目前中小企業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和社會(huì)穩(wěn)定進(jìn)步最具活力的源泉，其在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位和作用越來越明顯。但是在中小企業(yè)的快速發(fā)展中也存在著一系列有待解決的困難和問題，其中融資難已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的首要問題。中小企業(yè)板塊于2004年6月25日在深交所正式啟動(dòng)，中小企業(yè)板的設(shè)立，拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道，為中小企業(yè)提供了一條通過資本市場進(jìn)行融資的途徑。中小企業(yè)通過發(fā)行上市也獲取了長期穩(wěn)定的資本金，改善了資本結(jié)構(gòu)，并調(diào)動(dòng)了銀行等金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供資金支持的積極性，有利于緩解中小企業(yè)融資需求。但是中小企業(yè)板無論從其自身的規(guī)模和影響力，還是從外部發(fā)展環(huán)境來講，遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國中小企業(yè)發(fā)展的要求和國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的需要?，F(xiàn)實(shí)中很多中小企業(yè)要想通過中小企業(yè)板上市融資，還面臨著種種障礙。因此發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，將成為我國中小企業(yè)上市融資的新路徑。

一、創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的區(qū)別

創(chuàng)業(yè)板市場又稱第二板市場，是金融市場中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場的資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對象，同時(shí)也具有資本市場的一般功能，能為我國中小企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，也能改善中小企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。

創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.風(fēng)險(xiǎn)性方面。創(chuàng)業(yè)板市場是高風(fēng)險(xiǎn)市場。我國目前中小企業(yè)板推出的基本上是已經(jīng)具備一定發(fā)展規(guī)模的走向成熟的企業(yè)。與中小企業(yè)板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司屬于初創(chuàng)時(shí)期，規(guī)模小、業(yè)務(wù)少，企業(yè)業(yè)務(wù)多屬于新興行業(yè)，沒有中小企業(yè)板上市公司那樣的盈利業(yè)績，面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都很大，破產(chǎn)倒閉的概率比中小企業(yè)板要高。

2.前瞻性方面。創(chuàng)業(yè)板市場對公司業(yè)績要求不嚴(yán)，過去的表現(xiàn)不是融資的決定性因素，關(guān)鍵是公司是否有發(fā)展前景和成長空間，是否有較好的戰(zhàn)略計(jì)劃與明確的主題概念，而中小企業(yè)板關(guān)注的是企業(yè)前期良好的經(jīng)營業(yè)績和成長性；關(guān)注的是上市公司主業(yè)是否突出、是否盈利、是否具有成長性和高科技含量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月30日共有256家中小企業(yè)板上市公司，其中200多家公司是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技型中小企業(yè)，IPO融資約610億元人民幣，平均每家融資3.24億元人民幣，總發(fā)行規(guī)模為67.3億股，平均每家發(fā)行新股數(shù)量達(dá)3580萬股。中小企業(yè)板已反映出科技型企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資參股企業(yè)占有較大比重的特征。說明中小企業(yè)板塊起到了重點(diǎn)支持高新技術(shù)企業(yè)的作用?，F(xiàn)在中小企業(yè)板公司多數(shù)屬于醫(yī)藥、紡織、機(jī)械等軒工或者消費(fèi)類行業(yè)。隨著中小企業(yè)不斷到中小企業(yè)板發(fā)行上市，會(huì)盡可能擴(kuò)大行業(yè)覆蓋面，增強(qiáng)上市公司結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性。

3.上市標(biāo)準(zhǔn)方面。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場是前瞻性市場，因此其上市的規(guī)模與盈利條件都比較低，大多對盈利不作要求。如美國NASDAQ小盤股市場僅需要10萬股，香港創(chuàng)業(yè)板也僅要求公眾持股的最低量為3000萬港元，并且均不要求盈利記錄。中小企業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)要比創(chuàng)業(yè)板證券上市標(biāo)準(zhǔn)高許多。中小企業(yè)板發(fā)行、上市標(biāo)準(zhǔn)、與主板相同，目前中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子較小外，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)三年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。中小企業(yè)板不是創(chuàng)業(yè)板，推出創(chuàng)業(yè)板，需要不斷完善中小企業(yè)板。

二、我國建立創(chuàng)業(yè)板市場的必要性

1.建立創(chuàng)業(yè)板市場，是發(fā)展我國中小企業(yè)和民營企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要

