摘 要：金融中介功能的發(fā)揮可能會減輕市場摩擦，影響資源在時間和空間上的配置，從而影響經(jīng)濟(jì)增長。近年來，國內(nèi)外學(xué)者從金融在經(jīng)濟(jì)運行中的各種功能出發(fā)，探討了金融對于經(jīng)濟(jì)增長的重要意義，這些思想對于推進(jìn)我國金融體制改革具有重要的理論意義和實踐意義。

關(guān)鍵詞：金融中介；金融功能；經(jīng)濟(jì)增長

中圖分類號：F832.39 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)07-0077-04

一、金融功能

金融功能的本質(zhì)含義就是金融對經(jīng)濟(jì)的功效或作用。根據(jù)功能所處的層次和不同層次間的內(nèi)在邏輯，金融功能可劃分為四個具有遞進(jìn)關(guān)系的層次：基礎(chǔ)功能、核心功能、擴(kuò)展功能和衍生功能。金融的基礎(chǔ)功能是服務(wù)功能和中介功能，其主要是為經(jīng)濟(jì)社會活動提供便利交易、兌換結(jié)算、財富保管等服務(wù)以及進(jìn)行簡單資金融通；金融的核心功能是資源配置功能，即主要通過金融體系的運作進(jìn)行儲蓄動員和項目選擇從而達(dá)到資源配置的目的，從而建立起整個經(jīng)濟(jì)中資金需求者與資金供給者之間的聯(lián)系；金融的擴(kuò)展功能是經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能和風(fēng)險規(guī)避功能；衍生功能包括風(fēng)險交易、信息傳遞、公司治理、引導(dǎo)消費、區(qū)域協(xié)調(diào)、財富再分配等功能。

20世紀(jì)90年代以來，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和新增長理論的發(fā)展，金融功能和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系成為內(nèi)生增長理論的一個重要研究方向。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，市場的運行會受到市場摩擦力的影響，因而利用市場來配置資源是有成本的，金融中介的出現(xiàn)就是為了減輕市場摩擦，因而，自然地就會影響資源在空間和時間上的配置。

二、金融功能對經(jīng)濟(jì)增長的積極影響

(一)金融中介通過提供有價值的信息引導(dǎo)資本流動進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)增長

在內(nèi)生增長理論看來，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)，但創(chuàng)新需要投入大量的研究經(jīng)費并且存在較大風(fēng)險。單個投資者要評估企業(yè)、經(jīng)理和市場條件會面臨巨大成本，實際上不可能具有收集、加工投資所需要的信息的能力。儲蓄者不愿意投資于信息可靠性較差的經(jīng)濟(jì)活動，高信息成本可能會阻止資本流向具有最高價值的用途上去。熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書中表達(dá)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中關(guān)于金融的如下觀點：“因此，銀行家并不僅僅是一個中間人……他以社會的名義授權(quán)人們……(從事創(chuàng)新活動)”。[1]這一論述的含義在于，創(chuàng)新受到對短期壟斷利潤尋求的誘導(dǎo)，在這一過程中，金融制度非常重要，因為它們評價企業(yè)并且在企業(yè)的創(chuàng)新行為和將新產(chǎn)品投放市場之前向企業(yè)融資。此外，除了區(qū)分最好的生產(chǎn)技術(shù)外，金融中介也可以通過發(fā)現(xiàn)那些具有更好的機(jī)會成功發(fā)明新產(chǎn)品和生產(chǎn)過程的企業(yè)家來提高技術(shù)進(jìn)步率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

