與永隆失之交臂雖有些遺憾，但工行在香港已經(jīng)擁有了處于積極拓展階段的工銀亞洲，所以，收購失敗也不妨礙工行在香港地區(qū)的發(fā)展藍圖

2008年6月2日晚間，招商銀行發(fā)布公告稱其以每股156.5港元收購伍氏家族持有的永隆銀行53.12％的股權(quán)，收購總價約193億港元。公告稱，本次收購完成后，招行將以同樣的價格向剩余股東發(fā)起強制性要約收購。至此，備受關注的永隆銀行收購案基本塵埃落定。國內(nèi)另一競購者——中國工商銀行最終無緣攜手永隆銀行。

永隆誘惑

今年３月，永隆銀行董事長伍步高宣布出售其家族持有的53.12％股份后，工行、交行和招行均積極參與了競購。永隆雖然也獲得了國外跨國金融機構(gòu)的青睞，但由于絕大多數(shù)跨國金融機構(gòu)都不同程度地受到次貸危機的影響，競購的重頭戲自然就成了國內(nèi)銀行之間的角逐。

永隆銀行的前身是永隆銀號，成立于1933年。1960年更名為永隆銀行有限公司，1980年年初在港交所上市。目前永隆銀行為香港第八大銀行，現(xiàn)有分行行處42家，主要集中在香港地區(qū)的分行為35家。在國內(nèi)的深圳、廣州和上海擁有4家分支機構(gòu)，在美國加州羅省和開曼群島各擁有1家分行。

永隆銀行提供典型的綜合經(jīng)營業(yè)務，業(yè)務范圍包括全面的銀行業(yè)務、保險業(yè)務、信托業(yè)務、證券業(yè)務、期貨業(yè)務和金融租賃業(yè)務等。其中，保險業(yè)務由其全資擁有的永隆保險有限公司負責運營，證券業(yè)務歸屬永隆證券有限公司（原名為康令有限公司），金融租賃業(yè)務由其全資子公司永隆財務有限公司負責，信托業(yè)務由永隆與香港其他金融機構(gòu)聯(lián)合組建的銀聯(lián)信托有限公司負責經(jīng)營。

2007年財務顯示，永隆銀行總資產(chǎn)超過930億港幣，每股凈資產(chǎn)為53.75港幣，總股本為2.32億股;2007年稅后利潤為13.72億港幣，較2006年度下跌14.6％;每股盈利5.91港幣，資產(chǎn)回報率為1.54％，股本回報率為11.5％;不良貸款比率為0.26％，存貸比為56.1％;資本充足率為14.7％，核心資本充足率為12.3％，均低于2006年的16％和14.2％。

永隆銀行在年報上表示，2007年公司基本業(yè)務有良好發(fā)展，導致盈利低于去年的原因是其所持有的投資項目部分需做減值準備，投資物業(yè)重估盈余也低于2006年，從而影響了2007年的業(yè)績。

據(jù)悉，受持有投資結(jié)構(gòu)投資工具（SIV）大幅減值拖累，2007年永隆銀行減值撥備大增10.38倍，達到4.03億港幣。但其海外業(yè)務所占比重不足10％，因此，發(fā)生在美國的金融危機對永隆的影響有限。

永隆銀行在香港屬中小銀行，經(jīng)過75年的品牌經(jīng)營，其客戶基礎較為穩(wěn)固，客戶多為富裕階層，忠誠度很高，并且其分支機構(gòu)主要集中于香港地區(qū)，客戶覆蓋度較高。對于在香港缺乏網(wǎng)絡的中資銀行來講，其高忠誠度的客戶基礎、高覆蓋度的經(jīng)營網(wǎng)絡以及全業(yè)務金融的發(fā)展模式無疑契合了大部分中資銀行的訴求。

招行技高一籌

2008年3月20日，永隆銀行大股東伍氏家族宣布出售53.12％的股份后，引來了多家國內(nèi)外銀行的角逐。其中，競購過程可謂一波三折，其中不乏戲劇性的猜測。

競購伊始，工行、交行、招行、建行、澳紐銀行集團及一家臺灣銀行均積極參與，由于永隆銀行的股價被炒得太高，在第一次報價時招行就因為報價相對于工行和澳紐銀行不具優(yōu)勢而被淘汰。隨著其他競購者相繼出局，最終剩下了工行和澳紐銀行兩家。由于工行的實力相當深厚，出價慷慨，當時業(yè)界普遍預測工行將最有可能在競購中勝出。

招行在首輪競購中由于報價過低出局后，其財務顧問摩根大通建議，直接與伍氏家族接觸。招行隨即采納了摩根大通的建議，調(diào)整了競購策略，憑借摩根大通與伍氏家族較為密切的關系開始直接與伍氏家族聯(lián)系，并表達合作意向。

據(jù)悉，招行在與伍氏家族的接觸中，提出了一個非常全面的并購方案。如招行承諾為永隆銀行員工提供18個月的穩(wěn)定期保障，期間不會裁員;招行保留永隆銀行的管理層與員工，并在相當長的一段時間內(nèi)保留永隆的名號等。最終伍氏家族直接要求自己的財務顧問，將招行重新拉進入圍競標團。

筆者認為，在新的競標團中，除了價格不占優(yōu)勢外，招行相對于其他競購者可能更有利于永隆銀行的發(fā)展。工行雖然實力雄厚，但其在香港已經(jīng)擁有了與永隆銀行實力相近的工銀亞洲，從永隆銀行今后的發(fā)展上考慮，選擇工行意味著永隆銀行今后面臨著更為復雜的變數(shù);澳紐銀行則對永隆銀行未來的業(yè)務發(fā)展不具備優(yōu)勢。

