浦泓毅

“在美國(guó)的利率降到1％之前，美元貶值還會(huì)繼續(xù)。”

今年伊始，自2006年末逐漸露頭的美國(guó)次貸危機(jī)如雪崩般爆發(fā)，撼動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)。

3月，美國(guó)的第五大投資銀行貝爾斯登（Ｂｅａｒ Ｓｔｅａｒｎｓ）傳出因資金不足而導(dǎo)致破產(chǎn)的可能，后被摩根大通以超低價(jià)收購(gòu)。經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾已經(jīng)籠罩。

3月18日，溫家寶總理在十一屆全國(guó)人大一次會(huì)議后的記者招待會(huì)上表達(dá)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的憂慮，并且提出“今年可能是全國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年”。一時(shí)間，中美經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系成為關(guān)注焦點(diǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟怎么了，其走向會(huì)怎樣影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)？近日，《新民周刊》約請(qǐng)?jiān)蜚y行中國(guó)研究部主管王志浩（Ｓｔｅｐｈｅｎ Ｇｒｅｅｎ）先生解讀這些疑問。

《新民周刊》：美元不斷貶值，何時(shí)能夠見底？美國(guó)未來(lái)會(huì)采取怎樣的貨幣政策？

王志浩：分析匯率的時(shí)候，要看很多因素。分析美元價(jià)格有兩個(gè)比較重要的因素，一是匯率，二是ＧＤＰ增長(zhǎng)。一般來(lái)說，如果利率比較高，貨幣就會(huì)慢慢地升值，如果日元的匯率非常低，那么大家都會(huì)去做空日元，就是借日元投資利率比較高的貨幣，比如澳元。在這種情況下，日元就會(huì)有貶值的趨勢(shì)。美國(guó)現(xiàn)在的貨幣政策，簡(jiǎn)單地說，就是降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，這種政策應(yīng)該會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。美國(guó)的利率現(xiàn)在是2．25％，我們估計(jì)會(huì)在今年第三季度降到1％?，F(xiàn)在美國(guó)利率才剛剛開始下降，還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。在這種情況下，市場(chǎng)基本上都預(yù)測(cè)會(huì)繼續(xù)降息。我們覺得美國(guó)還有很多資產(chǎn)問題，包括次貸危機(jī)，都還沒有很好解決，所以利率還會(huì)降下去。所以，我們認(rèn)為在美國(guó)的利率降到1％之前，美元貶值還會(huì)繼續(xù)。

《新民周刊》：美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前是增長(zhǎng)放緩呢，還是正在進(jìn)入衰退？美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)的救市措施有沒有起到預(yù)期的效果？

王志浩：事實(shí)上，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退。2007年第四季度美國(guó)ＧＤＰ的增長(zhǎng)只有0．8％，我們估計(jì)今年第三和第四季度，美國(guó)ＧＤＰ就會(huì)出現(xiàn)大約0．21％的負(fù)增長(zhǎng)，今年美國(guó)全年的ＧＤＰ增長(zhǎng)可能只有0．5％，而且在這0．5％中，有很大一部分是出口帶動(dòng)的，并不是真正意義上的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

目前美聯(lián)儲(chǔ)的救市政策的目標(biāo)是解決目前金融市場(chǎng)的危機(jī)，但是包括降息在內(nèi)的一系列措施，基本沒有接觸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是比較糟糕的。我有一些關(guān)于企業(yè)對(duì)未來(lái)樂觀度的數(shù)據(jù)，這一段時(shí)間里有一個(gè)很大的調(diào)整，現(xiàn)在基本上美國(guó)企業(yè)是非常悲觀的。消費(fèi)者的信心指數(shù)也在下降，每個(gè)月新的就業(yè)數(shù)量也呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從這些數(shù)據(jù)可以看出，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降息等措施還沒有取得什么效果。我們認(rèn)為增加家庭收入非常重要，普通的美國(guó)家庭必須得到至少6個(gè)月到12個(gè)月的喘息時(shí)間，增加儲(chǔ)蓄，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，然后才能繼續(xù)消費(fèi)。所以現(xiàn)在的美國(guó)經(jīng)濟(jì)很成問題。

降息對(duì)金融市場(chǎng)確實(shí)有一定的效果，但是現(xiàn)在市場(chǎng)上悲觀情緒蔓延，很多銀行也不愿意和別的銀行做拆借。所以現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)提出：你可以把次級(jí)債借給我，我把國(guó)債借給你，這樣金融機(jī)構(gòu)可以用國(guó)債抵押去借錢。這項(xiàng)措施確實(shí)取得了一定的成功，但是這個(gè)政策能持續(xù)多久，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是比較懷疑的。

《新民周刊》：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響？中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整自身的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)這種外部的挑戰(zhàn)？

