李　賢

2008年初以來，在庫存減少、美元走軟以及資金推動下，國際銅價氣勢如虹強勁上揚，3月6日觸及8820美元／噸，再創(chuàng)歷史新高。

在獲利回吐的壓力下迅速回調，輕探8000美元／噸位置后強勁反彈，再度逼近歷史高點。在全球通脹的背景下，基本面的緊張加上資金的推動使銅價一路猛漲，處于歷史高價區(qū)。是什么維持銅價仍然在高峰區(qū)間?銅下一步是再度挑戰(zhàn)高點，還是在旺季支撐過后大幅下挫?

其實，2003年以來，國際銅價已步入長期大牛市，目前仍處于高位運行態(tài)勢，支撐銅價的最根本原因在于銅精礦供應的緊張。據加拿大金屬戰(zhàn)略研究小組調查，全球近10年來每年投入的銅礦勘探資金為3億美元，雖然較其它基本金屬的勘探投入要多，但銅礦的產量在近年來并未出現較大幅度的增加。繼2006年銅精礦供應短缺38.7萬噸后，2007年全球銅精礦供應再次短缺28萬噸左右。究其原因，首先，新發(fā)現的大型礦體非常少，而且由于滯后性，近幾年銅精礦的開采量增速不會有太大提高。銅精礦庫存幾乎在2006年消耗殆盡，在一定程度上將抑制精煉銅產量的增長。其次，頻繁發(fā)生的諸如罷工、事故等不可抗力導致增產的預期不斷落空?？梢哉f，銅精礦市場已經成為了影響銅產量有效增加的瓶頸因素，2006年以后銅加工精煉費(TC／RC)的不斷下降也反映了銅礦的緊缺。

從需求方面來說，“金磚四國”特別是對中國需求的炒作為國際銅價創(chuàng)紀錄高位做出了重大貢獻。根據英國商品研究局(CRU)公布的數據，2007年中國的銅消費量為425萬噸，較2006年增加9.1％，預測2008年，中國精煉銅消費量增加8％，至458萬噸。從消費結構來說，與發(fā)達國家不同，電力行業(yè)是中國銅消費的第一大行業(yè)，其次是空調、交通運輸、電子、冰箱、建筑等。國家統(tǒng)計局數據顯示，2007年1—10月我國建筑業(yè)、電力、家用電器以及微機、汽車產量均呈擴張趨勢。在電力需求方面，CRU預測340萬噸新的銅半成品產能工程將在2007-2010年上馬，其中銅線桿120萬噸，銅管80萬噸，銅板帶110萬噸和黃銅桿30萬噸。家用電器方面，由于政府恢復了13％空調管的出口退稅，空調產量1－5月增長19.7％；冰箱產量同期增幅為20％，洗衣機產量增幅為19.8％?；谥袊r村城鎮(zhèn)化水平的提高，中長期家電行業(yè)還將以良性擴張趨勢為主。這也為銅價上漲提供了重要的炒作題材。

但是另一方面，我們也要意識到，對中國需求的炒作有過度夸大的成分，實際上中國需求對價格很敏感。2008年隨著銅價節(jié)節(jié)攀升，國內銅現貨市場始終維持疲弱態(tài)勢，清淡的成交以及價格上漲后持續(xù)的貼水格局明顯制約了國內期銅價格跟漲的步伐。2008年初至3月的高點，倫銅上漲了32％，滬銅漲幅約為24％；近期銅價回調之后的反彈過程，倫銅再度逼近歷史高點，而滬銅僅反彈至50％的位置即止步不前。2008年以來中國進口數據或許更能說明中國需求并沒有宣稱得那么強勁，根據中國海關公布的數據，2008年1月未鍛造的銅及銅材進口23.9萬噸，2月為22.7萬噸，3月24萬噸，1-3月總進口量70.7萬噸，同比下降8.9％。

當然，對于銅的需求，除了消費需求外還有投資需求，特別是近年來隨著金融屬性的加強，銅以其低風險高收益的特性成為國際資本追逐的對象。根據花旗集團估計，2008年第一季度全球涌向商品市場的資金多達700億美元，大量資金的涌入推動了價格的大幅上漲。表現在期銅市場上，2005年以來LME期銅持倉量保持在20萬手左右的水平，最多時候也不過24萬多手，但2008年開始，LME期銅持倉量與價格在同一時期同步增加。LME期銅持倉量增加了3萬多手，達到記錄高位28萬余手。

縱觀2008年第一季度國際銅價的表現，不可否認消費需求和投資需求共同推動了價格的強勁上漲。從目前形勢來看，美國需求正在下降，中國需求初顯放緩跡象，消費需求下滑的同時將導致國際資金減持部分銅頭寸，這也將削弱銅價上漲的動力。但是銅精礦供應的瓶頸限制了價格下跌的空間，預計第二季度銅價仍將保持強勢，在資金推動下有可能再創(chuàng)新高，這一過程中即使回調也不會有太大的幅度，銅價仍將維持高位運行態(tài)勢。