國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格在進(jìn)入2008年后快速飆升40%。誠(chéng)然，石油價(jià)格的高企與市場(chǎng)供求等基本面直接關(guān)聯(lián)，但另一個(gè)普遍的共識(shí)是，原油期貨市場(chǎng)的種種投機(jī)行為已經(jīng)將這種基本面數(shù)倍地放大，對(duì)油價(jià)的瘋漲起到了推波助瀾的作用。

龐大的投機(jī)資本

自出現(xiàn)石油期貨后，石油市場(chǎng)便成為金融市場(chǎng)的一部分，石油也就有了金融產(chǎn)品的屬性。與此同時(shí)，隨著近幾年市場(chǎng)上的流動(dòng)性過(guò)剩，各類對(duì)沖基金、私募基金快速增長(zhǎng)，專門從事能源類投資的對(duì)沖基金數(shù)目持續(xù)上升，從幾年前不足100只躥升至現(xiàn)在的500多只。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所未交割的石油合約在2008年6月初達(dá)到破紀(jì)錄的160萬(wàn)桶?？梢源_定的是，金融活動(dòng)已經(jīng)逐漸融入石油交易之中。

利用投資商品指數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者染指石油交易的主要渠道和手段。資料表明，過(guò)去5年間，指數(shù)基金在商品市場(chǎng)相關(guān)的投資增長(zhǎng)了20倍，從5年前的每年130億美元飆升至目前的2600億美元，其中50%以上的資金用于石油交易。不過(guò)，這類投機(jī)者實(shí)際并不真正持有石油，他們往往在期貨市場(chǎng)上買入合約，在合約交割前賣出合約。

金融投機(jī)商大規(guī)模卷入能源市場(chǎng)也就是最近兩年的事，這也正好是石油價(jià)格瘋長(zhǎng)的時(shí)間。美國(guó)財(cái)政部披露的信息表明，能源市場(chǎng)掉期協(xié)議的5個(gè)最大使用者都是投資銀行，他們幾乎主宰了商品和商品期貨的掉期交易，這5家投行是美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、摩根大通、匯豐(北美)控股和瓦霍喬亞銀行。最近10年里，金融投機(jī)商的做多頭寸在能源市場(chǎng)所占比例已經(jīng)從25%上升到了目前的65%左右。華爾街著名的投行——高盛甚至建立了自己的石油儲(chǔ)備，儼然一副能源公司的模樣。

養(yǎng)老金等大型機(jī)構(gòu)投資者在石油期貨貿(mào)易中扮演了極其重要的角色。CFTC的數(shù)據(jù)顯示，受到遠(yuǎn)期合約中低價(jià)原油的利誘，美國(guó)養(yǎng)老金等大型機(jī)構(gòu)投資者日益將大宗商品列入可投資的資產(chǎn)目錄中，并在繼續(xù)增加其原油期貨頭寸。其中美國(guó)最大的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)——加州公務(wù)員退休金通過(guò)高盛等投資銀行將大約11億美元投入到了商品期貨掉期合約中。

需要明確，利用石油價(jià)格杠桿對(duì)全球財(cái)富進(jìn)行重新分配并從中獲取巨額收益是投機(jī)資本的全部目的。據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2007年原油期貨漲幅達(dá)到56%，與此同時(shí)，投機(jī)資金在石油商品期貨中的凈多頭寸竟然增長(zhǎng)了2674%，而2007年進(jìn)入到石油期貨市場(chǎng)的2600億美元投機(jī)資金至今斬獲了5萬(wàn)億美元利潤(rùn)。

市場(chǎng)腥味與制度縫隙

石油期貨投機(jī)在歷史上已經(jīng)不是第一次。從1970年代歐佩克石油禁運(yùn)到1980年代兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，再到1990年伊拉克入侵科威特，在這些標(biāo)志性事件引起石油價(jià)格暴漲的過(guò)程中，人們都不時(shí)地看到游蕩的投機(jī)資本身影。只不過(guò)在如今的石油貿(mào)易市場(chǎng)里，投資資金凸現(xiàn)得更加活躍，能量也在不斷擴(kuò)大，活動(dòng)頻率更是日益增加。他們可以借助地緣政治事件或者氣候變化等任何一個(gè)因素制造出市場(chǎng)恐慌，進(jìn)而進(jìn)行期貨交易。

