摘要：投資者權益保護與消費者權益保護在很多方面具有可比性及相互借鑒意義。從投資者與消費者的相似弱勢地位、中國證券市場的生態(tài)環(huán)境及中小投資者保護的現(xiàn)狀看，我國的投資者比一般消費者更需要保護，其同樣應該有自己的維權組織和節(jié)日。我國大多數(shù)上市公司的國有股權背景及中國證監(jiān)會“裁判”與“球員”雙重角色的尷尬等特殊國情，是中國投資者受保護不足的最深層原因之一，也決定了中國比其他國家更需要成立投資者保護協(xié)會，并亟待構建尊重投資者與切實保護投資者的社會文化。

關鍵詞：投資者；公司治理；消費者；協(xié)會；維權；機制

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2008)08-0050-05

切實保護投資者特別是中小投資者利益，構建公開、公平與公正的股市環(huán)境，是各國證券市場共同面臨的最核心課題之一。從特殊國情及投資者保護現(xiàn)狀看，為完善市場博弈機制，指導與幫助中小股東維權，切實保護投資者利益，我國亟待成立中小投資者的組織——中國證券投資者保護協(xié)會(以下簡稱“投協(xié)”)。本文試從投資者與消費者權益保護比較的視角，嘗試對相關問題做些探討。

一、中國更需要投資者協(xié)會：與消費者保護比較的視角

(一)投資者維權難

消費與投資通常被經(jīng)濟學家并稱為拉動國民經(jīng)濟增長的“兩駕馬車”，消費者和投資者對經(jīng)濟發(fā)展的作用和貢獻不言而喻。而現(xiàn)實生活中的投資者與消費者卻堪稱“難兄難弟”，其在信息不對稱市場中的弱勢地位與遭遇非常相似：消費者在購買商品或服務過程中，會經(jīng)常面臨假冒偽劣、價格壟斷與欺詐、虛假廣告、霸王條款等侵權問題；證券市場的中小投資者也常常遭受信息披露造假、內幕交易、操縱市場、大股東利益侵占、“黑嘴”陷阱等侵權之害。股市侵權案的受害者通常都是中小股東群體，單個投資者沒有能力維權也更難勝訴，客觀上需要組織共同訴訟，聯(lián)合維權，但目前國內投資者(特別是中小投資者)仍處于一盤散沙、孤獨無助狀態(tài)，缺乏專門機構或組織指導與協(xié)助受害者維權，更沒有像“12315”相類似這樣一個深入人心的投資者維權熱線，大多數(shù)受害股民通常都是投訴無門。

我國上市公司大多數(shù)存在著“一股獨大”的問題，公司治理上缺乏權利制衡機制，大股東侵犯中小股東利益的事經(jīng)常發(fā)生。從中國證券投資者保護基金公司2007年《中國證券市場投資者問卷調查分析報告》(簡稱《2007投資者調查報告》)看，我國絕大部分投資者都遭遇過侵權之害，僅有5.5％的投資者認為自身權益沒有受過侵害。侵權原因主要集中在信息披露不規(guī)范(56.1％)、股票價格被操縱(44.2％)、政府行為缺陷(37.6％)、大股東侵權(31.3％)等方面。由此反映出我國證券市場侵權現(xiàn)象非常普遍，投資者權益保護工作亟待加強。與此同時，政府行為缺陷給投資者帶來的傷害問題也特別值得關注。

