摘要：企業(yè)重整制度首次被引入新企業(yè)破產(chǎn)法。破產(chǎn)重整最主要的兩個(gè)主體是破產(chǎn)管理人和重組方。由于重整過(guò)程存在較大風(fēng)險(xiǎn)，本文試從破產(chǎn)管理人和重組人的角度，來(lái)闡述不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避思路。

關(guān)鍵詞：破產(chǎn)重整；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避

一、破產(chǎn)重整概述

(一)破產(chǎn)重整的現(xiàn)實(shí)意義

破產(chǎn)法是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，規(guī)范市場(chǎng)主體的退出機(jī)制、挽救機(jī)制一部重要法律。經(jīng)過(guò)12年的起草和審議，備受社會(huì)關(guān)注的新的《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》終于在2006年8月27日經(jīng)過(guò)十屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十三次會(huì)議表決獲得了通過(guò)，并將于2007年6月1日起施行。新破產(chǎn)法的出臺(tái)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程中的一部標(biāo)志性法律，它的出臺(tái)表明我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個(gè)新階段。

我們注意到，作為國(guó)際上的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)重整制度首次被引入新企業(yè)破產(chǎn)法，成為新《破產(chǎn)法》最大的的亮點(diǎn)之一。所謂企業(yè)破產(chǎn)重整制度，是指對(duì)可能或已經(jīng)出現(xiàn)破產(chǎn)誘因但又確有再建希望的企業(yè)，在法院主持下，由各方利害關(guān)系人協(xié)商通過(guò)重整計(jì)劃，或由法院依法強(qiáng)制通過(guò)重整計(jì)劃，進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)重組、債務(wù)清理等活動(dòng)，以挽救企業(yè)、避免破產(chǎn)、獲得更生的法律制度。

通過(guò)破產(chǎn)重整程序，在財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)已陷入困難，但又有再建希望的公司可以獲得新生，上市公司也可以因此而避免退市或破產(chǎn)。因此，通過(guò)破產(chǎn)重整，有利于公司經(jīng)由重組獲得新生，從而加強(qiáng)市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。

(二)破產(chǎn)重整的提出

走到破產(chǎn)重整邊緣的企業(yè)，其總負(fù)債肯定大于總資產(chǎn)，原企業(yè)的股東權(quán)益必然處于負(fù)值，重整中的企業(yè)財(cái)產(chǎn)及全部股權(quán)在理論上都應(yīng)歸債權(quán)人所有。在這種情況下，若通過(guò)重整可能改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，利害關(guān)系人可向法院申請(qǐng)，對(duì)該公司實(shí)施強(qiáng)制整頓，使之?dāng)[脫經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困境，重新復(fù)興。

企業(yè)重整時(shí)，人民法院將指定破產(chǎn)管理人，全面接管破產(chǎn)重整企業(yè)財(cái)產(chǎn)，管理企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。破產(chǎn)管理人受人民法院和債權(quán)人會(huì)議的監(jiān)督，債權(quán)人會(huì)議可以向人民法院申請(qǐng)更換破產(chǎn)管理人。

(三)破產(chǎn)重整的涉及方面

根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》，目前企業(yè)重整主要是通過(guò)兩個(gè)方面進(jìn)行：

一是對(duì)股東權(quán)益的重新調(diào)整。目前主要采用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、縮股置換、股權(quán)置換等方式對(duì)原企業(yè)的股東權(quán)益進(jìn)行調(diào)整。重整計(jì)劃草案涉及股東權(quán)益調(diào)整事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)設(shè)出資人組，對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行表決。當(dāng)出資人組不同意股東權(quán)益調(diào)整的重整方案時(shí)，人民法院認(rèn)為重整草案對(duì)出資人權(quán)益的調(diào)整公平、公正的，可以根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定，裁定通過(guò)重整方案。

二是對(duì)企業(yè)負(fù)債依法進(jìn)行豁免。其原理是模擬在企業(yè)破產(chǎn)情況下，以普通債權(quán)的清償率為基礎(chǔ)，以高于破產(chǎn)清償率的比例，制定出對(duì)普通債權(quán)人組全體債權(quán)人的清償率，有計(jì)劃、有步驟的進(jìn)行償還，同時(shí)對(duì)不能清償部分依法給予豁免。

(四)本文對(duì)重整風(fēng)險(xiǎn)探討途徑

由于破產(chǎn)重整中牽涉關(guān)系方較多，各方在此過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)有所不同，本文試從破產(chǎn)管理人和重組人的角度，來(lái)闡述不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避思路。

二、破產(chǎn)重整過(guò)程中破產(chǎn)管理人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避