Galetovic(1996)建立了一個與羅默(1990)相似的模型，從而在金融中介的早期發(fā)展和其后持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長之間建立了密切的聯(lián)系。該模型建立在以下經(jīng)驗事實之上：由于勞動分工的增進(jìn)，企業(yè)就會進(jìn)行專業(yè)化的生產(chǎn)和交換，這樣隨著工業(yè)化的發(fā)展，信用的交易數(shù)量就會大大增加。當(dāng)日益增多的專業(yè)化成為經(jīng)濟(jì)增長的必要條件時，如果金融中介不出現(xiàn)，可持續(xù)增長就不可能開始，在這個意義上，金融中介對經(jīng)濟(jì)增長的開始和持續(xù)是一個必要條件。而且，當(dāng)企業(yè)專業(yè)化以后，金融中介內(nèi)生出現(xiàn)，因為它們阻止了對監(jiān)督努力的重復(fù)，因此，正是實際部門的專業(yè)化導(dǎo)致了金融中介的出現(xiàn)。[2]

King 和 Levine(1993b)就金融、企業(yè)家才能和經(jīng)濟(jì)增長建立了一個一般均衡分析框架，該框架分為兩個部分：第一部分分析生產(chǎn)方面均衡時的利率和增長率之間的關(guān)系，這種關(guān)系反映在三個市場的均衡中，即金融中介均衡條件、股票市場均衡條件和勞動力市場均衡條件。模型的含義是，金融部門稅收的增加降低了與特定的增長率相聯(lián)系的實際回報，在給定的生產(chǎn)增長率下，實際回報和金融部門的扭曲稅率之間存在明顯的反向關(guān)系。第二部分是考慮長生不老的家庭的儲蓄行為，由此可以得到基于消費者偏好的經(jīng)濟(jì)增長率和實際回報之間的關(guān)系：回報率和經(jīng)濟(jì)增長率之間存在正向關(guān)系，并且這種關(guān)系的強(qiáng)度是由跨期替代彈性決定的。將上述兩個方面綜合，模型的含義是明顯的，即更好的金融制度提高了成功創(chuàng)新的概率，因而加速了經(jīng)濟(jì)增長。同樣的，金融部門的扭曲由于降低了創(chuàng)新速度因而降低了經(jīng)濟(jì)增長速度。[3]

(二)金融中介通過監(jiān)控投資對公司施加管理進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長

一般而言，公司治理對于理解經(jīng)濟(jì)增長來說是重要的，尤其是理解金融部門在經(jīng)濟(jì)增長中的作用問題。資本的提供者向廠商提供資本的程度能夠有效地監(jiān)控并影響廠商如何使用資本。股東和債權(quán)人可以有效地監(jiān)控廠商并誘導(dǎo)經(jīng)營者最大化廠商價值，這將改進(jìn)廠商配置資源的效率，使得儲蓄者更加愿意為生產(chǎn)和創(chuàng)新融資。反過來，如果缺乏能夠增強(qiáng)公司治理的金融安排，就會阻礙儲蓄，從而阻礙資本流向可盈利的投資機(jī)會。公司治理機(jī)制的有效性將直接影響到那些對經(jīng)濟(jì)增長率具有潛在的重大后果的公司的表現(xiàn)。

Bencivenga 和 Smith(1993)的模型將信貸配給問題與內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長結(jié)合起來加以考慮。模型假定所有的投資都通過信用擴(kuò)張來融資，由于信貸市場上存在的逆向選擇問題，如果沒有金融中介的存在，均衡狀態(tài)下信貸配給就會內(nèi)生出現(xiàn)。模型的結(jié)論是，通過節(jié)約監(jiān)督成本來改進(jìn)公司治理的金融中介將減少信貸配給并從而促進(jìn)生產(chǎn)率、資本累積以及經(jīng)濟(jì)增長。[4]