自2007年7月爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)如同瘟疫般襲擊全球，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)和幾乎所有國(guó)家的股票市場(chǎng)都深受其害。美國(guó)和歐洲的房市仍處歷史冰點(diǎn)，道瓊斯、倫敦以及法蘭克福指數(shù)的下挫幅度與去年同期高點(diǎn)相比都在18%以上，而在新興市場(chǎng)國(guó)家，越南股市暴挫達(dá)60%，中國(guó)達(dá)55%，印度達(dá)18%。在房市和股市一路暴跌的背景中，國(guó)際對(duì)沖基金等投機(jī)資本為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，開始把大批資金投向商品期貨市場(chǎng)，借助石油期貨等賺取利潤(rùn)和保值。

美元的持續(xù)貶值為投機(jī)資本大規(guī)模進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)注入了一支強(qiáng)勁的興奮劑。自2002年以來(lái)，美元對(duì)全球主要貨幣貶值超過(guò)30%，由于美元是石油市場(chǎng)的主要結(jié)算貨幣，大概占到結(jié)算總量的80%，美元的貶值必然引起石油價(jià)格的上漲。根據(jù)歐佩克的計(jì)算，美元每貶值1%，每桶石油就上漲4美元。而正是在美元近五年的連續(xù)貶值中，國(guó)際油價(jià)劇增了277%?；诿涝H值和油價(jià)高企二者悖反的事實(shí)，投機(jī)資本可以在做空美元的同時(shí)大量吃進(jìn)石油期貨，從而在驅(qū)動(dòng)油價(jià)一路井噴中獲取巨額差價(jià)。

現(xiàn)有國(guó)際期貨交易存在的監(jiān)管漏洞也助長(zhǎng)了投機(jī)行為。在石油期貨合約交易最集中的美國(guó)，常規(guī)交易所的石油期貨交易受到CFTC的嚴(yán)格監(jiān)管。但是，近年來(lái)越來(lái)越多的大宗石油期貨交易轉(zhuǎn)移到了期貨“柜臺(tái)交易市場(chǎng)”的電子盤交易市場(chǎng)。根據(jù)現(xiàn)有法律，CFTC負(fù)責(zé)嚴(yán)密監(jiān)管常規(guī)的期貨市場(chǎng)交易活動(dòng)，并保留其一切交易記錄，以減少市場(chǎng)投機(jī)，但它不負(fù)責(zé)監(jiān)管電子盤交易市場(chǎng)，也未要求該市場(chǎng)保留交易記錄。這一漏洞給投機(jī)者豪賭石油期貨提供了可乘之機(jī)。正是如此，最近一年多來(lái)，投機(jī)資本所利用這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行的違法交易絲毫不被 CFTC察覺(jué)和知曉，而且以后也不可能被完全調(diào)查清楚。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，由于養(yǎng)老金目前并沒(méi)有進(jìn)入期貨市場(chǎng)，而是通過(guò)與投資銀行之間的掉期協(xié)議來(lái)進(jìn)行的，因此管理層對(duì)于他們的監(jiān)管也留有空白。雖然高盛、摩根士丹利等著名的投行機(jī)構(gòu)并不能直接參與石油現(xiàn)貨貿(mào)易，但他們可以為眾多的對(duì)沖基金及投機(jī)者提供資金，對(duì)此監(jiān)管機(jī)制也無(wú)能為力。美國(guó)市場(chǎng)目前的大部分對(duì)沖基金都是在2001年11月能源價(jià)格開始轉(zhuǎn)牛后才進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的，由于大多數(shù)基金吸納私人投資者的資金，一般來(lái)說(shuō)，它們受到的監(jiān)管也較少。

制造不安的價(jià)格陰霾

從根源上講，投機(jī)炒作是建立在國(guó)際原油市場(chǎng)異常脆弱基礎(chǔ)之上的。而國(guó)際原油市場(chǎng)敏感和脆弱，根源在于世界正在進(jìn)入一個(gè)原油供需的緊平衡狀態(tài)。但是，如果將石油價(jià)格的上漲主要?dú)w結(jié)為需求大于供給則有失偏頗。資料表明，自從2003年9月以來(lái)， 國(guó)際油價(jià)上升了400%，同期，全球需求只上升了8%。特別值得注意的是，在一些主要國(guó)家，石油需求呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。如美國(guó)汽油產(chǎn)品消費(fèi)從去年7月份至今就一直減少，同期中國(guó)的石油需求量也從10%的年增長(zhǎng)率下降到了6%。而也就是從這個(gè)時(shí)間開始，世界原油期貨價(jià)格開始了陡直上升的行情。還值得注意的是，在這段時(shí)間里，世界石油剩余產(chǎn)能已從幾年前每天150萬(wàn)桶上升到每天300萬(wàn)桶。需求在減少，供給在增加，而油價(jià)在猛烈攀升。供給影響石油價(jià)格的力量明顯得到了稀釋?；诖耍喈?dāng)多的輿論開始將矛頭對(duì)準(zhǔn)了投機(jī)資本。

