鐘玲玲

摘 要：20世紀(jì)90年代以來(lái)西方一些中小規(guī)模工業(yè)化國(guó)家實(shí)行的通貨膨脹目標(biāo)制由于其成功的操作實(shí)踐已成為世界流行的一種貨幣政策制度安排。在前人對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的理論研究的基礎(chǔ)上，對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制產(chǎn)生的歷史背景，特點(diǎn)，實(shí)施條件，包含的要素及其優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行了深入分析。通過(guò)分析得出目前在中國(guó)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制無(wú)論在制度上還是在技術(shù)條件上都不適宜，但隨著制度的不斷完善和市場(chǎng)體系的健全，通貨膨脹目標(biāo)制不失為一個(gè)可行的選擇。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；中央銀行獨(dú)立性；貨幣政策框架

1 通貨膨脹目標(biāo)制產(chǎn)生的理論和現(xiàn)實(shí)背景

1.1 高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害

越來(lái)越多的有力實(shí)證表明高通脹嚴(yán)重扭曲經(jīng)濟(jì)人在投資、儲(chǔ)蓄和生產(chǎn)中的預(yù)期和決策，嚴(yán)重危害到一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活。因此把控制通貨膨脹率作為唯一的貨幣政策最終目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和貨幣當(dāng)局的共識(shí)。

1.2 貨幣政策的可為和不可為

金融理論和政策實(shí)踐告訴我們貨幣政策只能解決它所能解決的問(wèn)題。學(xué)術(shù)界基本達(dá)成的共識(shí)是：貨幣政策可以解決通貨膨脹問(wèn)題，但卻解決不了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。也就是說(shuō)可以運(yùn)用貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹或通貨緊縮，但卻不能利用貨幣政策手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣是中性的(即貨幣擴(kuò)張?jiān)陂L(zhǎng)期內(nèi)只會(huì)使價(jià)格上升，而不會(huì)導(dǎo)致諸如產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的增加)。

1.3 傳統(tǒng)中間變量的可控性，可測(cè)性和相關(guān)性的降低

20世紀(jì)80年代以后隨著布雷頓森林體系的崩潰，金融創(chuàng)新、管制放松的交互推動(dòng)，貨幣供應(yīng)量日益成為模糊的、難以控制的指標(biāo)，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系也變得不穩(wěn)定和難以捉摸。國(guó)際上金融自由化的浪潮使得國(guó)際間短期資本流動(dòng)和外匯交易迅猛發(fā)展，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成巨大影響，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的、通脹率的相關(guān)性日益下降，導(dǎo)致貨幣政策效率遞減。與此同時(shí)，一些以匯率穩(wěn)定為政策目標(biāo)的國(guó)家也遇到了麻煩。這一切導(dǎo)致了90年代以來(lái)一些國(guó)家轉(zhuǎn)而尋求新的貨幣政策模式。

2 通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵

2.1 通貨膨脹目標(biāo)制的定義和特點(diǎn)

所謂的“通貨膨脹目標(biāo)制”就是指把維護(hù)幣值穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一最終目標(biāo)，其他目標(biāo)都讓位于通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行根據(jù)預(yù)測(cè)提前確定本國(guó)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，并在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。和傳統(tǒng)的貨幣政策操作框架相比，其核心在于，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)。

