正在發(fā)生的通脹現(xiàn)象，是經(jīng)濟(jì)全球化以來第一次真正意義上的全球通脹。全球央行需在貨幣政策上高度協(xié)作，以最終解決困局；中國則應(yīng)首先理順價格信號

在短短幾個月里，通脹這個在過去十幾年已經(jīng)被淡忘的“壞孩子”，一下子從房間的角落沖到了中央。

全球通脹率飛速從2007年1月的2.4％上漲到2008年4月的4.4％。更令人擔(dān)憂的是新興市場，這個歷來被認(rèn)為是全球通縮力量的發(fā)源地，正在經(jīng)歷著更為嚴(yán)重的通脹問題。MSCI新興市場指數(shù)成員的25個國家的平均通脹率，已經(jīng)從2007年1月的3.4％上升到2008年4月的6.4％，而這25個國家里已經(jīng)有9個國家的通脹率沖過了10％的消費者心理防線。實體貨物和商品的囤積和投機(jī)尾隨而至。在很多發(fā)展中國家，已經(jīng)出現(xiàn)了因通脹引起的騷亂。不能不說是警笛已響。

這次通脹是具有歷史意義的，它是經(jīng)濟(jì)全球化以來第一次真正意義上的全球通脹。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)課本上的很多關(guān)于通脹的說教開始看上去不靈了。從2007年下半年開始，很多十幾年沒嘗過通脹苦頭的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們祭出了“結(jié)構(gòu)性通脹”的法寶，把通脹歸咎于某一類商品價格短期內(nèi)的供需失衡，原油、大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品自然是首選，并認(rèn)為，隨著這些產(chǎn)品供需的迅速再調(diào)整，通脹自然會消失。

然而，現(xiàn)實的發(fā)展卻和“結(jié)構(gòu)性通脹”理論背道而馳。實際上，從2004年初開始，能源和商品價格就一直在上漲，原油上漲了240％，鐵礦石上漲了170％，就連谷物也漲了150％。為什么通脹偏偏在這個時候找上門呢？又有人提出自然災(zāi)害對供給的破壞來解釋。然而，雪災(zāi)和地震對物流和農(nóng)業(yè)的打擊都是區(qū)域性和暫時性的。

通脹并無結(jié)構(gòu)性之說。長時間的通脹，貨幣供應(yīng)過剩必然是源頭，這個基本道理始終未變。在全球化的背景下，很多因果關(guān)系是跨境的，我們把全世界當(dāng)成一個國家來看，很多問題就一目了然了。

全球化助推通貨膨脹

很多客戶向我提出了一個疑問：2008年上半年，中國在投資力度和貨幣投放方面控制得相當(dāng)有節(jié)制，資金短缺甚至還一度成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸，總貨幣供應(yīng)肯定比2007年要有所放緩；加上股市蒸發(fā)掉的賬面市值16萬多億元人民幣，流通盤資金損失少說也有7萬億－8萬億元，對需求肯定有相當(dāng)?shù)囊种谱饔?，為什么通脹反而越走越高呢?/p>

這個問題的答案就在全球化里面。我們今天所說的全球化，不僅僅是貿(mào)易層面的，更有金融層面的。全球經(jīng)濟(jì)的內(nèi)容除了跨國采購和銷售，更有跨境的資本流動。這幾乎已經(jīng)涵蓋了一個國家可能有的經(jīng)濟(jì)活動的全部內(nèi)容。

全球化的優(yōu)點不必多說，而缺點就是使經(jīng)濟(jì)問題具有更強(qiáng)、更快的傳導(dǎo)性。這次通脹的迅速傳導(dǎo)，是全球化的必然結(jié)果。如果把全球各個央行看做一個個地方性的商業(yè)銀行，而把全世界看做一個沒有央行的國家，情況就不言自明了。

雖然中國在上半年貨幣投放M2增速減緩到17.5％，但美國為了拯救信貸危機(jī)籠罩的金融體系，在同期投放了大量貨幣。由于美元在全球具有直接購買力，這樣做的結(jié)果就是在全球范圍內(nèi)增加了貨幣供應(yīng)。這就好比雖然一個國家的一個省的銀行貨幣投放控制住了，可是其他省的貨幣投放反而在加速。全球的總貨幣供給并沒有減少，反而增加了。