De La Fuente 和 Marin(1996)關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新與銀行監(jiān)管之間的關(guān)系，在他們的模型中，創(chuàng)新存在較大的風(fēng)險，雖然可以花費一定的成本對創(chuàng)新活動進(jìn)行監(jiān)督，但由于信息不對稱的存在，這樣的監(jiān)督是不完美的。單個投資者對創(chuàng)新者的創(chuàng)新活動進(jìn)行監(jiān)督的成本是非常高昂的，因此，金融中介就會內(nèi)生出來監(jiān)督創(chuàng)新活動，并且與創(chuàng)新者簽訂相應(yīng)的合約，通過激勵相容的合約安排來激發(fā)創(chuàng)新者的最優(yōu)努力水平，這樣就可以避免眾多單個投資者都進(jìn)行監(jiān)督。模型的含義在于，通過由金融中介從事監(jiān)督創(chuàng)新活動的昂貴過程，就可以在競爭性的技術(shù)生產(chǎn)者之中改進(jìn)信貸配給，金融中介向企業(yè)家提供的更好的保險條件使得他們生產(chǎn)出更高水平的創(chuàng)新行為，因而金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)出正向關(guān)系。

Boyd 和 Smith (1992)則從不同的視角證明，國家間金融中介質(zhì)量上的差異能夠?qū)H資本流動和經(jīng)濟(jì)增長率產(chǎn)生巨大的意義。他們證明，如果資本富裕國家比資本稀缺國家具有充分好的、更加有效地進(jìn)行公司治理的金融中介，資本可能從資本稀缺的國家流向資本富裕的國家。因此，盡管資本稀缺國家的資本物質(zhì)產(chǎn)品較高，但投資者意識到他們的實際回報關(guān)鍵依賴于金融中介所執(zhí)行的監(jiān)督。因此，低下的金融中介將導(dǎo)致次優(yōu)的資本配置。[5]

(三)金融中介通過提高風(fēng)險多樣化服務(wù)的能力降低了風(fēng)險進(jìn)而影響長期經(jīng)濟(jì)增長

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一般認(rèn)為，在具有信息和交易成本的情況下，金融合同、金融市場和金融中介的出現(xiàn)不僅有助于減輕交易、套期保值以及匯集資金等方面的風(fēng)險，還可以減輕與個人項目、廠商、行業(yè)和地區(qū)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險。通過改變資源配置和儲蓄率，金融制度提供風(fēng)險多樣化服務(wù)的能力能夠影響長期經(jīng)濟(jì)增長。

儲蓄者通常不喜歡風(fēng)險，而且高回報的項目往往比低回報的項目更有風(fēng)險。因此，使人們分散風(fēng)險更容易的金融市場傾向于誘導(dǎo)資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)向具有更高回報的項目。Acemoglu 和 Zilibotti(1997)就橫截面風(fēng)險、多樣化和經(jīng)濟(jì)增長之間的聯(lián)系建立了模型。他們證明，允許行為人持有風(fēng)險項目的多樣化資產(chǎn)組合的金融制度將會促進(jìn)儲蓄向高回報的風(fēng)險投資的重新配置，這樣的風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)增長具有正面的影響。就技術(shù)變化而言，King 和 Levine(1993b)證明，橫截面風(fēng)險的多樣化能夠激勵創(chuàng)新活動。經(jīng)濟(jì)行為人不時地進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)以獲得可盈利的市場地位。這樣，持有創(chuàng)新性項目的多樣化資產(chǎn)組合減輕了風(fēng)險，并且增加了能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的創(chuàng)新活動的投資。因此，使得風(fēng)險多樣化的金融制度能夠加速技術(shù)變化和經(jīng)濟(jì)增長。

(四)金融中介通過匯集儲蓄資金并將其投資在高回報項目上進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長

