林　木

中國(guó)人熟悉索羅斯這個(gè)名字，大多始于亞洲金融危機(jī)，這次金融動(dòng)蕩使得這位跨國(guó)投資專(zhuān)家更是名聲大噪。

喬治·索羅斯1930年出生在匈牙利，1949年進(jìn)入倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院求學(xué)。索羅斯夢(mèng)想自己能夠成為一位學(xué)者，一位哲學(xué)家。但畢業(yè)后，只在英國(guó)找到一份推銷(xiāo)員的工作。其后，索羅斯任職于一家投資銀行，這段經(jīng)歷使他積累了金融領(lǐng)域的操作經(jīng)驗(yàn)。1956年，索羅斯到紐約尋求發(fā)展。也就是在這里，他逐漸開(kāi)拓了自己的天地，最終成為世界級(jí)的國(guó)際金融投機(jī)專(zhuān)家。

索羅斯的量子基金是世界最大的對(duì)沖基金之一，主要投資股票、債券和貨幣等市場(chǎng)，常常可以看到人們把其稱(chēng)為“臭名昭著的量子基金”。更由于他直接導(dǎo)演了1997年亞洲金融危機(jī)這出“悲劇”，東南亞一些國(guó)家對(duì)他更是切齒痛恨。盡管他毫不吝嗇地為全球五六十個(gè)國(guó)家的教育、醫(yī)療和經(jīng)濟(jì)發(fā)展投入了大量的資金，但這似乎并沒(méi)有從根本上改變某些輿論對(duì)他的敵視。事實(shí)上，金融市場(chǎng)就是戰(zhàn)場(chǎng)，就像索羅斯自己所說(shuō)的那樣，在這里道德不是評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。

成功秘訣

索羅斯成功的秘訣是什么呢？用他自己的話說(shuō)：首要的是極大的耐心；其次是極高的敏感性。

索羅斯是較早進(jìn)行對(duì)沖套利交易的投機(jī)者之一，被人稱(chēng)為“對(duì)沖基金之王”。在操作中，他強(qiáng)調(diào)“在同一類(lèi)企業(yè)中選擇股票投資時(shí)，要選擇最好的一個(gè)和最差的一個(gè)”。因?yàn)樽鳛橥?lèi)企業(yè)中最杰出的選手，這個(gè)公司的股票可能被公眾首選并最為經(jīng)常地去購(gòu)買(mǎi)，從而把價(jià)格推上去。另一個(gè)公司必須是同類(lèi)企業(yè)中最差的，它影響最大，是平衡能力最差的一層。在這個(gè)公司投資容易產(chǎn)生很大變化，一旦它的股票最終被投資者接受，就會(huì)產(chǎn)生極大的利潤(rùn)。

1969年，索羅斯有機(jī)會(huì)實(shí)踐他的理論。在一份廣為流傳的文件中，索羅斯分析了進(jìn)行房地產(chǎn)信托投資的優(yōu)勢(shì)，感覺(jué)到了由急速發(fā)展而后衰落這一進(jìn)程。索羅斯把房地產(chǎn)信托投資業(yè)的運(yùn)行周期比作一部三幕劇，他正確地預(yù)料了它將經(jīng)過(guò)暴漲，然后較長(zhǎng)時(shí)期的保持，直至最終破產(chǎn)。因此，他得出結(jié)論：“第三幕至少要在三年之后，我買(mǎi)進(jìn)這些股票很保險(xiǎn)。”這表現(xiàn)出他極強(qiáng)的預(yù)測(cè)力。果然，他贏得了豐厚的利潤(rùn)。正如他所料，到1974年，房地產(chǎn)信托投資已度過(guò)了鼎盛時(shí)期，索羅斯開(kāi)始拋售股票，獲利100萬(wàn)美元。這些早期用以驗(yàn)證他市場(chǎng)理論的實(shí)踐活動(dòng)，極大地鼓舞了索羅斯。

