一、引言

從理論上說(shuō)，完善的證券市場(chǎng)能夠優(yōu)化資本資源的配置效率?？傮w上看，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要比非上市公司好，因?yàn)橹挥袠I(yè)績(jī)相對(duì)較好的公司才能上市籌資，這也說(shuō)明資本是朝向高效率用途流動(dòng)的，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了資源配置效率的提高。并且證券業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位呈上升趨勢(shì)，已構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要部分，這實(shí)際上也直接反映在股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升。同時(shí)證券行業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展已經(jīng)不再單純是個(gè)別行業(yè)的問(wèn)題，而是一個(gè)直接關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的問(wèn)題。因此為了保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，我們有必要維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，繼續(xù)擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。

國(guó)內(nèi)不少學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了相關(guān)研究。彭志龍等(2001)曾對(duì)這一問(wèn)題做過(guò)研究，測(cè)算了證券業(yè)新增加的產(chǎn)值，即證券業(yè)對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)，但該研究沒(méi)有考慮其間接貢獻(xiàn)，同時(shí)該文對(duì)直接貢獻(xiàn)的測(cè)算也還有探討的余地。胡關(guān)金等(2003)探索出中國(guó)證券業(yè)增加值和上市公司增加值的測(cè)算方法，并運(yùn)用通過(guò)各種途徑所獲得的權(quán)威數(shù)據(jù)，分別估算了證券業(yè)和上市公司中的募集資金對(duì)GDP的全部直接與間接貢獻(xiàn)。估算結(jié)果表明：(1)從對(duì)當(dāng)年GDP的貢獻(xiàn)來(lái)看，將全部直接與間接貢獻(xiàn)加總在一起看，股票市場(chǎng)對(duì)全國(guó)GDP的生產(chǎn)起到了較大的作用。(2)證券業(yè)與上市公司募集資金對(duì)當(dāng)年GDP的靜態(tài)直接貢獻(xiàn)并不算太突出。(3)從動(dòng)態(tài)發(fā)展的角度來(lái)看，股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位正在快速提高，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了較大作用。吳明禮、章壯洪(2003)在對(duì)證券市場(chǎng)募集資金的數(shù)量態(tài)勢(shì)估計(jì)基礎(chǔ)上，分析募集資金對(duì)GDP的貢獻(xiàn)的關(guān)聯(lián)性，探索具體測(cè)算方法。認(rèn)為我國(guó)股市規(guī)模小，募集資金數(shù)量少，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不是非常明顯。

本文以安徽省為例，擬通過(guò)對(duì)安徽省上市公司工業(yè)增加值對(duì)安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)的分析來(lái)探求安徽省上市公司所存在的問(wèn)題，進(jìn)而做出相關(guān)建議。

二、上市公司對(duì)GDP貢獻(xiàn)度的測(cè)算模型

(一)上市公司增加值的測(cè)算方法

上市公司用于生產(chǎn)的資本是募集資金和債務(wù)資金共同形成的，因此，要知道募集資金所創(chuàng)造的增加值，應(yīng)首先計(jì)算整個(gè)上市公司所創(chuàng)造的增加值，然后折算出其中屬于募集資金的部分。

在現(xiàn)有會(huì)計(jì)制度下，上市公司公開披露信息中沒(méi)有直接披露增加值，因此只有根據(jù)上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)推算。工業(yè)增加值是指工業(yè)企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣形式表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終結(jié)果，是企業(yè)全部生產(chǎn)活動(dòng)的總成果扣除了生產(chǎn)過(guò)程中消耗或轉(zhuǎn)換的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額，是企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中新增加的價(jià)值。可以利用收入法測(cè)算每一個(gè)上市公司增加值(AVi)，然后加總在一起，獲得股票市場(chǎng)全部上市公司所生產(chǎn)的增加值(AV)。收入法計(jì)算的上市公司增加值是：

