金融機構的一端聯(lián)結著儲蓄，另一端聯(lián)結著投資，成為儲蓄與投資之間聯(lián)結的紐帶。金融的主要功能正是實現(xiàn)儲蓄向投資的順利轉化，實現(xiàn)從儲蓄到投資的資金有效配置。因此，金融與經(jīng)濟的發(fā)展息息相關。它有利于被抑制的經(jīng)濟擺脫徘徊不前的局面，加速經(jīng)濟增長。但如果金融被抑制或扭曲，則會阻礙和破壞經(jīng)濟的發(fā)展。1973年，羅納德·麥金農(nóng)教授和愛德華·肖教授分別出版了意義深遠的《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》和《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》兩本書，這標志著金融抑制理論和金融深化理論的形成，從此才真正產(chǎn)生了以發(fā)展中國家(地區(qū))為研究對象的金融發(fā)展理論。

2007年2月10日，中國人民銀行行長周小川指出：“利率市場化將按照穩(wěn)步協(xié)調的原則，逐步在今年和今后幾年進一步向前推進?！丙溄疝r(nóng)和肖的金融抑制與深化理論為我國的利率市場化改革提供了理論依據(jù)，同時他們所提出的政策主張也為我國的該項改革帶來一些啟示。

一、麥金農(nóng)和肖的金融抑制與深化理論

(一)金融抑制與深化理論對主流派理論的批判

麥金農(nóng)和肖對金融和經(jīng)濟發(fā)展之間的相互關系以及發(fā)展中國家(地區(qū))的金融發(fā)展問題提出了精辟的見解。他們反對把針對現(xiàn)代發(fā)達國家的經(jīng)濟理論照搬到發(fā)展中國家來，認為西方主流貨幣金融理論不適合于發(fā)展中國家的金融發(fā)展，而力圖立足于后一類國家的國情來創(chuàng)立新的理論并由此導出新的政策主張。

麥金農(nóng)指出，凱恩斯主義和貨幣主義這兩種已經(jīng)被普遍接受的貨幣理論和金融傳導理論，難以解釋貧窮國家資本市場運行中實際貨幣余額的支配作用。其主要原因在于，這兩種流行理論都假定資本市場基本上是“完善的”，并且在資本市場上存在著單一的主導性利率或一種利率期限結構，但是欠發(fā)達經(jīng)濟所面臨的嚴峻事實卻是實際利率的完全分離。肖也對主流派貨幣理論進行了分析和批判，指出“這一理論考察的前提是貨幣市場與資本市場極為發(fā)達與完善，生產(chǎn)要素和產(chǎn)品可無限分割，各生產(chǎn)者都利用最優(yōu)生產(chǎn)技術。因此它并不適合落后經(jīng)濟的實際，若把這種理論運用于不發(fā)達國家，則很有可能產(chǎn)生誤解，導致金融抑制?！?/p>

同時，麥金農(nóng)和肖都提出了貨幣與實質資產(chǎn)“互補”的理論，這正好同當代西方經(jīng)濟學普遍公認的“替代”理論相反。他們認為，由于資本市場的不完善，在落后經(jīng)濟中外源融資比較困難，非貨幣金融資產(chǎn)也不發(fā)達，所以對生產(chǎn)者來說，要進行實物投資，必須先積累一定量的貨幣資金。因此，落后經(jīng)濟的貨幣與實物資本在很大程度上是互補的，新古典學派和凱恩斯學派關于貨幣與實物資本是相互競爭的替代品的假設，并不適合于落后經(jīng)濟?；谶@種互補性假說，他們主張高利率誘發(fā)儲蓄與投資的政策，這與凱恩斯主義者所主張的低利率政策迥然不同。

