IT項目投資要求風險投資家要有敏銳的市場洞察力，及時把握投資機會，等待市場環(huán)境的進一步消息，在合適的時間進行投資，投資的時間選擇可以使投資者避免收益向下的風險，同時進一步看清向上的潛力，這使得投資機會具有一個正的時間價值，即投資期權的價值，稱之為投資機會價值。投資機會的價值強調(diào)了風險對投資的影響，它的大小對項目未來價值的不確定性非常敏感。實物期權方法是一種新的思維方式，運用實物期權方法能夠幫助企業(yè)在IT投資決策過程中進行創(chuàng)新思維。面對著嚴峻的不確定性環(huán)境的挑戰(zhàn)，企業(yè)決策者應采取積極的態(tài)度對待IT投資活動中的不確定性，找出項目涉及的各種不確定性因素，并且充分利用這些因素來提高項目的價值而不是一味地回避它們。

一、實物期權分析

實物期權是一種權利，是金融期權在生產(chǎn)投資領域的延伸，這種權利既可以被經(jīng)營者創(chuàng)造出來也可以從其它投資者手中購買，使其持有人在面對不確定的未來前景時，可以預先以一定的代價(實物期權的價格)鎖定損失，同時保留著獲取未來發(fā)展和投資機遇的權利。外部不確定性通過企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為戰(zhàn)略投資價值的不確定性，傳統(tǒng)觀點認為一般企業(yè)的風險暴露水平是很高的，而戰(zhàn)略投資過程中的實物期權思維認為，企業(yè)有能力抓住有利的不確定性而拋棄不利的不確定性，從而調(diào)整風險管理水平，提升戰(zhàn)略投資價值。

實物期權法被當作降低風險和提高收入的新的價值評價方法，以幫助企業(yè)更好地決策，同時也為投資者提供一種思路以尋找具有價值增長潛力的投資對象。應當強調(diào)的是，實物期權分析建立在傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析的基礎上，它為決策制定提供了價值增加的洞察。事實上，在忽略不確定性的情況下，傳統(tǒng)貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析能作為實物期權分析的特例。當資產(chǎn)的波動性為零時，實物期權價值也為零，項目的價值就等于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型所定義的價值。

以另一種方式看待這個問題，考慮以下兩點：第一，初始投資點，在這一點上，必須做出戰(zhàn)略投資決策；第二，最終目標點，即做出使企業(yè)投資回報和股東財富最大的最優(yōu)決策。在傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法中，連接這兩點的是一條直線。然而實物期權方法看起來就像是一幅圖，圖中有很多條路徑都能從起點到達最終目標，每條路徑都和其他路徑相連。前者暗示著一次性決策過程，后者暗示著一個動態(tài)的決策制定過程，在那里，投資者會隨著時間的流逝和事件的展開而不斷了解并且做出不同的最新決策。如上所述，和現(xiàn)金流貼現(xiàn)相聯(lián)系的傳統(tǒng)方法有其自身的缺點，實物期權提供了超過傳統(tǒng)分析的額外洞察力。低調(diào)地說，實物期權對現(xiàn)金流貼現(xiàn)法得到的結(jié)果進行了一次謹慎的測試；高調(diào)地說，當它與現(xiàn)金流貼現(xiàn)法一起使用時，就成為一種十分完善的方法。期權蘊含的理論是完美的，并且使用的時候也是合情合理的。

二、IT投資機會分析

IT行業(yè)技術創(chuàng)新與發(fā)展在創(chuàng)造出巨大市場機遇的同時，也使技術發(fā)展計劃與實施對企業(yè)變得更加重要。其中IT新技術的競爭優(yōu)勢和增值潛力是企業(yè)技術實施決策中要考慮的一個關鍵因素。然而，隨著不同技術間競爭的展開，技術的不確定性也將會逐步得到解決。決策者希望運用延遲投資期權以等待技術不確定性的緩解，在這種情況下，延遲期權模型能夠幫助決策人員找到最佳的投資時間。根據(jù)企業(yè)技術轉(zhuǎn)換成本和市場競爭狀況的分析，競爭會降低延遲期權的價值，但先行投資會使企業(yè)擁有一份增長期權；巨額技術轉(zhuǎn)換成本支出削弱了投資的靈活性，但使延遲投資期權價值倍增。下面我們來具體分析4種類型的投資機會：