上市公司增加值(AVi)=勞動(dòng)者報(bào)酬(Wi)+營(yíng)業(yè)稅及附加(Ti)+期間累計(jì)折舊(Fi)+營(yíng)業(yè)盈余(Si)=(期末應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)-期初應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金)+(當(dāng)年累計(jì)折舊-上年累計(jì)折舊)+(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)+投資收益)

據(jù)此得到全部上市公司增加值：

需要指出的是，按公式(1)計(jì)算，并不包括未銷售的產(chǎn)品，即未考慮存貨，從而影響了其準(zhǔn)確性。當(dāng)年未銷售出去的產(chǎn)品轉(zhuǎn)成存貨，在營(yíng)業(yè)收入里沒(méi)有反映，在公式(1)的其他各項(xiàng)中也都看不到這一項(xiàng)數(shù)值。但是，新增存貨中有一部分是該公司于當(dāng)年生產(chǎn)的，屬于當(dāng)年增加值，應(yīng)該計(jì)算進(jìn)GDP中。這樣，如果今年有產(chǎn)品沒(méi)有賣出去，該部分生產(chǎn)就不會(huì)反映在今年的營(yíng)業(yè)收入中，從而所計(jì)算的增加值就會(huì)低估今年實(shí)際生產(chǎn)，這說(shuō)明式(1)的計(jì)算因?yàn)闆](méi)有包括存貨而在一定程度上低估了增加值。反過(guò)來(lái)，如果今年的銷售包括了去年的存貨，式(1)并不能自動(dòng)將其剔除，則所計(jì)算的增加值就會(huì)高估今年實(shí)際生產(chǎn)。

(二)上市公司募集資金對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)

上市公司所生產(chǎn)的增加值并不全部歸募集資金所有，因?yàn)樯a(chǎn)所使用的總資產(chǎn)同時(shí)來(lái)源于募集資金和債務(wù)兩個(gè)渠道。在總資產(chǎn)中，股東權(quán)益或者說(shuō)成凈資產(chǎn)值，代表了股票市場(chǎng)所貢獻(xiàn)的資產(chǎn)份額，也就是歷年募集資金不斷轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)資本而累計(jì)所占的份額。因此，我們可以用募集資金在總資產(chǎn)中所占的比例(hi)將上市公司所創(chuàng)造的增加值中歸募集資金所有的部分折算出來(lái)。這樣，上市公司募集資金對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)()就是：

(三)上市公司募集資金對(duì)GDP的間接貢獻(xiàn)

1產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)所引致的GDP增加的間接貢獻(xiàn)

上市公司不僅自己創(chuàng)造出增加值，同時(shí)也使用其他行業(yè)的產(chǎn)品作為投入，這樣就帶動(dòng)了其他行業(yè)的生產(chǎn)擴(kuò)大，這就是產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)。由此所引起的GDP的增加就構(gòu)成其間接貢獻(xiàn)的一部分，該部分在統(tǒng)計(jì)上實(shí)際就是上市公司中間投入的價(jià)值。但是，上市公司之間存在互為中間投入的情況，必須予以剔除，以避免重復(fù)計(jì)算，否則計(jì)算毫無(wú)意義。例如汽車制造的中間投入有一部分來(lái)自橡膠制造商，如果該制造商正好是上市公司，就出現(xiàn)了重復(fù)計(jì)算：汽車制造的間接貢獻(xiàn)其實(shí)就是橡膠制造商的直接貢獻(xiàn)。問(wèn)題是，不在GDP核算體系中操作，很難將重復(fù)計(jì)算剔除掉，因?yàn)楂@取相關(guān)數(shù)據(jù)以計(jì)算重復(fù)的投入是非常困難的，事實(shí)上在公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中根本找不到這些數(shù)據(jù)。此外，原材料、半成品和產(chǎn)成品的存貨也包含著增加值與中間投入，但是根據(jù)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的數(shù)據(jù)不能將二者分離。因此，我們的報(bào)告目前只得放棄對(duì)這一部分間接貢獻(xiàn)的計(jì)算。