目前，我國投資者維權過程中，對違法侵權行為的舉報與投訴主要限于證監(jiān)會及各地證監(jiān)局的信訪渠道，但由于我國信訪體系本身的諸多缺陷，加之證監(jiān)會相關部門人力不足、對數(shù)量較大且紛繁復雜的股市投訴應接不暇等原因，這些年證券信訪在查處違法違規(guī)、維護投資者權益方面的工作并不盡如人意。投資者常有抱怨他們的信訪投訴得不到滿意答復甚至石沉大海。2006年，業(yè)界知名維權律師嚴義明在多次向證監(jiān)會舉報長征電器違規(guī)后，甚至要起訴證監(jiān)會“不作為”。此外，我國證券市場的信息披露規(guī)則及強制公告義務，目前只限于被證券監(jiān)管層監(jiān)管的上市公司，而證券監(jiān)管工作的透明度明顯不足，在政務公開、民主監(jiān)督日漸深入的中國尚屬一個薄弱環(huán)節(jié)。證券監(jiān)管透明度不高、民意表達渠道不暢，也會造成投資者與“將保護投資者利益作為重中之重”的證券監(jiān)管層之間的隔閡與誤解。而中國股市屢見不鮮的內幕交易、股價操縱事件，很少被查處或調查后未見下文或不了了之的問題，也常常使中小投資者大失所望，進而對證券信訪乃至對整個證券監(jiān)管層失去信心和信任。因此，單純依靠人力非常有限且常遭詬病的證監(jiān)會信訪渠道，來傾聽民聲并處理相關投訴顯然是不夠的。

近兩年，我國中小投資者的維權意識明顯增強，相繼涌現(xiàn)出了馳宏鋅鍺、S武石油、S魯潤等公司小股東聯(lián)名通過媒體發(fā)布公開呼吁書、集資聘請專業(yè)律師訴訟維權等頗具看點的典型案例，在市場產(chǎn)生了較大反響，并取得了積極效果。其間，股吧論壇(BBS)是全國各地投資者相識并聯(lián)合起來維權的主渠道，已經(jīng)成為中小散戶的“網(wǎng)上民間組織”，在投資者之間交流信息、共同聲討及聯(lián)合行動方面發(fā)揮了不可或缺的作用。從某種意義上說，國內股吧的角色已經(jīng)有了一點國外“投協(xié)”的分支機構——投資俱樂部(Investment Club)的功能。但由于BBS是網(wǎng)絡虛擬社區(qū)，股友身份真?zhèn)坞y辨、魚龍混雜，較難形成充分信任與真誠合作，并不能作為聯(lián)合投資者維權可靠的、常規(guī)的組織形式。而要有效地組織并代表中小投資者維權，促進證券市場的公平正義，必須組建“投協(xié)”這樣的常設專門機構。

(二)股市文化偏差

從股市生態(tài)環(huán)境及股市文化氛圍看，我國投資者目前的處境令人十分堪憂，其比消費者更需要尊重和保護。

從“股市賭場論”隱含的潛臺詞——“股民是賭徒”看，目前國內很多人對投資者尚缺乏最起碼的尊重和認同，“賭徒虧錢活該”往往成為一些人對投資者窘境視而不見的理由或托辭。而與此同時，向投資者圈錢、忽悠小股民、掏空上市公司也演變成某些強勢群體心安理得之舉——有些國有企業(yè)在侵害中小股東利益時，甚至常冠以“為了維護國家利益”之名(實際上其間也常夾雜著某些人的個人私利)。殊不知，由此將傷害政府公信力，危及證券市場公平公正之基石，嚴重破壞股市的發(fā)展，也會以杠桿效應大大降低國有股權的市場價值，進而導致國家利益的更大損失。

實際上，就投資者對國企改革與經(jīng)濟發(fā)展的貢獻而言，自我國推行現(xiàn)代企業(yè)制度，對國有企業(yè)進行股份制改造，并開辦滬、深證券交易所以來，近二十年，中小投資者(證券投資基金本質上也是中小投資者的集合，資金主要來源于普通民眾)承受著巨大的市場風險，為國企改革與證券市場發(fā)展投入了數(shù)以萬億計的資金?？梢哉f，沒有千千萬萬投資者的支持與奉獻，也就沒有國企改革的今天。如今，證券市場已成為國企改革與企業(yè)融資不可或缺的平臺，并為國有資產(chǎn)(股權)帶來了數(shù)以萬億計的增值，中小投資者為經(jīng)濟發(fā)展與國家富足作出了巨大貢獻，理當是一個值得尊敬與保護的群體。