(二)金融抑制與深化理論的主要內容

金融抑制與深化理論主要研究了發(fā)展中國家(地區(qū))在金融發(fā)展中存在的金融抑制現(xiàn)象，通過剖析金融抑制的起源和背景，揭示了金融抑制的手段和后果。指出發(fā)展中國家(地區(qū))所實行的金融抑制戰(zhàn)略，實質上是“一種產(chǎn)生過度需求和實行干預主義的戰(zhàn)略”，“它會使落后經(jīng)濟更加落后，并使其偏離穩(wěn)定和理想的增長軌道”。最終得出了要使經(jīng)濟穩(wěn)定持久地發(fā)展，就必須拋棄金融抑制戰(zhàn)略進行金融改革和金融自由化的結論。根據(jù)麥金農(nóng)和肖的論述，發(fā)展中國家的金融抑制現(xiàn)象表現(xiàn)出以下特征：1經(jīng)濟結構的“割裂”現(xiàn)象，即大量的經(jīng)濟單位互相隔絕，其所面臨的要素及產(chǎn)品的價格不同，所處的技術條件不一，所得的資產(chǎn)報酬率不等；2 金融體系的“二元”狀態(tài)，即現(xiàn)代化金融機構與民間金融機構并存；3，政府對金融實行嚴格管制。主要表現(xiàn)為對金融活動作出種種行政性限制、對利率和匯率實行嚴格管制、國家銀行占絕對壟斷地位、金融業(yè)缺乏競爭等。

其中資金價格的扭曲，尤其是實際存、貸款利率被人為地壓低，強制性地規(guī)定存款和放款利率的最高限額。是金融抑制與深化理論所強調的一個金融抑制現(xiàn)象。因為這樣一來，利率就不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。麥金農(nóng)和肖認為，發(fā)展中國家的經(jīng)濟之所以欠發(fā)達，就是由于實際利率太低，甚至成了負數(shù)，在這種情況下，利率無法發(fā)揮辨別投資的作用，“對中介機構的過度貸款需求只能依靠配給辦法來解決”，儲蓄的配置缺乏效率。因此，“要使這些國家擺脫貧困，必要的措施就是解除‘金融抑制’，即通過資金市場自由化來使利率高到足以反映資本的稀缺程度”，使利率在投資機會中進行客觀選擇的作用得到充分發(fā)揮。當然實際利率也不能過高，以至于超過實質資產(chǎn)的收益率，否則人們會長久持有貨幣而放棄投資的機會。

(三)金融抑制與深化理論的政策主張

根據(jù)金融抑制與深化理論，一國政府對制度和政策的選擇，決定了金融變量和金融制度對經(jīng)濟發(fā)展的作用是促進還是阻礙。如果一國對金融活動采取強制干預的政策，經(jīng)濟將無法得到正常的發(fā)展?！霸S多發(fā)展中國家不適當?shù)慕?jīng)濟活動，歸因于他們本身所推行的經(jīng)濟政策。這種政策雖有其客觀性。但往往帶有抑制作用?！痹诎l(fā)展中國家中普遍存在的淺化金融發(fā)展的金融抑制戰(zhàn)略，只會縮小或壓低相對于非金融部門的金融體系的實際規(guī)?；驅嶋H增長率，阻礙或破壞經(jīng)濟的發(fā)展。

發(fā)展中國家要使其金融和經(jīng)濟不斷發(fā)展，就應該放棄所奉行的金融抑制政策，實行金融深化改革。一個國家的金融體制與其經(jīng)濟發(fā)展之間存在一種既相互制約又相互刺激的關系。一國如果放棄對金融市場的過分干預，那么一個活躍和健全的金融市場就能引導資金流向高效益的部門和地區(qū)，資金就能得到最有效的利用。麥金農(nóng)和肖反對政府的干預，對信貸配給、規(guī)定存貸款利率的上限以及優(yōu)惠利率等金融管制政策持否定的態(tài)度。主張放松金融機構過度嚴格的管制，特別是解除金融機構利率水平、業(yè)務范圍和經(jīng)營的地域選擇等方面的限制，讓金融體系充分發(fā)揮其有效的配置資金作用，恢復金融業(yè)的競爭，以提高金融業(yè)的效率。

他們還特別強調利率對促進經(jīng)濟增長的作用，主張放棄利率限制，以便讓儲蓄得到合理配置，并將場外市場溶合到有組織的金融中去。肖指出，減少不必要的價格扭曲是金融深化過程中的一個關鍵因素，金融深化的實質就是“放松利率管制，使之反映儲蓄的稀缺性和刺激儲蓄，提高可以獲得的投資收益率和更有效的區(qū)分各種投資?！蓖瑫r他們也指出，僅僅靠開放利率管制，并不能完全消除金融抑制，實現(xiàn)金融深化、利率自由化必須伴隨著其他相配套的金融改革，才能達到預期的效果。

