摘要：宏觀經(jīng)濟平衡方法和擴展的購買力平價方法是西方常用的衡量人民幣均衡匯率的方法。宏觀經(jīng)濟平衡方法主要用來測算為達到對外收支均衡，實際匯率需要作出的變動，但該方法計算基本經(jīng)常賬戶時需要作出取舍，且難以預(yù)期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化對一國對外收支狀況的影響，具有擴大實際匯率的低估或高估等弊端。擴展的購買力平價方法直接通過單一等式測算均衡實際匯率，但應(yīng)用該方法會夸大人民幣匯率低估的程度。由于這些方法存在弊端，人民幣均衡匯率難以確定，因此，西方指責(zé)人民幣匯率嚴重低估，從而構(gòu)成對中國出口產(chǎn)品的補貼或傾銷的論調(diào)難以成立。

關(guān)鍵詞：人民幣；均衡匯率；宏觀經(jīng)濟平衡方法；擴展購買力平價方法

中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2008)08-0068-04

隨著中國產(chǎn)品在國際市場上占有率和中國外匯儲備的增長，對人民幣均衡實際匯率的研究近年來也在普遍增多。這些研究旨在確定中國產(chǎn)品的競爭力是否可歸結(jié)于人民幣匯率的定值，人民幣匯率是否以及在多大程度上被低估。對中國實際均衡匯率的研究普遍采用了兩種基本方法：宏觀經(jīng)濟平衡方法和擴展的購買力平價方法。宏觀經(jīng)濟平衡方法主要用來測算為達到對外收支均衡，實際匯率需要作出的變動。收支均衡通常通過以下兩種方法來界定：(1)“常規(guī)的凈資本流入”(normal net capital inflow)等于基本經(jīng)常賬戶(underlying current account)差額，如一國外資凈流入剛好填補其經(jīng)常賬戶赤字；或者(2)經(jīng)常賬戶的變動等于國內(nèi)儲蓄一投資的結(jié)構(gòu)性差額，或等于其他結(jié)構(gòu)性標準，如將對外凈資產(chǎn)需在GDP中占有的比率維持在適當水平。這一方法需要大量的數(shù)據(jù)，在測算實際匯率變動的關(guān)鍵要素方面需要作出主觀的決斷。

擴展的購買力平價方法在某種意義上是宏觀經(jīng)濟平衡方法的一種簡化形式，直接通過單一等式測算均衡實際匯率。這一方法是建立在如下假定的基礎(chǔ)上的：雖然購買力平價從長期來看是有效的，但是，在中短期有諸多要素相互作用，妨礙現(xiàn)實匯率達到合乎購買力平價所決定的匯率水平。運用跨國數(shù)據(jù)找出這些要素所產(chǎn)生的預(yù)期影響并進行考慮，即可測算出均衡匯率。無獨有偶，這一方法也存在著一些經(jīng)濟關(guān)系的穩(wěn)定性的問題，也存在測算中使用哪些要素以及如何對這些要素進行衡量的問題。

一、宏觀經(jīng)濟平衡方法

在宏觀經(jīng)濟平衡方法中，均衡匯率被間接地確定為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟均衡所需要的匯率?？偟膩碚f，這一方法涉及三個步驟：第一，確定現(xiàn)有匯率水平下的基本經(jīng)常賬戶的狀態(tài)，通常需要剔除國家間經(jīng)濟周期差異的影響和實際匯率變化的時滯。第二，確定“常值”(norm)，表示收支平衡的“均衡”。通常使用的常值如常規(guī)凈資金流入、對外凈資產(chǎn)在GDP中的適當?shù)幕蚍€(wěn)定的比率、國內(nèi)儲蓄一投資的結(jié)構(gòu)性差額等。第三，計算基本經(jīng)常賬戶差額與常值之差。然后，根據(jù)貿(mào)易模型，算出填補基本經(jīng)常賬戶差額與常值之差而需要的實際匯率變化，反映一國進出口的價格彈性。計算出的實際匯率的變化即被作為當前實際匯率被高估或低估的程度。如果被高估，貨幣應(yīng)當貶值；如果被低估，貨幣應(yīng)當升值。