在一個發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)中，匯集資金是指從分散的儲蓄者那里為投資聚集資本的過程。這一過程不僅面臨與不同的儲蓄者相聯(lián)系的交易成本，而且資金匯集者還必須使儲蓄者樂于放棄對他們儲蓄的控制權(quán)，這就要求有一種專門的既能克服交易成本又能克服信息不對稱的制度安排，金融安排的出現(xiàn)可能減輕這樣的摩擦并且便利資金匯集。為了節(jié)約與儲蓄者和投資者多邊合同相聯(lián)系的成本，金融中介內(nèi)生出現(xiàn)，使投資者將財富委托給他們投資。為此，“資金動員者”就必須使儲蓄者相信投資的可靠性(Boyd 和 Smith，1992)，并且，金融中介會為儲蓄者的回報兢兢業(yè)業(yè)工作，儲蓄者也會放心并樂于將他們的儲蓄委托給金融中介。巴奇霍特(1893)認(rèn)為，英格蘭和大多數(shù)落后國家的主要差別在于，在英格蘭，金融制度能夠為“龐大的工程”動員資金。因此，好的項目不會因為缺乏資金而流產(chǎn)。巴奇霍特非常明確地說明，并不是一國的儲蓄率本身，而是一國動員社會資源，并且將其配置到最有生產(chǎn)效率的目的上的能力本身才是最重要的。因此，金融中介通過匯集儲蓄、利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)并克服投資的不可分性，從而在很大程度上會影響一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Acemoglu和 Zilibotti(1997)表明，對于大型的不可分的項目，金融安排能夠從眾多分散的個人那里匯集資金，并將其投資在多樣化的風(fēng)險項目組合上，因而便利了投資向具有更高回報并且對經(jīng)濟(jì)具有正面影響的經(jīng)濟(jì)活動的配置。

三、通過金融功能的發(fā)揮促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的對策建議

(一)我國金融中介的低效率

經(jīng)過二十多年的改革與發(fā)展，我國金融業(yè)雖然取得了長足進(jìn)步并對經(jīng)濟(jì)增長做出了較大貢獻(xiàn)，但加入WTO后，我國金融環(huán)境的改變，現(xiàn)有金融體系所能履行的職能與經(jīng)濟(jì)增長對金融功能要求之間的差距越來越明顯。概括來講，我國金融中介存在三大不足：一是融資功能效率低下，未把儲蓄非常有效地轉(zhuǎn)化為投資。主要表現(xiàn)為銀行存貸比低以及沉倉規(guī)模龐大。銀行大規(guī)模的吸收存款而又不貸款，就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度的延緩，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落。二是運行效率低下，存貸利差不斷擴(kuò)大。三是資源配置效率低下。雖然最近幾年銀行的不良貸款大幅下降，但并不說明資源配置效率有所提高。

而且金融中介的低效率帶來了三大問題。一是金融中介的不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越需要利用外資，甚至出現(xiàn)外資取代民間投資的傾向，出現(xiàn)資本的大規(guī)模輸出。再加上民間外匯資產(chǎn)，隱性損失更大。資本國際循環(huán)導(dǎo)致肥水外流更大。二是金融中介不足阻礙了民營企業(yè)的成長。儲蓄閑置，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化率下降，也就是資金融通的效率在下降，民營經(jīng)濟(jì)獲得資金支持困難。民營經(jīng)濟(jì)得不到發(fā)展，也使民眾很少分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，因為民營企業(yè)能更好解決就業(yè)。目前我國民營企業(yè)普遍規(guī)模小，無序競爭，導(dǎo)致出口的低價傾銷和買方壟斷，使貿(mào)易肥水外流。三是融中介的不足促使國有銀行股份制改革要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。同是，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者引起肥水外流的問題也應(yīng)引起有關(guān)方面的重視。

(二)金融業(yè)未來發(fā)展趨向

經(jīng)過二十多年的改革與發(fā)展，中國金融業(yè)雖然取得了長足進(jìn)步并對經(jīng)濟(jì)增長做出了較大貢獻(xiàn)。但加入WTO后，隨著我國金融環(huán)境的改變，現(xiàn)有金融體系所能履行的職能與經(jīng)濟(jì)增長對金融功能要求之間的差距越來越明顯。如何從根本上解決上述問題已經(jīng)成為未來中國經(jīng)濟(jì)增長能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