二、金融抑制與深化理論的可貸資金模型分析

為更好地說明麥金農(nóng)和肖的“低利率管制一信貸配給一資金低效率配置”的觀點，下面本文將引入可貸資金供求模型來進行分析。

根據(jù)可貸資金理論，可貸資金的供給者包括：①家庭、企業(yè)和政府的國內儲蓄；②外國人提供的貸款；③銀行信用(吸收存款、發(fā)放貸款)；④大眾放棄窖藏過剩貨幣的部分。其中國內儲蓄是主要的資金供給來源。可貸資金的需求者包括：①家庭、個人(消費信貸)；②企業(yè)；③政府(彌補財政赤字)；④金融機構(自身資本準備不足)；⑤外國金融機構、企業(yè)與政府對本國信用的需求。其中主要的資金需求是家庭、企業(yè)和政府的資本支出。在可貸資金市場上，金融機構(主要指銀行)是實現(xiàn)可貸資金從供給者流向需求者的主要中介，因此金融機構貸款對象的選擇是否以借款者的資本生產(chǎn)力為依據(jù)，決定了資金的配置效率。

在可貸資金模型中，利率被視為一個內生變量?？少J資金需求曲線斜率為負(如圖1中DL曲線所示)，表明利率上升時，因融資成本的增加，對可貸資金的需求量減少。可貸資金供給曲線斜率為正(如圖1中sL曲線所示)，表明利率上升時，因儲蓄的收益增加(從金融機構的中介作用考慮則是發(fā)放貸款的收益增加)，可貸資金的供給量增加。當可貸資金供需相等時，市場處于均衡狀態(tài)，SL與DL的交叉點A點，決定了均衡利率r₀與均衡可貸資金數(shù)量OB。

假如金融體系健全，而且利率不受管制，利率的價格機能得以充分發(fā)揮，那么資金的配置效率將達到最高。如上圖所示，這時可貸資金市場處于均衡狀態(tài)，利率水平為均衡利率r₀，銀行的貸款數(shù)量為OB，資金全部都貸給了資本生產(chǎn)力在r₀以上的資金需求者。這時資本生產(chǎn)力在r₀以下的企業(yè)出于成本的考慮將不會產(chǎn)生借款需求，因此所有的資金需求者都得到了滿足。

但如果利率受到管制，被人為規(guī)定了利率上限，假定為r₁這時可貸資金的供給量為OC，可貸資金的需求量為OD，產(chǎn)生了資金超額需求CD，可貸資金市場處于非均衡狀態(tài)。這種情形下，銀行將面臨如何將有限的資金數(shù)量在眾多的需求者中做一個適當?shù)姆峙涞男刨J配給問題。如果銀行的資金配置效率仍然是最高的，那么銀行應將數(shù)量為OC的資金供給量分配給F點以上的資金需求者，這樣資金全部貸給了資本生產(chǎn)力在r₂以上的資金需求者，資本配置效率最高。然而在實際中這種高效率的資金配置無法得到實現(xiàn)，因為國內銀行在實際進行信貸配給時還要考慮抵押品、擔保、貸款期限、借款者的身份、特權以及貸款人員的個人偏好等等這些與借款者的資金運用效率并無直接關系的因素。因而，實際信貸配給的結果是，一部分資本生產(chǎn)力低于r₂處在FE線段上的借款者得到了銀行的資金融通，而效率高于F點以上的借款者反而得不到配給，這樣就造成了銀行資金配置效率的降低，儲蓄向投資的轉化缺乏效率，從而產(chǎn)生金融抑制的現(xiàn)象。

三、對我國利率市場化的啟示

1 我國由于長期對利率實行較為嚴格的管制，使得利率不能完全真實反映資金的供求，這既導致社會投資盲目擴張的沖動，又引起社會資金出現(xiàn)游離，社會資源的使用效率受到極大的影響。許多學者認為，我國在某種程度上存在著金融抑制的現(xiàn)象，為引導我國資金更有效率地配置，需要進一步推進利率市場化改革，以促進經(jīng)濟發(fā)展。

2 2005年，我國的匯率制度已經(jīng)改變?yōu)橛泄芾淼母訁R率制度，這為我國的利率市場化改革提供了一定的條件。但為了達到理想的效果，需要進一步完善貨幣市場、深化國有企業(yè)和國有商業(yè)的體制改革、提高金融市場的競爭程度、完善金融監(jiān)管制度等一系列措施與之相配套。