我國股市對投資者最常用的提示語是“股市有風險，入市須謹慎”和“買者自負”。但由于市場透明度不足，公平性欠缺，股市地雷、陷阱叢生及黑嘴猖獗，內幕交易與股價操作屢見不鮮，常常使中小股民成為信息不對稱交易的犧牲品和受害者。筆者以為，強調“買者自負”的前提應當是資本市場的公平與公正達到了相當程度，其不應成為推卸對投資者保護責任的理由，也不應成為對股市違法違規(guī)執(zhí)法不嚴或處罰不力的托辭。在股市透明度與公平性嚴重不足，違規(guī)侵權者猖獗肆虐的背景下，我們首先應該做的是完善投資者保護機制，嚴懲違法違規(guī)。而如果過多地強調“買者自負”，則有把投資者當賭徒，讓其“愿賭服輸”之嫌，由此也折射出我國證券監(jiān)管文化的一些偏差。

有鑒于此，我國亟待構建尊重投資者與切實保護投資者的社會文化，很有必要組建“投協(xié)”并設立“投資者權益日”，以便形成良好的股市文化氛圍，糾正某些人的認識誤區(qū)與偏見，真正把保護投資者權益工作落到實處。

(三)中國比其他國家更需要有“投協(xié)”

從全球范圍看，消協(xié)和“投協(xié)”是大多數(shù)國家都有的民間組織。美國早在1951年就成立了非盈利公益組織全國投資者協(xié)會(National Association of In-vestors Corporation，簡稱NAIC)，分支機構投資者俱樂部已深入到了很多居民社區(qū)，其不僅提供信息和專業(yè)服務，還設有互助的集合理財投資產(chǎn)品(此產(chǎn)品不同于委托理財式的共同基金，而是由參與投資者以投票的方式共同做出投資決策，實現(xiàn)信息共享和風險共擔，可降低投資成本等)。德國投資者協(xié)會創(chuàng)建于1947年，旗下有7000家股民俱樂部遍布各地。成熟市場的實踐表明，“投協(xié)”在促進投資者間信息交流及提升投資技能、聯(lián)合維權、督促上市公司規(guī)范和完善相關法規(guī)等方面具有積極而重要的作用，已成為資本市場不可或缺的民間組織。

從我國的具體情況看，工商局與“消協(xié)”的互補協(xié)作關系非常類似于證監(jiān)會與“投協(xié)”，證監(jiān)會的主要職能在于構建市場規(guī)則與查處違規(guī)，但卻無法組織或代表中小投資者維權或起訴違法侵權者，也沒有足夠的人力去協(xié)調處理數(shù)量龐大的投資者投訴，更不能擔當與大股東利益博弈談判的另一方。而且，中國股市一個值得注意的特殊情況是，上市公司絕大多數(shù)存在“一股獨大”問題，公司治理上缺乏權力制衡機制，致使大股東侵犯中小股東利益的事情時有發(fā)生，而且中小投資者博弈的對立面很多時候是以國資委為背景的國企大股東，即強勢股東擁有政府背景，一些大型國企在行政級別上甚至與中國證監(jiān)會平起平坐，或者能游說比證監(jiān)會級別更高的人給證監(jiān)會“打招呼”，這進一步加劇了市場不公平的隱患，中小股民在維權時經(jīng)常面臨以卵擊石的問題，也使得中國證監(jiān)會這個法定的“裁判”角色(中國證監(jiān)會屬于政府機構，而美國、香港等成熟市場的證監(jiān)會則獨立行使職權，不受行政干預，具有較大的監(jiān)管自主權)在保護中小投資者利益的時候經(jīng)常面臨左右為難的境地，有時候不得已要充當“國方”(國企大股東)的球員，傾向于維護市場中的強勢群體利益——中國證券市場為國企解困圈錢即是典型例證。證監(jiān)會的這種尷尬角色與國有股的一股獨大，是中國保護投資者不足的最深層原因之一，也使得我國中小投資者保護機制存在先天不足。因此，中國證監(jiān)會應當改革為獨立行使監(jiān)管權的非政府機構，以有利于其公正裁判和嚴格執(zhí)法。與此同時，在與大股東的利益博弈、立法立規(guī)的討價還價及中小投資者聯(lián)合維權過程中，也迫切需要在證監(jiān)會之外成立投資者自己的組織，藉此使資本市場的弱者團結起來，更好地維護其合法權益，并形成對證監(jiān)會公平行政的監(jiān)督與制約，減少監(jiān)管層的“不作為”現(xiàn)象。