2募集資金投資的乘數(shù)效應(yīng)所引致的GDP增加的間接貢獻(xiàn)

上市公司將籌集來(lái)的資金投資到機(jī)器、設(shè)備、原材料上時(shí)，會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。我們假定全部的募集資金都投資到生產(chǎn)領(lǐng)域，即用于購(gòu)買原材料、燃料等中間產(chǎn)品、添置機(jī)器設(shè)備、建造廠房等等。這一假定可能同現(xiàn)實(shí)情況略有差異，但差異不會(huì)很大。這樣，我們用投資乘數(shù)乘以募集資金就得到募集資金投資對(duì)全國(guó)GDP生產(chǎn)的乘數(shù)效應(yīng)，即募集資金投資通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)引起其他企業(yè)多創(chuàng)造的增加值(Yindirect)：Yindirect=k∑ni=1Ki

其中k為投資乘數(shù)，Ki為I上市公司年募集資金。Ki可以直接從上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲知。借鑒胡關(guān)金(2003)的測(cè)算，k=1.75。于是我們只需要將證券公司在生產(chǎn)過(guò)程中花在實(shí)物方面的支出統(tǒng)計(jì)出來(lái)，再乘以1.75，就得到證券業(yè)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)對(duì)GDP所做出的間接貢獻(xiàn)。應(yīng)該說(shuō)，乘數(shù)效應(yīng)也包含著重復(fù)計(jì)算問(wèn)題，例如汽車制造將募集資金投資出去之后通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)引起對(duì)電器需求的增加，但這一部分電器可能正好是上市公司生產(chǎn)的。這樣一來(lái)，電器的產(chǎn)值單獨(dú)計(jì)算一次，又在乘數(shù)效應(yīng)中計(jì)算一次，而且我們沒(méi)法將二者分離。盡管如此，我們還是計(jì)算投資乘數(shù)和由此引起的乘數(shù)效應(yīng)以備參考。

(四)上市公司募集資金對(duì)GDP的全部貢獻(xiàn)

將上市公司募集資金對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)和間接貢獻(xiàn)加在一起，就得到其對(duì)GDP的全部貢獻(xiàn)：

Y=Ydirect+Yindirect=∑NI=1Hi(Wi+Ti+Fi+Si)+k∑ni=1Ki

需指明的是，在產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)和投資乘數(shù)效應(yīng)兩種間接貢獻(xiàn)中，由于技術(shù)原因只包括了后者。

三、安徽省上市公司對(duì)GDP貢獻(xiàn)測(cè)算結(jié)果

(一)上市公司及其募集資金部分對(duì)GDP的貢獻(xiàn)

計(jì)算上市公司增加值所用到的數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表以及《安徽統(tǒng)計(jì)年鑒》。計(jì)算投資乘數(shù)所用到的數(shù)據(jù)來(lái)源于各年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。按收入法計(jì)算工業(yè)增加值，需要現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，我們的計(jì)算期間是2001～2005年。

根據(jù)上面提出的方法，利用已經(jīng)收集到的數(shù)據(jù)，可以直接計(jì)算出上市公司所生產(chǎn)的全部增加值和對(duì)GDP的貢獻(xiàn)以及其中歸于募集資金的份額。結(jié)果反映在表1中。這些數(shù)字表明，安徽的上市公司的產(chǎn)值在安徽GDP中所占的比重并不大，從2001年到2005年雖然有小幅度增加，但基本保持在3%—4%之間。其主要原因是安徽資本市場(chǎng)規(guī)模有限，上市公司只是眾多企業(yè)中的較小一部分。并且安徽省上市公司籌集資金的全部直接與間接貢獻(xiàn)占安徽省GDP的比重也比較低。從2001年到2005年籌集資金的全部直接與間接貢獻(xiàn)占GDP的比重在3%左右徘徊。這說(shuō)明安徽省沒(méi)有充分利用資本市場(chǎng)，發(fā)揮上市公司在地區(qū)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用。在近幾年股票市場(chǎng)不利的情況下，從2001年到2005年籌集資金乘數(shù)效應(yīng)的間接貢獻(xiàn)更呈現(xiàn)了小幅下降趨勢(shì)。說(shuō)明上市公司的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力在下降，這就需要安徽省加速企業(yè)股份制改造，增加優(yōu)質(zhì)資源上市的數(shù)量，進(jìn)而提高上市公司籌集資金乘數(shù)效應(yīng)的間接貢獻(xiàn)。

