摘要：改革開放以來，我國國債發(fā)行量急劇擴張。在比較各種國債規(guī)模風險指標基礎上，選取具有代表性的指標對目前我國的國債規(guī)模進行分析。借鑒俄羅斯1998年金融危機爆發(fā)前的國債數(shù)據(jù)，與我國近年的國債狀況進行了比較、分析；對財政收支穩(wěn)健情況作了對比研究，最后提出建議。

關鍵詞：國債風險；國債規(guī)模指標；國債結構

國債是以一國政府作為債務主體，依靠國家信用，向其人民或他國取得的一種債務。由于國債不同于稅收的無償性，需要對債權人履行到期還本付息的義務，而且國債的發(fā)行不可避免的會對私人投資產生影響，所以國債的發(fā)行存在著潛在風險。我國最早的國債危機可以追溯到兩千多年前的東周周赧王時期，周赧王國庫空虛，又打算組建軍隊與其他各國聯(lián)合伐秦，在聯(lián)合討伐計劃失敗后，只好躲到皇宮中一座高臺上藏起來。這也就是成語“債臺高筑”的由來。那么我國改革以來逐年增加的國債發(fā)行量會不會也導致歷史的重演呢?有必要運用相關的國債規(guī)模指標來進行規(guī)模適度性分析。

一、國債規(guī)模指標分析

國債的發(fā)行是為了彌補財政赤字和調節(jié)國民經濟的發(fā)展，由于各國的具體國情不同，即使在同一個國家，由于所處的發(fā)展時期不同，決定或影響適度債務規(guī)模的因素又是多種多樣的。故并不存在嚴格意義上唯一的符合一切國家的國債適度規(guī)模標準。目前國際上通用的衡量國債規(guī)模的指標主要有：(1)赤字率=赤字額/年度GDP；(2)國債負擔率=當年國債余額/年度GDP；(3)居民應債率=當年國債余額/居民儲蓄余額；(4)借債率=當年國債發(fā)行額/年度GDP；(5)國債償債率=還本付息額/財政收入；(6)國債依存度=當年國債發(fā)行額/財政支出。各項數(shù)額見表1：

資料來源：2007年《中國統(tǒng)計年鑒》，劉立峰《國債政策的可持續(xù)性和財政風險研究》。

(一)從總量指標角度分析，我國目前的國債規(guī)模不存在風險

上表所介紹的六個指標中，前四個是以經濟總量為分母來計算的，稱為總量指標。

1.赤字率。赤字率是當年中央財政赤字占當年GDP的比重，是國際上比較常見的考察一國財政狀況的指標。截至2006年，我國財政的赤字率控制在了3%以內，而歐洲國家加入歐元區(qū)的標準是赤字率低于3%。從這個角度看，我國國債在國際比較中算是比較低的，還有比較大的擴容空間。

2.國債負擔率。國債負擔率是當年國債余額占當年GDP的比重，它從國民經濟整體角度考察國債的規(guī)模。1986年以來我國的國債負擔率從5.1%增長到了2006年的近20%，增長的速度較快。但相對于國際上普遍認同的45%警戒線還有相當差距，更遠低于歐盟規(guī)定的60%的警戒線。從這個角度判斷，我國的國債發(fā)行也還有較大余地。

3.應債率。居民的應債率主要是從國債認購的資金方面考慮。從應債率的變化趨勢可以相應的判斷應債能力的變化，居民的應債率越低，則應債能力就越強。從表1中可以看到雖然我國國債每年發(fā)行的數(shù)量逐年迅速增加，但我國居民的儲蓄水平也在不斷的增長，應債率基本穩(wěn)定在20%左右。可以說我國居民儲蓄的增長勢頭為國債的發(fā)行提供了穩(wěn)定的資金來源。

