現(xiàn)金拍賣實(shí)驗(yàn)

一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者曾做過(guò)一個(gè)有趣的實(shí)驗(yàn):對(duì)200元現(xiàn)金進(jìn)行拍賣，從1元起拍，出價(jià)最高者可拍得這筆錢，實(shí)驗(yàn)規(guī)則要求不僅拍得者要支付其出價(jià)，所有競(jìng)拍者也都要支付其最后的叫價(jià)。在實(shí)驗(yàn)的競(jìng)拍過(guò)程中，200元標(biāo)的被拍到了600元才停止。

基于這個(gè)實(shí)驗(yàn)，考慮到不同群體的財(cái)富參考點(diǎn)不同，我們分別在大學(xué)本科生、碩士研究生、MBA學(xué)員中分別進(jìn)行了5元、20元和100元的拍賣實(shí)驗(yàn)，無(wú)一例外地，實(shí)驗(yàn)者的出價(jià)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出標(biāo)的價(jià)格:5元競(jìng)拍的成交價(jià)為6.9元，20元競(jìng)拍的成交價(jià)為48元，100元競(jìng)拍的成交價(jià)為220元。

理論上講，為獲得200元標(biāo)的，出價(jià)200元是盈虧平衡點(diǎn)，也應(yīng)該是競(jìng)拍出價(jià)的極限，當(dāng)競(jìng)拍價(jià)格超過(guò)200元時(shí)，即使能夠拍到這200元，也會(huì)是一項(xiàng)凈損失，理性的參與者應(yīng)該在價(jià)格超過(guò)200元時(shí)就停止競(jìng)拍。但由于實(shí)驗(yàn)規(guī)則的設(shè)計(jì)，競(jìng)拍者在任何一個(gè)價(jià)位上停止，即使沒(méi)有競(jìng)拍成功，都需要支付其叫價(jià)，而這項(xiàng)確定的損失只有拍到標(biāo)的才能得到補(bǔ)償，于是參與者選擇繼續(xù)競(jìng)拍。

實(shí)驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明參與者的目標(biāo)已經(jīng)偏離了理性的價(jià)值尺度，繼續(xù)競(jìng)拍的目的已經(jīng)從獲得一定的收益，轉(zhuǎn)變?yōu)楸M可能補(bǔ)償已經(jīng)出現(xiàn)的損失，因?yàn)橹挥汹A得競(jìng)拍才能補(bǔ)償損失。同時(shí)參與者還有一種動(dòng)機(jī)就是想贏得這場(chǎng)競(jìng)拍，想證實(shí)自己能夠獲得成功，哪怕是為此而付出的代價(jià)變得越來(lái)越大，競(jìng)拍已經(jīng)不由自主地變成了一種非理性的升級(jí)，直至損失擴(kuò)大到自己無(wú)法承受或不愿意承受為止。

實(shí)驗(yàn)中還有兩個(gè)細(xì)節(jié)值得我們關(guān)注:第一，多數(shù)初期參與競(jìng)拍的人，在標(biāo)的被越叫越高時(shí)就停止了叫拍，不再參與競(jìng)拍，在接近或超過(guò)標(biāo)的價(jià)時(shí)競(jìng)拍就集中在少數(shù)參與者之間，說(shuō)明當(dāng)損失比較小時(shí)，許多人能夠作出止損的行為，而當(dāng)損失比較大時(shí)，則越來(lái)越有冒險(xiǎn)的傾向;第二，經(jīng)常有人試圖一口就叫到標(biāo)的價(jià)，從而結(jié)束競(jìng)拍，那么他自己盈虧平衡，其他人也沒(méi)有任何損失，說(shuō)明人們是有意識(shí)直接回避風(fēng)險(xiǎn)的。但實(shí)驗(yàn)規(guī)則要求必須逐步加價(jià)，那么，當(dāng)損失很小時(shí)人們不在意風(fēng)險(xiǎn)的存在，逐漸增加的損失才會(huì)導(dǎo)致這種非理性的升級(jí)，就好比冷水煮青蛙，當(dāng)意識(shí)到危險(xiǎn)時(shí)自己已經(jīng)深陷其中。