寬松的資金供給、便宜的融資成本和越來越高的通脹預(yù)期，使得金融資本對原油和商品的投機(jī)變本加厲。再加上今年年初以來全球各地天災(zāi)人禍不斷，給了投機(jī)者更多的炒作題材，全球材料和商品的價格隨之飆漲。通脹順著當(dāng)前高度發(fā)達(dá)的全球貿(mào)易和金融系統(tǒng)迅速蔓延開來。中國作為全球第一大材料采購國、產(chǎn)品出口國和投資目的地自然成為受害者。

從2007年開始，國際通脹的形勢還有一個戲劇性的變化。2007年7月，布什政府正式通過了《2007農(nóng)場、補(bǔ)給以及生物能源法案》，對國內(nèi)生產(chǎn)乙醇生物燃料進(jìn)行補(bǔ)貼。這大大地刺激了美國國內(nèi)農(nóng)業(yè)對生產(chǎn)生物燃料的原材料——玉米的種植積極性。市場的力量很快把大量的谷物產(chǎn)能擠出，直接導(dǎo)致了邊際供給的減少。

由于美國是世界上最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國，這直接導(dǎo)致了國際糧價的上升。也就是說，從2007年開始，這種在高油價背景下的作物產(chǎn)能和燃料產(chǎn)能的競爭關(guān)系將長期存在，全球食物價格和能源價格開始掛鉤聯(lián)動，而且隨著國際乙醇提煉產(chǎn)能的逐漸放大而加強(qiáng)。

這種變化非常重要。因為在大多數(shù)發(fā)展中國家，食品才是驅(qū)動通脹的主力。糧價一動，很多糧食依賴進(jìn)口或者沒有出口禁令的發(fā)展中國家立刻火燒連營，通脹失控。所以說，2007年以后糧價隨著油價的暴漲，是全球化背景下通脹迅速蔓延的另一個主要原因。

全球協(xié)作還是全球博弈？

把全球化的世界比喻成一個沒有央行的國家，還有一個寓意，就是說明在金融高度全球化的今天，全球央行在貨幣政策上的高度協(xié)作仍然缺位。這是非常危險的。1907年，美國的一次金融危機(jī)催生了美聯(lián)儲，建立貨幣儲備并來協(xié)調(diào)全國的貨幣供應(yīng)。試想一下，在資本高速流動的今天，如果一個國家沒有央行會是什么樣子？

利益的不統(tǒng)一，是這種缺位的主要原因。試想一下，哪個國家愿意先放棄內(nèi)需的增長來給別國留下更多的治理通脹空間呢？各國利益的巨大差異，使得要取得各個經(jīng)濟(jì)大國的協(xié)調(diào)一致，共同治理通脹絕非易事。更大的可能是基于本國利益的全球博弈。

美聯(lián)儲最近不斷發(fā)表對通脹憂慮和強(qiáng)勢美元等言論。這種口號，一是為了抑制以弱勢美元為滋生床的過度油品和商品投機(jī)；另一方面，也為了提振投資者對美元的信心，維護(hù)美元本位的制度。

但很難相信美國會真的加息。要知道，信貸是美國經(jīng)濟(jì)的核心。但在金融完全市場化的美國，它也可以演變成致命的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。信貸危機(jī)的核心就是高風(fēng)險類別的資產(chǎn)價格。各大金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)危機(jī)，都是這些對利率非常敏感的高風(fēng)險資產(chǎn)的價格崩盤造成的。

因此，美聯(lián)儲在通脹已經(jīng)抬頭的時候，選擇了大幅減息并配套其他措施進(jìn)行大量的貨幣投放來穩(wěn)定高風(fēng)險金融資產(chǎn)的價格并不難理解，因為對于聯(lián)儲來說，拯救美國的金融機(jī)構(gòu)，就是拯救美國的經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲上半年費了九牛二虎之力，才將資產(chǎn)價格穩(wěn)定住，拯救了大批瀕于破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)于一線?，F(xiàn)在若加息，就有前功盡棄，再次陷美國于金融混亂的可能。

