近年來，新興市場經(jīng)濟(jì)體在國際金融市場中的地位日漸上升，全球金融市場后臺支撐體系出現(xiàn)了明顯的重新整合趨勢。主權(quán)財富基金正成為穩(wěn)定國際金融市場的一支不可忽視的力量，并在頻繁的大公司并購和股權(quán)交易中顯示出相當(dāng)?shù)膶嵙?。主?quán)財富基金的興起使得新興市場經(jīng)濟(jì)國家從發(fā)達(dá)國家的債務(wù)人轉(zhuǎn)變成為資產(chǎn)所有者。

一、對傳統(tǒng)外匯儲備理論的突破

2008年1月，在瑞士達(dá)沃斯召開的世界經(jīng)濟(jì)論壇年會上，專門設(shè)立了一個分論壇，討論主權(quán)財富基金問題。之所以主權(quán)財富基金會成為全球討論的熱點，主要是因其來源于國家政府的外匯儲備，這種外匯儲備的投資更具有主動性、進(jìn)取性和官方性。

主權(quán)財富基金是指一國政府通過自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，并由政府控制與支配的一種以外幣形式持有的公共財富。主權(quán)財富基金是一種由政府設(shè)立、管理和運作的專業(yè)投資基金。

外匯儲備是持有國的資產(chǎn)和財富。傳統(tǒng)的外匯儲備理論認(rèn)為，這些資產(chǎn)的使用和功能主要是：滿足進(jìn)口付匯的需要、確保外債償還能力以及保持本幣幣值的穩(wěn)定。因而，對使用這些外匯儲備而進(jìn)行的投資增添了多種約束。使用外匯儲備資產(chǎn)投資，選擇的投資品種不應(yīng)以營利為目的，而要以安全性和流動性為主。投資產(chǎn)品一般都是政府債券和其他高級債券等。在20世紀(jì)中后期的一個相當(dāng)長的時期內(nèi)，外匯儲備持有國將這一理論作為制定其相關(guān)政策的重要依據(jù)。

隨著國際經(jīng)濟(jì)和金融格局的不斷變化，傳統(tǒng)的外匯儲備理論的缺陷日益凸現(xiàn)。傳統(tǒng)外匯儲備理論過分強(qiáng)調(diào)外匯儲備投資的安全性和流動性，而對于如何使用超額部分的外匯儲備資產(chǎn)，沒有從理論上做進(jìn)一步闡明。這就意味著，這部分外匯儲備資產(chǎn)長期處于一種低收益，并且得不到有效利用的狀態(tài)，外匯儲備的持有國將長期蒙受這一巨大損失。

在此背景下，持有超額外匯儲備的國家突破傳統(tǒng)理論的束縛，探討超額儲備管理的新模式，謀求超額儲備投資的高收益則是必然的、合理的，而主權(quán)財富基金模式的出現(xiàn)更是一種理性的選擇。

目前，政府擁有和控制的主權(quán)財富基金的投資領(lǐng)域很廣泛，并且已開始涉足高風(fēng)險投資領(lǐng)域。隨著基金規(guī)模的增大，已從最初被動型“沉默的股東”向積極的進(jìn)取型投資者轉(zhuǎn)變。

為了追求更高的投資收益，其投資模式日趨多元化，由最初傳統(tǒng)的政府債券的投資轉(zhuǎn)向包括股票和其他風(fēng)險性投資在內(nèi)的全球性多元化投資組合，并開始涉及到經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的一些重要行業(yè)，如銀行、港口、股票交易所、大型跨國企業(yè)、房地產(chǎn)和商品期貨等非傳統(tǒng)性投資類別，成為各類股票、債券及各種金融衍生工具的買家。主權(quán)財富資金的日趨膨脹，增加了對資本市場產(chǎn)品的需求，推動了全球各類資產(chǎn)價格的提高。主權(quán)財富基金投資形式被越來越多的國家所采用。有些國家為了促進(jìn)本國特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，主權(quán)財富基金還對境外重大產(chǎn)業(yè)中的某些企業(yè)進(jìn)行控股，進(jìn)行有利于促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略性投資。