王志浩：美國(guó)是中國(guó)的第二大貿(mào)易伙伴，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國(guó)出口業(yè)絕對(duì)不是什么好消息。不過現(xiàn)在的情況比幾年前好很多，2003年以前美國(guó)一直是中國(guó)的最大出口國(guó)。目前中國(guó)近30％的出口去往歐洲，美國(guó)市場(chǎng)大約消化中國(guó)出口總額的23％，還有24％到亞洲的其他國(guó)家，其中日本占9％。這樣歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于中國(guó)來(lái)說就非常重要了，而美國(guó)短暫的消費(fèi)需求下降就不會(huì)對(duì)中國(guó)造成過多的影響。當(dāng)然，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退勢(shì)必也會(huì)影響到歐洲，如果局面發(fā)展成超過半年的全球性衰退，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)就將是非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)了。

同時(shí)，中國(guó)出口行業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占的比重也在發(fā)生變化。在去年11．4％的ＧＤＰ增長(zhǎng)中，2．5％來(lái)自凈出口，4．5％來(lái)自投資，另外消費(fèi)和政府支出各占3．2％和1％。我們估計(jì)，2008年中國(guó)ＧＤＰ的增幅會(huì)放緩到9．5％，2009年約為8．2％。其中，凈出口減少的幅度最大，投資也會(huì)受一定的影響，消費(fèi)和政府支出基本不變。到2009年，可能中國(guó)的凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本上就沒有什么貢獻(xiàn)了。

這里有一個(gè)比較復(fù)雜的問題，就是多少投資是和出口有直接聯(lián)系的。大部分投資可能是集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，但是也會(huì)有一部分投到出口加工業(yè)。這個(gè)比例經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在討論。我們認(rèn)為，差不多應(yīng)該是20％到30％。也就是說，當(dāng)凈出口在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重下降時(shí)，也會(huì)有20％到30％的投資被波及。

不過，即使2009年的ＧＤＰ增幅確實(shí)像我們預(yù)測(cè)的一樣降到8．2％，雖然不像過去幾年那樣是兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但這也是一個(gè)比較快的發(fā)展速度了。

現(xiàn)在出口行業(yè)面臨比較悲觀的前景，這可能正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。很多制造商會(huì)慢慢地停止擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力，把注意力更多放到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)。這對(duì)許多企業(yè)來(lái)說當(dāng)然會(huì)是一個(gè)非常困難的過程，但對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展是有利的。

出口企業(yè)面臨的另一個(gè)大問題就是人民幣升值的壓力。我們認(rèn)為人民幣可能升值10％到15％左右?，F(xiàn)在人民幣對(duì)美元匯率有一定的增長(zhǎng)，但是美元在跌，人民幣對(duì)一攬子貨幣其實(shí)是在貶值。如果中國(guó)現(xiàn)在要切實(shí)解決流動(dòng)性過剩的問題，就應(yīng)該放開匯率，讓它能夠更自由，很快地升值。當(dāng)然，有很多出口企業(yè)會(huì)說：“噢！不要升值，不要升值?！钡侨嗣駧派荡_實(shí)可以部分解決當(dāng)前通貨膨脹的問題，升值短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)出口造成一定的傷害，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是有好處的。我們甚至可以這樣說：經(jīng)濟(jì)持續(xù)地發(fā)展，應(yīng)該有很多公司倒閉，不倒閉的話，就沒有新的公司進(jìn)來(lái)了。這對(duì)企業(yè)家來(lái)說也許很殘酷，但這就是經(jīng)濟(jì)新陳代謝的過程。

《新民周刊》：溫家寶總理在記者招待會(huì)上提出：今年恐怕是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年，您對(duì)這個(gè)問題怎么看？

王志浩：我覺得明年會(huì)更困難。當(dāng)然，我理解溫總理的看法。對(duì)他來(lái)說，一邊是通貨膨脹的問題要求人民幣升值，另一邊是出口企業(yè)希望不要升值，兩邊各執(zhí)一辭，都言之成理，那該怎么解決？另外，面對(duì)通脹應(yīng)該加息，可加息又會(huì)吸引更多的熱錢，這些都是很難處理的問題。但是我們認(rèn)為，今年的主要問題可能是出口受比較大的影響，最關(guān)鍵的是明年。明年有20％到30％的投資會(huì)受到出口減少的影響，可能會(huì)有不少企業(yè)倒閉，另外還有通脹的問題、貨幣政策的問題，這些隱患會(huì)在今年慢慢積累，然后可能到明年集中表現(xiàn)出來(lái)，投資過剩真的不是一年兩年就能夠解決的問題。

從樂觀的角度來(lái)說，如果在兩三年間，流動(dòng)性的問題可以比較好地解決，出口和國(guó)內(nèi)消費(fèi)的比例變得更合理，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然可以恢復(fù)過去幾年高速增長(zhǎng)的狀態(tài)。

《新民周刊》：在這樣的經(jīng)濟(jì)大背景下，您對(duì)普通的中國(guó)投資者有什么建議嗎？

王志浩：如果通脹的壓力還在，央行傾向于采取緊縮的貨幣政策的話，我覺得投資還是應(yīng)該保守一些，股票和外匯市場(chǎng)都不是好的投資方向，而是應(yīng)該持有一些優(yōu)質(zhì)安全的人民幣資產(chǎn)，比如說房地產(chǎn)，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該會(huì)比較平穩(wěn)地運(yùn)行。