(二)上市公司及其募集資金部分對(duì)GDP增長(zhǎng)額的貢獻(xiàn)度

上面計(jì)算的數(shù)據(jù)反映了上市公司及其募集資金部分對(duì)GDP的靜態(tài)貢獻(xiàn)，接下來(lái)我們計(jì)算上市公司及其募集資金部分的動(dòng)態(tài)貢獻(xiàn)，也就是它們所創(chuàng)造的增加值的增長(zhǎng)對(duì)安徽GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。這一貢獻(xiàn)度的計(jì)算公式為：

上市公司增加值對(duì)GDP增長(zhǎng)額的貢獻(xiàn)度=上市公司增加值的年增加額安徽省GDP的增加額

籌集資金直接創(chuàng)造的增加值對(duì)GDP增中額的貢獻(xiàn)度

=上市公司增加值中歸募集資金所有部分的增加額安徽省GDP年增加額

依據(jù)表1所計(jì)算的貢獻(xiàn)度，反映在表2中。根據(jù)表2發(fā)現(xiàn)，在GDP的年增長(zhǎng)中，上市公司做出了不小的貢獻(xiàn)：在2002年和2003年分別占到了GDP年增長(zhǎng)的7.87%和8.21%，2004年、2005年由于安徽省GDP的快速增加，導(dǎo)致上市公司增加的年增加額占GDP增加額的比重出現(xiàn)大幅下跌。并且由于中國(guó)股票市場(chǎng)在2001年出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)五年的漫漫熊市，導(dǎo)致在2001年上市公司籌集資金能力出現(xiàn)大幅下跌，從數(shù)據(jù)中可以看到2001年籌集資金增加值的年增加額(剔除乘數(shù)效應(yīng))為-14.58億元。同時(shí)，2001年到2005年募集資金直接貢獻(xiàn)的年增加額也出現(xiàn)了逐年下滑，從2001的10.59億元下降到2005年的1.76億元，下降了不到1/5，導(dǎo)致其對(duì)GDP增加額的貢獻(xiàn)出現(xiàn)嚴(yán)重下降。造成這種情況的主要原因是由于在不斷下降，直接表現(xiàn)為上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷增加。(h是上市公司募集資金占總資產(chǎn)的比例，2001年、2002年、2003年、2004年、2005年平均h分別為0.64、0.62、0.54、0.51、0.46。)

(三)上市公司及其募集資金增加值對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)度

為了更好地說(shuō)明上市公司及其募集資金部分對(duì)安徽省GDP增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)貢獻(xiàn)，我們要計(jì)算：在安徽省GDP年增長(zhǎng)率中，有多少歸功于上市公司，有多少歸功于上市公司募集資金部分的直接貢獻(xiàn)和間接貢獻(xiàn)。這也就是各個(gè)部分所創(chuàng)造的增加值的增長(zhǎng)對(duì)安徽省GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)度。為此，我們根據(jù)表2先計(jì)算上市公司及其募集資金部分所創(chuàng)造的增加值的年增長(zhǎng)率，然后計(jì)算其對(duì)安徽省GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)度。貢獻(xiàn)度的計(jì)算公式為：

上市公司對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)=上市公司增加值增長(zhǎng)率×上年上市公司所創(chuàng)造的增加值在GDP中占比

