在席卷了全球市場、創(chuàng)造了一個又一個巨額并購記錄后，PE正在從各個層面滲透進入中國市場，成為越來越不容忽視的力量。中國的市場環(huán)境有哪些適合PE發(fā)展的特點？完成投資后如何全身而退？中國PE業(yè)正處于制度將變未變的破繭時分。

私募股權基金的出現(xiàn)已經超過60年了，已經成為全球資本市場上不可或缺的一部分。然而在中國卻還是一個新事物，伴隨新事物的產生和發(fā)展，必然還有很多方面需要去實踐、去完善。中國的企業(yè)除了要了解私募股權基金在國外的狀況外，對目前私募股權基金在中國的發(fā)展有所了解，則更是有現(xiàn)實意義。

私募股權基金的發(fā)展歷程

私募股權基金現(xiàn)在在資本市場上炙手可熱，其發(fā)展歷程也是一波三折。

第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次大規(guī)模進入中國。當時航天工業(yè)部等很多部委的下屬企業(yè)急缺資金，因此海外私人投資基金大多與中國各部委合作，但后來由于體制沒有理順，很難找到外資眼中的好項目，而且當時既少有海外上市又無國內通過股市全流通的退出渠道，外資多數資金投出去后無法退出，加之行政干預等原因導致投資基金第一次進入中國以全面失敗告終。

第二波投資浪潮是在1999年，大量資金進入中國互聯(lián)網行業(yè)。做前期小筆投資的投資家們從中國賺到了錢；同時，在硅臺模式的影響下，各級政府開始成立地方性創(chuàng)業(yè)投資公司以扶持本地項目（以深創(chuàng)投為代表），但由于中小企業(yè)板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，加之世界范圍網絡泡沫的破滅，此批投資企業(yè)鎩羽而歸。

經過前兩次的投資潮后，2004年后期基金的成功案例慢慢開始浮現(xiàn)，例如鼎暉成功投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現(xiàn)在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，黑石、KKR、華平、凱雷等美國大型投資基金開始在中國大陸頻頻出手，開創(chuàng)了中國私募股權基金的黃金時代。

縱觀這三次浪潮，可以得出國內私募股權基金得不到良好發(fā)展，是有很多法律、金融制度、觀念方面的因素的。在過去很長的一段時間里，私募基金一直沒有合法的地位，在《中華人民共和國合伙企業(yè)法》修訂之前，成立私募股權基金一直存在法律障礙。我國的私募股本投資的經營環(huán)境非常困難，在沒有法律框架情形下，弄不好就會踩上“非法集資”的“地雷”。如果私募股權基金以公司制的形式設立的話，將會面臨33%的公司所得稅和最高45%的個人所得稅雙重稅收負擔。除了組織形式問題外，我國關于非公開募集對象以及非公開募集的發(fā)行渠道和發(fā)行方式的界定都很不清晰，不能給私募股權基金一些很好的進出入渠道。以上種種原因造成了初期私募股權基金發(fā)展的不順利。

私募股權基金發(fā)展現(xiàn)狀

2004年6月由美國的新橋資本從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17.89%的控股股權，被業(yè)界認為是我國大陸第一起PE案例，并從此開始，我國PE市場逐漸活躍。

截至2007年11月30日，私募股權投資機構在中國內地共投資170個案例，參與私募股權投資活動的機構數量達105家，整體投資規(guī)模達124.86億美元。PE所投資的行業(yè)主要集中在科技和金融服務方面，投資總額達到55.6億美元，電子和消費品則占了投資總額的24%，隨著我國經濟穩(wěn)步增長，次貸風波對美國和歐洲國家的重創(chuàng)，以及PE在中國高達35%的年平均收益率，都預示著中國的PE投資即將迎來一個黃金時代。

由于PE概念進入中國較晚，而且PE投資需要雄厚的資金實力，所以目前在國內活躍的PE投資機構，絕大部分是外資PE基金，國內相關機構仍非常少，只有鼎暉和聯(lián)想旗下的弘毅投資等少數幾家。目前我國活躍的PE機構主要有以下幾類：

1.專門的外資獨立投資基金，如凱雷（The Carlyle Group）、黑石(Blackstone Group)、3i投資(3i Group)。

2.大型的多元化金融機構下設的直接投資部，如軟銀集團下的bodhi投資有限責任公司、摩根士丹利亞洲部門、以及JP摩根等。

3.大型企業(yè)的投資基金，服務于其企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合以及其他一些投資機構。如聯(lián)想控股旗下的北京弘毅投資公司。

4.中外合資產業(yè)投資基金的法規(guī)出臺后，新成立的私募股權基金，如申濱投資等。

私募股權基金在國內發(fā)展的特點

私人股權投資交易頻繁，且屢創(chuàng)新高

2004年末，美國華平投資集團等機構，聯(lián)手收購哈藥集團55%股權，創(chuàng)下第一宗國際私人股權基金收購大型國企案例；進入2005年后，私人股權投資領域更是欣欣向榮，不斷爆出大的投資案例，其特點是國際私人股權投資機構與國內金融機構聯(lián)合，投資規(guī)模巨大。2005年9月9日，凱雷投資集團對太平洋人壽投資4億美元，因此將獲得太保人壽24.975%股權。這也是當時中國最大的私人股權投資交易。2007年9月，黑石集團正式宣布出資6億美元購入藍星集團20.0%的股權，是目前私人股權基金在中國非金融類企業(yè)的最大一筆單筆投資。