況且，美國是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國，糧價高企，美國在這方面的收益肯定會再增加。雖然這點小甜頭不足以彌補(bǔ)高油價的損失，但是相比吃盡高糧價苦頭的大多數(shù)國家來說，美國的這點小甜頭仍是優(yōu)勢。而且，美國是個以服務(wù)業(yè)為主的國家。每美元GDP里面原油只占3美分。美國經(jīng)濟(jì)對高油價的承受能力要比所有發(fā)展中國家高得多。

因此，由美聯(lián)儲來挑頭治理全球通脹并不符合美國的近期利益。我們不要指望美國在這方面有什么大作為。

歐洲的情況也不樂觀。歐盟各成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)不平衡。雖然加息符合歐盟經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國——例如德、法的利益，但這卻會把飽受房地產(chǎn)泡沫和歐元升值折磨的西班牙和意大利的近期利益犧牲了。歐洲央行就算成功加息一次，西班牙和意大利必然會付出慘重的經(jīng)濟(jì)代價并強(qiáng)烈反對繼續(xù)加息。所以，歐洲央行在內(nèi)部都很難協(xié)調(diào)一致，更不要說號召全球協(xié)作了。

全球通脹如何收場？

最起碼在近期，各大主要經(jīng)濟(jì)體在對待通脹的問題上的姑息態(tài)度不會有太大轉(zhuǎn)變，將是一種僵持消耗的局面。那么，這場已經(jīng)全球化的通脹如何收場呢？

最好的，大家最愿意看到的結(jié)果，是供給方發(fā)生奇跡。如果國際地緣政治發(fā)生重大利好變化，導(dǎo)致原油供給異常旺盛和價格大幅下跌。在原油和商品里大舉建倉的金融投機(jī)者必然遭受重創(chuàng)出場，加快價格的下跌速度。由于糧油掛鉤的聯(lián)動性，糧食價格也必然隨著大幅下跌，發(fā)展中國家的通脹問題也會迎刃而解。然而，縱觀當(dāng)前如此復(fù)雜的國際地緣政治形勢，在這方面不應(yīng)抱有太大幻想。

還有一種可能，就是有些國家堅持不住。在高通脹的環(huán)境下，維護(hù)需求增長是有很高代價的。在發(fā)展中國家，這意味著對油價和農(nóng)業(yè)的巨額補(bǔ)貼，也就是對財政的巨大消耗。財力不濟(jì)的，經(jīng)濟(jì)體太小的國家，毫無疑問首先遭殃。越南就是個例子。即使印度這樣的經(jīng)濟(jì)大國，由于財政和貿(mào)易雙赤字，能撐多久也是個未知數(shù)。

印度金融市場開放程度在發(fā)展中國家首屈一指，如果發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滑坡，“熱錢”會迅速撤離，還很可能遭遇國際對沖基金的洗劫。印度如果劇變，不僅會加劇印度的困境，對國際金融市場的沖擊也不可小覷，包括殃及在海外交易的新興國家（包括中國）的股票。這種收場方式，是以大經(jīng)濟(jì)體，尤其是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體需求的破壞性收縮來告終的。

最后一種可能是全球央行的空前國際協(xié)作。也即是，在爆發(fā)大危機(jī)之前，各國出于某種原因（很可能是小危機(jī)之類的教訓(xùn)）取得共識和妥協(xié)，出現(xiàn)一個臨時的、類似國際央行職能的會議或組織，來協(xié)調(diào)主要經(jīng)濟(jì)體對需求的有效抑制。這種做法雖然大家都要埋單，但至少各國都無需“硬著陸”，也減少了對國際金融市場的沖擊。

國際協(xié)作更可能和第二種情況交織在一起。只有爆發(fā)一個小危機(jī)，切實威脅到主要經(jīng)濟(jì)體的利益，才會讓G8認(rèn)認(rèn)真真地面對通脹問題，協(xié)同治理。