二、投資者保護協(xié)會：中國的特殊模式選擇

目前，我國很多行業(yè)都設有行業(yè)協(xié)會，但其基本上都是以業(yè)內法人或機構為會員的行業(yè)自律組織，而非弱勢個人的聯(lián)合。例如，中國證券業(yè)協(xié)會的會員為證券公司、基金公司、投資咨詢公司、資產(chǎn)管理公司和證券交易所等(并不包括非從業(yè)的中小投資者)，其宗旨是：進行證券業(yè)自律管理；發(fā)揮政府與證券行業(yè)間的橋梁和紐帶作用；為會員服務，維護會員的合法權益；維持證券業(yè)的正當競爭秩序等。筆者以為，“投協(xié)”應當不同于證券業(yè)協(xié)會之類的民間自律組織，而應是專門扶助與聯(lián)合中小投資者維權的公益性機構，其職能、組織構架與運作模式等應類似于“中消協(xié)”，以保護股市中的弱勢群體利益、制約強勢群體為主要宗旨。

在運作模式上，成熟市場的“投協(xié)”大多屬于純粹的民間互助組織，通常采取會員制，盡管屬于非盈利機構，但要收取會員年費等費用，以確保經(jīng)費來源。這使“投協(xié)”聯(lián)合與保護的投資者范疇受到較大限制，“公共品”與社會公益性特征大打折扣。此外，國外投協(xié)大多以信息交流和互助投資為主旨，聯(lián)合維權并非其首要職能(因為侵權事件相對較少)。從國情出發(fā)，筆者以為，中國“投協(xié)”的運作模式應有別于國外，需特別強調維權職能，在組織架構和運作上可以借鑒“中消協(xié)”的成功經(jīng)驗，不實行會員制，而應免費為全體中小投資者服務，以確保其具有廣泛的代表性和公益性?！巴秴f(xié)”經(jīng)費可以考慮從證券印花稅收入及中國投資者保護基金中支付，必要時可以從各上市公司稅前利潤中提留攤派。

《憲法》第35條規(guī)定了公民的結社權，但目前國內保障該權利實現(xiàn)的相關法規(guī)尚不健全。實踐中，我國對創(chuàng)設民間社團審批較嚴。依據(jù)《社會團體登記管理條例》、《民辦非企業(yè)單位登記管理暫行條例》和《基金會管理條例》的規(guī)定，成立民間社團需先經(jīng)業(yè)務主管部門的審批同意后，才能到民政部門申請登記。現(xiàn)實中，純粹的民間自發(fā)結社要獲得業(yè)務主管部門的同意一般都較困難，而國內現(xiàn)有的行業(yè)協(xié)會等組織或多或少都有官辦背景(如“中消協(xié)”是掛靠工商局)，由此在很大程度上限制了社團組織的發(fā)展，而要使“投協(xié)”付諸成立，同樣需要獲得官方的同意和支持。有鑒于此，“投協(xié)”如果是純民間發(fā)起，將面臨諸多的設立障礙，且難以確保其公益性，故在成立初期可考慮由具有官方背景的中國投資者保護基金公司牽頭發(fā)起、籌建與資助，以便在經(jīng)費、人力、設立報批等方面得到政府的支持與保障。此外，“投協(xié)”的官辦背景可以確保其市場話語權、號召力和執(zhí)行力，并可強化其對上市公司及其大股東違規(guī)侵權行為的威懾力，也有利于確保其公益職能和經(jīng)費來源。在運作方面，“投協(xié)”接受證監(jiān)會的指導與監(jiān)管，并與證監(jiān)會形成相互協(xié)作相互監(jiān)督關系(目前國內對證監(jiān)會的監(jiān)督約束機制不足，導致了監(jiān)管者不作為、監(jiān)管效率不高及官員腐敗頻現(xiàn)等問題)。待運作若干年步入正軌后，再考慮“投協(xié)”與官方脫鉤，使其成為類似“消協(xié)”的民間社團組織。