二、主權(quán)財富基金發(fā)展的規(guī)模與特點

（一）基金數(shù)量快速增長，市場擴(kuò)張方興未艾

20世紀(jì)70～80年代，第一次和第二次石油危機(jī)期間，大量石油美元涌入石油輸出國，面對不斷增加的政府財政盈余和超額的外匯儲備，沙特、阿聯(lián)酋、科威特和卡塔爾等國都研究開拓外匯儲備管理的新模式，設(shè)立了數(shù)量和規(guī)模不等的主權(quán)財富基金。這是主權(quán)財富基金形成的第一次高潮。進(jìn)入21世紀(jì)以后，新興市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實力日趨強(qiáng)大，外匯儲備日益增多。特別是中國、印度、蘇聯(lián)、韓國和新加坡等國紛紛利用政府財政盈余，設(shè)立了各類主權(quán)財富基金，這無疑增強(qiáng)和擴(kuò)大了主權(quán)財富基金在全球的規(guī)模和影響，掀起了設(shè)立主權(quán)財富基金的第二次高潮。

據(jù)IMF統(tǒng)計，1990年全球主權(quán)財富基金大約為5，000億美元；2007年，已發(fā)展到接近30，000億美元，相當(dāng)于全球外匯儲備的一半，全球?qū)_基金的2倍；有人預(yù)測到2011年，將會達(dá)到65，000億美元。

如果主權(quán)財富基金延續(xù)近年來的增長趨勢，預(yù)計到2015年，其總規(guī)模將達(dá)到10萬億美元，屆時可能占到全球金融財富總值的4～5%。

目前，全球有29個國家和地區(qū)設(shè)立了30多支主權(quán)財富基金，2007年，中東產(chǎn)油國設(shè)立的主權(quán)財富基金資本額占全球總額的45%，亞洲占28%，歐洲占18%，澳大利亞和非洲占3%，美洲占2%。

資產(chǎn)規(guī)模超過1000億美元的有：阿聯(lián)酋（8750億）、挪威（3800億）、沙特（2890億）、科威特（2130億）、俄羅斯（1250億）、新加坡（3300億）、中國（2000億）。另據(jù)報道，沙特正在籌建一個規(guī)模超過9000億美元的主權(quán)財富基金，該基金一旦成立將成為全球最大規(guī)模的基金資產(chǎn)。

主權(quán)財富基金控制的資產(chǎn)日益增多，且今后仍有進(jìn)一步發(fā)展空間，但從目前的規(guī)模看，還沒有達(dá)到超強(qiáng)的程度，其現(xiàn)有規(guī)模僅占全球投資基金（21萬億美元）的1/7，全球銀行資產(chǎn)的4%。在全球金融資產(chǎn)存量（債券、股票及銀行存款）中，僅占1.6%。但其日后的發(fā)展速度以及由此形成的資產(chǎn)實力是不可低估的。

（二）基金發(fā)展與資產(chǎn)管理的主要特點

近年來，隨著國際貿(mào)易的不斷擴(kuò)張，設(shè)立這類基金的國家逐漸增多，資金來源和投資領(lǐng)域也不斷擴(kuò)大，基金發(fā)展與資產(chǎn)管理呈現(xiàn)出如下幾個特點：

1.國際收支順差提供了豐富的資金來源。由于世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，拉動了資源、能源類產(chǎn)品價格持續(xù)高企。據(jù)摩根斯坦利測算，全球石油出口年收入約為2.1萬億美元。未來5年中，以流量計算的全球石油美元將達(dá)15萬億美元，但很多石油輸出國難以吸納其全部石油收入用于其國內(nèi)的建設(shè)。由此，部分石油美元將會注入全球金融市場，為主權(quán)財富基金提供雄厚的資金來源?，F(xiàn)在，亞洲國家外匯儲備已超過了3.3萬億美元。他們現(xiàn)有的外匯儲備超過了保障正常對外支付所需的水平，為了使國家的財富發(fā)揮更大的效益，也會將其中部分外匯儲備轉(zhuǎn)為主權(quán)財富資金，注入到國際金融市場，在全球范圍內(nèi)配置資源，致力于獲取投資超額回報。

2.明確專業(yè)化管理和市場化運作的經(jīng)營原則。主權(quán)財富基金追求的是商業(yè)利潤，即長期投資價值的最大化，沒有或基本沒有政治性和社會性的目標(biāo)，其資金大部分投資于海外資產(chǎn)，多采用健全的公司治理結(jié)構(gòu)，聘請專業(yè)投資人，采用市場化和多元化的運作，注重長期投資，謀求較高的投資回報。如果一個國家的主權(quán)財富基金缺少商業(yè)性以及運作的獨立性，很可能被東道國政府認(rèn)為是該國政府在利用這筆資金的投資來達(dá)到政治的滲入而受到的指控。

