所謂財務(wù)分析，聽起來復(fù)雜，其實就是運用財務(wù)報表對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌融資等行為進(jìn)行歸納推演，最終目的是對企業(yè)價值進(jìn)行評價。

如果你選擇自己作投資決策而不是“道聽途說”、也不是隨便買只基金的話，就要學(xué)好財務(wù)分析了。事實上，這并不是一件多么復(fù)雜的事，如果你可以堅持學(xué)習(xí)并找到某家公司的財務(wù)報表結(jié)合本篇所教內(nèi)容的話，相信4個月之后，分析師口中那些聽起來“云山霧罩”的專業(yè)術(shù)語就毫無神秘可言了。甚至可能，你自己做的財務(wù)分析報告會成為朋友們口中的“點金指”。

史密斯是我所在的財務(wù)咨詢公司的老朋友，他的業(yè)務(wù)經(jīng)歷了巨大變革：最先創(chuàng)辦的是一家小型服裝連鎖店，后來，他產(chǎn)生了開展史密斯高級服裝業(yè)務(wù)的念頭。為了擴張業(yè)務(wù)，他開始上市籌資。服裝業(yè)務(wù)的成功使他萌發(fā)了更多的零售概念，如史密斯家居業(yè)務(wù)和史密斯快餐業(yè)務(wù)。最后，史密斯面臨著多種零售業(yè)務(wù)的復(fù)雜管理。

小型連鎖服裝店階段

最初，史密斯同我們大多數(shù)人一樣不懂財務(wù)，他的第一個問題是：如何才能知道所取得的財務(wù)結(jié)果算得上誘人？

為簡便起見，我告訴他，他應(yīng)該衡量投入資本收益率（稅后利潤除以在流動資金、土地、廠房、和設(shè)備上的投資），然后把它與投資于其他領(lǐng)域可能取得的收益率相比較，就知道所取得的收益是否劃算了。史密斯的投入資本收益率是18%，我告訴他，如果投資股票，他一般只能獲得10%的投入資本收入率。

史密斯的第二個問題是：是否應(yīng)該使他的投入資本收益率最大化？因為地域差異，連鎖商店中的一個商店的投入資本收益率只有14%。如果關(guān)閉這家店，史密斯平均投入資本收益率就會提高。

但是，他關(guān)心的不應(yīng)該是投入資本收益率本身，而應(yīng)該是投資收益（相對投資成本而言）與資本額的綜合指標(biāo)，該指標(biāo)可以用經(jīng)濟利潤來表示。我們給他舉了個簡單的例子（見表1）。

就這個案例看，經(jīng)濟利潤是80萬英鎊。如果史密斯把低收益的店關(guān)了，平均投入資本收益率會上升，但經(jīng)濟利潤會下降。這個低收益店的投入資本收益率雖然比他所擁有的其他店低，但卻高于資本成本。經(jīng)營的目的是要使經(jīng)濟利潤最大化，而不是使投入資本收益率最高。

不久以后，史密斯很不高興地回來找我，因為他妹妹艾瑪擁有的咖啡公司有一個宏偉的擴張計劃（如表2所示）。

史密斯說：“我認(rèn)為我的公司沒有艾瑪公司經(jīng)營的好，我公司的償債能力較好，但經(jīng)營效率、盈利能力和成長能力沒有艾瑪?shù)暮??！薄昂芎茫呢攧?wù)悟性很好”我說，“但是您的分析還比較模糊或者不夠?qū)I(yè)。財務(wù)結(jié)構(gòu)的好壞取決于財務(wù)杠桿效應(yīng)和風(fēng)險控制的權(quán)衡，而且您并沒有現(xiàn)金流分析。純粹的數(shù)字是沒有多大意義的，重要的是，您要知道數(shù)字背后的財務(wù)意義。比如您要知道收入增長的驅(qū)動因素。令人驚訝的是，您也懂得財務(wù)分析的基本思路：橫向分析+縱向分析”。

圖1表明了兩公司預(yù)計營業(yè)利潤的增長情況。你可以看出，史密斯不想讓他妹妹超過他！

“史密斯，艾瑪咖啡公司的營業(yè)利潤怎么取得的?她的經(jīng)濟利潤怎么樣？”史密斯回去查實了一番并帶回了圖2圖3所示的資料。

艾瑪是通過增加投入資本的方式來取得營業(yè)利潤增長的，從她公司2004年20%的資產(chǎn)增率就可以判斷出。但她公司的投入資本收益率嚴(yán)重的下降，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟利潤的降低。從這個角度看，史密斯的經(jīng)營狀況更好。

史密斯的高級服裝業(yè)務(wù)

幾年之后，史密斯對總體經(jīng)濟利潤狀況都很滿意。然后，他又來找我了。他想發(fā)展一項叫做“史密斯高級服裝”的新業(yè)務(wù)。但他審視預(yù)計結(jié)果的時候（他已經(jīng)建立了一個財務(wù)分析部），卻發(fā)現(xiàn)如果把商店變成新業(yè)務(wù)，因為對投入資本的新要求，經(jīng)濟利潤在未來幾年就會下滑（如圖4所示）。四年以后，經(jīng)濟利潤將比目前高，但他不知道怎么權(quán)衡短期的經(jīng)濟利潤下跌和長期業(yè)績的改善。

