摘要：本文根據(jù)雷蒙德·戈德史密斯提出的對金融深化程度的五個指標，從五個方面分析了我國金融深化與金融發(fā)展的現(xiàn)狀。結(jié)果表明，我國金融深化的數(shù)量化指標較高，增長較快，但質(zhì)量不高，金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化程度較低。本文結(jié)合該結(jié)論提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：金融深化；貨幣化比率；FIR

一、引言

中國的金融深化進程開始于1992年。1993年，中國政府提出了利率市場化改革，并放開債券市場、債券回購和債券交易的利率；1994年實現(xiàn)人民幣匯率并軌，并接受IMF組織協(xié)定的第八條款有關(guān)義務(wù)，逐步實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可自由兌換；上世紀90年代，中國先后建立了幾十家股份制銀行，改變了長期以來只有國有銀行的局面，并同意保險基金進入股票市場。這些措施是否表明中國目前已完成了金融深化?金融深化是否真的促進了我國的金融發(fā)展?其效率又如何?本文將就雷蒙德·戈德史密斯提出的5個指標，從5個方面評價中國金融深化的現(xiàn)狀，并結(jié)合具體情況提出政策建議。

二、我國金融深化的現(xiàn)狀分析

對于金融深化程度的評價標準，《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》的作者雷蒙德·戈德史密斯在該書中提出了5個評價指標，分別為：(1)貨幣化比率；(2)金融相關(guān)率；(3)金融資產(chǎn)的多樣化；(4)金融機構(gòu)種類和數(shù)量；(5)金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化。我們將從這5種方面具體分析中國金融深化的實際情況。

1.貨幣化比率

貨幣化比率是廣義貨幣(M2)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，通常用來表示一國或地區(qū)的金融深度，反映金融化不斷加強和深化的過程。從表1和圖1的數(shù)據(jù)可以看到，我國的貨幣化比率逐年升高，從1980年的44.4%上升到2006年的163.9%。通常貨幣化比率超過1就能夠說明一國的貨幣化過程已經(jīng)完成，雖然中國已經(jīng)超過該值，說明在深度指標上表現(xiàn)尚好，但并不能得出中國金融化程度已超過許多發(fā)達國家的結(jié)論。

圖1 我國貨幣化比率和FIR趨勢圖

資料來源：根據(jù)各年的《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》

2.金融相關(guān)率(FIR)

FIR是表示金融深度的另一個指標，是一國或地區(qū)全部金融資產(chǎn)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比。它體現(xiàn)了金融業(yè)在經(jīng)濟中的地位，反映了利用各種金融工具來引導現(xiàn)實經(jīng)濟活動的水平。由于該指標包含了許多非貨幣化的金融工具，如債券、股票、保險等，所以數(shù)值比貨幣化比率(M2/GDP)大。從表1和圖1可以開出，從1980年到2006年底，F(xiàn)IR值增加了三倍，達到346.4%，與大多數(shù)發(fā)達國家20世紀80年代的水平相當，超過中等發(fā)展中國家。

根據(jù)前兩個指標可以發(fā)現(xiàn)，我國的金融市場發(fā)展勢頭很足，雖然在一定程度上受到高儲蓄率的影響。但仍不可否認，這種增長速度促進了我國的金融深化。

3.金融資產(chǎn)的多樣化

金融資產(chǎn)多樣化是從金融寬度的角度考察金融深化的程度，它主要衡量一個國家全部金融資產(chǎn)的豐富程度以及金融工具的創(chuàng)新能力等等。具體而言，金融資產(chǎn)主要包括流通中的現(xiàn)金、整個金融機構(gòu)的存款總額(包括商業(yè)銀行、其他銀行及非銀行金融機構(gòu)吸收的各項存款)、金融債券、保險單據(jù)或存款，以及整個金融機構(gòu)的貸款總額(商業(yè)銀行、其他銀行及非銀行金融機構(gòu)提供的各項貸款)、政府債券、企業(yè)債券、流通股股票及財政借款。根據(jù)表2可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過最近十年的金融深化改革，新的金融工具的規(guī)模不斷增加，尤其是債券、股票和保險市場，均增長了6倍以上。除此之外，我國的外匯、黃金市場也初見規(guī)模，投資功能逐漸增加，已形成一個主要由貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場以及黃金市場構(gòu)成的，具有交易場所多層次、交易產(chǎn)品豐富、交易機制多樣等特征的金融市場體系。

注：由于2006年財政借款為0，所以未納入比較計算

數(shù)據(jù)來自各年的《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》

4.金融機構(gòu)數(shù)量和種類

該指標作為金融資產(chǎn)增大和金融市場擴大的主體，可以從另一個方面衡量金融深化的程度。目前我國的金融機構(gòu)體系是以中國人民銀行為領(lǐng)導，以銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會分業(yè)監(jiān)管，以國有商業(yè)銀行為主體，政策性金融與商業(yè)性金融分離，多種金融機構(gòu)，多種融資渠道并存，功能互補和協(xié)調(diào)發(fā)展的新的金融體系。

