自1990年底，上海和深圳證券交易所建立以來，我國資本市場走過了18年的發(fā)展歷程。我國資本市場從建立之日起，在發(fā)展主板市場的同時，就一直在不斷地探索和推出創(chuàng)新產(chǎn)品，如已經(jīng)建立了深圳中小企業(yè)板、建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓市場、推出了LOF、ETF、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及權(quán)證。但隨著我國資本市場不斷向縱深方向的發(fā)展，隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，我國資本市場在產(chǎn)品創(chuàng)新方面表現(xiàn)不夠理想，交易品種比較少，市場規(guī)模不夠大，體系顯得比較單一，與發(fā)達國家及一些資本市場發(fā)展較好的新興國家的資本市場相比較，尚有較大的差距。資本市場的成熟是與產(chǎn)品創(chuàng)新緊密聯(lián)系在一起的，西方發(fā)達國家成熟的資本市場還必須通過不斷地推出產(chǎn)品創(chuàng)新來進一步完善市場體系，不成熟的資本市場更需要通過不斷地進行產(chǎn)品創(chuàng)新來完善市場體系，提高資本市場的成熟水平。我國資本市場在已經(jīng)推出的創(chuàng)新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，還需要推出創(chuàng)業(yè)板。

一、推出創(chuàng)業(yè)板的必要性

（一）實現(xiàn)國民經(jīng)濟戰(zhàn)略發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要

從實現(xiàn)國民經(jīng)濟戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)來看，中國推出創(chuàng)業(yè)板是非常必要的。創(chuàng)業(yè)板的推出，是改革開放以來中國經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展的必然結(jié)果和客觀需要。一方面，中國已經(jīng)涌現(xiàn)出大批成長性中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，它們生機勃勃、充滿活力，這是中國經(jīng)濟20多年持續(xù)發(fā)展的結(jié)果，為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定了堅實的基礎(chǔ)，為創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展開辟廣闊的空間。另一方面，中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)又是中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的支柱力量，創(chuàng)業(yè)板市場以其獨特的優(yōu)勢，可以打通中小企業(yè)融資渠道，實現(xiàn)科技與資本的最佳結(jié)合，也是落實黨的“科教興國”戰(zhàn)略，為中國新的經(jīng)濟增長點輸血補氣。要保持國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長發(fā)展和提高在國際競爭中的地位，就必須加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級換代，提高國民經(jīng)濟的整體素質(zhì)，而要實現(xiàn)這一點，建立創(chuàng)業(yè)板市場至關(guān)重要。

（二）發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資的需要

推出創(chuàng)業(yè)板，有利于促進我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資的發(fā)展，實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板市場的良性互動發(fā)展。要促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，必須有風(fēng)險投資的進入；風(fēng)險投資要進入風(fēng)險較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，必須先要有一個成熟、有效、完善的風(fēng)險投資的退出機制和退出渠道；要建立風(fēng)險投資的退出機制和退出渠道，必須先有一個為此服務(wù)的、充滿活力的創(chuàng)業(yè)板市場的存在。創(chuàng)業(yè)板市場以其自身的資本性質(zhì)和結(jié)構(gòu)，能夠為技術(shù)發(fā)明和創(chuàng)新提供長期直接融資，最大限度地分散風(fēng)險，滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。

（三）完善市場體系、健全市場功能的需要

社會經(jīng)濟的發(fā)展是分階段、有層次的，企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展也是分層次的，社會經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在層次在客觀上要求實體經(jīng)濟的支持體系——資本市場體系具有一個完整的內(nèi)在層次結(jié)構(gòu)。不同層次的市場服務(wù)于不同的企業(yè)，滿足不同的資本供給與需求：主板市場主要是為較大型的成熟企業(yè)融資提供支持；而創(chuàng)業(yè)板市場則為成長潛力較大，但規(guī)模不足的中小型企業(yè)融資提供服務(wù)。由此可見，創(chuàng)業(yè)板市場是完善資本市場體系的一個不可缺少的重要層次。