對永隆來說，選擇招行具有戰(zhàn)略優(yōu)勢:一方面，招行在香港僅有一家分行，永隆嫁入招行可以最大限度地保持其完整性，招行與永隆的業(yè)務契合度相對于其他銀行更高，能形成較強的協(xié)同效應。另一方面，招行是國內(nèi)發(fā)展較早且相對成熟的股份制銀行，招行與永隆在企業(yè)文化認同和公司治理等方面更容易達成默契，招行提出的一系列方案，如安撫永隆管理層，在相當長一段時間內(nèi)保留永隆商號，不僅穩(wěn)定了永隆管理層和員工的情緒，而且照顧了作為永隆創(chuàng)始人伍氏家族的永隆情結(jié)。

招行采取直接與永隆銀行創(chuàng)始人伍氏家族洽談的策略，客觀上契合了伍氏家族的心態(tài)，最終為贏得伍氏家族的青睞提供了重要的支撐。

招行的收購報價為每股156.5港幣，較永隆停牌前的147.4港幣溢價6.1％，這個價格相對于近年來的香港中小銀行的收購價位并不算低。按2007年永隆銀行每股53.75港幣的凈資產(chǎn)計算，市凈率約為2.9倍;以2008年一季度的業(yè)績計算，則達到3.1倍。

工行成敗未定

在過去一年多的時間里，工行先后控股澳門誠興銀行、收購印尼哈利姆銀行和戰(zhàn)略投資南非標準銀行20％的股權(quán)，并先后在美國紐約、俄羅斯、澳大利亞悉尼和迪拜等地增設了海外分支機構(gòu)。

從目前的態(tài)勢看，工行的海外擴展大致采取兩種策略:在亞洲周邊與新興市場國家，工行以收購為主;在發(fā)達市場，工行主要是增設分支機構(gòu)。其全球化戰(zhàn)略布局相對于其他國內(nèi)銀行表現(xiàn)的相當積極。

目前工行的海外資產(chǎn)占其總資產(chǎn)規(guī)模的3％-4％。根據(jù)工行的計劃，未來海外資產(chǎn)和業(yè)務將提高到10％左右。姜建清表示，只要有合適的地區(qū)，合適的價格和合適的機會，只要符合工行的全球化發(fā)展戰(zhàn)略，我們就會出手。

競購永隆是工行自上市以來的第四筆海外并購活動，與永隆失之交臂雖有些遺憾，但工行在香港已經(jīng)擁有處于積極拓展階段的工銀亞洲，所以，也不妨礙工行在香港地區(qū)的發(fā)展藍圖。

作為中國最大的商業(yè)銀行，工行目前在香港地區(qū)已經(jīng)擁有一家上市公司——工銀亞洲。目前，工銀亞洲在香港設有43間分行、8間理財金賬戶中心、5間商務中心及1個投資服務中心。其主要業(yè)務為銀行、財務及與其他財務相關的業(yè)務，經(jīng)營重點為零售銀行、商業(yè)銀行及企業(yè)銀行業(yè)務。作為工行在香港以及海外擴展的旗艦子公司，工銀亞洲2007年的資本充足率為13%，核心資本充足率為7.3％。

工銀亞洲雖然資產(chǎn)規(guī)模比較大，相當于永隆銀行資產(chǎn)規(guī)模的兩倍，但其盈利能力則不及永隆銀行。以2007年為例，永隆以930億的總資產(chǎn)獲得了13.72億港幣的稅后利潤，而工銀亞洲則以1876億港幣的總資產(chǎn)獲得16.06億港幣的稅后收益。從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，工銀亞洲主要經(jīng)營的單一的銀行業(yè)務，而永隆的經(jīng)營范圍則涉及銀行、保險、證券、期貨和信托等全金融綜合業(yè)務。

經(jīng)過不良資產(chǎn)剝離、注資、股改和上市后，工行的實力大大增強，積累了海外擴展的雄厚實力。同時，雖然工行的股價最近以來受市場調(diào)整出現(xiàn)了大幅縮水，但市盈率仍然高于國際上同等規(guī)模的銀行，從財務角度看，通過并購布局全球化的成本較開設分行要低。

但是，兩家銀行合計在香港地區(qū)擁有的分行數(shù)合計達到77家，工行若真的收購了永隆，則意味著工行購買了大量與工銀亞洲網(wǎng)點交叉重復的資產(chǎn)。如果將永隆與工銀亞洲的業(yè)務網(wǎng)點的進行合并重組，甚至取消永隆銀行的番號，勢必會程度地降低當前永隆銀行客戶的忠誠度，導致部分客戶資源的流失。

因此，從收購成本看，工行即便以當前招行入股的價格購入永隆其成本也相對昂貴。這種成本損失，不僅反映在兩家銀行地域網(wǎng)點上的重復成本上，同時也反映在客戶資源可能的流失問題上。永隆銀行現(xiàn)有客戶流失越多，工行并購永隆的沉沒成本就越大。

香港金融市場的特征是地理面積較小，客戶資源相對有限，但金融市場容量相對較大。因此，香港銀行業(yè)的競爭屬于精細化競爭，工銀亞洲與永隆雖然目前客戶資源存在差別，但這種差異卻是各自在市場競爭中的結(jié)果。對于業(yè)已擁有規(guī)模比永隆銀行大約兩倍的工銀亞洲的工行來講，永隆的加盟與否對工行來說意義不大。