中國應(yīng)盡快理順價格信號

中國在這場通脹博弈中顯得財大氣粗，面對130多美元的油價頗有一直補(bǔ)貼到底的氣勢，但這樣做并沒有必要。

從近期利益上看，我們是在通過補(bǔ)貼油價來補(bǔ)貼低附加值出口企業(yè)和高能耗企業(yè)，從而變相地補(bǔ)貼發(fā)達(dá)國家的消費者。這樣做，似乎保障了就業(yè)需求的增長，卻是弊大于利。

首先，高能耗、高污染、低附加值的外部需求不符合中國的長遠(yuǎn)利益。

在過去的五年，中國對全球GDP增長貢獻(xiàn)率為9.5％，但是對包括原油和鐵礦石在內(nèi)的主要能源和資源的邊際需求貢獻(xiàn)率為38％和30％。顯然，這種情況不能長久，產(chǎn)業(yè)升級是一種必然。能源和資源價格提高了，必然促使企業(yè)向知識型、高附加值的行業(yè)轉(zhuǎn)移資本，這其實是一個催生產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)遇。而過度的保護(hù)，實際上是對企業(yè)轉(zhuǎn)型動力的抑制。

其次，目前的高糧價也給就業(yè)再安排提供了千載難逢的機(jī)會。從工廠退出來的低端產(chǎn)業(yè)工人回鄉(xiāng)種糧養(yǎng)豬，可能凈收入更高。這樣做既有利于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展，社會也更和諧了。何不利用這個機(jī)會把低端出口企業(yè)的勞動力分配到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中去呢？當(dāng)然，農(nóng)業(yè)是柴油使用大戶，農(nóng)業(yè)的承受能力也是主要考慮之一。但是農(nóng)業(yè)是可以通過直接補(bǔ)貼制度來保護(hù)的。

從國際關(guān)系上看，中國這種財大氣粗的補(bǔ)貼做法已經(jīng)引來諸多非議。

雖然中國的財力可以打一場補(bǔ)貼持久戰(zhàn)來保障自己的經(jīng)濟(jì)增長，但其他國家將承受壓力，甚至可能會先把某些發(fā)展中國家耗垮。這會為中國在第三世界陣營里樹敵，不符合中國的利益。而且，如果國際原油、商品和農(nóng)產(chǎn)品的價格長時間居高不下，就算中國有實力持續(xù)補(bǔ)貼，幾年下來，肯定也將財政元氣大傷。

最后，如果國內(nèi)和國際價格的巨大差價長期存在，走私、囤積以及合法的市場投資和直接投資套利方法都會出現(xiàn)，國家將被迫逐一立法圍堵，相當(dāng)被動。以糧食為例，中國現(xiàn)在已經(jīng)對化肥出口巨額征稅，目的是為了保證國內(nèi)的糧價穩(wěn)定。很快，過大的國內(nèi)外糧價差就會迫使政府立法禁止糧食出口以防止跨境套利。如果國內(nèi)糧食長期低于國際糧食價格，食品加工產(chǎn)能就會向糧食成本低的中國轉(zhuǎn)移，則政府又不得不立法禁止加工食品出口，進(jìn)而可能是甜味劑和生化行業(yè)，或者飲料等的出口限制，形成立法與市場力量的對抗。

市場的套利無孔不入，靠補(bǔ)貼和價格管制的圍堵方式來治理并不聰明。目前最好的應(yīng)對措施，應(yīng)該是盡快把價格這個信號燈點起來，利用市場的力量調(diào)整供需。

當(dāng)然，在國內(nèi)能源和資源價格和國際市場價格差異巨大的前提下，貿(mào)然和國際價格一步接軌可能讓很多產(chǎn)業(yè)來不及調(diào)整，對產(chǎn)業(yè)需求造成毀滅性的沖擊。所以，理順價格信號的尺度在于有效抑制需求，而不是簡單地追求立刻和國際價格接軌。油價和電價加多少能真正起到抑制高能耗和低附加值產(chǎn)業(yè)需求的效果，是一個要認(rèn)真研究的課題?！?/p>

作者為摩根士丹利執(zhí)行董事兼中國策略師