投資決策中的“惡性增資”與“承諾升級(jí)”

這個(gè)過(guò)程類似于眾多的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)投資一個(gè)項(xiàng)目，其中只有一個(gè)投資者能夠最終獲得投資收益，其余的投資者先期已經(jīng)投入的資金則變成沉沒(méi)成本不能收回了。

我們常?？梢钥吹竭@樣的現(xiàn)象:對(duì)于一個(gè)已經(jīng)投入了一定的資金、但繼續(xù)運(yùn)行下去風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大的項(xiàng)目，人們不是立刻終止項(xiàng)目而是繼續(xù)追加投資，企圖用這種方式博取最后的成功。因?yàn)轫?xiàng)目已經(jīng)上馬，投資已不可逆轉(zhuǎn)，終止項(xiàng)目意味著承認(rèn)決策的錯(cuò)誤，并且需要承擔(dān)損失，而繼續(xù)投資下去則存在一線成功的希望。這樣做的結(jié)果往往是風(fēng)險(xiǎn)越積越大，虧空越來(lái)越大，越來(lái)越需要決策者用更大的努力去填補(bǔ)虧空，以至于除了用賭一把的心態(tài)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的冒險(xiǎn)以外，無(wú)法通過(guò)正常的投資渠道來(lái)彌補(bǔ)，因而形成了一種“惡性增資”的現(xiàn)象，即一個(gè)項(xiàng)目投入大量資源后發(fā)現(xiàn)完成該項(xiàng)目取得收益的可能性很小，在各種客觀信息表明應(yīng)放棄該項(xiàng)目的情況下，經(jīng)理人仍然繼續(xù)投入額外的資源。

同時(shí)，研究還表明，決策者對(duì)自己負(fù)有責(zé)任的項(xiàng)目，更具有一種動(dòng)機(jī)要證明其決策的正確性，并期望從對(duì)這個(gè)失敗項(xiàng)目本身的追加投資中得到挽回，這就是所謂的“承諾升級(jí)”。事實(shí)上，調(diào)查結(jié)果表明，人們對(duì)他們負(fù)責(zé)的失敗項(xiàng)目比成功項(xiàng)目投入了更多的資金。

奚愷元教授曾經(jīng)對(duì)美國(guó)和中國(guó)的EMBA學(xué)生進(jìn)行了以下實(shí)驗(yàn):

你是一家醫(yī)藥公司的老總，正在開(kāi)發(fā)一種新的止痛藥。據(jù)你所知，另外一家醫(yī)藥公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了類似的止痛藥，如果繼續(xù)進(jìn)行這個(gè)項(xiàng)目，公司有近90%的可能性損失500萬(wàn)元，10%的可能盈利2500萬(wàn)元。項(xiàng)目才剛剛啟動(dòng)，還沒(méi)有什么花費(fèi)，從現(xiàn)在起，項(xiàng)目需要耗資50萬(wàn)元，你是堅(jiān)持開(kāi)發(fā)還是放棄？請(qǐng)作出你的選擇:

A 堅(jiān)持 B 放棄

實(shí)驗(yàn)結(jié)果是多數(shù)人選擇“放棄”，因?yàn)橛臋C(jī)會(huì)只有10%，而且項(xiàng)目尚沒(méi)有投入資金，他們很輕松地放棄了項(xiàng)目的實(shí)施。然而接下來(lái)進(jìn)行了另外一個(gè)實(shí)驗(yàn):

你是一家醫(yī)藥公司的老總，正在開(kāi)發(fā)一種新的止痛藥。據(jù)你所知，另外一家醫(yī)藥公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了類似的止痛藥，如果繼續(xù)進(jìn)行這個(gè)項(xiàng)目，公司有近90%的可能性損失500萬(wàn)元，10%的可能盈利2500萬(wàn)元。項(xiàng)目已投入了600萬(wàn)元，還需再耗資50萬(wàn)元，你是繼續(xù)開(kāi)發(fā)還是現(xiàn)在放棄？請(qǐng)作出你的選擇:

A 堅(jiān)持 B 放棄

在后面的實(shí)驗(yàn)中，多數(shù)人選擇了“繼續(xù)”。其實(shí)兩個(gè)實(shí)驗(yàn)對(duì)決策者而言，面對(duì)的決策問(wèn)題是一樣的，都是投資50萬(wàn)元進(jìn)行一項(xiàng)概率決策，惟一不同的是后者已經(jīng)產(chǎn)生了600萬(wàn)元的沉沒(méi)成本。財(cái)務(wù)有關(guān)教科書告訴我們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)要忘掉沉沒(méi)成本，但在現(xiàn)實(shí)中人們卻不可避免地受到沉沒(méi)成本的影響。這種對(duì)沉沒(méi)成本的眷顧使經(jīng)理人產(chǎn)生了投資決策的“惡性增資”。

面對(duì)進(jìn)退兩難困境， 決策者往往會(huì)傾向于繼續(xù)投入資源， 提升原方案的承諾， 而且隨著投入資源的增加， 決策者表現(xiàn)出的“自我堅(jiān)持”的行為傾向越高， 從而導(dǎo)致更深的陷入。

導(dǎo)致“惡性增資”的心理偏差

這種行為現(xiàn)象是決策者很多心理因素綜合作用的結(jié)果:

● 首先，“損失厭惡”是導(dǎo)致惡性增資的主要心理因素。損失厭惡心理表明，人們?cè)诿鎸?duì)確定的收益時(shí)不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，而面對(duì)確定的損失時(shí)會(huì)愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。參與者一旦參與拍賣，在任何時(shí)候停止拍賣就會(huì)產(chǎn)生一項(xiàng)確定的損失，這時(shí)候參與者不會(huì)選擇終止拍賣接受這項(xiàng)確定的損失，而會(huì)選擇冒險(xiǎn)，即繼續(xù)增加籌碼、追加投資，企圖博取可能的成功。

● 其次，“過(guò)度自信”也是惡性增資的心理動(dòng)因之一。所謂過(guò)度自信是指人們往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣、機(jī)遇和外部力量在其中的作用。過(guò)度自信使投資者過(guò)于相信自己能夠在最后時(shí)刻獲得扭轉(zhuǎn)乾坤般的成功。

● 第三，“證實(shí)偏差”也是推動(dòng)惡性增資的一個(gè)重要心理因素。證實(shí)偏差是指當(dāng)人們確立了某一個(gè)信念時(shí)，他們有一種尋找支持這個(gè)信念的證據(jù)的傾向，也就是說(shuō)他們會(huì)很容易接受支持這個(gè)信念的信息，而忽略否定這個(gè)信念的信息。當(dāng)各種跡象表明繼續(xù)投資將會(huì)越來(lái)越擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的范圍和程度時(shí)，人們需要更多的信息來(lái)幫助自己對(duì)未來(lái)作出判斷與決策，然而，證實(shí)偏差的心理特征會(huì)阻礙他們?nèi)リP(guān)注并接受那些否定自己信念的信息，從而對(duì)項(xiàng)目的未來(lái)趨勢(shì)預(yù)測(cè)得過(guò)于樂(lè)觀。證實(shí)偏差的心理傾向使經(jīng)理人樂(lè)于接受繼續(xù)實(shí)施項(xiàng)目的信息而忽略任何終止項(xiàng)目的信息，從而仍然繼續(xù)投入額外資源。

以上心理偏差使經(jīng)理人可能在事情變壞后仍孤注一擲惡性增資，除此之外，決策者還可能存在社會(huì)壓力的考慮，例如，需要對(duì)決策后果承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，半途而廢會(huì)給決策者帶來(lái)負(fù)面影響，造成自我形象、社會(huì)名譽(yù)、經(jīng)濟(jì)利益、權(quán)力地位等個(gè)人及社會(huì)知覺(jué)方面的損失等。

只有充分了解自己的心理偏差，并用巨大的毅力克服這些心理偏差，決策者才能用理性的價(jià)值尺度來(lái)衡量項(xiàng)目投資的可行性。