美國(guó)雷曼兄弟公司統(tǒng)計(jì)，國(guó)際石油期貨市場(chǎng)每流入1億美元投機(jī)資金，石油期貨價(jià)格就會(huì)上漲1.6%。無(wú)獨(dú)有偶，據(jù)2006年美國(guó)參議院一份名為《市場(chǎng)投機(jī)在石油和天然氣價(jià)格上漲中的角色》報(bào)告，在原油每桶70美元的價(jià)格中，有25美元來(lái)自大型金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)。而日本經(jīng)產(chǎn)省日前公布的一份報(bào)告也稱，2007年下半年每桶90美元的油價(jià)中，其中30至40美元是由市場(chǎng)投機(jī)造成。依此推測(cè)，目前的高油價(jià)中有60%的投機(jī)因素。這遠(yuǎn)高于專業(yè)人士關(guān)于投機(jī)占油價(jià)10% —20%的推測(cè)。據(jù)此，歐佩克官員多次強(qiáng)調(diào)，目前國(guó)際油價(jià)持續(xù)飆升與供求關(guān)系無(wú)關(guān)，投行等金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為是推動(dòng)油價(jià)上漲的主要原因。

以資本“挾持”油價(jià)是投機(jī)機(jī)構(gòu)的拿手好戲。那些大量進(jìn)入石油市場(chǎng)的投機(jī)資金通過(guò)對(duì)石油期貨合約的大量購(gòu)買創(chuàng)造出巨大的虛擬額外石油需求。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前， 這只“投機(jī)之手”所囤積的原油期貨合約總量超過(guò)10億桶。歐佩克發(fā)布的研究成果也表明，目前全球原油日消費(fèi)量大概在8700萬(wàn)桶左右，而與石油相關(guān)的金融產(chǎn)品日交易量卻高達(dá)13.6億桶。隨著期貨市場(chǎng)中石油需求的成倍放大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的石油價(jià)格必然水漲船高。著名對(duì)沖基金管理人喬治·索羅斯日前在美國(guó)國(guó)會(huì)參議院回答關(guān)于能源價(jià)格投機(jī)的質(zhì)詢時(shí)直言不諱地說(shuō)，大量投機(jī)資金進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)吹大了油價(jià)“泡沫”。

更令人擔(dān)憂的是，市場(chǎng)投機(jī)炒作大大增加了國(guó)際原油市場(chǎng)的波動(dòng)性。有關(guān)經(jīng)濟(jì)分析家指出，由于目前全球經(jīng)濟(jì)中不確定的因素仍然很多，在全球股市回穩(wěn)前，投機(jī)資金不會(huì)輕易撤離包括原油期貨在內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)，其將對(duì)油價(jià)形成高位支撐。因而有機(jī)構(gòu)預(yù)言，國(guó)際油價(jià)未來(lái)可能會(huì)再創(chuàng)新高，但也不排除出現(xiàn)“油價(jià)泡沫”破裂而導(dǎo)致市場(chǎng)急劇動(dòng)蕩的可能。

打響阻擊戰(zhàn)

投機(jī)資本在石油市場(chǎng)的惡劣行徑以及由此制造出石油價(jià)格高漲和劇烈波動(dòng)的行情引起了國(guó)際范圍內(nèi)管理層的警覺(jué)和不滿。國(guó)際貨幣基金組織表示，將與國(guó)際能源署合作，調(diào)查油價(jià)高漲背后可能存在的投機(jī)行為。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)議員近期再次就石油市場(chǎng)投機(jī)問(wèn)題舉行聽證會(huì)，譴責(zé)石油市場(chǎng)“充斥不可置信的投機(jī)，成為7×24小時(shí)的賭場(chǎng)”。巴克萊資本據(jù)此在研究報(bào)告中稱，“監(jiān)管目標(biāo)似乎越加瞄準(zhǔn)機(jī)構(gòu)投資者”。