宏觀經(jīng)濟平衡方法主要優(yōu)勢在于能夠為均衡實際匯率提供前瞻性的評估。然而，計算基本經(jīng)常賬戶需要作出取舍，需要國內(nèi)外收入變化與進出口需求關(guān)系的穩(wěn)定。這是宏觀經(jīng)濟平衡方法在第一步中就要面臨的難題。第二步中所確立的常值可以反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的中期變化對收支平衡均衡的影響，但是，困難就在于如何將預(yù)期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化轉(zhuǎn)化為對一國對外收支狀況的可能影響。同時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一直在發(fā)生調(diào)整和變化，宏觀經(jīng)濟平衡方法在測算實際匯率需要的變化時所使用的有關(guān)經(jīng)濟關(guān)系并不穩(wěn)定，況且，隨著經(jīng)濟的開放，常值本身也只是實際匯率的一個系數(shù)。宏觀經(jīng)濟平衡方法的第三步涉及使用不完整的均衡貿(mào)易模型測算實際匯率所需要的變化，認為基本經(jīng)常賬戶與經(jīng)常賬戶常值之間的差異能夠通過實際匯率的變化得以消除。然而，在現(xiàn)實中，產(chǎn)出、利率和價格等都隨匯率的變化而變化，從而使一國的對外收支狀況難以恢復(fù)到均衡水平。因此，宏觀經(jīng)濟平衡方法具有擴大實際匯率的低估或高估的態(tài)勢。此外，由于運用宏觀經(jīng)濟平衡方法測算的實際匯率需要發(fā)生的變化是一個殘值，因此，為實現(xiàn)收支平衡而對實際匯率變化作出的測算存在很大的不確定性。

如上表所示，在宏觀經(jīng)濟平衡方法基礎(chǔ)上對中國實際匯率的測算存在很大的差異。造成這些差異的原因在于，在這些研究中每一步驟都存在不同的具體假設(shè)和設(shè)定。在以上研究中，基本經(jīng)常賬戶被給出了不同的估值。戈爾德斯坦(Goldstein)使用了2004年經(jīng)常賬戶的預(yù)期值，并對貿(mào)易的時滯效果進行了調(diào)整。王濤(Wang)使用的是2002年至2004年的平均值。顧德特與顧哈德(Coudert and Couharde)從兩個方面對基本經(jīng)常賬戶的余額進行調(diào)整，一是中國與其貿(mào)易伙伴的潛在GDP，二是通過季度貿(mào)易模型得出的匯率變化的時滯。這些研究所測算的人民幣經(jīng)常賬戶的余額存在極大的差異。

差異也存在于這些研究中所使用的收支平衡的常值。戈爾德斯坦將這一常值界定為資金凈流入，計算使這一資金流動與經(jīng)常賬戶差額維持均衡所需要的匯率變化。戈爾德斯坦研究中的資金凈流入等于1999至2002年的平均值。王濤、顧德特與顧哈德使用的是從其他人的簡化模型得出的中國儲蓄與投資平衡。王濤還同時以2001年對外凈資產(chǎn)在GDP中的比率作為常值，計算在這一水平上穩(wěn)定這一比率所需要的經(jīng)常賬戶的差額。

在宏觀經(jīng)濟平衡方法的最后一步中，戈爾德斯坦使用了一個貿(mào)易模型，中國進出口的價格彈性介于0.5-1之間，以測試他所測算的人民幣低估的敏感度。他在測算中還允許中國出口品中有大量的進口成分(約35-40％)，這無疑會夸大其對人民幣低估程度的判斷。而顧德特與顧哈德在其使用的貿(mào)易模型中則不允許有這種加工貿(mào)易的效果存在。

二、擴展的購買力平價方法

購買力平價理論是瑞典著名經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾在上世紀20年代提出的，已成為有關(guān)匯率的重要理論，其基礎(chǔ)為一價定律。該學(xué)說認為，只要是完全相同的一攬子商品和服務(wù)，在除掉關(guān)稅與運輸費用以后，其成本在任何國家都是相同的，這意味著某種貨幣的價值取決于其所具有的購買能力。該理論的基本主張為，匯率的決定因素是物價水平而非其他因素。

