摘要：金融創(chuàng)新是商業(yè)銀行適應市場競爭機制、追求利潤的必然，并將成為推動我國金融發(fā)展的重要內(nèi)容。但不可忽視的是，金融創(chuàng)新也將對我國貨幣政策產(chǎn)生較大的影響，對貨幣政策的有效性和金融監(jiān)管提出嚴峻的挑戰(zhàn)。筆者對衡陽市銀行業(yè)金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新情況進行了調(diào)研，試圖解析、探究欠發(fā)達中部地區(qū)的金融創(chuàng)新活動對存款準備金及貨幣供應量的影響，為國家制定、貫徹執(zhí)行貨幣政策提供實證分析依據(jù)。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣供應量；實證研究

一、金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢

商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新是一種實現(xiàn)經(jīng)濟目的的活動，其主要目標是創(chuàng)造更多的利潤，規(guī)避金融風險，以求得自身的生存和發(fā)展。隨著管制放松、國有商業(yè)銀行改制、信息技術(shù)進步、利率的市場化等經(jīng)營環(huán)境的改變，我國銀行、證券、保險等金融機構(gòu)間傳統(tǒng)壁壘逐步消除，金融業(yè)的綜合經(jīng)營趨勢日益顯現(xiàn)。此種形勢下，商業(yè)銀行的存貸利差縮小，經(jīng)營成本增加，價格競爭行為正在縮小商業(yè)銀行的盈利能力。因此，商業(yè)銀行在追求利潤時產(chǎn)生大量的創(chuàng)新需求，利潤驅(qū)動成為商業(yè)銀行創(chuàng)新的主要內(nèi)在動因。近年來，衡陽市6家銀行業(yè)金融機構(gòu)的代客理財?shù)冉鹑趧?chuàng)新情況主要呈現(xiàn)以下幾個特點：

(一)金融創(chuàng)新業(yè)務起步較晚，但發(fā)展速度比較快，遠高于傳統(tǒng)資產(chǎn)負債業(yè)務的增長速度

與沿海發(fā)達地區(qū)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新相比，衡陽市各家商業(yè)銀行的代客理財業(yè)務從2000年才開始起步，但是發(fā)展速度非?？?，近幾年金融創(chuàng)新業(yè)務增長速度都在40%以上，遠遠高于傳統(tǒng)資產(chǎn)負債業(yè)務15%的增長速度。2005年，全市銀行機構(gòu)開展的保險、投資基金、國債、股票交易等代客理財業(yè)務全年總交易量為4.91億元，2006年，交易量為7.99億元，增長了63.7%，而到了2007年，這一數(shù)據(jù)便已高達12.78億元，全年交易量比2006年增長60%。

(二)金融創(chuàng)新業(yè)務品種不斷增加，但市場結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，高附加值的金融創(chuàng)新業(yè)務仍然缺乏

總體上看，各商業(yè)銀行產(chǎn)品和服務的創(chuàng)新步伐較快，已全面開辦了保險、投資基金、國債、股票交易銀行卡、網(wǎng)絡銀行等創(chuàng)新業(yè)務。其中，銀行卡和網(wǎng)絡銀行業(yè)務發(fā)展更為迅猛，在借記卡穩(wěn)步發(fā)展的同時，各行都致力于信用卡發(fā)卡量和網(wǎng)絡銀行市場份額的爭奪。2004年—2007年，全市新增發(fā)卡量為19.2萬、20.5萬、21.8萬和26.4萬張，年業(yè)務量為611.5億、676.3億、1135.9億和1216.7億元，遠遠高于其他代客理財產(chǎn)品的業(yè)務量；網(wǎng)絡銀行業(yè)務量更是以超過90%的速度在增長，2004年-2007年，全市網(wǎng)絡銀行年業(yè)務量分別為84.5億、190億、335.7億和552.98億元。而相對于業(yè)務范圍主要集中于結(jié)算、銀行卡、網(wǎng)絡銀行和代理類創(chuàng)新業(yè)務，其它高附加值的金融創(chuàng)新業(yè)務仍然缺乏。2004年-2007年，全市銀行卡業(yè)務手續(xù)費收入分別為2934萬、2944萬、3344萬元和3659萬元，增速明顯低于交易額；網(wǎng)絡銀行業(yè)務收入則幾乎是“免費的午餐”，2004—2007年手續(xù)費收入僅為27萬、79萬、104萬元和182萬元。

