三、運(yùn)用金融工程理論對中航油事件進(jìn)行分析

中航油事件一方面由于其在原油價格的判斷上出現(xiàn)失誤，導(dǎo)致虧損；另一方面，2004年11月30日，中國航油（新加坡）股份有限公司發(fā)布了一個令世界震驚的消息，該公司因石油衍生產(chǎn)品交易受挫，總計(jì)虧損5.5億美元，公司凈資產(chǎn)1.45億美元，已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，被迫向新加坡最高法院申請破產(chǎn)保護(hù)。現(xiàn)以此案例做具體分析。

（一）原因分析

一方面，由于缺乏相應(yīng)的避險策略的支持，使得虧損幅度沒能控制在一定的范圍內(nèi)。根據(jù)期權(quán)理論，介入期權(quán)交易時可以選擇買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)4種不同的角色。而中航油所選擇的卻是賣出看漲期權(quán)，這是一種收益不大風(fēng)險卻很高的交易方式。一旦油價走向與中航油的預(yù)期相反，則中航油所面臨的風(fēng)險就將被成倍放大。中航油作為賣出看漲期權(quán)方，在期權(quán)合同訂立之時，收到買方所支付的該期權(quán)合同的價格P。如果在合同有效期內(nèi)，石油價格始終低于行權(quán)價K，買入看漲期權(quán)方將選擇不執(zhí)行該合同，則作為賣出看漲期權(quán)方可以在沒有任何成本支出的情況下，獲得收入P，空頭（中航油）將盈利，盈利的最大幅度則是看漲期權(quán)的價格。但如果油價在未來不跌反漲且超過K時，則買入看漲期權(quán)方將選擇執(zhí)行合同。當(dāng)石油價格S超過K+P，則賣出看漲期權(quán)方出現(xiàn)虧損，虧損額為S-（K+P）。由于上漲的空間是沒有限制的，因此理論上油價無限制上漲，則空頭的虧損也是無限的。中航油在2004年初開始涉足衍生品交易時估計(jì)油價會下跌，或者至少不會再漲。在原油價格位于每桶35—39美元區(qū)間時，該公司基于這種預(yù)期開始作空。而此后油價一度漲至55美元，中航油被迫平倉，虧損高達(dá)5億多美元。而它的交易對手大多是銀行，它們當(dāng)中有許多家銀行都對從中航油購買的期權(quán)產(chǎn)品做了對沖交易，將風(fēng)險分散到市場上。

通過上面的分析可以看出，當(dāng)中航油手中只有幾百萬桶石油期貨合約時，賣出5 500萬桶石油的看漲期權(quán)是完全錯誤的決策，因?yàn)槭种袥]有貨物時，就只能以市場的高價買入再按指定的低價交割，其間的價差即為虧損，這個虧損在理論上是可以無限大的。中航油看跌石油價格，完全可以買入看跌期權(quán)，要是價格上漲只虧損權(quán)利金，如果價格下跌，扣除權(quán)利金外跌多少就能賺多少。而賣出看漲期權(quán)即使油價下跌，中航油實(shí)際也只能賺到權(quán)利金，如果上漲由于空倉則要冒無限大的虧損風(fēng)險。另外，當(dāng)中航油發(fā)現(xiàn)方向做錯后，也沒有買入看漲期權(quán)以對沖風(fēng)險，減小損失。

（二）對策分析

事實(shí)上，期權(quán)是一種用來規(guī)避風(fēng)險的金融工具，而中航油由于缺乏風(fēng)險意識，在期權(quán)交易上投入過多的頭寸，以一種近乎賭博的態(tài)度去博取有限的利潤，結(jié)果可想而知。如果中航油購入一批石油現(xiàn)貨作為生產(chǎn)存貨，由于石油價格波動，存貨價值有可能上升（中航油獲利），也有可能因石油價格下滑而下跌（中航油虧損）。為控制企業(yè)經(jīng)營當(dāng)中因存貨價格變動可能產(chǎn)生的風(fēng)險，中航油可以在購入石油現(xiàn)貨的同時，賣出一份與現(xiàn)貨等額的看漲期權(quán)，形成現(xiàn)貨+賣出看漲期權(quán)的投資組合。當(dāng)石油價格上漲時，則可因存貨價格上漲獲利，而賣出看漲期權(quán)合同卻虧損，不過，兩項(xiàng)相抵，組合價值得以保持穩(wěn)定；當(dāng)石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，由于出售看漲期權(quán)所獲得的收入可以沖減存貨價格下跌的損失，相應(yīng)減少企業(yè)的虧損。中航油也可以在買入現(xiàn)貨的同時，再買入一份等額看跌期權(quán)，形成現(xiàn)貨+買入看跌期權(quán)的組合。當(dāng)石油價格上漲時，則存貨方面因價格上漲獲利，而買入看跌期權(quán)的合同發(fā)生虧損，但兩項(xiàng)相抵，組合價值可保持穩(wěn)定；當(dāng)石油價格下跌時，存貨價格下跌虧損，但買入看跌期權(quán)升值獲利，組合價值亦可保持穩(wěn)定中航油還可以使用期貨市場空頭+買入看漲期權(quán)的組合，買入看漲期權(quán)后，一方面中航油在期貨市場是空頭，油價下跌時中航油可以在期貨市場實(shí)現(xiàn)盈利，所購買的看漲期權(quán)雖然貶值，但損失有限；另一方面，投資者通過購買看漲期權(quán)鎖定了可能的損失，油價上升時，中航油在期貨市場上的損失可由其購買的看漲期權(quán)的盈利相沖抵。除了采取以上這些方式之外，還可以進(jìn)行更加復(fù)雜的期權(quán)組合投資策略。

合理使用金融衍生產(chǎn)品，不但不會擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，反而能夠有力地控制乃至鎖定企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。然而，現(xiàn)實(shí)中本應(yīng)作為金融避險工具的期權(quán)，到了中航油那里卻成了投機(jī)工具，喪失了風(fēng)險控制的功能。而通過運(yùn)用簡單的金融工程理論，我們完全可以在國際衍生品市場上避免重演這樣的悲劇。

金融衍生產(chǎn)品不是風(fēng)險的萬惡之源，借助不同的金融工具，有效控制經(jīng)營風(fēng)險，加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的研究和學(xué)習(xí)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險管理和內(nèi)控制度，是介入國際金融衍生產(chǎn)品市場的前提條件。如果中航油能嚴(yán)格執(zhí)行交易規(guī)則和風(fēng)險控制流程，那么它完全能夠很好地運(yùn)用金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險，并獲得相應(yīng)的收益。