（四）與國際資本市場接軌的需要

從發(fā)達國家和一些新興國家資本市場的發(fā)展來看，創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，擴展了資本市場，完善了資本市場的功能，有效地促進了各國經(jīng)濟的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)被證實是成熟的資本市場不可或缺的產(chǎn)品，如美國的納斯達克市場、英國的可供選擇的投資市場（AIM市場）、日本的東京證交所創(chuàng)業(yè)板市場。前幾年，我國一些中小企業(yè)和民營企業(yè)由于不能達到主板市場上市的條件，本國資本市場又缺乏創(chuàng)業(yè)板市場，便去美國納斯達克市場上市。這既不利于本國中小企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)展，也不利于我國資本市場的成熟。創(chuàng)業(yè)板是一個支持技術(shù)創(chuàng)新的市場，也是一個彌補資本市場結(jié)構(gòu)缺陷和功能缺陷的市場；從更高的角度來看，它還是一個從整體上引領(lǐng)中國資本市場真正走向市場經(jīng)濟并與國際慣例全面接軌的市場。

二、推出創(chuàng)業(yè)板的條件基本成熟

（一）資金充沛、上市資源多

20世紀(jì)90年代以來，我國國民經(jīng)濟保持持續(xù)快速健康增長的良好勢頭。從宏觀經(jīng)濟上看，2007年我國的GDP達到了24.66萬億元，按可比價格比前年增長了11.4%，國民經(jīng)濟的持續(xù)增長為創(chuàng)業(yè)板推出提供了穩(wěn)定、良好的經(jīng)濟和社會環(huán)境支持；從投資資金狀況看，截至2007底，我國居民儲蓄額已經(jīng)突破15萬億元，社?；鹂傤~在2007年底已經(jīng)達到2827多億元，這表明我國創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)具備良好的投資資金來源。經(jīng)濟的快速發(fā)展催生出大量的成長型企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場的推出奠定了基礎(chǔ)。2005年深圳證券交易所對15000家科技型中小企業(yè)進行了實證研究，研究結(jié)果表明：我國科技型中小企業(yè)群體在國民經(jīng)濟中占有重要地位，科技含量較高，是科技創(chuàng)新的重要力量。從我國科技型中小企業(yè)所代表的中小企業(yè)整體素質(zhì)看，其市場風(fēng)險并不顯著高于現(xiàn)有證券市場，我國已具備建立創(chuàng)業(yè)板的市場基礎(chǔ)。

（二）中小企業(yè)板的發(fā)展積累了豐富的經(jīng)驗

資本市場的產(chǎn)品創(chuàng)新必須要按照經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律進行，不能盲目推進，否則就會破壞資本市場的健康發(fā)展，甚至還會中途夭折。我國資本市場在產(chǎn)品創(chuàng)新方面已經(jīng)有過這樣的教訓(xùn)，如“3·27”國債期貨事件。1992年，我國在證券市場上推出了國債期貨交易，但在1995年3月27日，發(fā)生了“3·27”國債期貨事件，1995年5月17日中國證券監(jiān)督管理委員會下文暫停全國的國債期貨交易。到目前，中小企業(yè)板已經(jīng)經(jīng)過了3年多的運作，發(fā)展的很順利。實踐證明，中小企業(yè)板的運作實踐積累了市場交易、監(jiān)管等豐富的經(jīng)驗，為推出創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)積累了有益的經(jīng)驗和創(chuàng)造了良好的條件，使創(chuàng)業(yè)板推出的醞釀更加清晰。如創(chuàng)業(yè)板上市對象的定位、發(fā)行制度、上市制度、交易規(guī)則、信息披露制度和企業(yè)誠信體系建設(shè)等更加明確。

（三）法律法規(guī)、制度和監(jiān)管的完善提供了保障

《中小企業(yè)促進法》的實施，《公司法》、《證券法》的修訂，《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及其配套政策的實施，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的頒布，2007年8月22日《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，這為創(chuàng)業(yè)板的推出提供了必要條件。新修訂的《公司法》、《證券法》已將發(fā)行上市條件降低，同時對股權(quán)激勵、無形資產(chǎn)出資折股等做出了比較寬松的規(guī)定，為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場奠定了法律基礎(chǔ)；股權(quán)分置改革的成功，消除了制度的瓶頸，為創(chuàng)業(yè)板的順利推出創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。中國資本市場現(xiàn)已進入了新的發(fā)展時期，現(xiàn)在資本市場已經(jīng)處在一個新的市場生態(tài)環(huán)境中，我國證券監(jiān)管模式已由集中監(jiān)管逐步向分層監(jiān)管轉(zhuǎn)變，由單一監(jiān)管向多元化監(jiān)管轉(zhuǎn)變，建立健全了與資本市場發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式，提高了監(jiān)管效率。市場監(jiān)管手段和監(jiān)管水平的提高為資本市場創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)品創(chuàng)新的推出提供了重要保障。