(三)金融創(chuàng)新業(yè)務總量增長較快，但各金融機構(gòu)之間發(fā)展差異較大，國有商業(yè)銀行明顯優(yōu)于地方中小金融機構(gòu)

相對于國有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新業(yè)務總量的迅猛增長，衡陽市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社等地方中小金融機構(gòu)幾乎還是一片空白，2005年以前，保險、投資基金、國債、股票交易銀行卡、網(wǎng)絡銀行等創(chuàng)新業(yè)務量為零，2006年—2007年，衡陽市商業(yè)銀行共發(fā)行銀行卡1.97萬張，業(yè)務量9.39億元，開辦保險代理業(yè)務5.6億元，其他業(yè)務為零；而農(nóng)村信用社則全部為零。這些與地方金融機構(gòu)存、貸款業(yè)務較大的市場份額形成強烈反差。

二、金融創(chuàng)新對存款準備金的影響

現(xiàn)代銀行的法定存款準備金制度，其主要目標已不再是應付支取和防范擠兌，而是作為控制銀行體系總體信用創(chuàng)造能力。由于基礎貨幣的供給由中央銀行控制，在某種意義上講它是一個常量，因此，金融創(chuàng)新對貨幣供給的影響主要是通過貨幣乘數(shù)來發(fā)生作用，即金融創(chuàng)新通過加大貨幣乘數(shù)來改變貨幣供應量。按照貨幣供給理論，影響貨幣乘數(shù)的主要因素有四個：法定存款準備率、超額存款準備率、現(xiàn)金漏損率、定期存款比率。金融創(chuàng)新對上述四種因素均產(chǎn)生程度不同的影響，而存款準備金的意義更為顯著。

金融創(chuàng)新對存款準備金的影響：

1.對法定存款準備金的影響

(1)融資渠道與負債結(jié)構(gòu)方面

由于金融創(chuàng)新工具、融資方式、金融市場的變化與發(fā)展，促進了商業(yè)銀行融資渠道的多元化，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、貨幣市場同業(yè)拆借、債券回購等其他負債資金來源渠道增加，存款資金占負債資金總額比例減少，降低了法定存款準備金的繳存范圍和數(shù)量，間接導致法定存款準備金率的下降、貨幣乘數(shù)擴大。

從總量上看，由于衡陽市存款大幅增加而貸款發(fā)放遲滯不前，存差持續(xù)擴大(2007年末銀行存差為449億元，存貸比僅為42.5%)，銀行機構(gòu)特別是國有商業(yè)銀行資金富余、流動性較好，因此其他渠道融資較少，存款在負債中比例變化不大。2004年-2007年末，存款占負債比例維持在86.1%上下，同期的再貼現(xiàn)為零，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)比例為0.4%、1.5%、0.2%和0.3%，債券回購比例均不超過1%(見表1)。

相對國有商業(yè)銀行，地方金融機構(gòu)特別是市商業(yè)銀行對金融市場創(chuàng)新工具的運用更加靈活，存款比例不斷下降，其他渠道融資比例上升，2004-2007年末，市商業(yè)銀行存款比例93.6%、91.5%、80.8%和79.6%，再貸款、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、貨幣市場同業(yè)拆借、債券回購等負債資金比例5.4%、7.5%、17.3%和18.9%；而農(nóng)村信用社存款比例為65%、64%、67%和66%，后者的比例為8%、6.8%、10.3%和10.9%。

(2)代客理財方面

代客理財工具(國債、基金、保險、證券、銀證通)等金融創(chuàng)新，使得客戶存款資金轉(zhuǎn)為其他金融資產(chǎn)、存款總額下降、計提的法定存款準備金下降，間接導致法定存款準備金率的下降、貨幣乘數(shù)擴大。

注：占比為該項與負債總額的比率。

雖然近年來衡陽市各家商業(yè)銀行的代客理財業(yè)務發(fā)展速度非?？?，但由于其交易量僅占全市存款的很小比例，因此對法定存款準備金率的影響微乎其微。從數(shù)據(jù)顯現(xiàn)的發(fā)展趨勢來看，代客理財業(yè)務的影響將會越來越大。2005年，全市銀行機構(gòu)開展的保險、投資基金、國債、股票交易等代客理財業(yè)務全年總交易量為5.69億元，僅占存款總額的1.13%；2006年，交易量9.20億元，占存款總額1.59%；2007年，交易量18.99億元，占存款總額2.43%。(見表2)