1979年，索羅斯決定將原來(lái)的索羅斯基金管理公司更名為“量子基金”，這名字來(lái)源于海森伯格量子力學(xué)的測(cè)不準(zhǔn)定律。因?yàn)樗髁_斯認(rèn)為市場(chǎng)總是處于不確定的狀態(tài)，總是在波動(dòng)。在不確定狀態(tài)上下注，才能賺錢(qián)。

通過(guò)實(shí)踐，索羅斯的理論逐漸成形，其投資理論的核心可以用一個(gè)公式簡(jiǎn)單概括，即：任何一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都存在著一個(gè)“繁榮——蕭條”序列。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為市場(chǎng)是具有理性的，其運(yùn)作有其內(nèi)在的邏輯。這就是“有效市場(chǎng)假設(shè)”。索羅斯則認(rèn)為，這種假設(shè)是不正確的。

索羅斯經(jīng)過(guò)對(duì)華爾街的考察，發(fā)現(xiàn)以往的那些經(jīng)濟(jì)理論完全不切合實(shí)際。他認(rèn)為金融市場(chǎng)是動(dòng)蕩的、混亂的，市場(chǎng)中買(mǎi)入賣(mài)出決策并不是建立在理想的假設(shè)基礎(chǔ)之上，而是基于投資者的預(yù)期，數(shù)學(xué)公式是不能控制金融市場(chǎng)的。

索羅斯還認(rèn)為，由于市場(chǎng)的運(yùn)作是從事實(shí)到觀念，再?gòu)挠^念到事實(shí)，一旦投資者的觀念與事實(shí)之間的差距太大，無(wú)法得到自我糾正，市場(chǎng)就會(huì)處于劇烈的波動(dòng)和不穩(wěn)定的狀態(tài)，這時(shí)市場(chǎng)就易出現(xiàn)“繁榮——蕭條”序列。投資者的贏利之道就在于推斷出即將發(fā)生的預(yù)料之外的情況，判斷盛衰過(guò)程的出現(xiàn)，逆潮流而動(dòng)。

眾多購(gòu)買(mǎi)者的不斷進(jìn)入，導(dǎo)致越來(lái)越高的股票價(jià)格。最后，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到不穩(wěn)定的高價(jià)而且超過(guò)票面價(jià)值，價(jià)格還在不斷地上漲的時(shí)候，根據(jù)索羅斯的理論，崩潰也就成為不可避免。

索羅斯在形成自己獨(dú)特的投資理論后，毫不猶豫地摒棄了傳統(tǒng)的投資理論，并在風(fēng)云變換的金融市場(chǎng)上用實(shí)踐去驗(yàn)證了他的投資理論， 進(jìn)行了成功的市場(chǎng)運(yùn)作。

1981年1月，里根就任總統(tǒng)后，實(shí)行美元堅(jiān)挺政策，希望通過(guò)允許廉價(jià)進(jìn)口和吸引外資來(lái)平衡貿(mào)易逆差，抑制通貨膨脹。同時(shí)，降低稅收，增加國(guó)防投入。索羅斯通過(guò)對(duì)里根新政策的分析，確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)開(kāi)始一個(gè)新的“繁榮——蕭條”序列，于是他果斷投資。結(jié)果不出索羅斯所料，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在里根的新政策刺激下，開(kāi)始走向繁榮。進(jìn)入了索羅斯“繁榮——蕭條”序列理論的“繁榮”期。1982年夏天，貸款利率下降，股票不斷上漲，索羅斯的量子基金由此獲得了巨額回報(bào)。到1982年年底，量子基金上漲了56.9%，凈資產(chǎn)從1.933億美元猛增至3.028億美元。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，美元表現(xiàn)得越來(lái)越堅(jiān)挺，到了1985年，美國(guó)的貿(mào)易逆差以驚人的速度上升，預(yù)算赤字也在逐年增加，索羅斯根據(jù)他的理論，確信美國(guó)正在走向蕭條，也就是“繁榮——蕭條”序列理論的“蕭條”期，一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴將會(huì)危及美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