（四）具有良好的國際創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展環(huán)境

前幾年美國納斯達克指數(shù)一路下跌，美國的資本市場經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，但市場并沒有崩潰，這說明美國的創(chuàng)業(yè)板有強大的生命力，現(xiàn)在美國的納斯達克市場已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)高的水平了。2000年3月，香港創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率為226倍，8月降至140倍，2001年3月再降為37倍，目前僅為30倍。近幾年海外創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)了回穩(wěn)的跡象，指數(shù)平穩(wěn)運行，交易量穩(wěn)中有升，市場規(guī)模繼續(xù)擴大，也說明創(chuàng)業(yè)板有強大的生命力。國際資本市場創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展為我國推出創(chuàng)業(yè)板有積極的影響，很多國家也正在完善創(chuàng)業(yè)板市場運作機制，這為我國創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)推出提供了良好的國際市場環(huán)境。

三、創(chuàng)業(yè)板市場建立的對策思考

（一）創(chuàng)業(yè)板市場總體的設(shè)計框架

借鑒國外建立創(chuàng)業(yè)板市場成功經(jīng)驗，我國創(chuàng)業(yè)板市場總體的設(shè)計框架應(yīng)該是:上市交易所為深圳證券交易所；上市主體為高科技創(chuàng)新企業(yè)；上市股本全額流通；上市條件比主板市場有所降低；信息披露更加嚴(yán)格；市場準(zhǔn)入實行核準(zhǔn)制，發(fā)行申請實行保薦人制度；市場交易采用無紙化的電腦集中競價方式；市場原則為公開、公平、公正和誠實信用；市場監(jiān)管組織為中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)；市場定位是有中國特色的創(chuàng)業(yè)板市場，是主板市場的補充和功能的拓展。

（二）建立創(chuàng)業(yè)板市場的步驟

創(chuàng)業(yè)板建設(shè)要根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展和資本市場發(fā)展的實際情況，同時吸收海外創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以市場化為基本取向，參考國際化原則規(guī)范運作。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板建立的國際經(jīng)驗與我國的國情，我國擬建立的創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)分三步走:第一步，先采用附屬市場模式，在深圳證券交易所附設(shè)一個創(chuàng)業(yè)板市場，利用現(xiàn)有條件及設(shè)施，滿足企業(yè)上市交易的需要，這在創(chuàng)業(yè)板市場的試驗階段是較為有效的。創(chuàng)業(yè)板剛剛推出的時候，中小企業(yè)板有保留的必要性，因為中小企業(yè)板主要是突出企業(yè)規(guī)模較小和企業(yè)創(chuàng)建，主要是解決中小企業(yè)融資的問題，而創(chuàng)業(yè)板除了要突出企業(yè)規(guī)模較小和企業(yè)創(chuàng)建外，還強調(diào)企業(yè)的科技含量和風(fēng)險投資，側(cè)重于高科技企業(yè)。第二步，將兩個上市基準(zhǔn)完全相同，運作環(huán)境大致相當(dāng)?shù)纳睢麅蓚€交易所進行整合，把深交所并入上海證券交易所，使上交所成為全國性的主板市場。第三步，將深交所建設(shè)成創(chuàng)業(yè)板市場，成為一個相對獨立的、電子聯(lián)網(wǎng)交易的新市場。按照這樣的步驟建立創(chuàng)業(yè)板，可以縮短創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)立時間，節(jié)約現(xiàn)有資源，使其具有現(xiàn)代交易市場的高檔次性和先進性特征。

（作者單位：福建商業(yè)高等?？茖W(xué)校經(jīng)濟貿(mào)易系）