(一)破產(chǎn)管理人的財(cái)務(wù)監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)

新《企業(yè)破產(chǎn)法》用管理人制度取代了舊法中以政府官員為主導(dǎo)的清算組制度。重視破產(chǎn)程序中最為重要的機(jī)構(gòu)。管理人除了負(fù)責(zé)破產(chǎn)清算程序中的管理工作外，通常還在和解、重整程序中承擔(dān)管理、監(jiān)督工作。

1.破產(chǎn)管理人的資格條件

一般而言，為了維護(hù)破產(chǎn)程序中的公平，破產(chǎn)管理人都有具有獨(dú)立法律地位的律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師擔(dān)任，并且目前只能由人民法院指定。但在我國(guó)，由于存在政策性破產(chǎn)這種特殊情況，此類案件主要解決的是社會(huì)問(wèn)題而非債權(quán)清償問(wèn)題，因此在立法中又增加了清算組可以擔(dān)任管理人的規(guī)定。

2.破產(chǎn)管理人的職責(zé)和重要地位

根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》，管理人的主要職責(zé)是：(1)接管債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)、印章、賬簿、文書(shū)等資料；(2)調(diào)查債務(wù)人財(cái)產(chǎn)狀況；(3)決定債務(wù)人的內(nèi)部管理事務(wù)；(4)決定債務(wù)人的日常開(kāi)支和其它必要開(kāi)支；(5)在第一次債權(quán)人會(huì)議召開(kāi)之前，決定繼續(xù)或者停止債務(wù)人的營(yíng)業(yè)；(6)管理和處分債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)。

在整個(gè)破產(chǎn)程序中，管理人始終處于中心地位。破產(chǎn)程序能否正常實(shí)施，很大程度上取決于管理人是否正確履行其職責(zé)。

3.管理人面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避

管理人的特殊地位和作用，決定了其在重整過(guò)程中必須承擔(dān)起財(cái)務(wù)監(jiān)管的責(zé)任。管理人應(yīng)當(dāng)依法行使管理人職責(zé)，做到勤勉盡責(zé)，忠實(shí)履行職責(zé)。

(1)保證債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)安全和完整

①清算。首要之務(wù)是摸清家底。需要聘請(qǐng)專家、中介機(jī)構(gòu)參與清算工作，包括債權(quán)債務(wù)的清理、審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估工作，從而公正、合法地保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益。

②關(guān)注和保護(hù)特定財(cái)產(chǎn)的安全與完整。比如作為抵押物的機(jī)器設(shè)備、房屋如果被抵押權(quán)人變賣，企業(yè)就無(wú)法正常進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，保證債權(quán)人的利益不受損失，避免擔(dān)保物有損壞或者價(jià)值有明顯減少而損害擔(dān)保利益的。

③保證其它破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的安全與完整。如禁止債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)通過(guò)分配收益的方式轉(zhuǎn)移給出資人，這種做法既對(duì)債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)不利，又對(duì)債權(quán)人的利益造成損害。

④要禁止債務(wù)人中的董事、監(jiān)事、高管人員在重整期間擅自向第三人轉(zhuǎn)讓其持有的債務(wù)人的股權(quán)。否則，可能會(huì)嚴(yán)重影響到市場(chǎng)投資者對(duì)債務(wù)人的信心，影響重整正常進(jìn)行。

⑤加強(qiáng)應(yīng)收賬款催討回收工作。增加可分配財(cái)產(chǎn)，盡可能保護(hù)債權(quán)人利益。

(2)保證重整計(jì)劃草案的公正客觀和切實(shí)可行

從法律上規(guī)定重整計(jì)劃內(nèi)容，是為了便于對(duì)重整計(jì)劃草案的審查，防止重整計(jì)劃草案的制作人濫用權(quán)力，并增強(qiáng)其可操作性。

重整計(jì)劃有幾個(gè)方面：一是經(jīng)營(yíng)方案的制定，包括引進(jìn)重組方，使企業(yè)能起死回生；二是債務(wù)重整，包括債務(wù)清償比例、順序、期限等因素，做到切實(shí)可行。

(3)防止債務(wù)人可能發(fā)生的欺詐等損害債權(quán)人利益的行為

債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)產(chǎn)狀況在重整期間不論是呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)、惡化還是維持原狀，管理人都應(yīng)當(dāng)掌握、發(fā)現(xiàn)并消除下列行為：債務(wù)人隱瞞財(cái)產(chǎn)的真實(shí)數(shù)量，轉(zhuǎn)移它方，抽逃資金；債務(wù)人私下分割財(cái)產(chǎn)；債務(wù)人違背等價(jià)交換原則，將財(cái)產(chǎn)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給第三人；債務(wù)人以明顯低于市場(chǎng)價(jià)格的條件，壓價(jià)出售財(cái)產(chǎn)等等。