1.明確金融業(yè)未來發(fā)展的功能取向

面對目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段以及中國經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實條件，考慮到世界金融業(yè)的發(fā)展趨勢，未來中國金融業(yè)的功能發(fā)展取向?qū)⒅饕憩F(xiàn)在以下方面：(1)創(chuàng)新功能。盡快建立起能將金融資源流到真正能促進(jìn)創(chuàng)新的企業(yè)家、技術(shù)創(chuàng)新家手中的投融資機(jī)制，啟動創(chuàng)業(yè)資本市場以培育未來中國金融業(yè)的創(chuàng)新功能。(2)風(fēng)險管理功能。提高自身的風(fēng)險管理能力，增強(qiáng)其風(fēng)險管理的功能，同時通過金融創(chuàng)新為風(fēng)險管理提供有效的方法和手段。(3)家庭理財功能。重視個人信用檔案等基礎(chǔ)條件的建設(shè)，通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新滿足居民的理財需求，使居民一生的財富能夠在現(xiàn)在和未來進(jìn)行更有效地配置，最大限度地提高其經(jīng)濟(jì)福利。(4)資產(chǎn)重組功能。中國要走出目前經(jīng)濟(jì)增長的困境必須有效解決銀行的不良債權(quán)和企業(yè)的不良資產(chǎn)問題，為此必須培育中國金融業(yè)資產(chǎn)重組的功能。

2.發(fā)揮金融穩(wěn)定功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長

金融穩(wěn)定可通過貨幣穩(wěn)定和加強(qiáng)金融監(jiān)管得以實現(xiàn)。(1)從貨幣穩(wěn)定來看，中國目前的貨幣穩(wěn)定體系調(diào)控經(jīng)濟(jì)的功能面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。未來中國貨幣穩(wěn)定政策的功能取向應(yīng)從現(xiàn)有的以機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)為主轉(zhuǎn)變到以功能調(diào)節(jié)為主，在政策工具的選擇上適當(dāng)引進(jìn)金融創(chuàng)新工具以適應(yīng)金融創(chuàng)新的未來趨勢。(2)與機(jī)構(gòu)性金融監(jiān)管相比，功能性金融監(jiān)管是依據(jù)功能觀點設(shè)計的對金融體系基本功能進(jìn)行監(jiān)管的監(jiān)管體系，具有更多優(yōu)點：一是能有效地解決金融創(chuàng)新條件下金融產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬的問題，避免監(jiān)管“真空”或多重監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn)，提高監(jiān)管的效率；二是強(qiáng)調(diào)要實施跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)和跨市場的監(jiān)管，主張設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融業(yè)實行整體監(jiān)管，因而使監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效地揭示金融風(fēng)險的來源和數(shù)量，提高風(fēng)險管理水平；三是使監(jiān)管體制和規(guī)則更具連續(xù)性和一致性，因而能更好地適應(yīng)未來金融業(yè)發(fā)展中可能出現(xiàn)的各種新情況。因此，為了保持金融的更加穩(wěn)定，未來中國金融監(jiān)管應(yīng)結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的現(xiàn)實和未來發(fā)展趨勢并借鑒西方國家功能性監(jiān)管體系設(shè)計的原則，建立以金融產(chǎn)品執(zhí)行功能為核心的監(jiān)管體系，以此解決機(jī)構(gòu)性監(jiān)管體系下對跨行業(yè)和跨市場的金融產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管的難題。

參考文獻(xiàn)：

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The Inspirations about the Relationship between Financial Function and Economic Growth

ZHOU Xiong-fei

(Henan institute of finance economics，Zhengzhou Henan 450002，China)

Abstract：Recently，Economists have paid much attention on financial intermediation-growth nexus.The function of financial intermediation can relieve the market friction and Affect the allocation of resources across time and space，therefore，Increase the economic growth.The endogenous financial theory that based on informational economics facilitates the endeavors of economists who introduced financial development into endogenous growth theory.

Key Words：Financial Intermediation；Financial Function；Economic Growth