Miskin(2000)總結(jié)通貨膨脹目標(biāo)制包括5個(gè)特點(diǎn)：(1)向公眾宣布中期的通貨膨脹目標(biāo)；(2)從制度上規(guī)定把控制通貨膨脹作為最主要的和長(zhǎng)期的貨幣政策目標(biāo)數(shù)值；并承諾實(shí)現(xiàn)該通貨膨脹目標(biāo)；(3)貨幣政策策略決策中可以使用包括很多變量在內(nèi)的策略信息而不僅僅是貨幣供應(yīng)量；(4)通過(guò)向公眾和市場(chǎng)宣布貨幣政策計(jì)劃和目標(biāo)，提高貨幣政策執(zhí)行的透明度；(5)加強(qiáng)中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任。 伯南克強(qiáng)調(diào)：在實(shí)踐中，通貨膨脹目標(biāo)制的角色是一個(gè)貨幣政策框架，而不是貨幣政策規(guī)則。在技術(shù)層面，通貨膨脹目標(biāo)制并沒(méi)有給中央銀行提供一個(gè)簡(jiǎn)單、機(jī)械的操作指導(dǎo)，而是要求中央銀行利用經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)模型和判斷模型，以及所有它認(rèn)為相關(guān)的信息，來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。換言之，盡管有一個(gè)側(cè)重的目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)制仍在很多方面是一個(gè)“什么都考慮”的策略，在實(shí)際操作中給決策者相當(dāng)程度的相機(jī)抉擇權(quán)。由此可以看出通貨膨脹目標(biāo)制結(jié)合了傳統(tǒng)上賦予規(guī)則和相機(jī)抉擇的某些優(yōu)點(diǎn)。

2.2 通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的基礎(chǔ)條件

通貨膨脹目標(biāo)制的成功實(shí)施，在宏觀經(jīng)濟(jì)、制度和操作方面需要具備一定的前提條件。

貨幣政策最終目標(biāo)的唯一性，貨幣當(dāng)局必須以價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一主要目標(biāo)。

中央銀行的獨(dú)立性，中央銀行的獨(dú)立性包括政策目標(biāo)獨(dú)立(可以獨(dú)立的制定貨幣政策目標(biāo))和操作工具獨(dú)立(即可以自主決定、使用和管理實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的調(diào)控工具)兩種。雖然不要求政策目標(biāo)制定的獨(dú)立，但是對(duì)于實(shí)行通脹目標(biāo)制的國(guó)家中央銀行而言，應(yīng)該有權(quán)獨(dú)立選擇操作工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

透明度和可信度。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)要求中央銀行要擔(dān)負(fù)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的明確的公共責(zé)任，與社會(huì)公眾就政策的設(shè)計(jì)和實(shí)施等進(jìn)行交流，建立責(zé)任制和信譽(yù)所需要的貨幣政策足夠的透明度。

除上述條件以為，全面和成功的通貨膨脹目標(biāo)制建立還包括：良好的財(cái)政狀況、穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、發(fā)達(dá)的金融體系、在貨幣政策措施和通貨膨脹之間具有明白易懂的傳導(dǎo)機(jī)制、預(yù)測(cè)通貨膨脹的有效方法等基礎(chǔ)。

2.3 通貨膨脹目標(biāo)制包含的要素

(1)通貨膨脹的衡量尺度。

目前實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家都選擇參考某種消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)來(lái)計(jì)量通貨膨脹，為了集中關(guān)注“核心”通貨膨脹，通常會(huì)選擇一種剔除某些波動(dòng)成分的指數(shù)。無(wú)論選擇何種指數(shù)，中央銀行必須向公眾解釋價(jià)格指數(shù)的編制過(guò)程，以及與整體CPI 指數(shù)的關(guān)系。指數(shù)選擇應(yīng)當(dāng)在目標(biāo)發(fā)揮作用的整個(gè)期間內(nèi)保持連續(xù)性。為了使透明度最大化，選擇的價(jià)格指數(shù)應(yīng)當(dāng)為人們所熟悉，并且基礎(chǔ)廣泛、準(zhǔn)確、及時(shí)。由一個(gè)獨(dú)立于貨幣當(dāng)局的機(jī)構(gòu)統(tǒng)一編制數(shù)據(jù)可以使公眾相信中央銀行沒(méi)有操縱數(shù)據(jù)。

(2)目標(biāo)應(yīng)有什么樣的數(shù)值?一個(gè)點(diǎn)還是一個(gè)區(qū)間?