“投協(xié)”的主要職能包括以下幾方面：組織投資者聯(lián)合維權，發(fā)起共同訴訟，并為投資者維權提供日常的專業(yè)資訊與服務；受理投資者的投訴與舉報，并出面協(xié)調中小股東與上市公司的關系，對于投資者舉報的重大違法違規(guī)線索，提請并督促證監(jiān)會有關部門立案調查；向上市公司選派獨立董事，參與選聘會計師、券商等專業(yè)中介機構；組織投資者參加股東大會或征集投票權，必要時聯(lián)合中小股東提交股東大會議案；督促有關部門完善與改進證券市場政策法規(guī)，組織征集并匯總相關的建言獻策，推選投資者代表參政議政；投資者教育與專業(yè)培訓；組織大型投資者問卷調查，了解民情民意，并將有關信息匯總反饋給監(jiān)管層；參與有關行政部門組織的對上市公司或會計師事務所等中介機構的監(jiān)督、檢查，督促監(jiān)管層嚴格和公正執(zhí)法。組織投資者對證監(jiān)會、上市公司和中介機構進行民主評議，完善民間的監(jiān)管約束機制；對損害投資者合法權益的行為通過大眾傳播媒介予以揭露、批評等等。

需要補充說明的是，在投資者內部，還存在中小投資者和以基金為代表的機構投資者之間的博弈，其間也存在利益不一致問題，即弱勢與強勢投資者之別，“投協(xié)”主要是中小投資者的維權組織，不應將機構投資者納入其中(目前基金公司屬于證券業(yè)協(xié)會成員，并設有基金業(yè)委員會)。與此同時，基金持有人(俗稱基民)是將資金委托基金公司進行證券投資，其身份和處境類似于中小投資者，而且我國的基金公司也會出現(xiàn)不忠的問題，其運作過程中常常不是追求持有人利益最大化，而是追求自身利益最大化，這在股權分置改革中已充分凸現(xiàn)。因此應將基金持有人也納入“投協(xié)”的保護范疇。

三、參政議政權與投資者保護

隨著中國證券市場的迅速發(fā)展及投資者隊伍的不斷壯大，股市越來越多地與億萬民眾的利益緊密相聯(lián)，資本市場對國民經(jīng)濟發(fā)展的重要性與日俱增，投資者對國企改革與國家發(fā)展的貢獻也越來越大。證券市場已成為一個關乎國計民生、關乎社會穩(wěn)定與和諧發(fā)展的重要領域，投資者特別是中小股民是一個值得關注與關愛的弱勢群體(或界別)，應當從各方面將切實保護投資者利益落到實處。

《2007投資者調查報告》顯示，我國投資者的職業(yè)分布構成中，下崗或離退休人員，所占的比例在所有群體中最高，達到了19.9％；排在第二位的是自由職業(yè)者，占比15.6％；公司一般職員及管理人員分別為11.3％和10.0％。從收入構成看，個人月收入在2千元以下和2千元-5千元之間的群體，所占比例較高，分別為35.2％和33.4％，5千元以上的高收入群體加總僅占20％左右。由此看，中低收入群體是我國投資者的主體，而不是此前某些人想象的“有閑錢的富裕人才去炒股”。

近兩年，農民工問題已得到黨和國家領導人的高度關注與重視，并采取了一系列切實有效的行動。2008年，我國1億多農民工還首次擁有了三名全國人大代表，并在兩會期間得到了溫家寶總理與各大媒體的特別關注。而從中國股民常遭歧視的社會地位、缺乏參政議政話語權、虧多盈少的生存狀態(tài)與投訴無門的弱勢窘境(近幾年，中小投資者在股市中被大股東侵占的權益，因非公平交易造成的損失數(shù)以萬億計)等現(xiàn)況看，其生存狀況與社會政治地位在很多方面可能還不及農民工。