4.借債率。借債率反映了當年GDP對國債增量的負擔能力。改革開放以來，我國國債發(fā)行數(shù)額逐年快速增長。借債率上升速度較快，上升幅度也較大，從1986年的1.4%增加到了2006年的4.8%，而西方國家的借債率一般在3%到10%之間。由此可以看出我國目前的借債率水平仍處在一個可以承受的范圍內。

由以上四個指標分析，從總量的角度來說，我國的國債規(guī)模相對與日益壯大的國內生產總值還是完全可以承受的。國債的發(fā)行對國民經濟發(fā)展以及社會穩(wěn)定都不存在較大的風險和負擔。

(二)從財政指標分析，現(xiàn)階段我國國債規(guī)模存在較大風險

財政指標是指國債償債率和國債依存度，該指標可具體分為國家國債償債率、中央國債償債率、國家國債依存度和中央國債依存度。由于我國的國債的發(fā)行主要是由中央財政掌握，發(fā)行所得資金也主要歸中央支配使用，中央國債的償債率和依存度更具有說服力。

1.中央國債償債率。我國中央國債償債率從改革開放初期的6.5%短短十幾年中迅速增長到了25%左右，在亞洲金融危機時期，更是一度達到了48.1%，而國際警戒線只有15%。償債率高反映了政府財政收入中的較大比例都用來償還債務了，國債是以政府信用為依據(jù)的，償還具有一定剛性，如果不能到期按期償還就有可能導致政府信任危機。所以較高的償債率確實產生了較大的政府壓力。

2.中央國債依存度。中央國債依存度也以驚人的速度從16%增長到86.8%，最高時達到105%，遠遠超過國際30%的警戒線。中央財政支出的大部分資金都來自于國債發(fā)行，似乎我國的政府債務已經進入了不斷攀升的發(fā)新債還舊債的惡性循環(huán)。

綜上可以看出，從總量指標和財政指標兩個不同的角度分析，得出了截然相反的結論。國內文獻大都強調財政指標的重要性，這主要體現(xiàn)了一種早期關注財政預算本身平衡的財政思想，而目前的主流財政準則是功能性財政，即財政預算的著眼點不應是預算平衡而應該將之作為政府干預經濟，對抗衰退和通漲的手段?，F(xiàn)階段我國中央政府的財政收入所占GDP的比率維持在15%以內，而發(fā)達國家的政府財政收入所占比重大都超過了30%。多數(shù)發(fā)展中國家也都在20%以上，所以國債償債率和依存度只表現(xiàn)了一種相對而非絕對的過大。同時，一國經濟的債務負擔不應看作是政府財政的“負擔”，而更應該看作是一國全體公民的“負擔”，真正值得擔憂的應該是國債余額的總量以及人均的國債規(guī)模。所以總量指標相比而言更具有說服力。我國近年來發(fā)行的國債數(shù)量明顯的增加，但相對于GDP的增長速度以及我國目前的經濟實力來說還是處在可以接受的范圍內，還不存在明顯的債務危機。但財政指標也反映出來了一些需要注意的問題，如以國家信用為基礎發(fā)行的債務量持續(xù)增長必然會加大政府的財政壓力。同時也應該注意到即使從總量方面分析，我國國債的發(fā)行風險也是在不斷的加劇，以目前的速度計算，可預見的將來各項指標可能會接近甚至超過國際警戒線，所以必須具備防范意識。

二、通過俄羅斯金融危機透視我國國債風險

1998年9月俄羅斯宣布允許盧布自由浮動，盧布兌美元比價由6∶1跌至17∶1，從而引發(fā)了俄羅斯的金融危機。這次危機的導火索是俄羅斯國內政治動蕩，但其直接原因卻是由于長期財政預算入不敷出、債臺高筑引起的政府財政破產。俄羅斯沿襲了前蘇聯(lián)，在經濟結構和社會制度方面都與我國有許多共同特點。所以，相對與同西方經濟體制比較健全、已經處于經濟結構較完善的發(fā)達國家而言，俄羅斯金融危機前的債務風險分析對思考我國目前的國債風險狀況更有意義。