近來(lái)研究表明，以CPI來(lái)衡量通貨膨脹有高估實(shí)際通貨膨脹率的可能。原因是商品的替代性和CPI本身不能反映質(zhì)量的變化。在美國(guó)，有研究表明，美國(guó)的CPI每年對(duì)通貨膨脹高估0.5到2個(gè)百分點(diǎn)。此外，通貨膨脹目標(biāo)過(guò)低可能存把經(jīng)濟(jì)帶入通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。而且低通貨膨脹導(dǎo)致較低水平的名義利率，使中央銀行在一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)降低利率的空間較小。因此，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家一般把通貨膨脹目標(biāo)定在1%-3%，運(yùn)作良好的通貨膨脹目標(biāo)制，防范過(guò)度通貨膨脹的成本與防范通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)一樣保持警覺(jué)。

對(duì)是宣布單一的點(diǎn)目標(biāo)還是以中間點(diǎn)為中心的區(qū)間，有一些相機(jī)抉擇權(quán)。一個(gè)較窄的區(qū)間比較寬的區(qū)間更能傳達(dá)中央銀行對(duì)接近通貨膨脹目標(biāo)的承諾，但同時(shí)這種做法也多少降低了中央銀行對(duì)不可預(yù)測(cè)事件的反應(yīng)能力。而過(guò)寬的區(qū)間會(huì)使公眾和市場(chǎng)對(duì)中央銀行對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的承諾持懷疑態(tài)度。由于控制通貨膨脹的艱難性，多數(shù)國(guó)家公布的工作指標(biāo)都是采用目標(biāo)區(qū)的形式，一般寬幅為2-3個(gè)百分點(diǎn)。

(3)目標(biāo)應(yīng)該在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)?

實(shí)踐中，一年以內(nèi)的目標(biāo)和四年以上的目標(biāo)沒(méi)有實(shí)際意義，原因是，對(duì)于前者而言時(shí)間太短無(wú)法控制通貨膨脹，對(duì)后者而言時(shí)間太長(zhǎng)缺乏可信度。目標(biāo)在較短的期間內(nèi)規(guī)定的越嚴(yán)格，中央銀行與公眾溝通的模糊性就越小，但在短期內(nèi)，中央銀行政策的自由度受到的約束越大。實(shí)踐中各國(guó)可以根據(jù)自身國(guó)情進(jìn)行選擇。

(4)在決策中應(yīng)運(yùn)用哪些信息?

通脹目標(biāo)制較之貨幣目標(biāo)法和匯率目標(biāo)法的一大區(qū)別在于放棄了以匯率、貨幣供應(yīng)量等作為中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)而監(jiān)測(cè)更多的變量。GDP、勞動(dòng)力增長(zhǎng)率、失業(yè)率，貿(mào)易條件變化、產(chǎn)出缺口、通脹預(yù)期等等經(jīng)濟(jì)變量都可以運(yùn)用到通脹目標(biāo)制中。在實(shí)際操作中，當(dāng)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行已遠(yuǎn)離中間目標(biāo)時(shí)，它們更多地依賴能夠反映經(jīng)濟(jì)狀況的信息變量。由于不能保證信息變量包含的信息隨時(shí)間推移而保持不變，因而應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎運(yùn)用信息變量，特別是在貨幣政策制度正在變化的情況下。最好的方式是，把利用信息變量和其他預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)情況的手段(如計(jì)量模型)結(jié)合起來(lái)。

(5)如何應(yīng)對(duì)沖擊問(wèn)題?

經(jīng)濟(jì)體在實(shí)際運(yùn)行中往往會(huì)遇到不可預(yù)料的沖擊，從而偏離了以前宣布的通貨膨脹目標(biāo)。一般而言，如果不可預(yù)測(cè)的總支出變化造成突然的沖擊，平抑通貨膨脹和產(chǎn)出之間就不存在沖突。然而，總供給沖擊，如石油價(jià)格的迅速上漲，可能造成短期內(nèi)穩(wěn)定產(chǎn)出和就業(yè)與長(zhǎng)期內(nèi)平抑通貨膨脹之間的沖突。如果供給沖擊足夠大，或者發(fā)生一些意料之外的事件，偏離或改變以前宣布的通貨膨脹目標(biāo)是可以理解的。只要中央銀行能夠解釋偏離目標(biāo)是不可預(yù)期事件的后果，中央銀行在公眾面前的可信度就不會(huì)受到損害。