我說：“史密斯先生，你需要些高層次的財務(wù)分析工具。”史密斯面臨著一個決策，他得理解什么是折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）， 也叫現(xiàn)值。

首先，你得預(yù)測一下公司未來的現(xiàn)金流量，然后用我們前面討論過的機會資本成本折現(xiàn)。我?guī)椭访芩拱颜郜F(xiàn)現(xiàn)金流量用到他新業(yè)務(wù)中去，以10%對預(yù)測現(xiàn)金流折現(xiàn)。他公司目前的折現(xiàn)現(xiàn)金流量是5300萬英鎊，新業(yè)務(wù)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量是6200萬英鎊。折現(xiàn)他可以放心去追求他的新業(yè)務(wù)了。

“但是”，史密斯說，“我搞不清楚何時該用經(jīng)濟利潤，何時該用折現(xiàn)現(xiàn)金流量，它們?yōu)槭裁床灰粯幽兀俊?/p>

“問得好！”我回答，“實際上，它們是一樣的?！?/p>

我們用同樣的資本成本對未來的經(jīng)濟利潤折現(xiàn)。如果把折現(xiàn)的經(jīng)濟利潤折現(xiàn)和您今天投入的資本相加，得到的結(jié)果與折現(xiàn)的現(xiàn)金流量相同。（如圖5和圖6所示）

這樣，史密斯就掌握了一種方法，能幫助他做出不同時期的重要決策。

幫助史密斯集團上市

當(dāng)史密斯再次來找我的時候，他的雄心更大了?！拔覄?chuàng)建更多的店，需要更多的資金。再說，我也想創(chuàng)造些機會，讓我的員工成為所有者。所以，我決定上市?！?/p>

我說：“您現(xiàn)在需要了解一下金融市場和真實市場的區(qū)別。我們想讓你知道，一個市場的狀況良好并一定意味著另一個市場的狀況也同樣良好?！?/p>

到目前為止，我們所討論的一直是真實市場。你獲得了多大的利潤和多大的現(xiàn)金流呢？你是否在使你的利潤和現(xiàn)金流最大化呢？在真實市場，決策原則也相當(dāng)簡單：選擇能使未來折現(xiàn)現(xiàn)金流量或未來經(jīng)濟利潤最大化的戰(zhàn)略，并做出相應(yīng)的經(jīng)營決策——這是對史密斯的建議，也是給正在看文章的您的，您所投資的企業(yè)是否在這樣做？

當(dāng)公司進(jìn)入金融市場后，公司活動復(fù)雜了，因為管理層要同時應(yīng)付管理和金融兩個市場。“公司上市后，投資者和交易活動決定股票的價格。理論上，交易是基于市場認(rèn)為目前的價格是高于還是低于股票內(nèi)在價值來進(jìn)行。內(nèi)在價值是基于公司未來現(xiàn)金流量和收益能力確定的。從實質(zhì)上來看，投資所購買的，是他們認(rèn)為公司未來可能取得的績效，而不是過去的成果，也當(dāng)然不是公司的資產(chǎn)?！蔽覍κ访芩拐f。

史密斯問道：“我們出售股票能得到多少？”我告訴他：“我們假定市場對貴公司未來績效的評估與您本人的看法相一致。第一步是預(yù)測貴公司的未來業(yè)績，并把預(yù)測的現(xiàn)金流量折現(xiàn)。根據(jù)分析，貴公司股票內(nèi)在價值為每股20英鎊”。

史密斯說：“我每股才投入7英鎊資本?！蔽艺f：“那就意味著市場愿意多付13英鎊的溢價，以換取你未來的經(jīng)濟利潤。”“投資者如果提前把溢價付給了我的話，”他說，“那他們還賺什么錢??？”

如果史密斯的公司實現(xiàn)了預(yù)測的績效并在5年后不會發(fā)生什么變化的話，5年后，股票價值將會是每股32英鎊。我們假定這期間沒有分過紅。那么今天以每股20英鎊的價格購買股票的投資者，5年后就可以以每股32英鎊的價格賣出了，每年的平均收益率是10%，與我們用以對未來績效折現(xiàn)的折現(xiàn)率相同。有趣的是，如果績效與預(yù)測的相同，股東權(quán)益就會等于機會成本；另一方面，如果公司的績效比預(yù)測的好，股東收益就會超過10%。

“投資股票就像是在體育比賽中下賭注。你把賭注下在由市場確定的點數(shù)差距上，就像下注足球比賽一樣。如果您把賭注下在您喜歡的球隊上，那么該球隊不但要贏，而且還得超過您估計的分?jǐn)?shù)，您才能贏得這場賭局。”

這個階段，史密斯的最后一個問題是：“投資者取得收益的驅(qū)動因素不但有公司目前的績效，還有對績效的期望？”