3.注重外部專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。很多國家的主權(quán)財富基金大都交由外部專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，政府不直接干預(yù)基金的具體決策，一般情況下，只參與制定基金的投資目標(biāo)、框架、允許承受風(fēng)險的等級和道德準(zhǔn)則等原則性決策。這些主權(quán)財富基金大都選擇世界上一流的投資機(jī)構(gòu)作為其外部管理人，這種選擇，既可以獲得理想的預(yù)期投資回報，又可以得到外部專業(yè)機(jī)構(gòu)提供的投資研究和市場資訊等專業(yè)情報，以及投資管理經(jīng)驗；同時也可以避免基金本身直接出現(xiàn)在國際市場參與競購資產(chǎn)，以減少其可能面臨的特殊市場風(fēng)險和政治風(fēng)險。當(dāng)然，也有的主權(quán)財富基金（如挪威、新加坡）建立了自己內(nèi)部的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，較少依賴外部管理者。

三、主權(quán)財富基金對國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的影響

（一）有助于增強(qiáng)國際金融市場的穩(wěn)定性

主權(quán)財富基金投資的過程，就是外匯儲備盈余較大的國家向國際收支逆差國家轉(zhuǎn)移資金的過程。主權(quán)財富基金注重長期性和戰(zhàn)略性投資，可為國際金融市場提供持續(xù)的流動性資金，對調(diào)節(jié)失衡的國際貿(mào)易格局，增強(qiáng)全球金融市場的穩(wěn)定性具有一定的作用。

2007年11月以來，主權(quán)財富基金先后向美歐銀行累計投資達(dá)420億美元，為緩解美國次貸危機(jī)帶來的沖擊做出了很大的貢獻(xiàn)。如阿布扎比投資管理局斥資75億美元購買花旗銀行4.9%股權(quán)，中國投資公司注資50億美元參股摩根斯坦利，卡塔爾投資局買下倫敦證券交易所和北歐證券交易會的大量股份，主權(quán)財富基金利用其迅速調(diào)度大量資金的優(yōu)勢，為脆弱的銀行系統(tǒng)雪中送炭，提高了市場所需資金的流動性，緩解了市場的壓力。

(二)有助于改善國際投資現(xiàn)有格局

主權(quán)財富基金大量流入到國際投資領(lǐng)域，將在一定程度上改變當(dāng)前以跨國公司為主體的國際投資格局。2008年第一季度，主權(quán)財富基金參與的收購兼并交易已達(dá)240億美元，2007年為490億美元，2006年為190億美元。中東國家利用“基金”的注入，拓展投資領(lǐng)域，不僅積極參與對經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的收購兼并，而且還積極參與對中國和亞洲其他國家企業(yè)的收購或進(jìn)行直接投資。迪拜國際投資公司收購紐約高端服裝零售商場和德國工業(yè)包裝制造廠以及日本索尼公司的“實質(zhì)性”股份。該公司還計劃聯(lián)合其他幾個中東國家的投資機(jī)構(gòu)設(shè)立聯(lián)合主權(quán)財富基金，對英國石油公司（BP）、美國通用公司（GE）和世界前100強(qiáng)企業(yè)實施戰(zhàn)略投資計劃。新加坡政府投資公司在全球范圍內(nèi)擁有達(dá)800億美元的不動產(chǎn)，包括位于芝加哥ATT集團(tuán)公司中心，東京Shiodome中心和倫敦里爾、林奇的歐洲公司總部，有關(guān)專家估計，如果國際原油價格持續(xù)上漲，產(chǎn)油國在全球投入項目涉及的金額仍有可能不斷攀升。發(fā)達(dá)國家輿論認(rèn)為，主權(quán)財富基金已經(jīng)使國際投資市場的格局發(fā)生了明顯的變化和轉(zhuǎn)移。

（三）有助于帶動服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展

主權(quán)財富基金的發(fā)展，加大了對各類資產(chǎn)管理和投資服務(wù)的需求，從而有助于推動全球服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展。主權(quán)財富基金可能將全部或者部分資金交給專業(yè)基金管理者操作；也可能委托第三方來提供市場分析、投資評估、證券交易、風(fēng)險防范、法律和會計等資產(chǎn)管理服務(wù)。目前，美林、摩根大通和摩根斯坦利等機(jī)構(gòu)都成立了專門的團(tuán)隊，招攬來自主權(quán)財富基金方面的服務(wù)業(yè)務(wù)，不少從事這類服務(wù)的企業(yè)已從雙方合作中獲得了可觀的回報。