為了適應(yīng)現(xiàn)實發(fā)展的需要，購買力平價學(xué)說得到了發(fā)展，其中之一就是巴拉薩(Bela Balassa)和薩繆爾森(Paul Samuelson)的工資成本匯率理論。在購買力平價理論中，商品價格既包含貿(mào)易品又包括非貿(mào)易品，而對大量的非貿(mào)易品來說，不能夠與匯率發(fā)生直接的聯(lián)系，從而使實際匯率與購買力平價出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。為了解決這一問題，巴拉薩和薩繆爾森提出了工資成本匯率理論。他們認為解決這一問題的辦法是用工資代替價格，因為工資能滲透到各行各業(yè)的商品和服務(wù)中。除工資外，勞動生產(chǎn)率的變化也是決定商品價格變化的重要因素。巴拉薩和薩繆爾森的工資成本匯率理論的假設(shè)條件是：(1)在發(fā)達國家和發(fā)展中國家同時生產(chǎn)貿(mào)易商品和非貿(mào)易商品；(2)工資和勞動生產(chǎn)率是影響商品成本的唯一因素；(3)在同一國家內(nèi)，貿(mào)易和非貿(mào)易商品行業(yè)的工資相同，而與其他國家不同；(4)工資和價格正相關(guān)，勞動生產(chǎn)率和價格負相關(guān)；(5)本國和外國的消費行為相同。

擴展的購買力平價方法直接測算實際匯率水平，且需要的信息少于宏觀經(jīng)濟平衡方法，但這一方法實質(zhì)上是“往后看”，因為其關(guān)注的是匯率的過去表現(xiàn)。這一方法是建立在這樣的前提基礎(chǔ)上的：一國一定時期內(nèi)的名義匯率具有與購買力平價所決定的水平相重合的趨勢，但是，許多因素阻礙了這種重合的實現(xiàn)。這些因素在解釋匯率的過去運動的等式中可被作為該等式的基本決定因素。在實際匯率的實際價值等于匯率等式所預(yù)示的價值、即匯率與其基本決定因素相一致時，這時的實際匯率通常被看作是處于“均衡”狀態(tài)，因此，從實際匯率偏離其測算價值的程度中可以得出實際匯率被低估或高估的結(jié)論。

“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”(Balassa-Samuelson ef-fect)是解釋偏離購買力平價的最常用的因素。國與國之間貿(mào)易品與非貿(mào)易品領(lǐng)域的生產(chǎn)率的差異導(dǎo)致購買力平價的扭曲。貿(mào)易品領(lǐng)域的生產(chǎn)率要高于非貿(mào)易品領(lǐng)域。這樣，貿(mào)易品領(lǐng)域的工資水平會隨著生產(chǎn)率的提高而提高，這會進一步導(dǎo)致非貿(mào)易品領(lǐng)域工資的提高。非貿(mào)易品領(lǐng)域工資的增長要快于其生產(chǎn)率的增長，導(dǎo)致非貿(mào)易品價格相對于貿(mào)易品上漲。由此所導(dǎo)致的結(jié)果是，國內(nèi)價格的上升要快于世界其他地方，導(dǎo)致一國實際匯率的升值。

除“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”因素外，購買力平價方法通常還包括其它許多變量，用以解釋匯率是否偏離購買力平價。一國的對外凈資產(chǎn)狀況通常用作資本流動的代理變量。一國具有對外凈資產(chǎn)減少或?qū)ν鈨魝鶆?wù)增加的預(yù)期，會導(dǎo)致該國面臨貶值的壓力。擴展的購買力平價等式所使用的其他變量還有貿(mào)易價格和經(jīng)濟開放度的變化等。

運用擴展的購買力平價方法所進行的多數(shù)研究認為，中國的實際有效匯率并沒有按照“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”升值。如下表所示，弗蘭克爾(Frankel)、顧德特與顧哈德根據(jù)人民幣匯率缺乏“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”，認為人民幣被低估。此兩項研究運用在多國一組數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進行的回歸分析的結(jié)果，在擴展的購買力平價等式中為“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”確定了一個“正常”的系數(shù)。中國的實際匯率與根據(jù)正常的“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”計算出的值之間的差額，被當作為人民幣實際匯率的低估程度。弗蘭克爾測算的人民幣匯率低估的程度大，反映了他使用了更多國家，包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)。顧德特與顧哈德使用的數(shù)據(jù)限于新興市場經(jīng)濟體，國家數(shù)量較少。他們還發(fā)現(xiàn)，當購買力平價的人均收入、而不是消費價格在生產(chǎn)價格的比率作為生產(chǎn)率的代理變量時，所測算的匯率的低估程度更大。李(Lee)等人使用了39個發(fā)達和發(fā)展中國家和地區(qū)的組合數(shù)據(jù)，得出了擴展的購買力平價等式和“正?！钡摹鞍屠_－薩繆爾森效應(yīng)”，但是，他們在闡釋實際匯率時增加了凈對外資產(chǎn)、貿(mào)易價格和非完美替代產(chǎn)品等變量。與前述研究形成對照的是，王濤(Wang)在研究中僅僅測算了中國的購買力平價等式，在等式中包括了凈對外資產(chǎn)變量和經(jīng)濟開放度的代理變量(基于限制性貿(mào)易體制通常與高估的匯率相聯(lián)系)，并在等式中發(fā)現(xiàn)了突出的“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”。對實際匯率界定的差異，導(dǎo)致了這些研究對人民幣匯率低估的測算巨大差異。