這意味著，上市公司管理層需要同時在真實市場和金融市場對公司的績效進(jìn)行管理?！罢f得完全正確，”我們說，“如果您在真實市場上（收益超過了資本成本，公司得以快速發(fā)展）創(chuàng)造了很大的價值，但沒有達(dá)到投資者的期望值，投資者還會失望。您作為管理者的任務(wù)就是要使公司內(nèi)在價值最大化，并希望適當(dāng)?shù)墓芾斫鹑谑袌龅钠谕??！?/p>

事實上，對市場期望的管理非常困難。有一些公司向市場承諾說會取得可觀的績效，但后來卻沒有兌現(xiàn)。當(dāng)市場認(rèn)識到公司不能做到時，該公司的股票不但會下跌，而且該公司幾年內(nèi)也難取信于市場。另一方面，如果市場期望太低，該公司的股票相對成本也低，就有可能被收購（比如2005年盛大收購新浪）。

擴展相關(guān)計劃

史密斯服裝公司持續(xù)快速的發(fā)展，超過了市場的預(yù)期，所以股票價格不斷上漲。史密斯對超級服裝管理團隊所取得快速發(fā)展也很滿意。于是，他決定嘗試新業(yè)務(wù)：家居和快餐。但他對公司業(yè)務(wù)的管理有點擔(dān)心，公司業(yè)務(wù)畢竟是越來越復(fù)雜了，盡管他對業(yè)務(wù)的感覺一向都很好。隨著業(yè)務(wù)的擴大，他不得不下放決策權(quán)，但他對這些業(yè)務(wù)能否很好的管理沒有信心。

他告訴我們說，他的財務(wù)人員在實行一種計劃和控制制度，以監(jiān)督每個商店每個部門的經(jīng)濟利潤狀況。他們每年都要為以后3年制定經(jīng)濟利潤目標(biāo)，每月都要對進(jìn)度進(jìn)行監(jiān)督，管理者報酬與實現(xiàn)目標(biāo)所規(guī)定的經(jīng)濟利潤情況掛鉤。但是，他不敢確定公司是否沿著他和市場預(yù)期的長期績效軌道發(fā)展。

我們告訴他：“你的計劃和控制制度應(yīng)包含前瞻性的財務(wù)指標(biāo)，而不僅僅是事后性的一些規(guī)定。史密斯說：“再給我講些?！?/p>

“史密斯，正如您提到的，財務(wù)指標(biāo)存在的一個問題是：它們不能說明管理者為公司以后的發(fā)展是怎么做的。例如，短期來看，管理者可以通過克扣客戶服務(wù)（例如，減少商店里接待顧客的雇員人數(shù)或減少對雇員的培訓(xùn)）、推演維修服務(wù)、不謹(jǐn)慎信用政策而增加的應(yīng)收賬款、放棄高收益的投資項目、消減品牌創(chuàng)建開支等手段來改進(jìn)財務(wù)結(jié)果。所以，您得制定一些與客戶滿意度、品牌知名度、收益質(zhì)量、投資效率等相關(guān)指標(biāo)，以了解公司未來而不僅僅是目前的績效或好看的財務(wù)報表。

Periodic

史密斯的故事盡管很簡單，但是對于初學(xué)財務(wù)分析原理確有幾點重要的啟示：

1. 財務(wù)分析只是財富管理或價值發(fā)現(xiàn)中的一個環(huán)節(jié)，若想對企業(yè)有全面的了解與估價還要進(jìn)行很深入的分析。

2. 財務(wù)分析不是數(shù)字分析，理解數(shù)字背后的經(jīng)濟意義最重要。

3. 高于資本成本收益的投資越多，創(chuàng)造的價值就越大。

4. 選擇能使預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值或經(jīng)濟利潤最大化的戰(zhàn)略。

5. 內(nèi)在價值是基于公司未來現(xiàn)金流量和收益能力確定的。

我認(rèn)為，完整的對企業(yè)的認(rèn)識包括：經(jīng)營戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析、前景分析。

這些知識可以讓你理解數(shù)字的經(jīng)濟意義，比如1這個數(shù)字只有量的意義，但是它是1萬元權(quán)益還是1萬元負(fù)債？而如果像索羅斯和巴菲特一樣具有不同的投資理念，對于哲學(xué)的修煉也是必不可少的。

而且，不同的當(dāng)事者進(jìn)行財務(wù)分析有不同的意義。

家庭經(jīng)濟學(xué)中，老爸老媽可以分析他們精心“建筑”的固定資產(chǎn)——子女能夠給他們帶來多大未來經(jīng)濟的流入（當(dāng)然收益不是物質(zhì)的）；老公可以分析婚姻這次并購行為是否發(fā)揮了協(xié)同效應(yīng)；老婆可以分析她這次風(fēng)險投資的凈現(xiàn)值是否大于零；戀愛中的情侶可以比較成立一個家庭所面臨的資本成本有多大；圍城中的夫妻可以分析近年來家庭的經(jīng)營狀況如何，何時可以去歐洲旅游或者是買寶馬還是寶萊。