四、政界的敏感和財界的歡迎

在20世紀(jì)80年代，主權(quán)財富基金因規(guī)模有限和設(shè)立的國家不多，而沒有引起西方發(fā)達(dá)國家政界的關(guān)注。但現(xiàn)在不同了，“基金”資金的增多，仿佛刺激了西方政客敏感的神經(jīng)，引起了他們的極大關(guān)注。其主要原因是：（1）近兩年來，國際油價高企使產(chǎn)油國獲取了大量的“石油美元”，石油收入的激增促使更多的產(chǎn)油國設(shè)立主權(quán)財富基金，積極擴(kuò)張海外投資，他們的投資規(guī)模、投資策略和投資路徑時常變化，而且透明度也不夠，沒有設(shè)立一個相應(yīng)的信息披露機(jī)制。（2）中國、印度和俄羅斯等國由于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，外匯儲備劇增，也都陸續(xù)設(shè)立主權(quán)財富基金，參與國際市場實體和虛擬經(jīng)濟(jì)的投資活動。

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家政府對主權(quán)財富基金的崛起相當(dāng)憂慮。他們認(rèn)為，這些國家資本的投入、參與和控制其能源、電力、交通和金融等戰(zhàn)略性領(lǐng)域，可能使其國家產(chǎn)業(yè)安全受到威脅；如果這些主權(quán)財富基金將西方高科技公司視為并購對象，可能威脅其產(chǎn)業(yè)的競爭力，削弱其高科技產(chǎn)業(yè)的核心競爭力；巨額資產(chǎn)從美國國債轉(zhuǎn)移出去恐怕會影響美元匯率的穩(wěn)定；擔(dān)憂基金一旦通過股權(quán)或直接投資獲得較好的投資回報，持有國可能放慢對自身匯率和貿(mào)易失衡的調(diào)整，從而加劇全球經(jīng)濟(jì)的失衡。為此，政界要求由政府對主權(quán)財富基金的投資進(jìn)行設(shè)限并嚴(yán)格審查，試圖用保護(hù)主義措施限制其發(fā)展。

美國財政部長鮑爾森公開宣稱，要加強(qiáng)對主權(quán)財富基金的監(jiān)管，制定一個標(biāo)準(zhǔn)性的“主權(quán)財富基金指導(dǎo)規(guī)則”，促使主權(quán)財富基金的持有國成為國際金融系統(tǒng)中一個有建設(shè)性、負(fù)責(zé)任的參與者。歐盟貿(mào)易委員曼德爾則提出，為了保護(hù)具有戰(zhàn)略性的歐盟公司股權(quán)不被主權(quán)財富基金收購，可考慮實施“黃金股份”制度，即指政府在公司內(nèi)持有的帶有特定權(quán)利的股份。

西方金融界人士和專業(yè)投資者對主權(quán)財富基金則給予厚望。英國經(jīng)濟(jì)界人士指出，主權(quán)財富基金創(chuàng)造的財富不是單向的，而是雙向的甚至是多向的，投資價值鏈上的每一個環(huán)節(jié)都能得到回報，與其消極抵制和加強(qiáng)監(jiān)管，不如確定一個寬松的游戲規(guī)則，使全球經(jīng)濟(jì)都能分享到主權(quán)財富基金所帶來的推動力。眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，主權(quán)財富基金使全球資本市場更加安全，不必?fù)?dān)心當(dāng)市場混亂時投資者撤走資金，它們可從長遠(yuǎn)出發(fā)，幫助穩(wěn)定其所持有證券的價格。

2007年10月份，7大工業(yè)國財政部長與設(shè)立了主權(quán)財富基金的8國代表會談，雙方同意為主權(quán)財富基金制定一個自愿遵守的“最佳行為準(zhǔn)則”。歐盟在近日公布的政策文件中，肯定了主權(quán)財富基金對維護(hù)國際金融體系發(fā)揮的積極作用，同時提出了制定涉及基金內(nèi)部管理和透明度的行動守則，建議有關(guān)各方在自愿的基礎(chǔ)上執(zhí)行。據(jù)悉，全球各大主權(quán)基金與IMF日前就基本投資原則達(dá)成一致，初步確定了24項基本投資原則，涉及法律、組織機(jī)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、投資戰(zhàn)略和風(fēng)險管理等多個方面。這些原則的適用將是自愿而非強(qiáng)制性的，IMF將不會對各基金的實施狀況進(jìn)行監(jiān)控。這些原則還將征求相應(yīng)各國政府的意見。預(yù)計最終協(xié)議將在今年10月中旬的IMF年度會議上達(dá)成。