應(yīng)用擴展的購買力平價方法分析人民幣匯率可能會夸大人民幣匯率低估的程度，因為中國可能就不存在“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”。首先，決定“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”的一個關(guān)鍵性前提是充分就業(yè)或就業(yè)率很高。只有這個條件存在，隨著貿(mào)易品領(lǐng)域生產(chǎn)率的提高而提高的工資水平才會產(chǎn)生突出的“溢出”或“外溢”效應(yīng)，導(dǎo)致非貿(mào)易品領(lǐng)域的工資提高。但是，這個前提并不一定適用于中國，中國有大量的失業(yè)人口和未充分就業(yè)人口，難以滿足這一條件。

其次，“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”在購買力平價中存在不少缺陷。由于缺乏數(shù)據(jù)，“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”的生產(chǎn)率通常由中國相對于其貿(mào)易伙伴的消費價格指數(shù)與生產(chǎn)價格指數(shù)的比率來代表。使用這一代理變量即設(shè)定：生產(chǎn)率變化與消費價格指數(shù)和生產(chǎn)價格指數(shù)變化之間存在著一定的密切聯(lián)系。但是，這一聯(lián)系在中國可能并不十分顯著。中國尚在從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，消費價格指數(shù)中的許多構(gòu)成因素的市場化程度還不高，有些還在政府的控制之下，同時價格變動的測算存在誤差。所以，在中國工資變化與價格之間的聯(lián)系較弱。此外，中國價格的逐步放開在不同時間會對消費價格指數(shù)和生產(chǎn)價格指數(shù)產(chǎn)生不同程度的影響，這也會導(dǎo)致消費價格指數(shù)與生產(chǎn)價格指數(shù)比率變化被誤解為生產(chǎn)率的變化。

三、結(jié)論

目前，幣值決定理論有幾十種之多。以上研究表明，僅用數(shù)十種幣值決定理論中的兩種理論就得出如此差異的結(jié)論，同一學(xué)者用不同的理論得出不同的結(jié)論，同一學(xué)者用同一理論得出不同的結(jié)論，有的學(xué)者甚至不敢給出確定的結(jié)果，這都是由于計算均衡匯率存在方法和實證問題，對人民幣匯率即便用同一種方法測算而得出不同的結(jié)果，也不足為奇。從使用以上兩種常用方法所進行的研究來看，這些研究所得出的評估結(jié)果大相徑庭，對人民幣匯率的評價從沒有低估或輕微低估到低估50％不等，并沒有一致性可言。造成這種差異的原因部分在于研究使用的方法不同，選擇代表匯率基本決定要素的變量不同，研究所擷取的期限不同。同時，研究者為取得其需要的結(jié)果受到了主觀因素的驅(qū)使。此外，中國作為一個迅速發(fā)展的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的巨大變化使有關(guān)經(jīng)濟關(guān)系不穩(wěn)定，各種評估方法難以實行。因此，對根據(jù)任何方法所得出的一國實際匯率都應(yīng)當慎重對待。

近來西方指責(zé)人民幣匯率嚴重低估，從而構(gòu)成對中國出口產(chǎn)品的補貼或傾銷的聲討與日俱增，提出要對中國出口產(chǎn)品征收反補貼稅或反傾銷稅，為此他們提出要用一種推斷的人民幣匯率作為基準衡量中國產(chǎn)品的出口補貼或傾銷的基準。然而，迄今為止，世界上幾十種幣值決定理論沒有一種理論被普遍接受，國際貨幣基金組織傾其數(shù)十年之人力、財力和物力，也沒有建立起被各國普遍接受的標準或模型。對人民幣匯率價值的大量研究不但沒有朝著共識的方向發(fā)展，反而激起了更多的爭論，形成一個確定性的答案看來為時尚早。將這種狀況用于爭端解決和確定人民幣的公平價格，是無法想像的。這也再次印證了要在人民幣現(xiàn)行匯率之外搞出一個比較基準，不具備可行性；如果非要搞，其結(jié)果會具有強烈的主觀色彩和不可思議性。由于人民幣幣值低估無法證實，因此，西方的指責(zé)無法立足。

(責(zé)任編輯：邵 歡)