(一)強競爭、高轉(zhuǎn)換成本

對于此類投資機會，我們必須全盤考慮先期投資帶來的戰(zhàn)略收益和延遲期權的價值。競爭對手的存在迫使企業(yè)決策必須具有一定的前瞻性，但前期投入又會降低延遲期權價值。所以對于這類投資機會，期權分析的關鍵是將增長期權和延遲期權一并考慮，通過平衡這兩種相互矛盾的效果，從而找到期望投資收益最大化的決策點。

(二)強競爭、低轉(zhuǎn)換成本

此種情況下，先行投資是最優(yōu)策略。對投資機會的先期把握會阻止競爭者的進入。由于技術轉(zhuǎn)換成本不高，技術發(fā)展的不確定性并不會賦予延遲期權較多的價值，但同時與投資決策伴生的是轉(zhuǎn)換期權——在不同技術方案間轉(zhuǎn)換的靈活性，所以實物期權分析在確定增長期權的同時，也要考慮所蘊含的轉(zhuǎn)換期權價值。

(三)弱競爭、低轉(zhuǎn)換成本

此時，投資機會的排他性將使延遲期權更具價值，但由于較低的轉(zhuǎn)換成本，技術不確定性并不會進一步提高它的價值。在這種情況下，實物期權分析可以更多注意那些能增加延遲期權價值的不確定性因素。

(四)弱競爭、高轉(zhuǎn)換成本

在這樣的環(huán)境中，耐心等待和觀察是最好的策略，實物期權分析應該集中于延遲投資期權的估價和執(zhí)行。由于“技術鎖定”現(xiàn)象的存在，決策者在投資前必須充分掌握和正確預測技術發(fā)展趨勢。

上述4種投資機會的分類也可以說是從挖掘和運用實物期權便利性角度進行的分類。在實際的市場環(huán)境中，某個IT投資機會也可能會從一個種類向另一個種類轉(zhuǎn)化，所以在進行實物期權分析時，決策者必須十分謹慎。

三、IT項目風險管理及規(guī)避

IT項目投資是一個高科技、高投入、高收益、高風險的投資，信息技術投資的風險是由于企業(yè)內(nèi)部、外部經(jīng)營要素的波動給企業(yè)預期帶來的不確定性，使得企業(yè)的經(jīng)營管理者們在每一個經(jīng)營決策過程中要不斷克服各種風險并實施有效的風險管理。

在IT項目開發(fā)過程中，對所涉及的風險因素進行有效的識別、分析、判斷，并給出有效的風險管理措施對保障IT項目的成功至關重要。一般認為，控制風險有兩種方式：降低風險出現(xiàn)的概率或減輕風險出現(xiàn)的后果。在當前的研究和產(chǎn)業(yè)實踐中，人們大多以遏制風險為手段，通過增加工作或研究的強度、延長工作或研究的力度達到降低風險概率的目標。但是，有些風險發(fā)生的概率根本無法消除，有些風險從經(jīng)濟上來講消除是不合算的，所以控制風險應該綜合考慮規(guī)避或轉(zhuǎn)移風險后果的方法?？刂骑L險同樣是有成本的，所以風險管理計劃需要事先進行成本效益分析。隨著風險管理投入成本的加大，可能的風險后果影響就會降低，兩者變化方向相反。求得兩者的均衡就構成了風險控制的對象選擇條件和風險控制時機。

IT項目投資的主要風險包括：新產(chǎn)品開發(fā)風險、競爭風險、政策性風險、市場風險、技術風險，除此以外，IT項目投資還受到其它的風險因素的影響，如客戶風險、管理支持風險等。

由于IT項目自身的高度不確定性，因而企業(yè)可以運用實物期權方法對IT投資項目進行整體規(guī)劃，通過增加‘項目靈活性來規(guī)避各種風險。把IT項目看成是一系列的投資決策和開發(fā)活動，于是IT項目管理可看成是增加新的期權、刪除已有期權或改變現(xiàn)有期權的過程。以實物期權作為風險決策的手段，可以通過增加IT項目投資決策的靈活性，以減輕風險出現(xiàn)的后果影響來規(guī)避風險。例如，除了利用等待期權、增長期權、退出期權和學習期權等增加項目的靈活性之外，實物期權方法可幫助企業(yè)做出以下決策，從而規(guī)避IT項目的風險，實現(xiàn)IT投資的價值。