從1985年8月開(kāi)始，索羅斯堅(jiān)持寫(xiě)投資日記，這可作為投資決定的背景，他稱(chēng)之為“當(dāng)下的經(jīng)驗(yàn)”。他把日記作為測(cè)試自己預(yù)言證券市場(chǎng)的變化能力的依據(jù)，也同樣作為檢驗(yàn)自己理論的機(jī)會(huì)。由于有日記，從1985年8月至1986年11月，索羅斯的觀點(diǎn)和投資戰(zhàn)略就有了詳細(xì)的記載，并收入了索羅斯1987年寫(xiě)的《點(diǎn)石成金》一書(shū)。

對(duì)索羅斯的一次大測(cè)試是在1985年，他預(yù)言德國(guó)馬克和日元將會(huì)升值，于是開(kāi)始做多馬克和日元。那時(shí)它們正在貶值，他擁有大量這兩種通貨，雖然他暫時(shí)受了一些損失，但他仍然自信，事實(shí)會(huì)證明他是正確的。因此，他又增加了馬克和日元這兩種通貨的數(shù)量，差不多達(dá)到了8億美元，比索羅斯量子基金的價(jià)值還多。

到了1985年9月2日，索羅斯的預(yù)測(cè)開(kāi)始變成現(xiàn)實(shí)。美國(guó)財(cái)政部的新任部長(zhǎng)詹姆士·貝克認(rèn)為美元必須貶值，因?yàn)槊绹?guó)開(kāi)始要求保護(hù)自己的工業(yè)?！拔鍑?guó)集團(tuán)”財(cái)長(zhǎng)在紐約市的普拉扎賓館碰頭。索羅斯知道了這次會(huì)議，并且很快意識(shí)到這些財(cái)政部長(zhǎng)打算做什么。他開(kāi)始通宵達(dá)旦地工作，又買(mǎi)了數(shù)百萬(wàn)日元。

部長(zhǎng)們果然是準(zhǔn)備讓美元下跌，簽訂了所謂的《普拉扎協(xié)議》，提出了通過(guò)“有關(guān)非美元通貨升值的命令”。這就意味著美國(guó)中央銀行將被迫使美元貶值。

1985年對(duì)索羅斯來(lái)說(shuō)，是極不尋常的一年。與1984年相比，公司資產(chǎn)驚人地上升了223.4%，由1984年底的4.489億美元上升到1985年的10.03億美元。索羅斯的總體成就是非常驚人的，這些成就，展示了其“繁榮——蕭條”循環(huán)理論的有效。

然而，1987年，索羅斯遭遇了他的“滑鐵盧”。當(dāng)時(shí)，索羅斯比較看好美國(guó)證券市場(chǎng)，認(rèn)為日本證券市場(chǎng)即將走向崩潰。于是，1987年9月，索羅斯把幾十億美元的投資從東京轉(zhuǎn)移到了華爾街。然而，首先出現(xiàn)大崩潰的卻恰恰是美國(guó)的華爾街。1987年10月19日，美國(guó)紐約道·瓊斯平均指數(shù)狂跌508點(diǎn)，創(chuàng)當(dāng)時(shí)歷史記錄。在接下來(lái)的幾個(gè)星期里，紐約股市一路下滑。而日本股市卻相對(duì)堅(jiān)挺。索羅斯決定拋售手中所持有的幾個(gè)大的長(zhǎng)期股票份額。其他的交易商捕捉到有關(guān)信息后，借機(jī)猛砸被拋售的股票，使期貨的現(xiàn)金折扣降了20％。據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)載，索羅斯在這場(chǎng)華爾街大崩潰中，損失了大約6．5億到8億美元。這場(chǎng)大崩潰使量子基金凈資產(chǎn)跌落26.2％，遠(yuǎn)大于17％的美國(guó)股市的跌幅，索羅斯成了這場(chǎng)災(zāi)難的最大失敗者。