一個(gè)由美國(guó)參議院部分議員組成的追問(wèn)小組正式成立。該小組的主要工作就是監(jiān)督和檢查CFTC是否加強(qiáng)了對(duì)在石油市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)的非商業(yè)交易商的監(jiān)管?？的腋裰莶糠肿h員目前正計(jì)劃提出完全禁止大型機(jī)構(gòu)投資者從事商品市場(chǎng)交易的議案。很多議員認(rèn)為，這些投資者應(yīng)為疾速上漲的食品和能源價(jià)格負(fù)責(zé)。

從2007年12月開始就啟動(dòng)石油市場(chǎng)調(diào)查的CFTC最近也加大了工作的力度。據(jù)悉，CFTC將提出一個(gè)計(jì)劃，對(duì)那些被歸類為投機(jī)者的交易商采取某些限制性措施，要求指數(shù)交易商和掉期合約交易商披露更多信息；取消此前有關(guān)放松投機(jī)倉(cāng)位限制的政策，并設(shè)立交易者自我避險(xiǎn)的激勵(lì)機(jī)制；研究新的掉期合約集中結(jié)算方案。這無(wú)疑將增加金融投資者在期貨市場(chǎng)上的投機(jī)難度，從而減少了期貨市場(chǎng)的交易需求。

美國(guó)政府的出拳力度也超乎尋常。布什總統(tǒng)批準(zhǔn)了一項(xiàng)議案，同意設(shè)立一個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)間的專職機(jī)構(gòu)，以調(diào)查商品市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)。這個(gè)特別調(diào)查委員會(huì)由美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)聯(lián)合美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)、財(cái)政部、能源部及農(nóng)業(yè)部組成，負(fù)責(zé)對(duì)商品市場(chǎng)的大幅波動(dòng)進(jìn)行調(diào)查。該機(jī)構(gòu)將負(fù)責(zé)調(diào)查投資者行為、商品市場(chǎng)供需因素及投機(jī)商和指數(shù)基金在商品期貨市場(chǎng)中的角色等，并表示將盡快完成調(diào)查，將調(diào)查結(jié)果公之于眾。

然而，阻擊石油市場(chǎng)投機(jī)貿(mào)易遠(yuǎn)非一方力量所能為。為此，CFTC日前強(qiáng)烈呼吁和要求提供美國(guó)原油期貨合約交易的外國(guó)交易所對(duì)交易者采取更加嚴(yán)格的持倉(cāng)限制。作為回應(yīng)，英國(guó)同業(yè)與CFTC日前達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議——在倫敦洲際交易所歐洲期貨交易平臺(tái)上對(duì)美國(guó)原油期貨部位進(jìn)行限制。同時(shí)，歐元集團(tuán)主席容克表示，歐元區(qū)成員國(guó)將警惕原油市場(chǎng)的投機(jī)行為，并會(huì)采取相應(yīng)行動(dòng)。

油價(jià)過(guò)高不僅違背消費(fèi)國(guó)的利益，而且給生產(chǎn)國(guó)帶去了通貨膨脹的巨大壓力。為此，歐佩克部分成員表示通過(guò)諸如提高供應(yīng)量、加大折扣力度以及強(qiáng)化法規(guī)等措施將一些投機(jī)客逐出市場(chǎng)。

當(dāng)然，要最終阻止和淡化目前市場(chǎng)上肆無(wú)忌憚的投機(jī)行為，關(guān)鍵之舉還在于提高交易商的保證金成本。由于石油期貨交易是一種利潤(rùn)巨大的“杠桿操作”，投機(jī)機(jī)構(gòu)只要掌握一小部分流動(dòng)現(xiàn)金就可以操縱數(shù)額巨大的石油期貨。如一份石油期貨合同等于1000桶原油，如果油價(jià)為140美元一桶，這份合同就等于14萬(wàn)美元。然而，投機(jī)者只需付3.8％的保險(xiǎn)金，也就是只付5320美元就可以控制這份期貨合同，當(dāng)油價(jià)升高時(shí)再拋出去，賺取中間的差額。許多能源與金融機(jī)構(gòu)由此可以調(diào)動(dòng)大量的流動(dòng)資金參與市場(chǎng)的操作，影響著世界石油期貨價(jià)格不停地波動(dòng)。（作者：廣東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）