2.4 通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)：透明度和靈活性

透明度是指清晰和及時(shí)地與公眾就政策目標(biāo)、計(jì)劃和策略進(jìn)行溝通。靈活性是指在通貨膨脹目標(biāo)框架的約束內(nèi)，中央銀行對(duì)短期宏觀經(jīng)濟(jì)狀況作出有效反應(yīng)的能力。長(zhǎng)期內(nèi)這兩個(gè)特點(diǎn)互相強(qiáng)化，透明度起到了增加政策靈活性的作用。但是，在日常操作層面，提高透明度的操作選擇有時(shí)會(huì)降低靈活性，反之亦然。因此設(shè)計(jì)通貨膨脹目標(biāo)制的策略的關(guān)鍵在于在透明度和靈活性之間進(jìn)行恰當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>

3 通脹目標(biāo)制對(duì)中國(guó)貨幣政策的可行性分析

3.1 宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境分析

一方面，雖然我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，通脹水平相對(duì)比較低，這給實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制提高了比較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但是另一方面，由于我國(guó)利率、匯率沒(méi)有完全市場(chǎng)化，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融體系還存在一定程度的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這一切又使得目前實(shí)施通脹制不太現(xiàn)實(shí)。

3.2 制度分析

我國(guó)目前貨幣政策最終目標(biāo)實(shí)際上具有多重性。雖然法律上穩(wěn)定物價(jià)成為貨幣政策的首要目標(biāo)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)之間產(chǎn)生沖突時(shí)政府往往會(huì)更注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。另外由于我國(guó)匯率浮動(dòng)范圍不夠，一直以來(lái)中國(guó)貨幣政策都存在雙重性：對(duì)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，對(duì)外匯率穩(wěn)定。為了維持匯率的穩(wěn)定，不得不經(jīng)常干預(yù)匯市，直接導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，從而增大了通貨膨脹壓力。

就央行的對(duì)立性而言，我國(guó)中央銀行隸屬于政府，貨幣政策的最終制定權(quán)屬于國(guó)務(wù)院，這就決定了我國(guó)中央銀行是政府領(lǐng)導(dǎo)下的相對(duì)獨(dú)立的決策過(guò)程，央行的獨(dú)立性較低。

3.3 操作技術(shù)上的可行性分析

對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹目標(biāo)數(shù)值偏低。究竟發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹目標(biāo)數(shù)值應(yīng)該為多少并沒(méi)達(dá)成共識(shí)。我國(guó)進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)間并不長(zhǎng)，缺乏大量的樣本數(shù)據(jù)，加上我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)間，各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象錯(cuò)綜復(fù)雜，要在如此龐大復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體中建立經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出通貨膨脹率，找出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律并模擬未來(lái)的走勢(shì)難度可想而知。

4 結(jié)論

從以上分析不難看出通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)質(zhì)上是反通脹的貨幣政策框架。它具有較高的透明度和可信度，有利于消除貨幣當(dāng)局潛意識(shí)的通貨膨脹偏好，使得貨幣當(dāng)局更注重經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。同時(shí)通脹目標(biāo)制賦予了中央銀行在貨幣政策操作過(guò)程中運(yùn)用相機(jī)抉擇政策的空間。雖然目前來(lái)說(shuō)在中國(guó)的實(shí)施通脹制還有制度上和技術(shù)上的困難，但我們可以從這一貨幣政策框架中得到一些借鑒。首先物價(jià)穩(wěn)定應(yīng)該成為我國(guó)貨幣政策首要目標(biāo)。其次要增加中央銀行在決策實(shí)施過(guò)程中的獨(dú)立性和透明度。因?yàn)楠?dú)立性和高透明度可以有效的影響公眾預(yù)期從而增加貨幣政策的有效性。最后，中央銀行在貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中應(yīng)監(jiān)測(cè)更多的經(jīng)濟(jì)變量，建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)模型，增強(qiáng)分析預(yù)測(cè)能力。