［專家點評］

跌跌不休的股市，讓基金投資者也深受其累。股市的漲跌也成為基金投資者最關(guān)心的因素，這無疑是正確的。對股市趨勢的判斷決定了基本的投資預(yù)期，也決定了基金組合應(yīng)該采取的基本策略。對于所謂“后奧運行情”不宜給予厚望”。

“后奧運行情”不宜給予厚望

奧運期間股市的低迷表現(xiàn)讓投資者大失所望。在市場信心極度低迷的情況下，對政策救市的呼吁再度成為焦點。但我們認為，目前來看對政策救市的期望不能過高。

目前股市上對救市政策的預(yù)期集中在幾個方面，一是對大小非減持進一步限制，二是諸如股指期貨、融資融券之類的制度創(chuàng)新，三是政府設(shè)立平準基金。但仔細分析可能的政策措施，限制大小非減持的政策很難改變大小非減持的方向；股指期貨之類的政策并無利好作用；而比較有效的設(shè)立平準基金則難度很大。

政策上的無力在股市的大跌中已經(jīng)十分明顯，投資者應(yīng)該警惕的是對政策救市的高期望變成不切實際的幻想，期待政策能改變股市的基本格局目前來看并不現(xiàn)實。不論是政策因素還是奧運因素，都與股市的趨勢沒有太大關(guān)系。目前決定股市基本未來方向的仍然是兩個核心因素：

下半年宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)變對經(jīng)濟有利，但處在下滑周期中的趨勢不會很快發(fā)生轉(zhuǎn)折，上市公司的盈利有可能持續(xù)下滑，而地產(chǎn)、金融等重要行業(yè)仍有較大不確定性。但即使如此，從基本面來看，股市的下跌已經(jīng)反映了十分悲觀的預(yù)期。而大小非減持動力仍在，前景不容樂觀。

既然奧運本身對決定股市趨勢的兩個關(guān)鍵因素都基本不相關(guān)，所謂“后奧運行情”的說法本身也值得懷疑。在目前的情況下，對后奧運行情很難做出判斷。如果三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期的話，那么奧運之后股市很可能會有進一步的探底行情。目前對于宏觀形勢的判斷市場上存在很大分歧。在出現(xiàn)恐慌的情況下，市場將反映最悲觀的預(yù)期。

基金組合應(yīng)該順勢而動

在08年復(fù)雜的投資環(huán)境下，我們一直建議堅守基本的投資原則，對階段性行情不宜盲目樂觀。在明確了對股市趨勢的基本判斷以后，投資者對于基金組合應(yīng)該有清醒的認識，對后奧運行情不能盲目期待，而是應(yīng)該抓住基金組合調(diào)整的時機。

但在保持合理倉位的情況下，目前的位置不是選擇清倉或減倉的好時機。對于輕倉或中等倉位的投資者，目前最好的辦法就是保持觀望；對于倉位一直很重的投資者，目前能做的也不多，需要以時間換空間，等待合適的組合調(diào)整時機。

對于基金組合內(nèi)的基金，我們?nèi)匀粦?yīng)以熊市下的投資能力為基本判斷標準，尤其需要注重基金經(jīng)理對于市場趨勢轉(zhuǎn)折是否有前瞻性的判斷。同時應(yīng)平衡股債比例以規(guī)避熊市中的基金組合風(fēng)險。以交銀施羅德增利為例：該投資者基金組合中唯一的債券類基金，也是組合中今年以來唯一盈利的基金。債券類基金在下半年的投資預(yù)期仍然比較穩(wěn)定，而交銀施羅德增利的債券投資能力較強，在債券類基金之中表現(xiàn)突出，可繼續(xù)持有。

基金組合評估

興業(yè)全球視野：扎實的投研，扎實的回報

興業(yè)全球基金是牛熊轉(zhuǎn)換中體現(xiàn)出平衡投資能力的少數(shù)基金之一。穩(wěn)健和扎實的投資思路是基金在各種市場環(huán)境下保持穩(wěn)定表現(xiàn)的主因。相對而言興業(yè)全球?qū)儆谶x股型基金，但基金經(jīng)理的策略判斷力也貫穿在基金投資中。