(一)考慮IT項目的分階段逐步實施

企業(yè)信息化的成長過程包括初裝、擴展、控制、集成、數(shù)據(jù)處理和成熟6個階段。每一個信息化高級階段都可以通過企業(yè)在較低級階段信息化基礎上加大投資而實現(xiàn)，即企業(yè)的IT投資實際上包含了一系列增長型期權。由于IT項目自身的復雜性和外部環(huán)境的不確定性，IT項目的規(guī)模越大，其蘊含的風險水平也急劇增加。因此，企業(yè)可以利用IT投資中的增長型期權，按照分階段投資的原則，先建立較低層次的信息化系統(tǒng)，待條件成熟再加大投資，逐步提高信息化水平。企業(yè)也可以根據(jù)自身的需要首先在個別部門實行信息化，這樣就利用了項目中的學習型期權，通過試點可以幫助決策者獲得大量新的信息，然后決定下一步投資的時機、規(guī)模和內(nèi)容，從而降低IT投資的風險。

(二)重視軟硬件的兼容性和可升級性

由于IT投資環(huán)境具有較大的不確定性，企業(yè)在考慮IT投資時，應該注重信息化項目各種要素及其具體應用的轉(zhuǎn)換能力。在選擇IT投資所需硬件設備時，除考慮產(chǎn)品的性價比外，還須特別關注產(chǎn)品的兼容性和可升級性。在選擇管理系統(tǒng)時，應該考慮其應用范圍的可擴展性。企業(yè)一旦獲得了IT投資中的轉(zhuǎn)換型期權或柔性期權，就可以根據(jù)市場價格和技術環(huán)境的變化以及企業(yè)的發(fā)展特點，對信息系統(tǒng)及其功能進行更新、擴展或收縮，使企業(yè)規(guī)避來自市場、技術和環(huán)境等方面的風險，使得有限的資金投入能夠產(chǎn)生最大的效益。

(三)靈活采用外包方式進行IT項目的開發(fā)與維護

對于許多企業(yè)，特別是中小企業(yè)來說，信息技術及管理方面的專業(yè)人才的缺乏成為其實現(xiàn)企業(yè)信息化的一大瓶頸。因此，企業(yè)在進行IT投資決策時，可以考慮把外包期權包括在投資項目中。這種外包期權實際上也是柔性期權的一種，它使企業(yè)在沒有合適的人才隊伍來開發(fā)和維護信息系統(tǒng)時，可以將這項工作的一部分甚至全部外包給軟件提供商和系統(tǒng)集成商。這樣一方面可以利用專業(yè)公司的技能和知識，另一方面也將部分風險進行了轉(zhuǎn)移。

(四)運用實物期權方法設計組合決策

企業(yè)的IT投資決策往往不是一次性決策，而是由一系列子決策構成的一種連續(xù)決策。IT投資決策也不是單個項目的決策，而是由多個項目構成的一種組合決策。投資組合管理理論在風險投資領域被廣泛地應用，風險投資中投資項目的風險隨著內(nèi)、外環(huán)境因素的變化而變化，客觀存在而又不確定。高風險性決定了風險資本的運作必須采取與之相適應的投資方式，只有通過合理的投資組合分散和化解風險，才能降低失敗率，提高成功率，保證整體投資高收益。類似地，決策者在進行項目投資時也應仔細考慮各個項目之間的相互關系和相互影響，通過合理的項目組合分散IT項目風險，實現(xiàn)最大化投資效益。

四、結(jié)論

和傳統(tǒng)的風險管理方法不同，基于實物期權思想的風險管理理念充分考慮了IT項目的管理靈活性價值。項目經(jīng)營者根據(jù)市場條件選擇最有利的投資時機，或根據(jù)市場條件對生產(chǎn)經(jīng)營進行調(diào)整。實物期權的思想強調(diào)通過增加IT項目投資決策的靈活性來科學地規(guī)避或轉(zhuǎn)移IT項目中蘊含的風險。實物期權的方法不僅為企業(yè)合理地規(guī)劃IT投資項目、管理項目風險提供了有價值的建議，而且可以作為設計和評估IT項目投資路線的分析框架。

(作者單位：南開大學生命科學學院)