從目前現(xiàn)實情況看，主權(quán)財富基金能否創(chuàng)造財富，最終必須依賴于正確的投資決策，也需要高度處理好政治和經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)同效應(yīng)，關(guān)注西方國家啟用針對性的投資保護(hù)措施。同時，也應(yīng)看到，這種長期投資難以在短期內(nèi)看到具體效果。

五、防范風(fēng)險和政策建議

2007年，石油輸出國主權(quán)財富基金運作頻繁，投資活躍。與此同時，“中國投資有限責(zé)任公司”（下稱中投公司）在北京正式成立，宣布了中國主權(quán)財富基金的誕生。于此前后，該公司開展了一些相關(guān)業(yè)務(wù)，在國際金融市場上小步前進(jìn)。

從目前我國外貿(mào)形勢和外匯儲備情況看，可以將部分外匯儲備分流出來，以商業(yè)化、市場化運作為前提，謹(jǐn)慎抉擇，準(zhǔn)確把握時機(jī)，追求一種更高的投資回報，以利提高國家外匯儲備的整體收益率。

當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險，美國次貸危機(jī)導(dǎo)致美歐信用緊縮，在國際金融市場上，由于資金流動性不足，部分金融機(jī)構(gòu)和大型國際企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難。因而，市場準(zhǔn)入門檻和投資成本相對較低。我們要充分抓住這一機(jī)遇，利用主權(quán)財富基金與相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)合作，適時加大戰(zhàn)略性并購力度，逐步提高我國在國際金融市場的競爭地位。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國主權(quán)財富基金的海外投資應(yīng)趨向于高度分散，彼此關(guān)聯(lián)度較小的資源配置，并追求長期投資回報。當(dāng)今國際市場不確定因素較多，資源能源等產(chǎn)品價格跌宕起伏不定，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家仍占據(jù)著市場的主導(dǎo)地位，作為發(fā)展中國家在進(jìn)入市場時，更需要防范風(fēng)險。鑒此，我們在謹(jǐn)慎抉擇時，應(yīng)考慮到如下兩個方面：

（一）淡化政府背景，采取多樣化的投資方式

主權(quán)財富基金大部分投資于海外資產(chǎn)，原本就存在政治上的敏感性，因而，基金的運作要明確商業(yè)化、專業(yè)化和獨立性原則。如果缺少足夠的商業(yè)性和透明度，著重政府色彩，西方發(fā)達(dá)國家就可能將主權(quán)財富基金視為一國政府政策的工具，而加重投資所在國的防范和恐懼心理，并且容易遭受到他們的刁難。我們要奉行長期投資理念，以體現(xiàn)盈利目的，而決非政治意圖。適時提高透明度，建立信息披露機(jī)制，以化解西方的疑慮，最大限度地減少我國對外投資面臨的阻力。向外界明確表示，我國愿意成為穩(wěn)定國際金融和投資領(lǐng)域的積極力量。

（二）建立雙向風(fēng)險防范機(jī)制

目前，我國不僅是主權(quán)財富基金的輸出國，同樣也是其他國家主權(quán)財富基金的輸入國。一些石油輸出國的主權(quán)財富基金已經(jīng)從發(fā)達(dá)國家市場轉(zhuǎn)向亞洲新興市場。據(jù)IMF估計，中東產(chǎn)油國22%的主權(quán)財富基金正投向包括中國在內(nèi)的亞洲和非洲國家。在我國資本市場發(fā)育尚不成熟，人民幣升值壓力過大的情況下，應(yīng)密切關(guān)注其它國家主權(quán)財富基金的流入，對我國經(jīng)濟(jì)安全可能帶來的不利影響；應(yīng)將維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全，保持核心產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢放在首位，在合理運用WTO相關(guān)協(xié)定條件下，對涉及這些項目的投資比重采取適當(dāng)?shù)南拗普??！?/p>