但最終，索羅斯挺了過(guò)來(lái)。

投資天才

1992年，索羅斯故伎重演，成功地賣(mài)空了英鎊。這一成功運(yùn)作，使得索羅斯一舉成為世界著名的投資商。

建于1979年的匯率機(jī)制是試圖建立歐洲單一貨幣計(jì)劃的第一階段。單一的貨幣將穩(wěn)定歐洲商業(yè)。它也將削弱交易商和投機(jī)商使國(guó)家銀行運(yùn)作困難的能力。

隨著貨幣匯率機(jī)制的實(shí)施，西歐國(guó)家的聯(lián)系日益緊密。他們的這種機(jī)制不是固定在黃金上，也不是穩(wěn)定在美元上，而是相互之間的穩(wěn)定。每一種貨幣在一個(gè)固定范圍內(nèi)浮動(dòng)，如果超出這一范圍，各成員國(guó)中央銀行有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)。在這個(gè)固定范圍內(nèi)，成員國(guó)的貨幣可以相對(duì)于其他國(guó)家貨幣進(jìn)行浮動(dòng)，而核心的匯率則以德國(guó)馬克為基準(zhǔn)。

從1987年開(kāi)始，大多數(shù)歐洲貨幣穩(wěn)定在德國(guó)馬克上。例如。英鎊索羅斯認(rèn)為貨幣匯率機(jī)制不可能保持協(xié)調(diào)一致。他知道，歐洲國(guó)家使投機(jī)商無(wú)機(jī)可乘的唯一途徑就是在所有國(guó)家保持同一水平的匯率。如果匯率多樣化，像他這樣的投機(jī)商就會(huì)進(jìn)行投機(jī)。

隨著時(shí)間推移，1992年，英國(guó)政府日益陷入尷尬的境地。當(dāng)時(shí)的英國(guó)政府不愿意降低利率，認(rèn)為這將削弱貨幣地位，將使英鎊面對(duì)投機(jī)和套匯而進(jìn)一步脆弱。英國(guó)政府可以降低利率，但條件是只有在德國(guó)政府降低利率時(shí)，英國(guó)政府才可能降低本國(guó)的利率?？墒堑乱庵韭?lián)邦銀行（德國(guó)中央銀行）拒絕了來(lái)自英國(guó)政府方面的多次請(qǐng)求，堅(jiān)決反對(duì)降低自己的利率。

索羅斯從德國(guó)聯(lián)邦銀行行長(zhǎng)漢姆·施萊辛格處得到的一個(gè)信息是，德國(guó)不會(huì)做任何損害本國(guó)經(jīng)濟(jì)的事情。施萊辛格不愿意幫助英國(guó)，梅杰和萊蒙試圖使英國(guó)留在匯率機(jī)制內(nèi)已不可能。索羅斯又看到了機(jī)會(huì)……

這次，索羅斯的運(yùn)作是十分復(fù)雜的，原因在于他相信貨幣匯率機(jī)制的分崩離析是一步步發(fā)展的。起初，大部分歐洲貨幣協(xié)調(diào)一致；然后，歐洲國(guó)家利率急劇下降；接著是歐洲股市的下跌。

因此，他決定賣(mài)空疲軟的歐洲貨幣，投資于利率和證券市場(chǎng)。索羅斯與他的合伙人拋售了70億美元的英鎊，購(gòu)進(jìn)了60億美元的德國(guó)馬克，還少量地購(gòu)進(jìn)法國(guó)法郎。同時(shí)，索羅斯購(gòu)入價(jià)值5億美元的英國(guó)股票，這一操作是以假定一個(gè)國(guó)家的股票經(jīng)常隨著其貨幣貶值而升值為前提的。另外，索羅斯還投資于長(zhǎng)期的德國(guó)和法國(guó)債券市場(chǎng)，同時(shí)，他賣(mài)空自己的德國(guó)和法國(guó)的股票。索羅斯的想法是德國(guó)的馬克升值將損害其股票，但對(duì)債券有益，因?yàn)槔蕦⒔档?。布局已?jīng)完成，剩下的事就是等待……