(4)要對(duì)重整計(jì)劃制定和執(zhí)行進(jìn)行監(jiān)督

重整計(jì)劃草案經(jīng)債權(quán)人會(huì)議表決通過(guò)、法院裁定批準(zhǔn)以后，已接管財(cái)產(chǎn)和營(yíng)業(yè)事務(wù)的管理人，應(yīng)當(dāng)向債務(wù)人移交財(cái)產(chǎn)和營(yíng)業(yè)事務(wù)。在此階段，重整計(jì)劃的執(zhí)行人是債務(wù)人，此時(shí)的管理人轉(zhuǎn)為重整計(jì)劃執(zhí)行的監(jiān)督人。

為了防止債務(wù)人徇私舞弊，損害出資人、債權(quán)人及其他利益關(guān)系人的利益，有必要對(duì)債務(wù)人執(zhí)行重整計(jì)劃進(jìn)行監(jiān)督。監(jiān)督期屆滿時(shí)，管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)債務(wù)人的報(bào)告以及執(zhí)行監(jiān)督的情況向人民法院提交監(jiān)督報(bào)告，對(duì)重整計(jì)劃各方面內(nèi)容的執(zhí)行情況作出說(shuō)明，包括債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)情況、債權(quán)的清償情況以及其它方案的執(zhí)行情況。重整計(jì)劃的利害關(guān)系人可以查閱。在一般情況下，自監(jiān)督報(bào)告提交之日起，管理人對(duì)重整計(jì)劃執(zhí)行的監(jiān)督職責(zé)終止。

三、破產(chǎn)重整過(guò)程中重組人面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避

(一)盡職調(diào)查的提出

上市公司在破產(chǎn)重整中，因?yàn)樯婕啊皻ぁ辟Y源，往往會(huì)吸引戰(zhàn)略投資者進(jìn)行重組，這是擬破產(chǎn)企業(yè)起死回生的重要因素。即使是非上市公司，如果破產(chǎn)原因是由于投融資或大股東控制等因素引起，而非公司自身在經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)等方面的原因，也會(huì)吸引有意進(jìn)入該行業(yè)的投資者的進(jìn)入。

而對(duì)被引入的重組方而言，由于信息高度不對(duì)稱，需要重點(diǎn)控制的就是并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要做法就是盡職調(diào)查。所謂盡職調(diào)查(due diligence investigation)，一般是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)全部與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。

調(diào)查小組的成員一般由相關(guān)行業(yè)專家、特定業(yè)務(wù)專家、營(yíng)銷與銷售專家、財(cái)務(wù)專家、法律專家、人力資源專家等構(gòu)成。在投資者對(duì)“目標(biāo)企業(yè)”做出投資決策之前，盡職調(diào)查可以幫助投資者了解“目標(biāo)企業(yè)”的情況，對(duì)投資項(xiàng)目的取舍做出判斷，確定交易的方式，及早發(fā)現(xiàn)影響交易完成的因素。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

由于會(huì)計(jì)政策具有可選擇性，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告往往不能完全反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)，不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為，如相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、債務(wù)重組等。因此，一些未曾披露的潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)將隨著企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移直接轉(zhuǎn)嫁到收購(gòu)方身上。

在整個(gè)盡職調(diào)查體系中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查主要是指由財(cái)務(wù)專業(yè)人員針對(duì)目標(biāo)企業(yè)中與投資有關(guān)財(cái)務(wù)狀況的審閱、分析等調(diào)查內(nèi)容。需要特別規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)具體起來(lái)有以下幾種：

1.盈利能力風(fēng)險(xiǎn)

重組方之所以進(jìn)入，關(guān)鍵是看重企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿Χ皇乾F(xiàn)有的資產(chǎn)。只有通過(guò)良好的盈利能力和高速發(fā)展，取得“1加1大于2”的協(xié)同效應(yīng)，才達(dá)到了理想的并購(gòu)效益。因此，被重整企業(yè)的盈利能力、削減成本能力、優(yōu)化流程潛力，就成了重組方要盡可能關(guān)注的要素。首先，要對(duì)企業(yè)報(bào)表進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以獲得可靠的財(cái)務(wù)信息，這包括：

①調(diào)整不合理費(fèi)用。基于少納稅的目的，企業(yè)有可能高估費(fèi)用、補(bǔ)貼、租金或其它高于市場(chǎng)價(jià)格支付給相關(guān)各方的費(fèi)用。

