通脹攀升令經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇變

近期的通脹壓力不斷攀升令經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大變。隨著能源價(jià)格刷新高位，世界各地的央行均須面對(duì)不斷增加的通脹風(fēng)險(xiǎn)。香港消費(fèi)物價(jià)通脹于6月份攀升至6.1% ，是自2007年8月以來的最高位。更令人憂慮的是，價(jià)格上升所涉及的范圍越來越廣泛。

今年較早時(shí)，令人關(guān)注的是食品價(jià)格帶動(dòng)的通脹，當(dāng)時(shí)影響食品供應(yīng)的因素看似只屬短暫現(xiàn)象。然而，事實(shí)并非如此，食品價(jià)格自2007年9月以來連續(xù)9個(gè)月以雙位數(shù)字上升，而且沒有跡象顯示會(huì)于短期內(nèi)回落。

通脹亦已蔓延至食品以外的范疇，非食品通脹由年初約2%上升至近月逾4%。導(dǎo)致非食品通脹節(jié)節(jié)攀升的源頭是什么？是港元偏軟，還是全球油價(jià)飆升？

通脹源頭何在？

港元偏軟

港元偏軟，令香港這個(gè)極度依賴進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)體承受入口通脹壓力。舉例說，香港于2007年的留用進(jìn)口食品及燃料分別為770億港元及880億港元，其價(jià)值分別占相應(yīng)進(jìn)口總額77%及95%。留用進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格于今年首季上升6.5%，是自2005年9月以來最大的升幅。這對(duì)本港通脹數(shù)字究竟有什么影響？

由于港元與美元掛鉤，隨著美元下跌，今年本港的實(shí)際貿(mào)易加權(quán)港匯指數(shù)加速下滑，并且自2005年11月以來下跌了13.7%。根據(jù)政府的一項(xiàng)研究顯示，港元每升值10%可令通脹下降0.6%。換言之，目前港元已貶值13.7%，可能對(duì)本港通脹上升幅度的影響應(yīng)低于1%。

此外，香港金融管理局的一項(xiàng)研究顯示，匯率波動(dòng)平均對(duì)本港消費(fèi)物價(jià)通脹變化的影響少于1/3，而內(nèi)需及物業(yè)價(jià)格在過去20年對(duì)消費(fèi)物價(jià)通脹變化的影響則多于2/3。

上述研究顯示，相對(duì)來說，港元偏軟對(duì)本港通脹的影響有限，本港近期的通脹似乎受油價(jià)飆升的影響更大。

油價(jià)飆升

原油價(jià)格自本年初起上升逾40%。由于香港極為依賴進(jìn)口能源，全球供求變化對(duì)香港的影響至為顯著。油價(jià)飆升的影響似乎已蔓延至其他行業(yè)，導(dǎo)致近數(shù)個(gè)月的電費(fèi)及交通費(fèi)顯著上升。

鑒于油價(jià)及商品價(jià)格在國際市場有可能仍未見頂，相信高油價(jià)的影響仍會(huì)繼續(xù)延伸。原油價(jià)格在7月11日飆升至歷史高位每桶147美元，目前仍然在高位徘徊。一般而言，石油的價(jià)格越高，對(duì)石油進(jìn)口地如香港的不利影響越大。現(xiàn)時(shí)的油價(jià)，按通脹作出調(diào)整后，實(shí)際上已超越1980年的高位。

此外，油價(jià)升幅越大及上升勢(shì)的時(shí)間越長久，所造成的不利影響亦越大。自1970年代以來共發(fā)生了數(shù)次石油危機(jī)，但是這次升勢(shì)卻維持了更長的時(shí)間。

通脹走勢(shì)何去何從？

若歷史可以作為借鑒，香港的通脹應(yīng)會(huì)躍升，而實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長則會(huì)放慢。然而，更值得關(guān)注的可能是經(jīng)濟(jì)回落的幅度。全球經(jīng)濟(jì)前景及貨幣政策均視乎油價(jià)走勢(shì)而定。盡管對(duì)于油價(jià)升勢(shì)何時(shí)停止仍未有定論，但各界已逐步將油價(jià)預(yù)測向上調(diào)整。按照油價(jià)走勢(shì)推測，我們認(rèn)為未來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能有三個(gè)局面，分別是“全球滯脹”、“全球經(jīng)濟(jì)放緩”以及“工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)回落”。

香港通脹持續(xù)高企

雖然通脹似乎是緊隨油價(jià)升勢(shì)，并觸發(fā)了中央銀行于近數(shù)月收緊貨幣政策，但我們認(rèn)為現(xiàn)階段出現(xiàn)類似1970年代“全球滯脹”局面的機(jī)會(huì)不大，除非爆發(fā)戰(zhàn)爭或其他事件中斷石油供應(yīng)，令油價(jià)進(jìn)一步飆升。

同樣地，“工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)回落”的情況似乎已成為過去。最新的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，美國經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)似乎已蔓延至工業(yè)國家以外的經(jīng)濟(jì)體系。

在美國帶動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)放緩大勢(shì)之下，中國內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)增長已呈放慢跡象。中國內(nèi)地出口增長由5月份的28.1%大幅減慢至6月份的17.6%，這亦是第2季實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長削減至10.2%的主要原因之一。

至于亞洲區(qū)內(nèi)其他較小的經(jīng)濟(jì)體系， 受波及的程度更大。香港6月份的出口下跌0 . 6 %，而5月份增長1 0 . 3 %，因輸往內(nèi)地的出口下跌6.2%，輸往美國的出口持續(xù)疲弱，輸往歐洲及亞洲主要市場的出口亦大幅放緩。新加坡6月份的非石油類出口亦下跌3.5%，根據(jù)新加坡貿(mào)易及工業(yè)部的領(lǐng)先預(yù)測數(shù)字顯示，新加坡的經(jīng)濟(jì)增長亦由第1季的6.9%放慢至第2季的1.9%。

鑒于美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，加上食品及油價(jià)節(jié)節(jié)上升，亞洲開發(fā)銀行最近調(diào)低亞洲發(fā)展中國家2008年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測至5年來的低位。全球經(jīng)濟(jì)似乎正處于“同步回落”的境況。在這個(gè)大氣候下，香港的通脹勢(shì)必繼續(xù)攀升。然而，政府最近推出的110億港元紓解民困措施，或可壓低未來數(shù)個(gè)月的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，有助將今年全年的通脹維持在5.0%水平。

展望前景，由于油價(jià)處于高位，2009年的通脹應(yīng)會(huì)繼續(xù)高企，但相信通脹不會(huì)大幅攀升，因全球經(jīng)濟(jì)回落最終會(huì)減低石油需求，為油價(jià)及通脹上升幅度設(shè)限。我們預(yù)測2009年的通脹為5.0%，與今年相同。

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