中小企業(yè)板作為分步實(shí)施創(chuàng)業(yè)板的第一步，而創(chuàng)業(yè)板的提出則更早在1998年12月，當(dāng)時(shí)的國家計(jì)委向國務(wù)院提出“盡早設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”，國務(wù)院要求中國證監(jiān)會(huì)提出研究意見。2007年新年伊始，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，這個(gè)消息為我國非公經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力，也為我國中小企業(yè)的壯大增添新的契機(jī)。我國非公有制企業(yè)的絕大多數(shù)是中小企業(yè)，國務(wù)院《若干意見》從七個(gè)方面提出要“促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展，拓寬直接融資渠道?！贝龠M(jìn)中小企業(yè)直接融資的具體措施包括在證券市場發(fā)行、上市方面，非公有制企業(yè)與公有制企業(yè)實(shí)行同等待遇；加快完善中小企業(yè)板，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場；鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)以股權(quán)融資、項(xiàng)目融資等方式籌集資金。對許多中小企業(yè)和民營企業(yè)來說，按主板和中小企業(yè)板的上市條件發(fā)行股票，這樣的要求就像一道高高的門檻，無法逾越。而創(chuàng)業(yè)板證券市場作為針對相對規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)相對較大的企業(yè)所設(shè)立的特殊融資場所，有條件為我國中小企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)展提供有效的資本支持，使得中小企業(yè)和民營企業(yè)也能享受到證券市場帶來的融資、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、擴(kuò)大知名度以及規(guī)范企業(yè)運(yùn)作等益處。

2.建立創(chuàng)業(yè)板證券市場，是我國建立多層次資本市場的需要

首先，從國外發(fā)達(dá)的資本市場看：一國完善的資本市場應(yīng)該具備各種不同功能的適應(yīng)各種投資者不同需要的多層次的市場。它應(yīng)該包括：主板市場、創(chuàng)業(yè)板證券市場、場外交易市場等。這種完備的市場體系其中一個(gè)主要的作用就是有利于市場退出機(jī)制的形成。目前我國證券市場功能難以有效發(fā)揮的一個(gè)重要問題在于：企業(yè)的上市和退市都無法按照經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則運(yùn)行。存在這一問題的根源在于：我國證券市場體系過于單一，創(chuàng)業(yè)板證券市場的建立，將有利于市場退出機(jī)制的形成。

其次，創(chuàng)業(yè)板證券市場的設(shè)立，通過引入這種競爭壓力，可促進(jìn)主板市場優(yōu)化自身服務(wù)，注重上市公司的質(zhì)量，增加對其上市公司的監(jiān)督管理，進(jìn)一步提高自身運(yùn)行效率。

再次創(chuàng)業(yè)板證券市場的設(shè)立，將大大豐富投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、法律、會(huì)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評級、投資咨詢、投資風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

最后，建立創(chuàng)業(yè)板證券市場，可以擴(kuò)大市場容量，減少主板市場受到外來沖擊風(fēng)險(xiǎn)，將有利于我國主板市場未來的開放，有利于我國與國際資本市場的交流與接軌。

3.建立創(chuàng)業(yè)板證券市場，有助于發(fā)展中國股市的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

建立創(chuàng)業(yè)板證券市場，可以避免優(yōu)秀企業(yè)紛紛企業(yè)境外上市，導(dǎo)致中國股市的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和價(jià)值土壤面臨水土流失的境地。中小企業(yè)板塊的推出應(yīng)當(dāng)是2004年國內(nèi)資本市場的最大轉(zhuǎn)折。但因上市規(guī)則和交易規(guī)則等諸多相對太嚴(yán)格的限制，國內(nèi)企業(yè)的境內(nèi)上市“通道”還是太過狹窄。據(jù)媒體報(bào)道，截至2008年6月30日深交所中小企業(yè)中符合發(fā)行條件且通過發(fā)行審核的企業(yè)已經(jīng)多達(dá)256家家，后備企業(yè)更是多達(dá)1000多家。由于中小企業(yè)板曾一度停發(fā)新股，這種遙遙無期的等待，對等著資金急用的企業(yè)來說，顯然是無法接受的。所以，一方面，中國企業(yè)被迫赴海外上市尋求高成本的資金，帶著中國經(jīng)濟(jì)增長的美好前景去為海外資本市場的繁榮作貢獻(xiàn)，另一方面是資金成本很低的本土過剩資本找不到投資出路。現(xiàn)在香港、新加坡、美國都來搶中國的上市資源，我們不往前走就等于把優(yōu)質(zhì)的上市資源推出去了。