②調(diào)整不合理會(huì)計(jì)政策。企業(yè)為了某些需要，可能會(huì)在報(bào)表中調(diào)整會(huì)計(jì)方法，比如不合理的折舊年限、存貨計(jì)價(jià)方式等，這都會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)價(jià)值的判斷發(fā)生偏移。

③調(diào)整報(bào)表中的非經(jīng)營(yíng)性因素。只有經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目才能衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和持續(xù)獲利能力。

④調(diào)整報(bào)表中不實(shí)資產(chǎn)。資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)價(jià)值高估風(fēng)險(xiǎn)(比如由于技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的貶值、購(gòu)買價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)等)、資產(chǎn)所有權(quán)屬風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)內(nèi)容不實(shí)等。

此外，重整企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力也應(yīng)被重組方予以關(guān)注。

2.償債風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)重整的重要一環(huán)就是債務(wù)重整。由于按重整計(jì)劃減免的債務(wù)，自重整計(jì)劃執(zhí)行完畢時(shí)起，債務(wù)人不再承擔(dān)清償責(zé)任，加之未進(jìn)行債權(quán)申報(bào)的債權(quán)視為自動(dòng)放棄債權(quán)，因此，重組方的償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

但應(yīng)注意的是，如果沒(méi)有重組方的進(jìn)入，債務(wù)重整的資金來(lái)源只能是變賣資產(chǎn)后的所得。但如果重組方是因?yàn)橐熬然睢痹摦a(chǎn)企業(yè)，而不是僅僅為了買“殼”資源，那么，清償債務(wù)的資金就不能通過(guò)變賣破產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)取得，而應(yīng)是重組方通過(guò)注資、投入等協(xié)議方式所注入的資金。

在償債過(guò)程中，由于本應(yīng)由債務(wù)人進(jìn)行的債務(wù)清償工作轉(zhuǎn)由重組方承擔(dān)(此時(shí)重組方已成為債務(wù)人大股東)，因此重組方應(yīng)高度關(guān)注清償?shù)谋壤?、順序、方式、期限等的落?shí)情況，避免法律風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于重組往往伴隨巨額注資，融資風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)高度關(guān)注。重組方應(yīng)在重組方案基礎(chǔ)上形成現(xiàn)金計(jì)劃，仔細(xì)規(guī)劃投融資預(yù)算，除保證投資所需現(xiàn)金外，還應(yīng)避免因重組融資帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿的不利影響。

(三)人力資源風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.員工安置風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，員工的穩(wěn)定性是一個(gè)事關(guān)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。如果職工安置政策失當(dāng)，員工問(wèn)題將成為阻礙未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要困難。而且重組后的企業(yè)，往往會(huì)在管理過(guò)程中對(duì)崗位進(jìn)行梳理，以提高生產(chǎn)效率，這也很容易激發(fā)員工矛盾，甚至引發(fā)社會(huì)問(wèn)題。因此，為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，有必要在對(duì)生產(chǎn)管理流程進(jìn)行梳理，制定出優(yōu)化方案的過(guò)程中，實(shí)施良好的溝通。

2.職工薪酬福利風(fēng)險(xiǎn)。包括勞動(dòng)合同簽署制度和社保制度不完善，或未在財(cái)務(wù)資料上呈現(xiàn)的未按合同足額支付職工薪酬。由于破產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)重匱乏資金，這種情況往往比較普遍。盡職調(diào)查要對(duì)此種情況進(jìn)行高度關(guān)注，并爭(zhēng)取在重組方案中化解風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)核心人員的流失風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查應(yīng)對(duì)公司的人力資源情況形成一個(gè)評(píng)估報(bào)告，內(nèi)容包括公司的組織結(jié)構(gòu)圖、薪酬福利制度等。其中最關(guān)鍵的是對(duì)高層及關(guān)鍵人員有一個(gè)全面分析，包括他們的能力狀況、薪酬競(jìng)爭(zhēng)力、工作經(jīng)歷，甚或退休福利等。要通過(guò)這份報(bào)告分析出哪種激勵(lì)手段對(duì)留住高層人員是最有效的，從而成功地留住這些關(guān)鍵人員。

綜上所述，在對(duì)破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行重整的過(guò)程中，不論是破產(chǎn)管理人，還是重組人，均會(huì)遇到諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括本文沒(méi)有贅述的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。希望本文以上分析，能夠有助于在參與企業(yè)重整過(guò)程中看清楚各種“陷阱”，并找到有效地應(yīng)對(duì)辦法。

(作者單位：新希望乳業(yè)控股有限公司、四川中天化工有限公司)