2.對超額存款準備金的影響

金融創(chuàng)新工具的發(fā)展，特別是支付清算工具、金融市場的發(fā)展，降低了商業(yè)銀行超額儲備的需求。

(1)融資便利方面

金融創(chuàng)新為金融機構(gòu)拓展了更為廣闊的資金來源渠道(債券等回購協(xié)議、同業(yè)拆借)，降低資金的借入成本、提高了短期資金借入的便利度，商業(yè)銀行在補充流動性資產(chǎn)或進行資產(chǎn)組合調(diào)整中日益依賴公開市場，而且流動性需求易滿足；超額準備金率可以保持在較低的水平，貨幣乘數(shù)擴大。從總量上看，全市銀行機構(gòu)超額存款準備金一直呈下降趨勢且幅度較大，2005年—2007年末，全市超額準備金分別為17.4億元、14.23億元和3.4億元，超額存款準備金率分別為3.94%、2.89%和0.60%。

(2)現(xiàn)金流通方面

銀行卡、結(jié)算工具(網(wǎng)上銀行、小額支付系統(tǒng))等金融創(chuàng)新，使得公眾取現(xiàn)額下降，商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金可以保持較低水平，從而導致超額準備金率下降，貨幣乘數(shù)擴大。

近年來，衡陽市銀行機構(gòu)都已建立起比較完善的支付與結(jié)算電子網(wǎng)絡，金融電子化的發(fā)展有效促進了資金資源的快速流動和有效配置。特別是人民銀行大額、小額支付系統(tǒng)開通運行后，原來一直困擾衡陽市農(nóng)村信用社和商業(yè)銀行的資金匯路問題迎刃而解，極大促進衡陽市資金結(jié)算的通暢與快捷。同時，各商業(yè)銀行積極完成銀行卡受理終端的標準化改造、清理整頓POS機具、全面推廣普及“銀聯(lián)”標識卡，銀行卡受理商戶、銀聯(lián)POS機的數(shù)量大幅增長，極大方便了企業(yè)和老百姓的生產(chǎn)、生活。2006年，全市銀行卡POS刷卡交易成功率達99%以上，累計交易118.6萬筆，比上年增長50.2%，刷卡金額8.6億元，比上年增長2.5倍，業(yè)務量全省僅次于長沙。2007年，全市銀行卡受理商戶548戶、POS機988臺、累計交易164.6萬筆，刷卡金額15.4億元，業(yè)務量同比增加了80%。

隨著銀行電子結(jié)算和銀行卡刷卡業(yè)務的大幅增長，衡陽市經(jīng)濟生活中的現(xiàn)金使用越來越少，近年來全市現(xiàn)金凈回籠金額不斷增長。2004年—2007年，衡陽市現(xiàn)金凈回籠分別為25.8億、30.7億元、38.3億元和36.6億元，同比增長19.1%、24.8%和-4.3%。由于公眾使用現(xiàn)金減少、取現(xiàn)額下降，商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金可以保持較低水平，從而導致超額準備金率下降，貨幣乘數(shù)擴大。

三、正確引導金融創(chuàng)新，確保貨幣政策的有效性的相關(guān)政策建議

(一)改革現(xiàn)行的法定存款準備金制度，理順貨幣政策傳導機制

鑒于目前信貸擴張沖動最強烈的是國有商業(yè)銀行，而國有商業(yè)銀行法定準備金由總行統(tǒng)一上繳央行，存貸比基本由總行控制，為避免投資熱點地區(qū)持續(xù)升溫、中部欠發(fā)達地區(qū)投資偏冷問題的惡化，建議對現(xiàn)行的法定存款準備金制度進行適度改革：一是央行在提高國有銀行的準備金比率的同時，大幅降低1.89%的法定準備金存款利率，以增加商業(yè)銀行的經(jīng)營成本，從而有效發(fā)揮法定存款準備金的“準備金稅”作用，實實在在地對商業(yè)銀行的信貸擴張沖動進行懲戒，有效抑制商業(yè)銀行的信貸擴張意愿。這不僅有利于理順央行的貨幣政策傳導機制，也有利于下一步利率市場化改革。二是在堅持對金融機構(gòu)實行差別存款準備金率制度的同時，適度推出調(diào)節(jié)區(qū)域貨幣供給的政策，按照較發(fā)達、中等發(fā)達、欠發(fā)達、落后等區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不同態(tài)勢，實行區(qū)域差別存款準備金率。這不僅有利于增強貨幣政策的靈活性，而且對于縮小地區(qū)差距、促進國民經(jīng)濟均衡發(fā)展也將意義重大。