(1)俄羅斯的赤字率(表2)。在危機爆發(fā)前俄羅斯正在進行經濟改革，但財政一直處于非常嚴重的困境中，財政預算入不敷出、赤字率一直居高不下。最終引發(fā)了政府的支付困難，導致了社會經濟的嚴重動蕩。

資料來源：《財政政策與產業(yè)政策》課題考察團

從表2可以看出，在金融危機前，俄羅斯的赤字率遠遠高于國際警戒線，在1992年甚至達到過40.3%，隨后雖然有所回落，但財政赤字依然比較嚴重。在此期間，俄羅斯政府為彌補赤字，發(fā)行了大量的短期國債，且國債收益率大大的高于貼現(xiàn)率，導致償債成本非常高。

(2)俄羅斯的國債負擔率(表3)。金融危機爆發(fā)前，俄羅斯的國債負擔率也始終在國際警戒線以上，當時俄羅斯的國債已經占到了GDP的一半，債務負擔對于當時俄羅斯的經濟來說已經到了難以維持的地步。政府支付危機進一步加劇了投資者恐慌心理，大量拋售國債使本來就脆弱不穩(wěn)的金融市場雪上加霜，最終引發(fā)了全國性的金融危機。

資料來源：《財政政策與產業(yè)政策》課題考察團

(3)對我國國債風險的啟示。俄羅斯金融危機爆發(fā)前其赤字率及國債負擔率都已經長期處在較嚴重的水平，國債的發(fā)行量已經超過了本國可以承受的范圍，政府財政舉步維艱，人民普遍不看好社會的發(fā)展前景，對政府的能力也表示懷疑。我國目前正處在經濟高速發(fā)展的階段，國民生產總值持續(xù)快速增長，政府一貫堅持實事求是，高效廉潔，人民對國家以及政府的前景非常樂觀，這些因素都為我國的國債發(fā)行奠定了良好的基礎。所以總體來說，我國目前的國債規(guī)模還是基本健康的。

三、對國債規(guī)?？沙掷m(xù)發(fā)展的政策建議

從上面的分析可以看出，我國目前還不存在明顯的國債風險，但并不是說就不需要重視我國不斷擴大的國債規(guī)模了。必須要清醒的看到我國國債發(fā)行的速度已經大大的超過了GDP的增長速度，有必要從多方面入手來預防我國的國債風險。

1.控制國債發(fā)行規(guī)模。目前我國國債增長速度較快，如果任其繼續(xù)發(fā)展，必定會使財政不堪重負，從而拖累整個經濟的發(fā)展。所以有必要對國債發(fā)行的規(guī)模和速度進行必要的限制，使國債的發(fā)行速度和經濟的發(fā)展速度相協(xié)調，國債籌集到的資金可以更好的服務社會，促進經濟發(fā)展。

2.優(yōu)化國債結構。首先要優(yōu)化國債的期限結構，合理搭配長中短期國債，這樣不僅有利于投資者或投資機構根據(jù)自己的需要進行購買，更重要是可以避免償債時間過于集中，造成短時間內較大的財政壓力。其次，要優(yōu)化國債的利率結構，目前我國的國債都屬于固定利率，沒有實行利率市場化?，F(xiàn)行這種利率結構增加了我國國債的籌資成本，應該從市場角度出發(fā)，按照收益與風險對等的原則，改變目前固定利率的狀態(tài)，降低國債籌資成本。

3.合理運用國債籌集的資金。國債的籌集是為了彌補財政稅收的不足，集中起社會閑置資金來促進社會發(fā)展。如果國債資金的運用不合理，會浪費了大量相應的社會財富，而且還會對私人投資產生嚴重的“擠出效應”，與國債發(fā)行的初衷不符。所以應該加強這方面的監(jiān)督力度，增加透明度，建立有效率的項目監(jiān)督管理機制。從而是國債資金運用到最合理最需要的地方。

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(作者單位：青島大學經濟學院)