三、我國建立創(chuàng)業(yè)板證券市場的可行性

我國中小企業(yè)板的開設(shè)為最終推出創(chuàng)業(yè)板積累了些經(jīng)驗(yàn)，我國在中小企業(yè)板發(fā)展的基礎(chǔ)上，推出創(chuàng)業(yè)板證券市場具備了一定的條件和可行性。

1.良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

中國改革開放以來，已經(jīng)創(chuàng)造了一個(gè)持續(xù)20幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長奇跡，1979年～2003年年平均經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)9.4%。2003年雖受到“非典”的影響，全年經(jīng)濟(jì)增長率仍上升到9.1%。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士普遍認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全擺脫了亞洲金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美國IT泡沫引發(fā)經(jīng)濟(jì)周期性的負(fù)面影響。正在實(shí)施的新一輪宏觀調(diào)控，實(shí)質(zhì)上是明確地以新的科學(xué)發(fā)展觀來指導(dǎo)、調(diào)控中國經(jīng)濟(jì)。對此，營造出健康和諧的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，我們抱有極大的信心。

2.充足的上市資源

從上市資源來看，截止到2006年10月底，我國中小企業(yè)數(shù)已達(dá)到4200多萬戶，占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%，經(jīng)工商部門注冊的中小企業(yè)數(shù)量達(dá)到430多萬戶，從投資人數(shù)來看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年12月新增開戶數(shù)接近60萬，截至2007年1月22日，中國證券市場個(gè)人投資者股票及基金開戶總數(shù)已經(jīng)突破8000萬。這意味著，每100個(gè)中國人里，就有5.9個(gè)是股民或基民，現(xiàn)在還呈較快的增長趨勢。

3.豐富的儲(chǔ)蓄資源是創(chuàng)業(yè)板證券市場的資金來源

隨著1992—2007年證券市場的規(guī)模的迅速發(fā)展壯大，城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄存款也在迅速增長。1996年以來，在銀行存款利率連續(xù)8次下調(diào)(其中1年期儲(chǔ)蓄存款從10.98%調(diào)至2.25%)的情況下，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄仍以每年幾千億元的規(guī)模增長。到2008年4月底，居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)20萬億元。這既表明了城鄉(xiāng)居民有著巨額的投資能力和潛力，也反映了目前的金融渠道和金融工具已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者的投資需要。同時(shí)，20萬億的居民儲(chǔ)蓄足夠支撐優(yōu)質(zhì)企業(yè)的直接融資，我們應(yīng)該建立多層次的資本市場來滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

4.逐步成熟的中小企業(yè)板為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)

深圳推出的中小企業(yè)板，是中國資本市場的一大進(jìn)展。中小企業(yè)板在監(jiān)管上采用了國外創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步增加了監(jiān)管內(nèi)容、加強(qiáng)了監(jiān)管力度，在制度創(chuàng)新上引領(lǐng)新潮流。隨著《證券法》和《公司法》的修改，為我國證券市場向法制化、市場化管理方向轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。

5.投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)正在不斷加強(qiáng)

我國的證券投資者是和證券市場本身一起成長起來的。他們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在逐步增強(qiáng)，對價(jià)格波動(dòng)的心理承受能力在逐步增強(qiáng)。投資者對上市公司的業(yè)績和回報(bào)更加關(guān)心，對證券公司以及中介機(jī)構(gòu)的誠信狀況更加關(guān)注，投資理念也日漸成熟，由過去“重概念、輕業(yè)績”的投機(jī)性炒作，逐漸向價(jià)值投資理念回歸。

創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立和完善是一項(xiàng)長期而艱難的過程，我國應(yīng)多借鑒國外發(fā)達(dá)金融市場的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國的實(shí)際，盡量避免創(chuàng)業(yè)板設(shè)立過程中可能遇到的問題，從而盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，改變我國股票市場結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康、快速發(fā)展。

(作者單位：新疆石河子大學(xué)商學(xué)院)