我國的金融機構(gòu)規(guī)模不斷擴大，根據(jù)《2007中國金融年鑒》統(tǒng)計，中國共有3家政策性銀行、5家國有商業(yè)銀行、12家股份制商業(yè)銀行、113家城市商業(yè)銀行、242家外資銀行代表處、54家信托投資公司、70家財務(wù)公司、6家金融租賃公司及遍布城鄉(xiāng)的郵政儲蓄機構(gòu)；證券金融機構(gòu)包括104家證券公司、56家基金管理公司等；保險業(yè)包括6家保險集團和控股公司、98家保險公司、9家保險資產(chǎn)管理公司等。

5.金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化

雖然中國金融深化的數(shù)量化指標都達到較高的水平，但是其發(fā)展的規(guī)范性和質(zhì)量卻存在著不少問題。

(1)金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)不合理。在我國長久以來銀行存款占據(jù)了金融資產(chǎn)的一半以上，中國居民的普遍投資意識較弱。盡管近幾年投資工具增多，居民可選擇的投資方式增多，但是非銀行資產(chǎn)的規(guī)模，包括股票、債券和保險項目，仍然比較小。根據(jù)表2的2006年數(shù)據(jù)，分別只占金融資產(chǎn)的3.77%、6.55%和0.85%。對于發(fā)達國家最重要的三項金融資產(chǎn)，中國的總和僅為11.16%。

(2)信貸資金投放結(jié)構(gòu)不合理。由于國家政策支持，銀行的資金多貸給大型和效益好的國有企業(yè)，大型企業(yè)貸款來源充裕，獲得信貸資金比中小企業(yè)容易得多。企業(yè)的規(guī)模越小便難以獲得銀行的信貸。另一方面，信貸資金主要向城市和發(fā)達地區(qū)傾斜。這些投資的差距對各地經(jīng)濟金融的非均衡發(fā)展產(chǎn)生非常大的直接影響。

(3)股票市場資源配置效率低。首先流通股市值占金融資產(chǎn)的比率較低，只有3.77%。而中國存在大量不能流通的股票，雖然股改以后，更多的股票可以流通，但比例仍舊較小。根據(jù)2006年的中國金融年鑒統(tǒng)計，我國股票的市價總值為89403.89億元，其中流通股市值為25003.64億元，僅占27.97%。股票市場的另一個問題是企業(yè)的“圈錢”現(xiàn)象嚴重，從1984年第一只股票上市到2006年底，境內(nèi)上市公司數(shù)量已經(jīng)達到1434家，年籌集資金不斷增加，但一些上市公司沒有有效的利用這些資金，業(yè)績并不理想。

根據(jù)五個方面的分析，我們可以看出：中國金融深化的數(shù)量化指標達到較高的水平。但這些指標只能說明中國金融發(fā)展的規(guī)模大，范圍廣。而其發(fā)展的內(nèi)在質(zhì)量不高，金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化程度較低，有待進一步完善。

三、建議

1.發(fā)揮政府宏觀調(diào)控的作用，完善金融監(jiān)管體系。

對于發(fā)展中國家，政府的調(diào)控起著很大的作用，一方面政府可以通過金融制度創(chuàng)新與變遷挖掘市場潛力，另一方面可以完善金融監(jiān)管體系。金融深化并不等于讓金融業(yè)自由發(fā)展。而要求政府按照市場經(jīng)濟的規(guī)律加強對金融機構(gòu)和金融市場的有效管理與監(jiān)督，加強金融監(jiān)管和維持金融機構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營是實現(xiàn)金融深化的重要條件。

2.立完善多層次金融市場，改善金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

針對目前中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，必須全面推進多層次的金融市場發(fā)展，既要促進銀行業(yè)的發(fā)展，又要大力發(fā)展股票市場、國債市場、公司債券市場、貨幣市場和外匯市場，還要發(fā)展保險市場和信托業(yè)務(wù)。并且促進資本市場、貨幣市場和保險市場的有效結(jié)合，形成一個多層次協(xié)調(diào)發(fā)展的市場體系。

3.推進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，擴大金融寬度

我國目前的金融工具種類仍然落后于發(fā)達國家，難以滿足不同需求的投資者。所以必須大力推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵發(fā)展投資者需要的新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，豐富居民投資渠道，引導金融業(yè)綜合經(jīng)營，交叉發(fā)展，增加金融市場的活力。并在注意防范風險的同時，簡化金融新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的審批程序，為金融產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

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(作者單位：南京大學商學院)