在07年底，基金經(jīng)理董承非對08年的投資做了相對謹慎的預(yù)期，對08年的幾大趨勢，宏觀隱憂、業(yè)績下滑、高通脹都作出了基本準確的預(yù)判。但基金在投資上并未做大幅調(diào)整，而是在原有配置基礎(chǔ)上微調(diào)。金融、金屬行業(yè)配置較重使基金凈值遭到較大下跌，但基金經(jīng)理通過相對均衡的行業(yè)配置和個股選擇一定程度降低了損失。

總體來看，興業(yè)全球視野在牛熊轉(zhuǎn)換中的投資操作有得有失，但在方向正確性上一直保持著較好的穩(wěn)定性。中期內(nèi)可以繼續(xù)持有該基金。

大成藍籌穩(wěn)?。号Ｐ苻D(zhuǎn)換表現(xiàn)滯后

大成系基金在此輪牛熊轉(zhuǎn)換中表現(xiàn)不佳，其原因在于對熊市的市場風(fēng)險估計不足，策略轉(zhuǎn)換明顯滯后。在07年的牛市下，大成藍籌曾經(jīng)有不錯的業(yè)績表現(xiàn)。但在市場趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)折后，大成藍籌的基金經(jīng)理發(fā)生了比較明顯的判斷失誤，從我們的倉位測算來看，大成藍籌直到5月仍然保持著80%以上的股票倉位，直到6月以后才開始大幅減倉。而這種減倉行為持續(xù)到7-8月，目前基金已將倉位下降至60%左右。同樣，投資思路上轉(zhuǎn)換滯后也體現(xiàn)在基金的行業(yè)配置和個股選擇決策上?；鸬呐渲脹Q策在一季度前出現(xiàn)一些失誤；到今年二季度后，基金才開始積極調(diào)整行業(yè)配置方向。

雖然目前基金倉位較低，但是基金對于基本面和市場趨勢的判斷能力并不令人信服，因此中長期來看我們對該基金的表現(xiàn)持謹慎態(tài)度。對該基金的建議是在階段性反彈時擇機減持。

荷銀預(yù)算：低風(fēng)險配置型基金

荷銀預(yù)算在熊市下表現(xiàn)較好，其原因是其傾向于控制風(fēng)險的保守投資策略?；鸬臉I(yè)績很大程度上決定于基金在股債方面的均衡配置。從投資特點來看，荷銀預(yù)算基金是一只投資傾向保守的配置混合型基金，股票配置比例長期低于配置型基金平均水平。從基金實際投資特性來看即是股債平衡，基金在今年以來注重對流動性較強的貨幣性資產(chǎn)配置，而股票倉位降低到20%不到，無論從調(diào)倉的幅度還是力度上都是十分堅決的。

從各風(fēng)險階段業(yè)績表現(xiàn)來看，荷銀預(yù)算基本上還是保持了相對較高的業(yè)績水平，跌幅相對較小，業(yè)績遠高于同類型水平。從下半年整體投資預(yù)期來看，荷銀預(yù)算可繼續(xù)持有。

華商領(lǐng)先企業(yè)：投資穩(wěn)定性有待增強

華商領(lǐng)先在07年曾有不錯的表現(xiàn)。但在快速的市場變化格局下，該基金投資穩(wěn)定性不足的弱點就暴露出來。首先是對大勢判斷能力較弱。在08年6月以前，基金一直保持接近80%的高倉位，直到6月以后才開始明確減倉。其次基金在投資操作中經(jīng)常表現(xiàn)出一定的投機性，在08年下跌的幾次小反彈中，都可以看到基金試圖抓反彈的操作思路，熊市中可能帶來額外風(fēng)險。當(dāng)然，基金在個股選擇上有一定的超額收益，體現(xiàn)出一定的選股能力。不過，該基金第一大重倉股云天化停牌，目前已占到基金股票市值的15%；一旦復(fù)牌，可能對基金凈值帶來損失。

我們對該基金預(yù)期為中性，對該基金的建議是在階段性反彈時擇機減持。