目前，證券市場各參與主體中，中小投資者的博弈對立面上市公司及其大股東的負責人很多是全國人大代表或政協(xié)委員，其參政議政權得到了很好的保證，可直接建言立法立規(guī)維護其利益；證券監(jiān)管層和中介機構的負責人中也有不少的全國人大代表或政協(xié)委員，而唯獨證券市場中最龐大和最弱勢的群體——1億多投資者至今尚沒有一位人大代表或政協(xié)委員。中小投資者沒有代言人，在中國最重要的權力機構與參政議政平臺(人大政協(xié)“兩會”)缺乏話語權，顯然不利于這個弱勢群體表達呼聲與建議，也不利于在社會輿論、政策法規(guī)等層面切實保護其利益。

證券市場是一個注重規(guī)則與機制的多方博弈平臺，相關的市場規(guī)則(包括法律、法規(guī)、政策、制度等，下同)條文紛繁眾多，新規(guī)則頻繁推出，已有規(guī)則也經(jīng)常更新與修改，而每個規(guī)則的更新與變動都直接關系到市場參與各方的利益再分配。目前，有關部門在出臺新規(guī)則前的非公開征求意見過程中，通常僅限于征詢上市公司、券商或會計師等中介機構的代表反饋意見，而將市場中最應該保護的中小投資者置之度外(在沒有成立“投協(xié)”的情況下，也無法召集中小投資者代表聽取反饋意見與利益訴求)，這自然會帶來強勢群體在市場規(guī)則構建過程中的利益尋租問題，并直接影響市場博弈機制的公平與公正。因此，我國1億多投資者中也應該有全國人大代表，以代言中小股東階層的利益，確保這個龐大而弱勢的群體的話語權與參政議政權，這無疑會有利于一些與投資者權益保護相關的法律法規(guī)的建立與完善，也會有利于改進證券市場監(jiān)管不嚴和執(zhí)法不力的現(xiàn)狀。

2008年兩會期間，已有全國人大代表提議“成立上市公司協(xié)會”，筆者以為，成立中國投資者協(xié)會比建立上市公司協(xié)會更為必要和迫切。因為從我國公司治理的現(xiàn)況看，上市公司通常為大股東操控，代表強勢群體的利益，且其經(jīng)常侵害弱勢股東利益，是中小投資者博弈的對立面，在“投協(xié)”尚缺位的情況下成立上市公司協(xié)會將更加不利于保護弱勢股東利益。為此，我們期待，2009年的兩會期間能看到“成立中國投資者協(xié)會”、“設立投資者權益日”之類的提案，藉此在全中國形成尊重投資者與切實保護投資者的社會文化，并推動中國資本市場與國民經(jīng)濟的發(fā)展。

四、結語

證券市場的發(fā)展進步，并不簡單體現(xiàn)為上市公司數(shù)量或股指數(shù)字的增長，也不主要體現(xiàn)為技術創(chuàng)新或投融資品種之多寡(對中小投資者而言，諸如權證對價及其創(chuàng)設、低價私募增發(fā)、行權門檻畸低的股權激勵之類有損其利益的金融創(chuàng)新，恐怕越少越好)，而應該以資本市場發(fā)展中的“重中之重”——投資者保護機制的完善及市場透明度、公平度、公正度的不斷提高為價值取向。這方面，成立“投協(xié)”、完善股市博弈機制、給中小投資者更多話語權，可謂切實有效之舉 2005年，類別股東表決制的推行，使廣大流通股股東(中小投資者)對上市公司的一些重大事項擁有了階段性話語權，由此極大地促使了非流通股股東(大股東)對中小股東及其利益的尊重并促進了我國上市公司投資者關系工作的巨大進步。而“投協(xié)”帶來的一系列股市博弈機制的改進與完善，也將對中國證券市場的發(fā)展具有里程碑意義。

(責任編輯：昝劍飛)