今年年初以來，隨著經(jīng)濟增長放緩及股市下跌，中國內(nèi)地的住宅物業(yè)市場低迷不振。有關影響現(xiàn)時房屋供求的因素以及如何評估短期樓市前景，值得探討。

房地產(chǎn)市場發(fā)展

中國內(nèi)地的住宅物業(yè)市場主要包括3類住房：廉租住房、經(jīng)濟適用房及商品房。就廉租住房而言，內(nèi)地政府向低收入家庭提供現(xiàn)金補貼或實物配租。我們估計，少于1%的城鎮(zhèn)居民家庭居住于廉租住房。經(jīng)濟適用房方面，內(nèi)地政府提供政策優(yōu)惠，例如豁免部分行政費用等，以鼓勵房地產(chǎn)發(fā)展商興建以低收入家庭為目標的單位。過去數(shù)年，這類住房分別占新屋動工量及銷售量約6%—7%。換言之，內(nèi)地大部分住宅物業(yè)均為商品房。

自1990年代進行住房改革以后，私人物業(yè)市場發(fā)展蓬勃。建屋工程維持于雙位數(shù)字增長，整體樓價亦拾級而上。經(jīng)濟穩(wěn)定增長，是樓市得以持續(xù)發(fā)展的主要原因之一。在1998年至2007年期間，內(nèi)地經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定，保持平均每年9.5%的高增長，家庭收入亦因此而不斷增加。

內(nèi)地政府于2 0 0 5年發(fā)出指令，以防止樓價急升。其中一項主要措施，是處罰閑置住宅用地一年以上的物業(yè)發(fā)展商；另一項措施，是向購買物業(yè)后2年內(nèi)將之出售的住房賣家征收商業(yè)稅 。有關政策對房地產(chǎn)市場影響頗大。房屋價格年增長由2004年第4季的11.1%放緩至2007年第1季的6%。房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資及住宅建筑工程亦告減慢，這在一定程度上反映發(fā)展商對樓市前景信心下降。

然而，住宅物業(yè)市場的調(diào)整時間短暫。在2007年第4季，樓價重拾雙位數(shù)字增長，住宅建筑項目的增長速度亦相對加快。面對樓市急速發(fā)展，內(nèi)地政府于2007年9月推行新措施，試圖著力限制土地及物業(yè)的投機活動。措施嚴禁商業(yè)銀行向被指囤積土地的發(fā)展商提供貸款，而按揭借款人亦需要就其第2套住房支付40%首期，及按中國人民銀行相關基準利率的1.1倍計算利息。

房地產(chǎn)投資的增長于2008年初開始放緩，一手市場的住宅物業(yè)價格年增長，由1月份的12.2%回落至7月份的7.9%。在部分城市，影響更為顯著。例如，廣州住房價格年增長由去年9月份的7.2%，放緩至今年7月份的0.1%。按月計，上海、南京及深圳的住房價格亦告下滑。

房屋需求短期趨降

內(nèi)地經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，推動家庭住戶收入上升，長遠增加房屋需求。城鎮(zhèn)居民每年人均收入與住宅物業(yè)平均售價(以每平方米人民幣計)的比率，由2004年的3.6倍上升至2007年的3.9倍，顯示住戶于2007年對同一項物業(yè)的負擔能力比3年前高。同期，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值與樓價的比率亦穩(wěn)步上揚。雖然如此，現(xiàn)時住房價格下調(diào)可能會影響買家對未來樓價走勢的預期。對于那些預計物業(yè)價格會進一步下跌的潛在買家，他們或會放棄于短期內(nèi)置業(yè)，以減低風險。事實上，現(xiàn)時樓價回落，正反映住房需求減少。同樣，約90%為按揭貸款的居民中長期消費貸款，增長幅度亦較上年度低。

目前市況與2005年樓市下滑時不同，經(jīng)濟前景不明朗正影響市民的置業(yè)意欲。由于發(fā)達國家的經(jīng)濟增長正在放緩，令中國內(nèi)地的經(jīng)濟前景蒙上陰霾。再者，內(nèi)地股市已從2007年10月的高峰回落超過60%，城鎮(zhèn)居民財富增長放緩，甚或下降，也可能減少住房需求。

內(nèi)地政府的舉措，包括過去數(shù)年間向住房賣家征收商業(yè)稅及要求住房買家繳付更高利息，顯示決策當局著力限制房地產(chǎn)市場的投機活動。假若內(nèi)地政府繼續(xù)循此方向推行政策，將會成為壓抑房屋需求的重要因素。

實質利率上升亦可能打擊住房需求。內(nèi)地通脹一直高企，而傳統(tǒng)上置業(yè)被視為對抗通脹的方法。然而，實質利率會影響樓價走向。這一點從過去10年來實質利率及樓價升幅的反比關系中可見端倪。內(nèi)地通脹率由2月份的8.7%高位回落至7月份的6.3%，而名義利率維持不變，這促使實質利率上升。若趨勢持續(xù)，住房需求或會進一步減弱（實質利率以1年期名義利率計算。不過，即使以超過5年期的名義利率計算，結果亦大致相同）。

房屋供應或會減少

除了需求之外，房地產(chǎn)市場亦受供應因素影響。正如上文所及，內(nèi)地政府去年限制銀行向被指囤積土地的物業(yè)發(fā)展商提供貸款，促使發(fā)展商加快開發(fā)閑置的住宅用地，增加房屋供應。但實際上，房屋供應似乎正在減少。房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資年增長，由去年10月份的42%回落至今年6月份的38%。而6月份在建住宅樓宇面積的年增長為21%，遠低于去年10月份的47%高位。同樣地，竣工房屋數(shù)字于過去數(shù)月亦告減慢。

理論上，減少土地囤積將會增加可供出售房屋的數(shù)量。然而，由于預期樓價下跌，為謀對策，房地產(chǎn)發(fā)展商也可能因此而減慢建屋工程進度。此外，內(nèi)地政府抑制土地投機的舉措，亦可能降低發(fā)展商對行業(yè)前景的樂觀程度。內(nèi)地政府于2005年決定，向閑置住宅土地1年以上的發(fā)展商征收罰款。此舉非但沒有加快、反而是減慢建屋工程活動。

再者，發(fā)展商面對資金壓力，亦可能會進一步減少興建住宅房屋。由2007年初開始，中國人民銀行屢次將1年期營運資金貸款利率、法定存款準備金率調(diào)高，緊縮貨幣政策，加上內(nèi)地政府對貸款的限制，不但令獲取信貸更形困難，亦會增加發(fā)展商及潛在買家的成本。

總結

短期而言，樓市不明朗因素正在增加。買家預期樓價進一步下跌等因素，將會延長目前房地產(chǎn)市場的跌勢。經(jīng)濟增長下滑的風險及打擊投機活動的政策，亦會繼續(xù)影響房屋需求，但建筑工程減緩可望抵銷部分對樓市不利的影響。在2005年開始的樓市調(diào)整周期需時超過1年才見好轉。若按此推斷，現(xiàn)時樓市跌勢或會持續(xù)數(shù)季，之后才出現(xiàn)較穩(wěn)定的長期復蘇跡象。

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