籌集資金所生產(chǎn)增加值對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)=籌集資金所生產(chǎn)增加值的增長(zhǎng)率×上市籌集資金所生產(chǎn)增加值在GDP中占比

籌集資金乘數(shù)效應(yīng)對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)=籌集資金乘數(shù)效應(yīng)所創(chuàng)造增加值的年增長(zhǎng)率×上年籌集資金乘數(shù)效應(yīng)所創(chuàng)造增加值在GDP中占比

籌集資金全部直接與間接貢獻(xiàn)對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)=籌集資金所生產(chǎn)增加值對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)+籌集資金乘數(shù)效應(yīng)對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)

表3的結(jié)果給了我們?nèi)齻€(gè)結(jié)論：(1)股票市場(chǎng)募集資金所創(chuàng)造的增加值年增長(zhǎng)速度在2001年、2000年、2003年分別達(dá)到15.61%、22.08%、27.50%，遠(yuǎn)高于安徽省GDP年增長(zhǎng)速度，雖然在2004年和2005年有所下降分別達(dá)到14.38%、12.57%，但還是高于安徽省GDP的年均增長(zhǎng)率，說(shuō)明上市公司的盈利能力與其他企業(yè)比較還是有競(jìng)爭(zhēng)力的；(2)20001年到2003年股票市場(chǎng)對(duì)安徽省GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)在不斷增加，由2001年促進(jìn)GDP增長(zhǎng)0.44%上升到2003年的0.94%，增長(zhǎng)了一倍多。2004年、2005年出現(xiàn)了大幅下降，主要原因是在2004年、2005年上市公司增加值年增加額下降的情況下，安徽省GDP出現(xiàn)大幅提高，2004年、2005年GDP年增長(zhǎng)率分別達(dá)到了13.3%、11.8%，高于前幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；(3)在對(duì)安徽省GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)中，募集資金的直接貢獻(xiàn)出現(xiàn)大幅下跌，由2002年的0.35%下降到2005年的0.04%，對(duì)GDP增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)能力幾乎喪失。同時(shí)間接貢獻(xiàn)也有很大的波動(dòng)，2003年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其主要原因，正如前面所強(qiáng)調(diào)的，安徽省上市公司數(shù)量少且在股票市場(chǎng)不利的情況下，募集資金存在大幅度波動(dòng)。

四、結(jié)論

綜合表1、表2、表3，我們看到安徽省上市公司所創(chuàng)造的全部增加值占GDP的比重基本保持在3%—4%之間，這說(shuō)明安徽省上市公司所創(chuàng)造的全部增加值占安徽省GDP很少，上市公司沒(méi)有在安徽省經(jīng)濟(jì)中起到多大的帶頭作用。這個(gè)比例不大的主要原因在于，在目前的市場(chǎng)規(guī)模下，畢竟只有有限數(shù)目的公司能夠上市，導(dǎo)致上市公司在經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)中的比重比較低，當(dāng)然這也說(shuō)明安徽省股票市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間。所以隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)該通過(guò)提高上市公司的數(shù)量與質(zhì)量，來(lái)提升上市公司在經(jīng)濟(jì)中的比重，加快經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，上市公司籌集資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)受股票市場(chǎng)的影響很大。在股票市場(chǎng)出現(xiàn)不利時(shí)，企業(yè)能籌集到的資金出現(xiàn)大幅度的下滑，直接影響其對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用，所以一個(gè)健康穩(wěn)定的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非常重要。如果從動(dòng)態(tài)發(fā)展的角度來(lái)看問(wèn)題，我們也會(huì)看出，股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位在快速提高，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了不可或缺的作用。

本文系合肥工業(yè)大學(xué)科學(xué)發(fā)展研究基金“中心城市對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制研究”部分成果(基金編號(hào)：081714F)。

(作者單位：合肥工業(yè)大學(xué)人文經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文”