此外，國內大型企業(yè)頻頻在海外進行并購活動，也有私人股權投資的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價并購IBM的PC部門，便有3家私人股權投資基金聯(lián)手注資3.5億美元。

國外私人股權投資獲利豐厚，本土投資機構快速成長

過去幾年，境外私人股權基金通過投資中國企業(yè)獲得了豐厚的回報。凱雷以800萬美元投資攜程網，上市后變現(xiàn)1億美元，獲取了12.5倍的回報；軟銀4000萬美元投資盛大網絡發(fā)展，則獲得十余倍回報；摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)3家境外投資機構向蒙牛投入約5億元人民幣，在短短3年內獲約26億港幣投資回報；而高盛以2500萬美元參股的無錫尚德，使其投資增值為4億美元，一年時間投資收益超出10倍，等等諸如此類。

此外，中國本土金融機構也發(fā)揮金融創(chuàng)新優(yōu)勢，積極參與到私人股權投資市場。截至2007年11月底，深圳國投、中信信托、湖南信托、天津信托、平安信托等信托公司已發(fā)行數十個私人股權投資集合產品，總金額超過百億元人民幣。繼中信證券全資設立專營股權投資的金石公司后，更多證券機構正在為獲取直投資格而努力，計劃設立全資投資公司，甚至以內部投資部門來直接運作私人股權投資業(yè)務。

中國大陸成為PE熱土，本土機構發(fā)展大機遇

已然顯現(xiàn)

據清科創(chuàng)投數據顯示，2007年共有64只可投資亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）的私募股權基金成功募集資金355.84億美元，較2006年的141.96億美元增長150.7%。

同時，私募股權投資機構在中國大陸地區(qū)共投資了177個案例，整體投資規(guī)模達到128.18億美元。2008年僅第二季度，中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資市場募集完成基金數量就有24只，環(huán)比增加71.4%，募資數量呈大幅增加態(tài)勢；募資規(guī)模30.08億美元。

目前國內私募股權基金所面臨的問題及解決對策

雖然私募股權基金在國內的發(fā)展如火如荼，還是面臨著一些問題，其中最為突出的就是相關法律法規(guī)和風險資本退出機制的不完善。我國私募股權基金運作的法律環(huán)境一直不完善,在很多方面都是空白，這種法律的缺失將直接影響私募股權基金的良性發(fā)展。

私募股權基金投資企業(yè)是通過企業(yè)的成長獲取回報。更加依賴于投資企業(yè)的公開上市以實現(xiàn)資本退出,但目前在我國除了滬深兩大交易所之外,尚沒有運作規(guī)范的三板市場,增加了資金退出難度,減弱了基金的流動性。

融資、投資和退出是私募股權基金的三大運作步驟,由于法律框架和三板市場的缺失,直接造成了不少本土私募股權基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地,即對本土企業(yè)的投資,其設立與退出都通過境外渠道進行。

第一，完善相關法律法規(guī)建設。目前我國尚沒有完善的私募股權基金的認定標準和監(jiān)管條例。由于私募基金的發(fā)展前景廣闊,因此未來的法律法規(guī)不必增加過多的限制條件,只需將其具體運作規(guī)范加以明確,并對其積極引導。加快全國性的私募股權基金行業(yè)協(xié)會的建立,加強行業(yè)自律監(jiān)管。

第二，建設多層次的資本市場,完善退出渠道。大力發(fā)展包括產業(yè)投資基金在內的私募股權基金,還要加快多層次資本市場的建設,滿足各類私募股權基金的流動性的需求。在現(xiàn)有市場基礎上,發(fā)展場外交易市場,完善做市商制度、開辟創(chuàng)業(yè)板市場,讓私募股權基金有退出渠道,只有這樣,才能更好地發(fā)揮私募股權基金的作用,促進直接融資市場的發(fā)展,培育優(yōu)質上市公司資源,推動企業(yè)之間的收購兼并,優(yōu)化產業(yè)結構的作用。同時,企業(yè)在國內市場上市有市盈率高、費用低、程序規(guī)范化等優(yōu)勢。

第三,明確私募股權基金的投資范圍和投資方向問題。前者是指投資者范圍的界定,我國的私募股權基金一般由機構投資者出資,范圍過窄，不利于廣泛吸引社會資金。未來可在風險可控的條件下,考慮將個人投資者納入投資范圍,以增加個人投資者投資渠道,分散銀行與股市的風險,而且可以填補銀行信貸與證券市場的真空。后者是指私募股權基金的投資方向要規(guī)范,避免以股權投資名義設立的基金過多的投資于證券市場。

第四，發(fā)揮政府在私募股權基金中的促進作用。私募股權基金是全球金融產業(yè)發(fā)展的大趨勢,也是中國發(fā)展高新技術產業(yè)的內在要求和實現(xiàn)“國退民進”產權多元化的有效手段,更是重新打造中國金融產業(yè)核心競爭力的戰(zhàn)略途徑和選擇。私募股權基金是目前我國資本市場的短板,政府應引導其發(fā)展。一個較為成熟的私募股權基金市場,同樣是政府實現(xiàn)其政策的良好工具?；鸬幕?fund of funds，例如引導基金)是政府參與私募股權基金產業(yè)極其重要的形式。