并不是索羅斯一個(gè)人在進(jìn)行這種投機(jī)，世界各地的貨幣經(jīng)營(yíng)商都在進(jìn)行著類(lèi)似的交易，因此英鎊的價(jià)值就很難維持。

1992年9月15日，星期二，下午，英鎊與馬克的比價(jià)下跌為1:2.80，傍晚有消息說(shuō)英格蘭銀行又購(gòu)入了30億英鎊，但英鎊比價(jià)居然毫無(wú)反應(yīng)。當(dāng)晚，英鎊對(duì)馬克的比價(jià)只是比匯率機(jī)制中所確定的1英鎊兌換2.778馬克最低線高出1芬尼，這是英國(guó)加入?yún)R率機(jī)制以來(lái)的最低價(jià)。

當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣受到投機(jī)商的發(fā)難時(shí)，金融部門(mén)有幾項(xiàng)對(duì)他們來(lái)說(shuō)是行之有效的措施。一是干預(yù)市場(chǎng)交易，購(gòu)入本國(guó)貨幣。如果這一措施無(wú)效，另一防范措施則是提高利率， 這是假定高利率將吸收貨幣以支持本國(guó)貨幣并使之穩(wěn)定的。

英格蘭銀行的干預(yù)措施不見(jiàn)奏效，英國(guó)政府只剩下最后一個(gè)辦法，就是提高利率。

星期三上午11點(diǎn)，財(cái)政大臣萊蒙宣布利率提高兩個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，英格蘭銀行開(kāi)始大量購(gòu)入英鎊。但不幸的是英鎊比價(jià)并沒(méi)有穩(wěn)定。

下午2點(diǎn)15分，英格蘭銀行進(jìn)行了又一次的挽救，再一次提高了利率，一天內(nèi)的第二次，利率已達(dá)15%。在英國(guó)歷史上從來(lái)沒(méi)有過(guò)一天內(nèi)利率提升兩次的例子。現(xiàn)在的利率與梅杰使英國(guó)加入?yún)R率機(jī)制時(shí)的一樣了。

投機(jī)商們并沒(méi)有后退，英鎊仍低于匯率機(jī)制規(guī)定的對(duì)馬克的最低比價(jià)。顯然，英國(guó)政府的政策已不可能再擁有政治上的支持了。

一天內(nèi)，英鎊利率從10%升到12%，接著又升到了15%。人們知道英國(guó)沒(méi)有辦法較長(zhǎng)時(shí)間承受這么高的利率。英鎊與馬克的比價(jià)持續(xù)下降，英格蘭銀行則連連買(mǎi)進(jìn)。

一天的努力無(wú)濟(jì)于事，英國(guó)將不得不脫離歐洲貨幣匯率機(jī)制，英鎊也不得不貶值。

這個(gè)事件，后來(lái)被人們稱(chēng)為“黑色星期三”。

索羅斯在這次成功的操作中大約收益為20億美元，其中10億來(lái)源于英鎊投機(jī)，另10億來(lái)源于意大利和瑞典貨幣以及東京股市混亂的贏利。

1997年的亞洲金融危機(jī)和1998年的香港金融風(fēng)暴中，國(guó)際金融投機(jī)家再次全面出擊。使得泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、新加坡、韓國(guó)、日本等國(guó)遭受洗劫。香港特區(qū)政府則在中央政府的支持下，捍衛(wèi)了聯(lián)系匯率，保證了香港經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

回過(guò)頭來(lái)看看這些歷史，1985年的美元，1992年的英鎊，1997年的日元和泰銖、1998年的日元和港幣……每一次金融動(dòng)蕩的背景里，都隱藏著更深刻的隱患。國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互適應(yīng)，才是避免金融動(dòng)蕩的根本。