(二)貨幣政策的調(diào)控范圍應從局限于商業(yè)銀行，擴大到其他非銀行金融機構(gòu)

金融創(chuàng)新實踐證明，中央銀行只控制商業(yè)銀行存款而忽視非銀行金融機構(gòu)在信用創(chuàng)造方面的作用，其結(jié)果是導致了大量的金融和信用失控現(xiàn)象，導致貨幣政策的失敗。因此，建議央行擴大貨幣政策調(diào)節(jié)和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到商業(yè)銀行體系以外的各類非銀行金融機構(gòu)，并注意政策的均衡性。

(三)貨幣政策的作用對象應擴大到多樣化的金融資產(chǎn)

中央銀行在執(zhí)行貨幣政策過程中應有更廣闊的視野，除了基礎貨幣，還應面對多樣化的金融資產(chǎn)。建議央行對金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)導致金融機構(gòu)負債結(jié)構(gòu)的變化，可根據(jù)實際情況拓寬繳存范圍。

(四)貨幣政策工具應不斷創(chuàng)新，充分發(fā)揮利率杠桿作用，引導資金流向

隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融機構(gòu)的日益復雜化，決定貨幣供求和價格水平的因素已越來越復雜，傳統(tǒng)的主要作用于商業(yè)銀行和貨幣市場范圍的“三大法寶”己逐漸失去其有效性的環(huán)境條件，從而顯示出很多不適應性，這些也為中央銀行的貨幣政策工具創(chuàng)新提供了契機。因此，建議央行擴大貨幣政策工具的使用范圍，主動靈活運用一些非常規(guī)性創(chuàng)新手段，如直接信用控制和窗口指導等，同時充分培育利率市場運行環(huán)境，為有效發(fā)揮利率杠桿作用、引導資金流向打好基礎。

四、結(jié)論

近年來，衡陽市銀行業(yè)金融機構(gòu)的代客理財?shù)冉鹑趧?chuàng)新業(yè)務發(fā)展加快，主要呈現(xiàn)以下幾個特點：一是起步較晚，但發(fā)展速度比較快，遠高于傳統(tǒng)資產(chǎn)負債業(yè)務的增長速度；二是金融創(chuàng)新業(yè)務品種不斷增加，但市場結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，高附加值的金融創(chuàng)新業(yè)務仍然缺乏；三是金融創(chuàng)新業(yè)務總量增長較快，但各金融機構(gòu)之間發(fā)展差異較大，國有商業(yè)銀行明顯優(yōu)于地方中小金融機構(gòu)。從總量來看，雖然近年來衡陽市各家商業(yè)銀行的代客理財業(yè)務發(fā)展速度非?？欤捎谄浣灰琢颗c傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務相比，還存在很大差距，加之國有商業(yè)銀行的法定準備金由總行統(tǒng)一上繳央行，其分支機構(gòu)的存貸比基本由總行控制，因此，代客理財?shù)冉鹑趧?chuàng)新業(yè)務對存款準備金及貨幣供應量的影響微乎其微。而筆者通過實證分析則發(fā)現(xiàn)，此種影響雖然目前不大，但發(fā)展趨勢是影響將越來越大。

為正確引導金融創(chuàng)新，確保貨幣政策的有效性，筆者提出了相關(guān)政策建議，主要為改革現(xiàn)行的法定存款準備金制度，理順貨幣政策傳導機制：一是大幅降低1.89%的法定準備金存款利率，以增加商業(yè)銀行的經(jīng)營成本，有效抑制商業(yè)銀行的信貸擴張意愿；二是在堅持對金融機構(gòu)實行差別存款準備金率制度的同時，適度推出調(diào)節(jié)區(qū)域貨幣供給的政策，按照較發(fā)達、中等發(fā)達、欠發(fā)達、落后等區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不同態(tài)勢，實行區(qū)域差別存款準備金率；三是擴大貨幣政策調(diào)節(jié)和作用的范圍，把控制的觸角逐步伸展到多元化的金融資產(chǎn)，以及商業(yè)銀行體系以外的各類非銀行金融機構(gòu)中去；四是對貨幣政策工具進行創(chuàng)新，充分發(fā)揮利率杠桿作用，引導資金流向。

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(作者單位：南華大學、中國人民銀行衡陽市中心支行)